报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周国债期货主力合约震荡上行，30年品种走势偏强，总体环境对债市友好，国债期货或震荡略多，交易型投资可波段操作 [5][37][38] 各部分总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约总体震荡上行，30年品种走势偏强，30年国债全周涨0.71%，10年国债涨0.14%，5年国债涨0.12%，2年国债涨0.09% [5] 消费数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，超市场预期4.9%，1 - 5月同比增长5.0% [8] - 5月限额以上单位部分商品零售额涨幅较大，家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅明显，汽车类消费品零售总额同比也有增长 [10] 投资数据 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，不及市场预期4.0%，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均有回落，房地产开发投资同比下降 [13] - 1 - 5月全国新建商品房销售面积和销售额同比均下降，6月上半月30大中城市商品房日均成交面积同比下降10% [15][17] 价格数据 - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大，二、三线城市环比均下降0.5%，降幅也扩大 [21] 服务业数据 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，部分行业增长较快 [23] 工业数据 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略超市场预期，分门类看采矿业、制造业、电力等行业有不同表现 [26] - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点 [28] 就业数据 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，不同类型劳动力失业率有不同变化 [31] 资金市场数据 - 本周资金市场利率保持平稳，DR001、DR007加权平均变化小，一年期AAA同业存单发行利率小幅回落，6月20日LPR与上月持平 [34] 国债期货市场逻辑和操作策略 - 市场逻辑包括投资增速不及预期、消费超预期、出口保持正增长、工业生产平稳、失业率下降、社融和信贷数据与预期相差不大、美联储维持利率不变、股市回落、中东地缘冲突持续等，总体环境对债市友好 [37] - 交易策略为交易型投资波段操作 [38]

社会消费品零售数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6.4% 环比增长0.93% 增速较上月加快1.3个百分点 [3] - 限额以上单位家具类商品零售额增长25.6% 在以旧换新政策支持下销售额大幅增长 [3] 以旧换新政策成效 - 截至5月31日消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元 发放消费者补贴约1.75亿份 [4] - 家装厨卫"焕新"订单达5762.6万单 带动家具/家电/建材等配套产业链形成良好生态 [4] - 专家预计三季度将有接续资金落地 政策具有持续性 其他促消费政策同步实施提供托底作用 [4] 家具消费市场特征 - 政策解决旧家具处理成本高痛点 消费者能以实惠价格换新 激发购买欲望 [3] - 沙发/餐桌椅/床具/收纳柜等全品类家具均出现销售热潮 [3] - 反映消费者对家居品质提升需求 政策深入推动行业消费升级 [4] 企业应对策略 - 家居企业加大研发投入 推出环保/智能/个性化产品满足多样化需求 [5] - 提供上门回收/免费安装等一站式服务 提升消费体验 [5] - 传统家具企业与智能家居品牌共同受益于消费升级浪潮 [5]

行业政策与活动 - 中国家具协会发布14家企业和案例入选2025年行业以旧换新重点推广名单，包括天坛家具、左右家私、尚品宅配、曲美家居、凤阳家居等[1] - 该评选基于国家发改委和商务部等部门关于设备更新和消费品以旧换新政策文件的精神[1] - 1-4月全国限额以上单位家具类商品零售额同比增长20.2%，连续3个月两位数增长，家装厨卫"焕新"超4000万件[5] - 协会将树立先进典型打造品牌矩阵，引导企业把握政策机遇服务国家发展[5] 企业案例与策略 尚品宅配 - 推出女王臻选焕新精装套餐、整装套餐及局改焕新套餐，灵活组合实现全屋焕新[2] - 针对广佛地区推出"72小时旧厨焕新"服务，承诺拆旧到交付72小时完成，包含六大工序[2] - 在集团补贴20%基础上，消费者可叠加享受政府至高20%补贴[2] 曲美家居 - 以旧换新活动已连续举办12年，2024年推出"让家更有想象力"焕新计划[3] - 旧家具折价最高达新家具价格10%，额外提供免费设计咨询和配送安装服务[3] - 首创"以旧换新+绿色环保+公益捐赠"模式，推动循环经济和可持续发展[3] 天坛家具 - 制定低值家装资源评估标准，常态化开展以旧换新促销活动[4] - 举办"天坛焕新家"主题展会，联合七大品牌及海尔、格力等推出多重补贴政策[4] - 重点建设家具类回收体系，借助第三方资源完成废旧产品处置[4] 凤阳家居 - 全民焕新季推出专属以旧换新政策，门店处理旧产品并提供购买优惠[4] - 活动产品半价优惠，工厂直接让利，通过线上系统发放满减券[4] 行业影响 - 家具行业作为民生产业，在提振内需和满足美好生活需求方面发挥重要作用[5] - 协会呼吁更多企业参与"两新"工作，提供优质产品和服务[5]

