国内宏观与财政政策 - 全国财政工作会议明确2026年继续实施更加积极的财政政策 扩大财政支出盘子 优化政府债券工具组合 加强财政金融协同 [2] - 国家创业投资引导基金正式启动 采用三层架构 国家层面财政出资1000亿元 预计撬动万亿级社会资本 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金已设立运行 形成首批49只子基金和27个投资项目 [2] - 央行发布《中国金融稳定报告(2025)》 强调防范化解重点领域金融风险 包括推进金融支持融资平台债务风险化解 积极稳妥处置中小金融机构风险 做好房地产金融宏观审慎管理 [3] - 国家统计局最终核实2024年GDP现价总量为1348066亿元 比初步核算数减少1018亿元 按不变价格计算同比增长5.0% 与初步核算数持平 [6] - 财政部等四部门发布指导意见 要求进一步发挥政府性融资担保体系作用 加力支持就业创业 聚焦支小支农主业 加大对吸纳就业能力强的小微企业融资担保支持力度 [5] 实体经济与金融市场数据 - 1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元 同比增长0.1% 其中国有控股企业利润总额20083.6亿元同比下降1.6% 外商及港澳台投资企业利润总额16355.3亿元增长2.4% 私营企业利润总额19319.9亿元下降0.1% [3] - 沪深交易所发布2026年度降费让利通知 预计合计向市场让利超19亿元 其中深交所降费超8亿元 上交所降费约11.13亿元 [6] - 央行、国家外汇管理局联合发布通知 进一步便利境内企业境外上市资金管理 统一本外币资金管理政策 允许境外上市募集资金等以本外币调回 [4] - 国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会 听取家电汽车零部件制造、农牧产品加工、生物医药研制等领域民营企业对明年经济工作的意见建议 [4] 资金面与公开市场操作 - 12月26日央行开展930亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有562亿元逆回购到期 实现单日净投放资金368亿元 [9] - 当日资金面维持稳中偏宽态势 DR001下行0.33个基点至1.256% DR007上行3.95个基点至1.524% [10] - 质押式回购加权利率R001为1.345% 较前日下行1.09个基点 R007为1.526% 上行0.19个基点 [11] - 银行同业拆借利率Shibor隔夜为1.258% 下行0.40个基点 Shibor1周为1.448% 上行4.80个基点 [11] 利率债市场动态 - 12月26日债市有所转暖 10年期国债活跃券250016收益率下行0.35个基点至1.8355% 10年期国开债活跃券250215收益率下行0.05个基点至1.9065% [12] - 各期限国债收益率普遍下行 1年期国债250019收益率下行2.00个基点至1.2850% 5年期国债250020收益率下行0.80个基点至1.5770% 30年期国债2500006收益率下行0.40个基点至2.2210% [12] - 国开债方面 1年期国开债250211收益率下行1.50个基点至1.5100% 10年期国开债250215收益率下行0.05个基点至1.9065% [12] 信用债市场事件 - 万科“22万科MTN005”持有人会议通过延长宽限期议案 但展期方案未获通过 [15] - 奥园集团“H20奥园1”调整本息兑付安排议案获持有人会议通过 [15] - 息烽城投新增被执行金额合计1905.47万元 所持银行股权等已被冻结查封 [15] - 登封建投被列为失信被执行人 涉案金额3711.87万元 [15] - 陕西西咸空港集团截至11月30日票据承兑逾期金额2.89亿元 [15] - 三峡集团取消发行“25三峡GN010(碳中和债)” [15] - 攀枝花国有资产投资“21攀国投MTN001”持有人会议未生效 拟提前兑付议案未生效 [15] 权益与可转债市场 - 12月26日A股三大股指集体收涨 上证指数涨0.10% 深证成指涨0.54% 创业板指涨0.14% 全天成交额2.18万亿元 [15] - 申万一级行业中 有色金属涨超3% 电力设备、钢铁涨超1% 电子、轻工制造、通信跌逾0.5% [15] - 转债市场主要指数涨跌不一 中证转债收跌0.04% 上证转债收跌0.14% 深证转债收涨0.06% 市场成交额940.66亿元 较前一交易日放量55.41亿元 [16] - 转债个券多数下跌 387支转债中121支收涨254支下跌 嘉美转债涨超17% 盟升转债涨超14% 松霖转债跌逾5% 华医转债、汇成转债跌逾4% [16][17] - 再22转债公告将提前赎回 家联转债、春23转债、运机转债公告不提前赎回 博瑞转债、阳谷转债公告即将满足提前赎回条件 [18] 海外市场动态 - 12月26日各期限美债收益率普遍下行 2年期美债收益率下行1个基点至3.46% 10年期美债收益率下行1个基点至4.14% [19][20] - 2/10年期美债收益率利差保持在68个基点不变 5/30年期美债收益率利差扩大4个基点至113个基点 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1个基点至2.23% [21] - 日本财务省宣布将通过日本国际协力银行提供低息贷款和担保 划拨7.18万亿日元（约合459亿美元） 部分用于支持对美投资计划 [7] - 国际原油期货价格下跌 WTI 2月原油期货收跌2.76%报56.74美元/桶 布伦特2月原油期货收跌2.57%报60.64美元/桶 COMEX黄金期货涨1.33%报4563.00美元/盎司 创盘中历史新高 全周累计上涨4.06% NYMEX天然气价格收涨4.05%至4.421美元/盎司 [8] - 中资美元债价格变动显著 涨幅前十个券中日变动幅度在1.2%至2.4%之间 跌幅前十个券中日变动幅度在-4.8%至-11.0%之间 涉及碧桂园、蔚来汽车、远洋地产等主体 [23]

