公司治理与信息披露 - 公司对2025年第四次临时股东会通知中的授权委托书提案信息披露错误进行更正 原公告于2025年8月23日通过巨潮资讯网及四大证券报披露[1] - 更正内容涉及附件二授权委托书中非累积投票提案的列表 主要补充了17-22项共六项新增议案[5] - 除授权委托书部分外 原公告其他内容保持不变 更正后完整公告重新通过相同渠道披露[6] 重大资产重组交易细节 - 股东会议案包含《关于公司发行股份购买资产暨关联交易方案的议案》及10项子议案 涵盖发行定价依据、基准日和价格等核心条款[2][4] - 交易涉及与锦江集团、正才控股、恒嘉控股等签署业绩预测补偿协议及股份购买资产补充协议[2][4] - 议案明确交易构成重大资产重组及关联交易 并符合《上市公司监管指引第9号》第四条及《重大资产重组管理办法》第十三条规定[3][5] 合规性与程序完备性 - 议案包括对评估机构独立性、评估假设前提合理性及定价公允性的专项审议[5] - 交易相关主体被确认为不存在《上市公司监管指引第7号》第十二条及深交所自律监管指引第8号第三十条规定的股票异常交易情形[3][5] - 公司提请股东会批准杭州锦江集团以要约收购方式增持股份 并授权董事会办理交易相关事宜[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 8月25日，沪铝基差中SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5 [2] - 8月25日，沪铝价差中沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日持平 [2] - 8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨 [2] - 8月25日，广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格分别为3352元/吨、3340元/吨、3300元/吨、3300元/吨，较22日持平；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日持平 [2] - 8月25日，氧化铝期货收盘价3184元/吨，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨 [2] - 8月25日，氧化铝期货基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日持平 [2] - 8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目分三期建设，总投资20亿元，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司肇庆市高要区华锋电子铝箔有限公司拟与关联方肇庆华赢商业投资有限责任公司共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业（NALCO）拟投资1716.3亿印度卢比提升冶炼厂年产能50万吨，投资1200.0亿印度卢比提升发电能力1080mw，还计划投资567.7亿印度卢比建设年产能100万吨氧化铝精炼厂，投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿 [2] - 2025年8月19日，都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目全线贯通投产，总投资15亿元，设计产能60万吨，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目2026年启动，总产能将达120万吨 [2] 氧化铝情况 - 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，几内亚撤销6家铝土矿企业勘探与开采许可证，Winba Mining Company SA接管阿联酋企业子公司采矿权，中国铝业旗下广西那豆堆积型铝土矿预计年产80万实物吨，清镇市铝土矿循环利用项目一期已启动生产铝精矿44万吨/年 [2] - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加） [2] - 中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能生产线总工期8个月，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产 [2] - 中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大，中国氧化铝月度平均完全生产成本为2890元/吨左右，各地生产成本有差异 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产 [2] - 国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司铝行业龙头地位和盈利预测上调 [3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入810.4亿元 同比增10.1% 归母净利润123.6亿元 同比增35% [1] - 量价齐升驱动业绩增长 铝合金销量290.6万吨同比增2.4% 氧化铝销量636.8万吨同比增15.6% [1] - 铝合金平均售价17853元/吨同比增2.7% 氧化铝售价3243元/吨同比增10.3% [1] - 成本端动力煤价格同比下降22.8%至675.67元/吨 [1] - 电解铝价格较年初提升4.7%至20820元/吨 行业需求保持韧性 [2] - 公司计划回购不低于30亿港元股份 2024年度累计派息每股161港仙 股息率达11% [2] - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 