日本7月PMI数据 - 日本7月标普全球综合PMI为51 5 高于荣枯线50 表明经济整体处于扩张区间 [1] - 日本7月标普全球服务业PMI为53 5 显著高于50临界值 显示服务业持续扩张 [1] - 日本7月标普全球制造业PMI为48 8 低于50临界值 反映制造业活动继续收缩 [1]

日本制造业活动 - 日本7月制造业PMI初值从6月终值50 1降至48 8 为13个月来首次跌破50荣枯线 [1] - 产出和新订单分类指数分别以4个月和3个月来最快速度下降 [1] - 制造业萎缩主因是美国关税不确定性拖累 企业正在评估其影响 [1] 日本服务业表现 - 服务业活动增速达到5个月来最快 表现持续优于制造业 [1] - 需求强劲是服务业增长的主要推动力 [1] 行业预期 - 未来贸易政策不确定性打压企业对未来一年的预期 [1]

日本服务业PMI数据 - 日本7月服务业PMI初值为53 5 较前值51 7上升1 8个点 显示服务业扩张加速 [1]

宏观经济表现 - 全省上半年GDP达16828.01亿元，同比增长5.5% [1] - 第一产业增加值782.27亿元（+2.9%），第二产业6807.07亿元（+6.4%），第三产业9238.67亿元（+5.1%） [1] 农业生产 - 农林牧渔业总产值同比增长3.0%，种植业产值增长3.1%，畜牧业增速较一季度提升0.6个百分点至2.0% [1] 工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长9.2%，能源工业增长8.5%，非能工业增长10.5% [2] - 装备制造业增长13.9%，其中电气机械和器材制造业（+45.4%）、汽车制造业（+27.9%）表现突出 [2] - 新能源汽车产量增长30.3%，太阳能电池产量增长44.8% [2] 服务业 - 服务业增加值同比增长5.1%，住宿餐饮业（+5.2%）、批发零售业（+5.3%）、交通运输仓储邮政业（+5.4%）均衡增长 [2] 固定资产投资 - 固定资产投资增长5.6%，工业投资增长19.8%（制造业投资+26.3%，工业技改投资+22.4%） [2] - 民间投资增长13.8%，交通运输仓储邮政业民间投资增速达37.2% [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额5779.82亿元，同比增长6.9%，较一季度加速1.5个百分点 [3] - 新能源汽车零售额增长36.3%，家电音像器材类零售额增长26.6%，限上单位网络零售额增长23.6% [3] 对外贸易 - 进出口总额2445.14亿元，同比增长7.5%，增速较一季度提升9个百分点 [3] - "新三样"产品出口增长37.8%，其中电动汽车出口增长1.1倍 [3]

GDP - 二季度实际GDP增速5.2%、名义增速3.9%，平减指数-1.3%，供需错配待改善[3][11] - 二季度第二产业增速4.8%，降1.1pct，第三产业增速5.7%，升0.4pct[11] 生产 - 6月工业增加值同比增速6.8%，二季度增速6.4%，出口交货值同比增速4.2%[14] - 服务业生产指数累计增速5.9%，较一季度升0.1pct，6月信息传输等行业单月增速11.6%[14][15] - 技术密集型产业增加值增速快，劳动密集型产业增速放缓[15] 投资 - 二季度固定资产投资累计增速2.8%，较一季度降1.4pct，三大分项均回落[22] - 广义基建累计增速8.9%，狭义基建累计增速4.6%，较一季度分别回落1.5pct、1.0pct[22] - 制造业投资累计增速7.5%，较一季度降1.6pct，扩建项目投资增速-4.7%，较一季度降16.0pct[23] - 6月房地产投资单月增速-12.9%，累计增速-11.2%，降幅扩大[24] 消费 - 二季度社零同比增速4.6%，较一季度降1.1pct，商品消费强、餐饮消费弱[39] - 二季度限上商品消费累计增速6.3%，家电等耐用品消费增速高，6月汽车消费同比增速4.6%，较上月升3.5pct[39] 展望 - 下半年GDP只需维持4.7%以上增速，可完成全年5%目标，但名义GDP低位运行未改善[7][42] - 内需消费分化、地产下探、基建和制造业投资韧性动摇，外需关税、转口贸易、订单透支等有风险[7][42] - 财政支出节奏下半年或提速，货币政策有空间，可降息、实施结构性货币政策[7][42]

