贸易协议短期影响 - 美日关税协议将日本商品关税统一降至15%，低于此前全球汽车进口25%的税率[1] - 协议推动日本股市大幅走高，市场认为结果好于最悲观预期[1] 贸易协议长期影响 - 协议可能导致日本购买美国国债及其他外国债券、股票的需求减少，全球市场或面临日本资本"退潮"[1] - 日本资本海外扩张是过去20年全球金融市场重要图景，日本投资者购买外国证券总量是外国投资者购买日本证券总量的三倍[2] - 从资产估值角度看，外国证券价值增长超过日本证券，实际差距更大[3] 日本资本流动趋势 - 日本对美国国债的购买量未随吸引力增加而回升，资本外流趋势放缓早于协议达成[4] - 新关税协议是加速资本外流趋势的催化剂，而非根本原因[4] - 日本国内机构的结构性资本外流规模远超套利交易，长期影响全球资产价格[4] 贸易平衡重塑 - 15%关税将压缩日本对美贸易顺差，美国市场短期内难以被替代[2] - 协议实质性影响日本贸易表现，消费者、进口商和出口商可能承担部分成本[2]

国际白银市场行情 - 国际白银7月23日收报39 25美元/盎司 下跌0 03美元或0 08% 日内最高39 52美元/盎司 最低39 03美元/盎司 [1] - 白银ETF持有量增至15207 82吨 较前一日增加49 45吨 总价值达1921962 84万美元 [1][2] - 白银价格创14年新高至39 53美元/盎司 技术面支撑位37 50美元 若回调至36 16美元或50日均线35 90美元可能触发买盘 [4] 贸易争端对市场影响 - 美日达成贸易协议 汽车关税从25%降至15% 但美对欧盟仍威胁加征30%关税 8月1日生效 [3] - 欧盟与美谈判僵持 若破裂将导致欧盟对美国数字服务和航空航天设备实施报复性关税 [3] - 贸易争端风险持续施压市场情绪 日本央行称协议降低经济不确定性 欧盟官员仍在布鲁塞尔磋商 [3] 外汇市场动态 - 欧元兑日元窄幅盘整于172 40附近 技术面关注10日均线172 27支撑 [2] - 欧洲央行利率决议临近 鹰派信号或影响利差 日本央行维持鸽派立场 德日利差支撑欧元 [2] 白银投资情绪 - 白银ETF持仓增加反映买盘增强 市场看涨情绪升温 [2] - 白银表现持续优于黄金 尽管40美元关口存在获利了结压力 [4]

海南自贸港封关时间及意义 - 海南自贸港全岛封关运作时间确定为2025年12月18日 [1] - 封关是海南自贸港开放发展新阶段的开始 将推动政策落地并持续完善制度体系 [1] - 封关后海南与国际联系将更加便捷 促进全球优质要素集聚和高质量发展 [2] 封关运作政策框架 - 实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 一线指海南与境外 二线指海南与内地 [2] - 一线进口零关税商品税目比例由21%提高至74% 岛内享惠主体间可免进口税收流通 [3] - 对60个商品编码旧机电产品取消进口许可证管理 覆盖约80%相关产品 [5] - 允许38个商品编码产品开展保税维修 实现全国最高开放水平 [5] 贸易自由化便利化措施 - 制定《海南自由贸易港禁止、限制进出口货物、物品清单》提升管理透明度和开放度 [4] - 放宽部分进口货物管理措施 优化贸易发展环境和动能 [5] - 设置8个一线口岸和10个二线口岸 创新便捷通行举措 [3] 未来重点发展方向 - 扩大零关税商品范围 加快旅游教育医疗等服务领域开放 [6] - 放宽外商投资准入 出台新一批市场准入特别措施 [6] - 健全多功能自由贸易账户体系 扩大金融业开放 [6] - 放宽人员出入境限制 优化工作签证和居留制度 [6] - 加快洋浦港船籍港建设 放宽航权限制推进第七航权开放 [7] - 构建数据跨境流动机制 扩大通信资源开放 [7]

