回顾2025这一年，不少人都提到逆全球化、外部风险这些关键词。但浪潮也是一个筛选水手和裸泳人的游戏，那些面对风浪却依然稳步前行的 企业值得敬畏。 "当前复杂的国际贸易环境，对海尔在泰国的经营有何影响？" "事实上，今年海尔在泰国市场实现了快速增长。"海尔电器（泰国）有限公司总经理董建平回应21世纪经济报道记者道。 据海尔智家的三季报，2025前三季度，公司海外市场收入增长10.5%，东南亚市场增长超15%。 不少家电品牌把泰国作为"下南洋"的第一站，海尔在激烈竞争中成功突围。市场调研公司GfK数据显示，今年1-10月，泰国白电市场下滑 4.9%，海尔白电却逆势增长29%，跑赢了行业及对手，成为泰国市场白电第一品牌。 "刚开始的时候很难。"董建平回忆，海尔在泰国从零做到白电行业头部，用了23年时间，一开始泰国人用惯日本和韩国品牌，不了解海 尔，"我们就做品牌曝光和露出，让泰国人知道这个品牌、愿意去买了，再把售后服务做好，产品出问题了消费者能快速找到你去解决，他们 才会慢慢重视这个品牌。" 而日复一日做品牌和服务这个事情，可能更多是在拉近国产和日系、韩系品牌的差距，中国家电如何实现超越？董建平认为答案还是在新品迭 ...

高质量发展需要高标准支撑。2024年4月，市场监管总局联合国家发展改革委、工业和信息化部等7部门 印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，部署制修订13个重点领域294项国家标 准。近日，记者从市场监管总局获悉，截至目前，相关标准已全部完成批准发布，标准研制任务圆满收 官。这些标准是否积极回应了市场所需和群众所盼？又将如何助力创建美好生活？记者就此进行了采 访。 此外，在推动产业循环畅通方面，考虑到设备更新和消费品以旧换新后会带来大量的报废退役产品，必 然要求加快发展循环经济，引导产品设计端更加注重易回收、易再生，规范产品回收端的拆解再利用。 为此，"两新"行动聚焦产品绿色设计、二手产品交易、废旧产品回收利用、再生材料使用等领域部署制 修订66项国家标准，助力畅通资源循环利用。比如，12项动力电池回收利用国家标准的发布，构建了涵 盖拆解、余能检测、再生利用等环节的国家标准体系，能够促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用。 "在'两新'政策持续发力下，我国工业领域大规模设备更新加速落地，拉动了投资增长、促进了产业发 展。在推进这项系统性工程中，标准发挥了基础性、引领性的关键作用。"工业和信息化部科 ...

全球南方经济增长与引擎地位 - 2025年全球南方国家（新兴市场与发展中经济体）预计实现4.2%的整体经济增长，高于全球经济整体增速3.2%，是七国集团平均增速的3倍以上，并将贡献全球约80%的经济增长 [3] - 展望2026年，全球南方国家整体经济增速预计仍将达到4.0%左右，成为引领全球经济增长的主要动力 [3] - 全球南方国家经济总量的全球占比已提升至40%以上，以金砖国家为代表的南方经济体总体经济规模（按购买力平价计算）已超七国集团 [4] 产业链与贸易格局演变 - 产业链与供应链呈现出向南方地区“再平衡”的趋势，使其从生产末端转向关键制造枢纽和重要消费市场 [3] - 海尔位于泰国春武里的全新空调制造基地9月正式投入运营，海信位于该地的智能制造园区项目也于同月启动建设 [3] - 过去一年南南贸易增长了约8%，过去30年间南南贸易额增长了10倍，其份额已占全球贸易总额的1/3以上 [4] 南南合作机制与平台建设 - 2025年3月全球南方金融家论坛在北京举办并发布《全球南方金融家2025北京共识》 [4] - 2025年5月举行东盟－中国－海合会峰会，6月在阿联酋举办首届全球南方经济论坛 [4] - 印尼成为金砖正式成员，马来西亚、泰国、越南、白俄罗斯、玻利维亚、古巴、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、乌干达、尼日利亚正式成为金砖伙伴国 [8] - 金砖国家人口占全球一半左右，经济总量超三成，合作范围向气候变化、公共卫生、数字治理等领域拓展 [8] 全球治理体系变革 - 9月1日中国领导人在“上海合作组织+”会议上提出全球治理倡议，强调五大核心理念 [6] - 上海合作组织天津峰会决定取消观察员和对话伙伴分级，提升组织包容性 [6] - 7月8日联合国人权理事会通过中国代表全球南方国家主提的“发展对享有所有人权的贡献”决议 [7] - 11月在南非举行的G20领导人峰会首次在非洲举办，将全球南方国家的发展诉求置于议程核心 [7] 国际安全事务参与 - 7月金砖国家领导人明确谴责针对伊朗及加沙地带的各类袭击行径，呼吁推进全球治理机构改革 [9] - 第80届联合国大会一般性辩论上多位全球南方国家领导人敦促巴以立即停止冲突，反对霸权主义与单边主义 [9] - 10月乌克兰危机“和平之友”小组大使级会议在纽约召开，中国、巴西等全球南方国家代表为化解危机建言献策 [10] - 6月巴西政府发布声明称金砖国家主张在中东建立无核及没有其他大规模杀伤性武器的区域 [10] 中国的支持举措 - 6月中国宣布已给予所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，并愿对53个非洲建交国实施同类零关税 [11] - 第八届中国国际进口博览会吸引了163家最不发达国家企业参展，数量同比增长23.5% [11] - 中国将全球发展和南南合作基金升级并增资至40亿美元，设立项目库与资金库，动员超过230亿美元资金，支持了1800多个合作项目 [13] - 7月中国倡议成立世界人工智能合作组织，11月2025中非创新合作与发展论坛签署39项合作协议并集中授牌成立23个服务平台 [13] - 10月20日总部设在中国香港的国际调解院举行开业仪式 [13]