政策核心内容 - 北京市四部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，自12月24日起施行 [1] - 政策优化调整涉及限购政策、商业性个人住房贷款政策以及降低公积金贷款首付比例 [1] - 政策旨在支持居民刚性和改善性住房需求，体现去库存及稳楼市的导向 [4] 市场即时反应 - 新政落地后首个周末，新房及二手房市场趋于活跃，带看量与到访量均有所提升 [1] - 北京石景山区某五环外新房项目洽谈区有大量意向购房者，近期来访量有所增加 [2][3] - 二手房市场咨询量与带看量均出现一定程度增长，五环外非京籍刚需群体的带看量、咨询量明显回升 [3] - 市场整体价格走势有所企稳，修复过程呈现渐进式特征 [3] 政策具体影响 - 商业性个人住房贷款政策不再区分首套和二套住房，由银行根据情况合理确定具体利率水平 [4] - 政策优化后，购买二套住房有机会享受首套利率优惠，利率比原先水平低20个至40个基点 [4] - 以购买五环内二套住房为例，政策出台前贷款利率为3.45%，出台后可能降至3.05% [4] - 按等额本息分30年还清贷款计算，每贷款100万元，政策出台后月供为4243元，比出台前少220元，利息总额为52.8万元，比出台前少7.9万元 [4] 行业长期展望 - 业内人士普遍认为政策将释放长期积极影响，其效果预计在更长的周期内逐步显现 [3] - 考虑到刚需客户入市的季节性特点及交易准备期，政策影响更可能明显体现于明年一季度甚至二季度 [3] - 政策优化体现出稳定市场的导向，符合北京市房地产市场的实际情况 [1]

债务豁免事件概述 - 济高发展获得控股股东及关联方合计约3.78亿元的债务豁免 [1] - 债务豁免方为控股股东济南高新城市建设发展有限公司及其关联方济南舜正投资有限公司 [2] 债务豁免具体构成 - 控股股东高新城建豁免济高发展及其全资子公司借款本息合计2.80亿元 [2] - 关联方舜正投资豁免济高发展及其全资子公司借款本息合计9746.76万元 [2] - 债务豁免覆盖了公司生物科技、房地产开发等多个核心业务板块 [3] 豁免方财务状况 - 控股股东高新城建2024年度未经审计的净利润为-4.71亿元，总资产达140.51亿元 [3] - 关联方舜正投资2024年营业收入为4.51亿元，净利润为-8581万元 [3] - 两家关联方2024年合计亏损超过5亿元 [3] 济高发展经营与财务状况 - 公司2024年归母净利润亏损8.06亿元 [5] - 2024年末母公司报表中的未分配利润为-21.09亿元 [5] - 2025年前三季度营业收入为2.22亿元，同比下降17.59% [5] - 2025年前三季度归母净利润继续亏损8205.29万元 [5] - 截至2025年三季度末，归属于上市公司股东的所有者权益（净资产）仅剩4387.22万元，较上年末大幅缩水44.27% [5] 债务豁免的影响与意义 - 豁免金额将计入资本公积，有利于增厚公司归属于上市公司股东的净资产 [5] - 在净资产仅剩4300多万元的“警戒线”面前，3.78亿元的债务豁免有助于公司避免净资产转负及潜在的退市风险 [5] - 此举体现了国资股东对上市公司平台的重视及“保壳”意图 [3][5] - 公司正从传统的房地产及市政园林业务向生命健康主业转型，债务豁免为战略转型提供了支持与喘息时间 [6][7] 公司其他风险化解举措 - 2024年，公司因诉讼案件计提了约6.8亿元的预计负债 [7] - 2025年上半年，公司收到了控股股东支付的关于富奥康案件的保证金，缓解了现金流压力 [7]