火电铝吨碳排放约13吨 水电铝仅1.8吨 [3] 财务表现 - 2025E归母净利润预测上调5.8%至247.3亿元 2026E上调5.6%至266.0亿元 2027E上调3.4%至287.1亿元 [3] - 2025-2027年预测PE分别为8.8/8.1/7.5倍 [3] - 2025E营业收入预计1669.82亿元 同比增6.92% [4] - 2025E预测ROE为20.0% 保持较高水平 [4] - 经营活动现金流2025E预计332.98亿元 持续稳健 [11] 市场数据 - 总股本96.21亿股 总市值2369.63亿港元 [5] - 近1年股价绝对收益149.1% 相对收益129.3% [8] - 近3个月换手率32.1% [5] 行业展望 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨 同比增1.46% [2] - 新能源汽车/输电线/空调等领域需求保持较快增长 [2] - 碳市场推进可能推动水电铝价格溢价和行业节能降耗 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1业绩超出市场预期 营收290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88% 扣非归母净利润27.56亿元同比增长15.40% [2] - 报表质量显著改善 经营性净现金流37.23亿元同比增长35.47% 资产负债率下降至21.95% [2] - 中期分红重视股东回报 现金分红11.10亿元 分红比例达40.10% [2] - 绿电铝龙头地位稳固 在手绿色铝产能305万吨 受益于《铝产业高质量发展实施方案》政策红利 [3] 财务表现 - 2025H1氧化铝产量66.97万吨 炭素制品产量40.64万吨同比增长2.23% 铝产品产量161.32万吨同比增长15.59% [2] - 盈利预测上调 2025-2027年EPS分别为1.87元、2.13元、2.38元 对应PE为10倍、9倍、8倍 [3] - 预计2025年营业收入585.48亿元同比增长7.5% 归母净利润64.78亿元同比增长46.8% [4] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率18.1% 营业利润率15.3% 销售净利率13.1% [9] - 资产负债结构优化 预计2025年资产负债率降至20% 流动比2.79 速动比1.94 [9] 行业前景 - 《铝产业高质量发展实施方案》提出到2027年电解铝行业能效标杆产能占比超30% 清洁能源使用比例30%以上 [3] - 产业政策支持国内铝土矿资源量增长3%-5% 再生铝产量1500万吨以上 新增赤泥资源综合利用率15%以上 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入290.78亿元 同比增长17.98% [2] - 归属于上市公司股东的净利润27.68亿元 同比增长9.88% [2] - 拟派发现金红利11.1亿元 每10股派3.20元 [2] - 铝产品产量161.32万吨 同比增长15.59% [4] - 氧化铝产量66.97万吨 [4] 生产运营 - 电解铝生产线满负荷生产 [2] - 建立动态成本测算机制 探索最经济运行模式 [3] - 建成12条智能化标准生产线 实现精准减碳降碳 [4] - 固废实现100%循环利用 每年回收废铝15万吨 [4] - 每年减排二氧化碳超128万吨 [4] 绿色制造 - 生产用电清洁能源比例达80%以上 [3] - 绿色铝碳排放仅为煤电铝的20%左右 [3] - 分布式光伏装机规模达252兆瓦 [3] - 完成云南省首家"无废集团"建设试点 [4] - 国内最大绿色低碳铝供应商 [3] 产品与市场 - A356铸造铝合金市场占有率保持在20%以上 [6] - 高端铝焊材市场占有率超过40% [6] - 首批铝合金焊材产品直接出口欧洲并通过性能测试 [6] - 绿色铝和ASI铝产品品牌影响力提升 [6] - 高附加值产品销量逐年提高 [6] 战略发展 - 深化拓展新能源汽车 3C电子等领域合作 [6] - 与多家知名企业建立绿色供应链合作 [6] - 依托中老铁路面向南亚东南亚拓展市场 [7] - 充分发挥云南省面向南亚东南亚的区位优势 [7] - 积极拓展光伏电力 国防军工 轨道交通等高端领域 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行 [1][2] - 铝锭价格短期高位震荡，短期价格仍有支撑，预计近期区间运行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产，个别钢厂预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，冬储低迷，价格震荡下行再创新低 [2] 铝锭 - 上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.8个百分点至59.5%，部分细分领域开工率有不同变化，预计8月下旬部分领域延续回升势头，“金九银十”或拉动铝箔、铝型材需求 [2] - 8月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.60万吨，较上周四增长2.0万吨，较上周一上涨0.9万吨，库存再度回升，采购情绪转弱，现货升水受压制 [2] - 短期内消费仅边际改善，铝锭库存可能再度累库，但当前库存总量相比历史同期仍处低位 [2] - 宏观降息预期反复，关注国内政策推进及库消走势，淡季及实际影响预计给上方带来压力 [2]