行动方案核心内容 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》已圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] 标准聚焦重点任务 - 标准提升行动聚焦三大重点任务 包括加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放技术标准升级 - 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 全面加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 发布国家标准113项 旨在淘汰落后产能并提升先进产能比重 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 完善碳排放核算与产品碳足迹标准体系 为碳排放核算提供统一规范 [1] 产品质量安全标准提升 - 围绕高品质生活与绿色安全 组织制修订汽车、家电、家居、新兴消费等领域国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [1] 回收循环利用标准供给 - 围绕废旧产品回收、拆解、再生利用等关键环节 组织制修订家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等资源回收利用国家标准66项 [2] - 相关标准旨在引导产品设计时考虑易回收易再生 并规范产品回收时的科学拆解与再利用 以打通全链条循环畅通的堵点卡点 [2]

行动方案总体完成情况 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》已圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] 标准聚焦的重点任务方向 - 标准制定主要聚焦三大重点任务：加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放与技术标准升级 - 围绕引导企业技术改造和设备更新 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 并加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 共发布相关国家标准113项 [1] - 新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下 相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 完善碳排放核算与产品碳足迹标准体系 [1] 消费品质量与安全标准提升 - 围绕汽车、家电、家居、新兴消费等领域 组织制修订国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [2] - 电动汽车动力电池安全标准实现重大突破 首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求 [2] - 适老环境评估国家标准为政府适老化改造补贴提供科学依据 到2025年已带动相关产品销售金额近57亿元 [2] 回收循环利用标准体系建设 - 围绕废旧产品回收、拆解、再生利用等关键环节 组织制修订家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等资源回收利用国家标准66项 [2] - 出台电子产品信息清除强制性国家标准 明确技术要求和各方责任以保障二手产品流通安全与隐私 [2] - 发布12项动力电池回收利用国家标准 构建涵盖拆解、余能检测、再生利用等环节的国家标准体系 促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用 [2] 标准实施对行业与市场的实际影响 - 标准的发布实施为消费品以旧换新政策落地提供了坚实支撑 并有效驱动轻工行业转型升级 [3] - 家用电器性能品质、创新品类等标准有效支撑以旧换新政策 今年1至11月 家电以旧换新超1.28亿台 带动相关商品销售额超2.5万亿元 [3] - 家用电器回收服务等标准规范了回收处置流程 今年1至10月 规范拆解电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台（套） 产出约190万吨再生资源 [3]