12月29日，城建发展涨5.58%，截至发稿，报4.73元/股，成交1.27亿元，换手率1.34%，总市值98.18亿 元。 资料显示，北京城建投资发展股份有限公司位于北京市朝阳区北土城西路11号城建开发大厦，成立日期 1998年12月30日，上市日期1999年2月3日，公司主营业务涉及房地产开发、对外股权投资和商业地产经 营。主营业务收入构成为：房地产开发(房屋销售)97.24%，租赁收入2.14%，其他(补充)0.23%，物业管 理0.20%，代建项目收入0.11%，房地产开发(一级土地开发)0.09%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，西部利得基金旗下1只基金重仓城建发展。西部利得聚禾混合A（007423）二季度持有股数 26.43万股，占基金净值比例为9.65%，位居第二大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约6.61万元。 西部利得聚禾混合A（007423）成立日期2020年9月23日，最新规模581.2万。今年以来收益20.88%，同 类排名2050/8206；近一年收益38.92%，同类排名2367/7954；成立以来收益8.47%。 西部利得聚禾混合A（007423）基金经理为。 风险提示：市场有风 ...

12月29日，城建发展盘中上涨2.01%，截至09:48，报4.57元/股，成交8426.78万元，换手率0.89%，总市 值94.86亿元。 分红方面，城建发展A股上市后累计派现52.43亿元。近三年，累计派现5.19亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，城建发展十大流通股东中，南方中证房地产ETF发起联接A （004642）位居第六大流通股东，持股1575.37万股，相比上期减少13.11万股。香港中央结算有限公司 位居第七大流通股东，持股1533.09万股，相比上期减少35.72万股。南方中证1000ETF（512100）位居 第八大流通股东，持股1139.91万股，相比上期减少6.78万股。中欧景气精选混合A（020876）位居第九 大流通股东，持股1129.78万股，为新进股东。 责任编辑：小浪快报 资金流向方面，主力资金净流出905.47万元，特大单买入344.71万元，占比4.09%，卖出127.76万元，占 比1.52%；大单买入1129.54万元，占比13.40%，卖出2251.96万元，占比26.72%。 城建发展所属申万行业为：房地产-房地产开发-住宅开发。所属概念板块包括：京 ...

三湘印象所属申万行业为：房地产-房地产开发-住宅开发。所属概念板块包括：在线旅游、旅游酒店、 绿色建筑、融资融券、BIPV概念等。 截至9月30日，三湘印象股东户数3.34万，较上期减少18.02%；人均流通股34830股，较上期增加 21.98%。2025年1月-9月，三湘印象实现营业收入5.95亿元，同比减少39.27%；归母净利润737.34万元， 同比减少88.70%。 12月29日，三湘印象盘中涨停，截至09:35，报6.19元/股，成交2.01亿元，换手率2.87%，总市值73.09亿 元。 资金流向方面，主力资金净流入181.93万元，特大单买入4090.94万元，占比20.37%，卖出1488.51万 元，占比7.41%；大单买入2859.70万元，占比14.24%，卖出5280.20万元，占比26.29%。 三湘印象今年以来股价涨59.54%，近5个交易日涨15.49%，近20日涨17.23%，近60日涨71.94%。 今年以来三湘印象已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为12月19日。 资料显示，三湘印象股份有限公司位于上海市杨浦区逸仙路333号，成立日期1994年1月20日，上市日期 ...