经济运行总体态势 - 湖北省1-5月经济呈现稳中有进、稳中向好发展态势，工业生产稳定增长，固定资产投资持续扩大，消费市场活力充沛，外贸进出口快速增长 [1] - 全省规模以上工业增加值同比增长8 1%，高于全国1 8个百分点，41个大类行业中有24个实现增长 [2] 工业生产 - 高技术制造业增加值增长17 4%，对规模以上工业增长贡献率达31 3% [1][2] - 计算机通信和其他电子设备制造业增长17 7%，电气机械和器材制造业增长20% [2] - 集成电路圆片产量增长21 4%，电子元件增长33 8%，锂离子电池增长66 3%，光纤增长29 8% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长17 1%，化学原料和化学制品制造业增长19 6% [2] 固定资产投资 - 全省固定资产投资同比增长6 2%，高于全国2 5个百分点，扣除房地产开发投资后增长9 2% [2] - 制造业投资增长12 6%，基础设施投资增长2 2%，房地产开发投资下降5 5% [3] - 第一产业投资增长19 3%，第二产业投资增长11 2%，第三产业投资增长2 6% [3] - 民间投资增长6 9%，扣除房地产开发民间投资后增长11 3% [3] 消费市场 - 社会消费品零售总额10798 75亿元，同比增长7 7%，高于全国2 7个百分点 [1][4] - 限额以上家用电器和音像器材类零售额增长32 8%，家具类增长37 5% [4] - 化妆品类零售额增长22 5%，体育娱乐用品类增长89 7% [4] - 限额以上网络商品零售额增长26 8% [4] 外贸进出口 - 全省进出口总额3287 4亿元，同比增长26 9%，高于全国24 4个百分点 [4] - 出口2383 7亿元，增长36 3%，进口903 7亿元，增长7 4% [4] - 机电产品出口额1205 9亿元，增长23%，占出口总额50 6% [4] 财政金融 - 地方一般公共预算收入1893 09亿元，同比增长7% [5] - 金融机构本外币存款余额98833 05亿元，增长9 9%，贷款余额91613 05亿元，增长7 4% [5]

金熊猫奖概况 - 第十四届中国意大利商会金熊猫奖颁奖盛典在上海举行 数百家中意企业及机构代表参与[1] - 奖项创办于2009年 得到意大利驻华大使馆和上海总领事馆支持 每年举办一次[3] - 2025年设立八大奖项 表彰在华投资、增长、创新方面表现突出的意大利和中国企业[3] - 奖项旨在认可"意大利制造"实力 推动中意经贸关系发展[3] NATUZZI获奖与品牌表现 - 公司连续两年获得"意大利卓越奖" 表彰其在奢华生活、设计等领域的卓越品质[1] - 作为最早进入中国的意大利家具品牌之一 已在中国市场深耕26年[7] - 采用Natuzzi Italia和Natuzzi Editions双品牌策略 增强本土化优势[7] - 近期在中国多个城市开设新店并升级店态 强化线上线下消费者互动[9] 品牌文化与发展战略 - 产品融入意大利文艺复兴精神 如Revive单椅体现永恒美学与和谐之道[5] - 2025年推出全新系列"Rooted in Harmony回溯本源" 聚焦设计工艺创新[9] - 积极参与中意文化交流 赞助金熊猫奖颁奖典礼及意大利领事馆活动[7] - 公司定位为"现代意大利家居代表品牌" 强调传统与创新的交融[5] 中意经贸文化背景 - 2025年为中意建交55周年 颁奖活动特别呈现意大利文艺复兴主题特展[5] - 公司作为丝路起点与终点的商业纽带 传承东西方文明合作精神[7] - 奖项活动成为展示意大利创造力与企业精神的重要平台[3]