金融机构贷款总体情况 - 2025年二季度末金融机构人民币各项贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% 上半年增加12.92万亿元 [2] 企事业单位贷款 - 企事业单位贷款余额182.47万亿元 同比增长8.6% 上半年增加11.5万亿元 [3] - 短期贷款及票据融资余额62.04万亿元 同比增长9.4% 上半年增加4.25万亿元 [3] - 中长期贷款余额116.79万亿元 同比增长8.3% 上半年增加7.08万亿元 [3] - 固定资产贷款余额76.82万亿元 同比增长7.8% 上半年增加4.33万亿元 [3] - 经营性贷款余额75.12万亿元 同比增长8% 上半年增加5.84万亿元 [3] 工业和基础设施相关行业贷款 - 工业中长期贷款余额26.27万亿元 同比增长10.7% 增速高于各项贷款3.9个百分点 上半年增加1.74万亿元 [4] - 重工业中长期贷款余额22.35万亿元 同比增长10.2% [4] - 轻工业中长期贷款余额3.92万亿元 同比增长13.6% [4] - 服务业中长期贷款余额71.62万亿元 同比增长6.8% 上半年增加3.99万亿元 [4] - 不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长7.3% [4] - 房地产业中长期贷款同比增长4.9% [4] - 基础设施相关行业中长期贷款余额43.11万亿元 同比增长7.4% 增速高于各项贷款0.6个百分点 上半年增加2.18万亿元 [4] 普惠小微贷款 - 普惠小微贷款余额35.57万亿元 同比增长12.3% 增速高于各项贷款5.2个百分点 上半年增加2.63万亿元 [6] - 农户经营性贷款余额9.92万亿元 上半年增加3516亿元 [6] - 助学贷款余额2677亿元 同比增长28.4% [6] 绿色贷款 - 绿色贷款余额42.39万亿元 比年初增长14.4% 上半年增加5.35万亿元 [7] - 基础设施绿色升级贷款余额18.75万亿元 上半年增加2.11万亿元 [7] - 能源绿色低碳转型贷款余额8.25万亿元 上半年增加5889亿元 [7] - 生态保护修复和利用贷款余额4.95万亿元 上半年增加5622亿元 [7] - 电力燃气及水供应业绿色贷款余额8.66万亿元 上半年增加6742亿元 [7] - 交通运输仓储邮政业绿色贷款余额7.64万亿元 上半年增加6397亿元 [7] 涉农贷款 - 涉农贷款余额53.19万亿元 同比增长7.4% 增速高于各项贷款0.6个百分点 上半年增加3.07万亿元 [8] - 农村贷款余额38.95万亿元 同比增长7.4% 上半年增加2.15万亿元 [8] - 农户贷款余额18.59万亿元 同比增长3.7% 上半年增加3934亿元 [8] - 农业贷款余额6.9万亿元 同比增长8.1% 上半年增加5451亿元 [8] 房地产贷款 - 房地产贷款余额53.33万亿元 同比增长0.4% 增速比上年末高0.6个百分点 上半年增加4166亿元 [9] - 房地产开发贷款余额13.81万亿元 同比增长0.3% 上半年增加2926亿元 [9] - 个人住房贷款余额37.74万亿元 同比下降0.1% 增速比上年末高1.2个百分点 上半年增加510亿元 [9] 科创企业贷款 - 科技型中小企业贷款余额3.46万亿元 同比增长22.9% 增速高于各项贷款16.1个百分点 [10] - 高新技术企业贷款余额18.78万亿元 同比增长8.2% 增速高于各项贷款1.4个百分点 [11] 住户消费贷款 - 住户贷款余额84.01万亿元 同比增长3% 上半年增加1.17万亿元 [12] - 经营性贷款余额25.09万亿元 同比增长5.4% 上半年增加9238亿元 [12] - 不含个人住房贷款的消费性贷款余额21.18万亿元 同比增长6% 上半年增加1950亿元 [12]