日美关税谈判协议 - 美方对日本实施的"对等关税"税率从25%下调至15% [1] - 日本将在"最低准入制度"下增加美国大米进口量 [1] - 日本承诺向美国投资5500亿美元 重点领域包括半导体设计制造 天然气和新造船厂 [1] - 日本将购买价值80亿美元的美国商品 涵盖玉米 大豆 化肥 生物乙醇和可持续航空燃料 [1] 欧美贸易协议进展 - 欧盟与美国可能对大多数产品设定15%的关税税率 [1] - 欧盟推动将15%税率涵盖汽车等行业 [1] - 欧盟准备930亿欧元报复性关税方案 最高税率30% 作为8月1日前无法达成协议的备选方案 [1] 日本央行政策动向 - 日本央行副行长暗示美日贸易协议提高经济符合预测的可能性 但仍面临"极高"不确定性 [1] - 当前没有立即上调基准利率的迫切需要 [1] 美国房地产市场 - 6月美国二手房成交量下降2.7%至折合年率393万套 创九个月低点 [2] - 二手房售价中值同比增长2%至43.53万美元 [2] 全球市场表现 - 美国三大股指全线收涨 道指涨1.14% 标普500涨0.78% 纳指涨0.61% [4] - 国际贵金属期货普遍下跌 COMEX黄金期货跌1.34%至3397.50美元/盎司 COMEX白银期货跌0.09%至39.52美元/盎司 [4] - 国际油价窄幅震荡 美油主力合约涨0.17%至65.42美元/桶 布伦特原油主力合约涨0.10%至68.66美元/桶 [4] - 美债收益率集体上涨 10年期美债收益率涨3.58个基点至4.380% 30年期涨1.95个基点至4.938% [4] - 美元指数跌0.15%至97.20 非美货币多数上涨 欧元兑美元涨0.17%至1.1774 英镑兑美元涨0.36%至1.3582 [4] 经济数据与事件 - 欧元区7月消费者信心指数初值录得-14.7 预期-15 前值-15.3 [3] - 俄罗斯与乌克兰第三轮直接谈判举行 俄方表示首脑会面时机不成熟 [3]

海南自贸港封关运作时间 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 封关运作指将海南全岛建成海关监管特殊区域 实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 [1] - 全岛封关是海南自贸港建设的标志性工程 具有里程碑意义 [1] 国家发改委六大开放举措 - 扩大"零关税"商品范围 推动货物贸易做强做大 加快旅游、教育、医疗等服务领域开放 [2] - 放宽外商投资准入 出台新一批市场准入特别措施 实施承诺即入制改革 [2] - 健全多功能自由贸易账户体系 扩大金融业开放 开展跨境资产管理试点 [2] - 放宽人员自由进出限制 实施宽松商务签证政策 完善居留制度 [2] - 加快"中国洋浦港"建设 优化船舶检验政策 放宽航权限制 开放第七航权 [3] - 扩大通信资源开放 调整数据出境负面清单 建设国际通信出入口局和跨境光缆 [3] 财政部税收政策 - 制定封关后货物进出"一线""二线"及岛内流通税收政策 拟于封关日起施行 [4] - 继续实施企业所得税和个人所得税优惠 吸引高端人才和优质企业 [5] - 扩大"零关税"商品范围 优化离岛免税政策 支持国际旅游消费中心建设 [6] - 研究岛内居民消费进境商品免税政策 将实行正面清单管理 [6] - 推进销售税改革研究 涉及增值税、消费税等多项税费合并 [6] 海关总署加工增值政策 - 优化加工增值免关税政策 取消企业鼓励类产业收入占比60%限制 [7] - 将"零关税"进口货物纳入政策适用范围 优化增值计算公式 [7] - 允许保税货物增值部分累计计算 鼓励延伸产业链 [7] - 政策享惠门槛降低 受益面扩大 有利于培育产业链集群 [8] 商务部贸易便利化 - 制定《海南自贸港禁止、限制进出口货物、物品清单》 提升管理透明度 [9] - 放宽部分进口货物管理 取消60个旧机电产品进口许可证管理 [10] - 允许38个商品编码产品开展保税维修 实现全国最高开放水平 [10]

德勤审计调查事件 - 英国财务报告委员会（FRC）正在调查德勤在2013年至2020年期间为嘉能可及其英国子公司审计财务报表时是否充分考虑了违反法律法规的风险 [1] - 调查涉及德勤在审计工作中的签字行为 [1] 嘉能可相关调查背景 - 嘉能可及其英国子公司此前已受到英国政府机构的不当行为调查 [1]

公司基本面 - 7月23日收盘价11 83元 下跌1 25% 滚动市盈率116 42倍 总市值36 74亿元 [1] - 2025年一季报营业收入1 91亿元 同比下滑7 98% 净利润351 38万元 同比下滑80 03% 销售毛利率22 30% [1] - 股东户数30086户 较上期减少906户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] - 主营业务为商业贸易和旅游 主要产品包括纺织品服装 机电产品 化工原料 金属材料 非金属矿石 旅游服务 百货零售 [1] 行业对比 - 贸易行业平均市盈率46 62倍 行业中值38 59倍 公司市盈率116 42倍 排名第33位 [1] - 公司市净率6 05倍 显著高于行业平均3 13倍和行业中值2 31倍 [2] - 同行业可比公司中 建发股份市盈率最低为10 45倍 五矿发展市盈率最高达71 40倍 [2] - 行业总市值平均95 33亿元 中值79 29亿元 公司总市值36 74亿元低于行业中值 [2]