中国经济5月运行情况 - 5月中国经济总体平稳，投资放缓但消费零售表现亮眼，工业生产有韧性，二季度GDP同比增速有望继续达到5%以上 [1] - 5月社会消费品零售总额同比增长6 4%，比上月加快1 3个百分点，创2024年初以来最高水平 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53 0%、33 0%、30 5%、25 6% [1] 消费表现分析 - "以旧换新"政策支持与"618"购物节提前启动共同推动5月社零快速增长 [1] - 东吴证券分析师指出社零超预期部分原因在于提前启动的"618购物节"和"国补"叠加，以及"抢国补"现象 [1] - 商品消费呈现"量价分化"特征，家电类商品零售额显著增长但价格环比继续回落 [5] 工业生产情况 - 5月工业增加值同比增速比上月回落0 3个百分点至5 8%，但略高于市场预期 [3] - 装备制造业增加值同比增长9 0%，高于全部规上工业3 2个百分点 [3] - 国内"供强需弱"矛盾突出，工业品价格低位运行制约生产回升 [3] 投资表现 - 1-5月固定资产投资增速同比增长3 7%，比前4个月下降0 3个百分点，低于市场预期的4 0% [3] - 1-5月地产投资累计同比下降10 7%，降幅比1-4月扩大0 4个百分点 [4] - 1-5月制造业投资同比增长8 5%，增速比前4个月放缓0 3个百分点 [4] - 前5个月基建投资累计增速为5 6%，比前4个月放缓0 2个百分点 [4] 政策展望 - "两新"政策实施已近一年，提振效应将逐渐退坡，下半年有必要推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策 [4] - 不排除政府在二季度末、三季度初推出新一轮增量政策对冲外部冲击 [5] - 预计最快将在9月看到降息降准等增量政策落地 [6]

国民经济运行情况 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8% 环比增长0.61% 1-5月累计同比增长6.3% [1] - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6.4% 增速较上月加快1.3个百分点 环比增长0.93% 1-5月累计总额203171亿元 同比增长5.0% [1] - 1-5月全国固定资产投资191947亿元 同比增长3.7% 扣除房地产开发投资后增速达7.7% [1] 经济运行特点 - 工业生产较快增长 为满足市场需求和经济增长提供支撑 [2] - 高端制造、数字经济、新能源等新动能持续壮大 促进产业转型升级 [2] - 经济展现出较强韧性和潜力 外贸顶住压力持续增长 [2] 消费市场表现 - 家电、家具、通讯器材、文化办公类商品销售分别增长53.0%、25.6%、33.0%、30.5% [6] - 以旧换新和国补政策效果显著 激发消费潜力拉动内需 [6] - 消费品零售总额增速升至今年以来最高水平 [6] 政策展望 - 央行有望继续降息 财政政策将出台支持换新等增量措施 [6] - 房地产政策需以下调房贷利率为核心 推进保障房收购和旧改项目 [6] - 宏观政策将持续发力 增强经济发展内生动能 [3] 行业动态 - 房地产市场调整持续 70个大中城市房价同比降幅收窄 商品房库存减少 [4] - 需加大"好房子"建设供应 促进刚性及改善性住房需求释放 [4] - 将推动城市更新和危旧房改造 构建房地产发展新模式 [4]