行业产量数据 - 2025年6月中国原铝（电解铝）产量为381万吨 同比增长3.4% [1] - 2025年1-6月中国原铝（电解铝）累计产量达2237.9万吨 累计增长3.3% [1] 相关企业 - 涉及上市企业包括中国铝业（601600） 南山铝业（600219） 云铝股份（000807） 新疆众和（600888） 神火股份（000933） 中孚实业（600595） 焦作万方（000612） 东阳光（600673） 天山铝业（002532） 闽发铝业（002578） [1] 数据来源 - 数据源自国家统计局与智研咨询整理 [3]

铝行业供需状况 - 上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率为60% 环比上升0.5个百分点 市场呈现温和复苏迹象[1][5] - 7月国内电解铝产量372.14万吨 同比增长1.05% 环比增长3.11% 运行产能4390万吨 建成产能4569万吨[1] - 云南第二批置换项目投产推动行业开工率走高 8月产量预计微幅增长 铝水比例仍偏低但回落空间有限[1] 库存与进口动态 - 7月原铝进口量24.83万吨 环比增长29.1% 同比增长91.2% 其中俄罗斯进口量占比76.85%[2] - 上期所铝库存截至8月22日达124605吨 周环比增长3.28% 创近3个月新高[2] - 俄铝因欧美制裁持续进入中国市场 较国内铝锭具备较高性价比[2] 成本利润分析 - 截至8月22日电解铝即时成本16718.55元/吨 较8月初减少11.11元/吨 较去年同期减少947.72元/吨[3] - 同期电解铝即时利润3991.45元/吨 较8月初增加201.11元/吨 较去年同期增长1967.72元/吨[3] - 氧化铝价格预计震荡偏强 预焙阳极成本支撑坚挺 电力成本持稳 绿电采购可能提升企业成本[3] 下游消费市场 - 7月汽车产销259.1万辆和259.3万辆 环比下降7.3%和10.7% 同比增长13.3%和14.7%[4] - 中汽协预计全年汽车销量3290万辆同比增长4.7% 新能源汽车销量1600万辆同比增长24.4%[4] - "金九银十"消费旺季临近 下游备货逐渐启动 铝加工行业运行状况有望改善[1][5] 价格走势预期 - 沪铝主力合约逼近21000元/吨关口 预计维持震荡偏强格局[1][5] - 主力合约上方压力位21000元/吨 下方支撑位20600元/吨[5] - 供应微增消费预期转好 利废企业产能利用率下行有利于提振沪铝消费[5]

投资评级 - 投资评级为买入且维持 [9] 核心观点 - 电解铝板块有望迎来盈利和估值双击共振，中国宏桥作为优质一体化龙头将引领盈利和估值修复浪潮 [1][7] - 公司从周期属性转向红利属性，股息率表现突出且回购力度大，彰显长期投资价值 [1][5][7] - 公司全产业链一体化布局有效对冲价格波动，经营稳健性强 [5][6] 业绩表现 - 2025年初至今股价涨幅达124.49%，2020年3月低点以来累计涨幅达1316.85% [5] - 2025年上半年归母净利润同比高增35.02% [5] - 2025年上半年归母净利润年化可达247.2亿元 [1][7] 分红与回购 - 2020-2024年平均股息率达10.48%，2024年报股息率达13.69% [5] - 2024年分红率为62.03%，按此计算当前股息率为7.09% [1][7] - 2025年上半年回购金额达26.12亿港元，并规划回购30+亿港元 [1][7] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额从2020年177.79亿元增至2024年339.83亿元 [6] - 资本开支/经营现金流净额比例约38%，未来仍有下行空间 [6] 行业与公司优势 - 电解铝板块平均股息率超5%，位居全市场红利板块前列 [7] - 公司全球布局"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"全产业链，成本领先且经营稳健 [5][6] - 铝价波动性大幅收敛，险资等长期资金入市强化板块定价权 [7]

能源转型项目 - 舟山LHD海洋潮流能发电站利用海底涡轮机组将海水涨落转化为绿色电力 [1] - 宁波舟山港梅山港区风光储一体化项目全面投运 包含6.25兆瓦级风机 2024年累计发电超4000万千瓦时 相当于减少碳排放约2.4万吨 [2] - 港区大型设备电气化覆盖率达100% 集卡电动化率预计年内超80% 实现源端清洁化、终端电气化、调控智慧化 [2] 氢能产业应用 - 嘉兴港区投运100辆氢能集卡 每年较传统燃油车节约成本约300万元 减少碳排放约5000吨 [3] - 氢能集卡特别适合港口作业 因不会因反复制动耗能 附近化工产业提供工业副产氢可管道直输加氢站 [3] - 64标准箱氢燃料动力集装箱船舶即将下水运营 形成"制储运加用"氢能全产业链 [3] 制造业转型升级 - 湖州"转型金融贷"助力鸿昌铝业改造生产线 实现节能提效 [1] - 绍兴上虞区通过腾笼换鸟策略 关停高能耗企业 整合土地建设特色产业园 2024年新材料产业产值突破1000亿元 [4] - 湖州长兴县经过两轮整治 铅蓄电池产业跃升为新能源电池产业 企业数量从175家减少至16家 产值增加14倍 [6] 零碳园区建设 - 杭州茧SPACE产业园通过光伏发电、设备改造、资源回收和购买碳汇 实现从年排放1771吨碳到"零碳"转型 [1] - 丽水经开区整宗回购或处置43家低效工业企业 盘活716亩工业用地 推动绿色制造发展 [6] 废弃物资源化利用 - 浙江大学衢州研究院开展"秸秆变航油"研究 秸秆还可转化为农用地膜和特种纸 已搭建中试放大装置 [7] - 台州大陈岛"蓝色循环"模式回收海洋塑料废弃物 塑料瓶每个0.2元 破旧渔网每公斤5元 居民每月靠捡拾垃圾增收1000多元 [7] - 浙江累计回收海洋塑料废弃物5.8万吨 减少碳排放5.22万吨 废弃物被制成服装、文具等产品 [7] 绿色经济成效 - 浙江形成一批产值百亿元再生资源产业 绿色生产方式和生活方式成为风尚 [8] - 宁波舟山港梅山港区2024年前7月集装箱吞吐量达747.82万标准箱 同比增长14.66% [2] - 绿色发展被视为高质量发展的底色 新质生产力本身就是绿色生产力 [8]