房企发美元债的灰色交易，终于暴露出来了。 最近，中信建投投行人员被抓的消息，在金融圈传得沸沸扬扬。 一个是前债券承销部总监房蓓蓓，她被称为"投行第一美女"。 另一个是前投行业务管委会执行总经理，资深保荐代表人，杜鹏飞。 二人分别涉及IPO突击入股和房企债券发行返费，涉案金额均超400万，并且一审判决均被判处10年以上重刑。 真踩10年缝纫机，可以说，后半辈子毁了。 这一次判决公开，大家才发现： 原来帮房企发一笔债，就能收取数百万"通道费"，这比打工赚钱来得太快了。 而这次被曝光的房企，是路劲，创始人是单伟豹，有"公路之王"的称号。 因为路劲除了房地产开发业务外，还拥有多条收费公路，包括中国5条高速和印尼的3条高速。 有意思的是，路劲自2003年开始布局房地产业务，第一站就选在了广州。 当时可以说是非常成功了，天河好几个"老字号"楼盘，都是路劲开发的。 | 2003 | · 开始国内房地产业务 | | --- | --- | | 2004 | · 投资第一个房地产项目一一广州筹悦园 | | | · 购入广州筹峰苑项目地块 | | 2005 | · 购入常州御城、天隽峰、又一城三个项目地块 | | 2006 | ...

核心事件：万科两笔境内中期票据展期方案被否决 - 万科发行的两笔中期票据“22万科MTN005”和“22万科MTN004”的展期方案在持有人会议上均未达到生效门槛而被否决 [1][2] - 两笔债券仅“延长宽限期至30个交易日”的议案获得通过，避免了立即违约 [1][2] “22万科MTN005”债券详情及表决结果 - “22万科MTN005”发行于2022年12月28日，期限3年，将于2025年12月28日到期，债券余额为37亿元，票面利率为3% [1] - 持有人会议表决的六项议案中，五项与展期相关的核心议案均未通过，仅延长宽限期至30个交易日的议案获得通过 [1] - 宽限期延长后，截止日为2026年2月10日，宽限期内足额偿付则不构成违约，且不设罚息，未偿付本金继续按原票面利率3%计息 [2] “22万科MTN004”债券详情及表决结果 - “22万科MTN004”发行于2022年12月16日，期限3年，将于2025年12月15日到期，发行规模为20亿元，票面利率为3% [4] - 该债券第二次持有人会议的本息兑付展期方案同样未获通过，但延长宽限期至30个交易日的议案以90.7%的同意票获得通过 [2][4] - 该笔债券的宽限期届满日定为2026年1月28日 [4] 公司债务与担保情况 - 目前万科境内存续债券余额合计约217.98亿元，其中“22万科MTN005”和“22万科MTN004”两笔12月寻求展期的债券合计需兑付金额达58.71亿元 [4] - 截至2025年10月31日，公司及控股子公司担保余额为844.76亿元，占公司2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的41.68% [5] - 公司近期为子公司银行贷款提供担保，担保发生后对外担保总额将为844.76亿元，公司称无逾期担保事项 [5]

Asia Pacific Equity Research 25 December 2025 China Property Latest easing in Beijing may not move the needle After five months, Beijing introduced another round of policy support. However, similar to previous rounds, the easing approach remains piecemeal, and we think the newly introduced measures (e.g. relaxing HPR / mortgages) will unlikely move the needle. Shanghai & Shenzhen could be next to relax policies. Nonetheless, we do not think investors would be excited about local-level easing like this one ( ...

北京地产新政解读及 26 年政策展望 20251227 摘要 北京率先放松购房限制，降低社保年限要求，为其他城市提供政策参考， 预示着国家层面支持房地产市场需求端和供给端的新动向，对稳定市场 预期具有重要意义。 未来房地产改革将侧重于公积金制度等基础性制度建设，如扩面、跨区 域流通和资金共享，各项政策需协同执行，以应对房地产市场连续四年 下跌的局面。 预计 2026 年房地产政策将采取"小步快跑"策略，供给端和需求端均 有支持措施，但不会一次性全面放开，政策调整将是逐步进行而非一步 到位。 地方财政贴息买房的可行性受限于地方财力，大规模推广难度大，更可 能作为储备性工具而非普遍实施，中央财政直接参与的可能性较小，倾 向于通过降低 LPR 等间接方式支持市场。 当前房地产市场处于僵持状态，不期待突发事件打破现状，政府更注重 将房地产融入整体经济社会发展框架，通过侧向刺激实现发展，高质量 发展和内需提升是主要方向。 Q&A 北京近期出台的房地产政策有哪些值得关注的点？这些政策是否意味着北京在 全国范围内起到了示范作用？ 地方财政贴息买房主要取决于地方财力。目前已有一些小范围试点，但大规模 推广难度较大。例如广州从 ...