宏观经济表现 - 上半年全省地区生产总值66967.8亿元 按不变价格计算同比增长5.7% [1] - 第一产业增加值1777.6亿元同比增长4.2% 第二产业增加值28391.1亿元增长5.5% 第三产业增加值36799.1亿元增长5.9% [1] - 三次产业呈现差异化增长态势 服务业增速领先 [1] 农业生产 - 全省农林牧渔业总产值3399.2亿元 按可比价格计算同比增长4.7% [1] - 夏粮总产量1421.3万吨 比上年减少9.1万吨下降0.6% [1] 工业生产 - 全省规模以上工业增加值同比增长7.4% 40个工业行业大类中33个行业增长 行业增长面82.5% [1] - 装备制造业增加值同比增长10.2% 对全部规上工业增长贡献率达73.5% 比一季度提升2.2个百分点 [1] 服务业发展 - 文体行业活力显著 1-5月体育服务/文化艺术业/娱乐业营业收入同比分别增长10.2%/12.8%/13.8% [1] - 1-5月规上互联网和相关服务/软件和信息技术服务业营业收入同比分别增长16.8%/14.3% 合计拉动规上服务业增长2.4个百分点 [3] 消费市场 - 上半年社会消费品零售总额23949.0亿元 同比增长5.0% 其中城镇增长4.8% 乡村增长6.8% [2] - 商品零售21487.4亿元增长4.9% 餐饮收入2461.6亿元增长5.7% [2] - 限额以上粮油食品类/服装鞋帽针纺织品类/日用品类商品零售额分别增长17.4%/5.5%/5.6% [2] - 升级类商品销售强劲 家用电器和音像器材类/文化办公用品类/通信器材类/体育娱乐用品类分别增长23.7%/44.9%/17.3%/15.2% [2] 新兴动能 - 高新技术产业产值占规上工业总产值比重达51.8% 比一季度提高0.4个百分点 [3] - 规模以上高技术制造业增加值同比增长11.8% 拉动全部规上工业增长2.7个百分点 [3] - "以旧换新"相关商品限上零售额合计增长9.4% 比一季度加快0.4个百分点 [3] - 全省网上零售额6362.4亿元同比增长7.9% 其中实物商品网上零售额5248.1亿元增长6.1% 占社零总额比重21.9% [3]

中国消费市场 - 2023年中国社会消费品零售总额有望突破50万亿元人民币，相当于14亿人均年消费3.57万元，日均98元 [1] - 消费对中国经济增长的年均贡献率达60%，成为拉动经济的主要引擎 [3] - 服务消费支出占比提升至46.1%，涵盖旅游、健身、网课等新兴领域，过去四年社零总额年均增长5.5% [3] 消费行为变迁 - 消费观念从"能用就行"转向追求体验，表现为外卖、直播电商等新业态爆发 [3] - 年轻群体成为消费主力，推动兴趣消费和品质升级，但面临学区房等支出压力 [4] - 消费结构多元化，从拼多多低价商品到三亚高端旅游均呈现增长 [3] 外贸竞争力 - 中国货物贸易稳居全球第一，出口、进口国际市场份额分别保持在14%和10%以上 [5] - 服务贸易首次突破1万亿美元，TikTok等数字服务出口成为新增长点 [5] - 制造业产业链完整度全球领先，特斯拉上海工厂实现10个月投产，日产能达2000辆电动车 [6] 外资政策开放 - 制造业领域外资准入限制全面取消，覆盖汽车、芯片、医疗器械等行业 [6] - 22个自贸试验区对接国际高标准经贸规则，海南自贸港提供免税购物等便利 [6] - 外资安全审查体系同步完善，形成"开门迎客+守好家门"的双轨机制 [6] 未来发展布局 - 将高质量实施RCEP并推进加入CPTPP、DEPA等自贸协定，扩大国际经贸合作 [7] - 目标从"世界工厂"转型为"世界市场"，挖掘90后、00后消费群体潜力 [7] - 需突破芯片、能源等"卡脖子"领域，同时降低医疗教育等民生负担 [7]