国民经济总体态势 - 国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，新动能成长壮大，高质量发展向优向新 [1] 产业动能积聚 - 5月份规模以上工业增加值同比增长5.8%，工业生产保持平稳较快增长，展现出较强韧性和增长潜力 [2] - 工业高端化、智能化、绿色化发展稳步推进，为经济高质量发展蓄势赋能 [2] - 5月份规模以上装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长9%和8.6%，继续快于规模以上工业增长 [2] - 5月份数字产品制造业增加值增长9.1%，明显高于全部规模以上工业增速 [2] - 5月份智能无人飞行器制造、智能车载设备制造增加值分别增长85.9%、29.5% [2] - 5月份新能源汽车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长31.7%、52.5% [2] 消费活力增强 - 5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点 [4] - 前5个月服务零售额增长5.2% [4] - 5月份限额以上单位家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6% [4] - 前5个月实物商品网上零售额同比增长6.3% [4] - "五一"假期国内旅游出游人次同比增长6.4% [4] - 5月份餐饮收入同比增长5.9% [4] - "五一"假期入境外国人中适用免签政策入境人次同比增长超过70% [4] - 银联、网联处理境外来华人员支付交易笔数和交易金额分别增长2.4倍和1.3倍 [4] 外贸顶住压力 - 5月份我国货物进出口总额增长2.7%，出口增长6.3%，保持平稳较快增长 [7] - 前5个月我国民营企业进出口同比增长7% [7]

消费 - 2025年5月社零同比增速6.4%，高于预期4.9%，环比增速11.2%，高于历史同期8.0%[3] - “以旧换新”政策涉及品类表现走强，家电等零售额同比分别增长53.0%、33.0%、30.5%和25.6%，带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份[4] - 5月餐饮消费同比增速5.9%，1 - 5月服务零售额累计同比增长5.2%，增速连续三月加快[7] 制造业 - 2025年1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，低于预期4.0%，5月制造业投资同比增速回落0.4个百分点至7.8%[12] - 二季度制造业投资势头放缓，受工作日和美国关税政策影响，后续订单释放和“抢出口”现象或带动投资[18] 基建投资 - 2025年5月广义基建投资单月同比增速从4月9.6%回落至9.2%，狭义从5.8%回落至5.1%，受水利公共设施投资拖累[19] - 2025年1 - 5月新增地方专项债累计发行1.6万亿元，完成全年额度37%，高于2024年同期30%[19] 房地产 - 5月商品房销售面积同比增速从3月 - 1.6%下滑至 - 4.6%，销售额同比增速维持在4月 - 7.1%水平[25] - 5月房地产开发投资同比增速从3月 - 10.3%下滑至 - 12.4%，受土地购置费增速放缓拖累[25] 风险提示 - 海外经济有较大衰退风险，国内政策节奏可能不及预期[29]

经济数据表现 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，全国服务业生产指数同比增长6.2%，经济延续平稳增长态势 [1] - 1-5月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，工业生产保持平稳较快增长 [4] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，为2024年以来月度最高增速 [2] 消费市场表现 - 5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点 [2] - 1-5月实物商品网上零售额同比增长6.3%，比1-4月加快0.5个百分点 [2] - 5月餐饮收入同比增长5.9%，比上月加快0.7个百分点 [2] 出口与投资表现 - 5月以人民币计价的货物进出口总额同比增长2.7%，其中出口增长6.3%，进口下降2.1% [3] - 1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，较1-4月回落0.3个百分点 [3] - 1-5月房地产投资同比下降10.7%，降幅较1-4月扩大0.4个百分点 [3] 政策支持与市场反应 - 今年用以支持消费品以旧换新的3000亿元超长期特别国债，已下达1600亿元，剩余1400亿元将加快下达 [1] - 家电销售受"国补"政策带动，部分大型家电卖场销售额同比增长30%左右 [6] - 多地密集出台楼市优化政策，但传导到投资端尚需时间，短期地产投资仍面临下行压力 [7] 行业专家观点 - 5月商品消费增速超预期上行，投资增速有所下滑，工业生产保持基本稳定 [5] - 下半年外需不确定性较大，稳增长需更多依靠内需，建议继续降低房贷利率和购房置换税费成本 [8] - 二季度GDP增速预计在5%左右，下半年经济增速面临一定挑战 [8]