美日贸易协议 - 特朗普宣布美日达成有史以来最大规模贸易协议，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得投资利润的90% [1][2] - 日本将向美国开放汽车、卡车、大米及某些农产品市场，美国将对日本输美产品征收15%的关税 [2] - 美国对日本汽车关税税率从25%降至15%，超出日本预期，刺激日本汽车企业股价大涨 [3] - 美国汽车行业不满汽车关税让步，认为损害美国工业和汽车工人利益 [3] 美菲及印尼贸易协议 - 特朗普宣布与菲律宾总统马科斯达成贸易协议 [3] - 美国政府公布与印度尼西亚达成的贸易协议更多细节，谈判代表将在数周内确定最终版本 [3] 美欧贸易谈判 - 欧盟与美国的关税谈判进入最后阶段，特朗普政府威胁对欧盟设定更高关税 [5] - 德国从温和立场转向强硬，与法国靠拢采取更对抗立场 [5][6] - 欧盟讨论动用"反胁迫工具"机制，可在谈判无果时对美实施贸易与投资限制 [6] 加拿大贸易谈判 - 加拿大总理卡尼淡化与美国贸易谈判取得突破的可能性，暗示可能无法达成协议 [7] - 加拿大表示不会不惜一切代价达成协议，将利用所有必要时间进行谈判 [7] 谈判策略与影响 - 特朗普政府高调宣布协议进展，意在推动更多贸易伙伴跟进并缓解国内政治压力 [1][4] - 美日协议引起韩国警惕，韩国对美谈判失去先手，难以争取更优厚条款 [4] - 特朗普常在对方国家未表态前通过社交媒体宣布协议，通常不披露关键细节 [4]

现货白银价格走势 - 现货白银7月22日收报39.29美元/盎司，上涨0.37美元或0.94%，日内最高39.32美元/盎司，最低38.69美元/盎司 [1] - 白银价格突破38.00和38.50美元关口后，有望挑战39.12美元的年度高点 [4] - 若突破39.12美元，上行目标看39.50美元及40.00美元心理关口 [4] 白银ETF持仓数据 - 截至7月22日，白银ETF持有量为15158.37吨，较上一交易日增加152.58吨 [1] - 7月22日净持仓量15158.37吨（487353054.8盎司），总价值1892344.60万美元 [2] - 7月21日净持仓量15005.79吨（482447230.4盎司），总价值1855465.26万美元 [2] 欧盟对美贸易反制措施 - 欧盟考虑动用"反胁迫工具"（ACI）应对美国，可能限制美企在欧盟金融服务市场准入及公共采购参与 [2][3] - 欧盟公共采购市场规模每年2万亿欧元，对美国企业是巨大市场 [3] - 欧盟已准备针对210亿欧元（约245亿美元）美国商品的关税措施，并评估是否进一步对720亿欧元商品实施反制 [3] 白银技术面分析 - 相对强弱指数（RSI）显示看涨动能强劲，虽进入超买区域但未达80极端值 [4] - 20日指数移动平均线（EMA）接近37.40美元，表明近期趋势看涨 [4] - 14日相对强弱指数（RSI）在60.00-80.00区间震荡，显示看涨势头完好 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月14日至20日交易商协会发行指导利率分化，高等级整体上行、中低等级整体下行，变化幅度-5BP至3BP；信用债发行规模环比微降，净融资额环比减少；二级市场成交金额环比下降，收益率整体下行，信用利差整体收窄，部分AAA级5年期品种仍有压缩空间 [1][62] - 绝对收益看，供给不足和配置需求支撑信用债，未来收益率下行，但当前价格贵追高风险大，配置可等待时机逢调整增配，择券关注利率债和票息价值；相对收益看，评级利差低，信用下沉效果不佳，短端利差压缩空间不足，可拉久期增厚收益，优先考虑高等级5年期品种 [1][62] - 后续关注稳增长政策对债市扰动，以及资金面、供需格局对市场情绪的影响；房地产市场在政策推动下向止跌回稳迈进，地产债可让风险偏好高的资金提前布局，注重风险收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置，策略可积极 [1][2][62][66][68] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 7月14日至20日，信用债发行343只，金额2810.16亿元，环比微降0.66%，净融资额449.02亿元，环比减少384.21亿元 [12] - 分品种看，公司债、定向工具发行金额减少，企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加；企业债、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少，企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [13] 发行利率 - 交易商协会发行指导利率分化，高等级整体上行、中低等级整体下行，变化幅度-5BP至3BP；分期限，1、3、5、7年期利率变化幅度分别为-2BP至2BP、-2BP至2BP、-5BP至3BP、-3BP至1BP；分等级，重点AAA级及AAA级、AA+级、AA级、AA -级利率变化幅度分别为0BP至3BP、-4BP至0BP、-5BP至-2BP、-3BP至0BP [14] 二级市场情况 市场成交量 - 7月14日至20日，信用债成交金额8645.86亿元，环比下降5.24%，各品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债各品种信用利差全部收窄；城投债多数品种信用利差收窄，部分品种走阔 [22][33][37] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA +期限利差部分收窄、部分走阔，处于历史低位或中低分位；3年期评级利差部分走阔、部分持平，处于历史低位 [46][52][55] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 7月14日至20日，4家公司评级（含展望）调整，1家下调、3家上调，涉及农商行、贸易、环境治理、房屋建设等行业的地方国有企业 [59][60] 违约及展期债券统计 - 7月14日至20日，暂无信用债违约和展期 [61] 投资观点 - 与核心观点一致，强调信用债投资从绝对和相对收益角度的策略，以及关注房地产和城投债投资机会 [1][2][62][66][68]