核心观点 - 市场对"反内卷"的理解存在分歧，多数观点以供给侧改革的思维理解，但实际差异显著 [2] - "反内卷"与"反过剩"存在本质区别，前者是需求强劲领域供给主动增加，后者是需求下滑导致的被动过剩 [3] - 当前内卷现象集中在中下游和民企，与供给侧改革时期上中游和国企过剩形成对比 [4] - 政策调控需避免中上游供给过度收缩导致价格"超涨"，化工行业已开始保供稳价 [6] - 反内卷政策组合可包括鼓励行业并购、提高行业标准、加强行业自律等 [8] 误解"内卷内涵" - 需求成因不同：过剩是需求下滑导致的被动过剩，内卷是需求强劲领域的主动供给增加 [3] - 物价表现不同：过剩是企业跟随式降价，内卷是企业主动降价无序竞争 [3] - 外需行业固定资产周转率下滑至历史最低水平(2.6以下)，内需行业仍处历史中位数 [3] - 出口商品价格(同比-5%以下)低于内销价格(同比-1%~-2.5%)，反映主动降价内卷 [3] - 供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮是中下游、民企更内卷 [4] 误解"针对领域" - 高耗能行业已完成产能集中改造，传统落后产能并不落后 [5] - 2020年以来高耗能行业产能增速为0，固定资产投资增速一度达20%以上 [5] - 2024年中以来高耗能行业增加值增速(4%)持续高于用电量增速(1%) [5] - 政策或针对部分中上游供给过快增长行业(煤炭、光伏、生猪等)予以调控 [5] - 原煤产量增速冲高至5%以上导致煤价大跌，生猪存栏增速(2%)升至近年高位 [5] 政策影响与风险 - 供给侧改革时上游价格上升改善企业盈利，但下游利润明显走弱 [6] - 金属价格上涨10%将利空下游利润增速1.9个百分点 [6] - 化工行业已部署"保供稳价"应对价格异常上涨 [6] - 反内卷需发展非过剩领域需求(如服务业)，引导供给结构适配需求转型 [8] - 服务业需求端"三驾马车"空间巨大，供给端就业不足 [8] 政策工具与措施 - 日韩经验：促进企业间交叉持股避免过度竞争 [8] - 德国经验：坚持高标准酿造体系和地域风味差异化 [8] - 解决设备更新"监管套利"是重要手段，对就业影响较小 [9] - 2024年设备购置投资增速冲高至近20%，但废弃资源利用业增速下滑近10个百分点 [9] - 强制淘汰老设备非常必要，且对生产和就业影响有限 [9] 行业数据与表现 - 外需行业固定资产周转率由2.8下滑至2.6以下，处于历史最低水平 [21] - 内需行业固定资产周转率回落至1.3左右，处于历史中位数 [21] - 纺织服装、玩具、家具、计算机通信电子设备等固定资产周转率下滑明显 [21] - 外需依赖行业规模以下从业人员占比明显上升，显示行业集中度下降 [22] - 石化产业链下游PPI史上首次较上游价格"超跌" [40]

消费市场发展 - 消费对经济增长的年均贡献率达到60%左右，主引擎作用持续凸显 [2] - 社会消费品零售总额从2020年的39.1万亿元提升到2024年的48.3万亿元，年均增长5.5%，全年有望突破50万亿元 [2] - 按照世界银行数据和算法，中国社零总额实际购买力是美国的1.6倍 [2] 消费结构优化 - 智能消费和绿色消费提升品质生活，限上单位家电类商品零售额连续保持两位数增长，新能源车保有量较2020年增长5.4倍，上半年渗透率达50.2% [3] - 以旧换新带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠 [3] - 服务消费支出年均增长9.6%，快于商品消费，商务部推动出台"1+N"系列政策减少限制性措施 [3] 外贸发展 - 货物贸易规模2024年达6.16万亿美元，较2020年增长32.4%，连续8年全球第一 [5] - 服务贸易规模首次突破1万亿美元，位居全球第二 [5] - 跨境电商进出口额2.7万亿元，比2020年增长67%，知识密集型服务贸易额增长38% [6] 外资利用 - "十四五"期间实际使用外资累计7087.3亿美元，提前6个月完成7000亿美元目标 [7] - 高技术产业引资占比达34.6%，较2020年提升6个百分点 [7] - 外资企业贡献全国1/3进出口、1/4工业增加值和1/7税收，创造超3000万个就业岗位 [7] 对外开放 - 外资准入负面清单条目持续缩减，制造业领域准入限制已全部"清零" [8] - 自贸试验区外贸外资占全国比重分别达19.6%和24.3% [8] - 累计推出110余项试点措施对接CPTPP、DEPA等国际高标准经贸规则 [9]