文章核心观点 - 基于对2000年以来五轮PPI回升阶段的复盘，文章认为2025年7月以来的PPI回升趋势较为明朗，预计2026年PPI同比降幅将继续收窄，且未来半年可能是修复最快的时期 [1] - 历史经验表明，PPI回升的不同阶段，A股走势、领涨风格及债市表现具有规律性特征，文章旨在通过复盘历史，挖掘2026年PPI回升过程中可能催生的投资机会 [1][3] 历史上五轮PPI回升阶段复盘 - **第一轮 (2002-2004年)**：PPI同比从-4.2%回升至8.4%，负增持续20个月，由底部回升至转正历时10个月 [4][16] - **第二轮 (2009-2010年)**：PPI同比从-8.2%回升至7.1%，负增持续12个月，由底部回升至转正历时5个月 [4][17] - **第三轮 (2015-2017年)**：PPI同比从-5.9%回升至7.8%，负增持续54个月，由底部回升至转正历时12个月 [5][19] - **第四轮 (2020-2021年)**：PPI同比从-3.7%回升至13.5%，负增持续11个月，由底部回升至转正历时8个月 [5][20] - **第五轮 (2025年7月至今)**：PPI同比从-3.6%回升至-2.2%，负增持续时间已超38个月，2026年转正可能性提升 [5][21] PPI回升阶段的股市行情复盘 - **大盘表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比见底时)**：A股估值率先修复，牛市启动，如2008年12月、2014年6月、2020年4月和2024年9月 [6][23] - **第二阶段 (PPI同比由底部回升至转正前)**：基本面复苏信号明确，A股延续上涨趋势 [6][23] - **第三阶段 (PPI同比转正后)**：A股从估值驱动转向盈利驱动，上涨放缓或转入高位震荡 [7][24] - **风格与行业表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比底到同比底)**：中小盘成长股占优，中证1000和中证2000涨幅最高，TMT、传媒、国防军工、商贸零售、机械设备、电力设备等行业表现优于整体 [8][32][33] - **第二阶段 (PPI同比底到同比转正)**：股市风格均衡，成长、周期、消费均有不错表现，电子、通信、机械设备、电力设备、食品饮料、家电、汽车、美容护理、有色金属、基础化工等行业跑赢大盘的胜率高 [8][34][35][36][37] - **第三阶段 (PPI同比转正到同比顶)**：价值占优概率提升，周期（煤炭、有色、钢铁、石油）和稳定风格（公用事业、交通运输、环保）表现跑赢大盘 [9][38][39][40] PPI回升阶段的债市行情复盘 - PPI回升对10年期国债收益率有上行压力，但二者不完全同步，增长预期和流动性环境更为关键 [3][10][11] - 历史案例显示，仅当需求确定性改善、PPI大幅转正并引致通胀预期和流动性收紧风险时，债市才会进入调整，例如2016年四季度 [10][41] - 当流动性偏宽松、需求改善缺乏持续性时，即便PPI阶段性回升，10年期国债收益率也难有趋势性上行动力，例如2020年10月至2021年9月 [10][11][41] 2026年PPI走势及可能的投资机会 - **PPI走势预测**：2026年PPI同比降幅大概率收窄，中枢约为-0.4%，未来半年将是PPI同比修复最快的阶段 [12][44][45] - **股市机会**：当前处于PPI同比底到转正的第二阶段，2026年股市风格预计更加均衡，成长、消费、周期可能均有不错表现 [12][45][46] - 食品饮料、家电、美容护理、有色金属、基础化工、电力设备等行业目前估值偏低，2026年上涨空间可能更大 [12][46] - **债市展望**：2026年货币政策预计维持“适度宽松”，PPI降幅虽收窄但难以大幅转正，债券收益率预计偏震荡，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9%，大幅调整可能性不大 [13][49][50]

行业活动与奖项 - 金融界于12月26日在北京举办“启航·2025上市公司高质量发展年会”，主题为“穿越周期，韧性成长”，汇聚了来自监管部门、行业协会、金融机构及200余家上市公司的代表 [1] - 年会同期揭晓了第十四届金融界“金智奖”，旨在引导上市公司聚焦主业与创新，共有海尔智家、利亚德、金龙鱼、东鹏饮料等140余家企业从超8000家A股、港股和中概股企业中获奖 [1] 家电行业现状与转型方向 - 家用电器已覆盖近100%的家庭，关联10亿人的健康与生活，但当前多数家电仍依赖人工操作 [3] - 行业的核心探索方向是“AI时代让机器操作家电”，实现家电主动智能化，以帮助人们摆脱家务束缚 [3] - 当前智能家电的三大关键突破点是缺乏“大脑、双手、眼睛”，即物理世界感知能力、主动决策与泛化操作能力 [3] 公司AI战略与技术路径 - 公司已规划实现无人家务的三步走战略：第一步是实现家电自动化互联与基础智能操作，达成设备间智慧联动 [3] - 第二步是于2025年初推出“AI之眼”技术，推动家务向“无人化”迈进，使智慧生活从“被动响应”升级为“主动关怀”，例如洗衣机、冰箱可通过AI实现衣物护理、食材管理等智能识别 [3] - 第三步是瞄准家电具身化，未来将探索通过机械臂等设备完成清洁、清扫等家务，相关技术探索已在持续推进中 [3] AI对研发与生产模式的重塑 - AI时代将重塑家电行业的研发与生产模式，传统硬件产品设计将转向场景化探索，需要“场景科学家”深入挖掘用户家庭场景需求 [4] - 同时将催生“AI训练师”等新角色，使产品不仅能满足人类需求，更能主动适配生活场景 [4] - 在生产制造环节，将以软件定义产品，打通全流程数据，实现产品快速迭代升级，以更好地服务用户 [4] 公司发展理念与行业影响 - 公司强调高质量发展的核心目标是为用户创造高质量生活，致力于为家电插上智能化“翅膀”，让产品更懂用户、辅助用户 [4] - 公司通过智慧家电的持续创新，助力全民美好生活升级 [4] - 以公司为代表的优秀企业，正通过前沿技术的深度融合与场景化创新，为产业升级与生活变革注入强劲动能 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型**[12] * **模型构建思路**：通过货币、信用、增长三个维度的方向（宽松/紧缩，扩张/收缩，上行/下行）来刻画宏观状态，将经济划分为六个不同的阶段[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **货币因子**：判断货币环境是宽松还是紧缩。报告指出，通过观察DR007等利率指标的下行趋势，可以判断货币因子处于宽松区间[12]。 2. **信用因子**：使用中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分来识别信用周期的方向。当该差分值为正时，表明信用处于扩张区间[12]。公式可表示为： $$信用因子方向 = sign(新增中长贷TTM同比_t - 新增中长贷TTM同比_{t-3})$$ 其中，正值代表扩张，负值代表收缩。 3. **增长因子**：通过观察制造业PMI等经济指标的脉冲（变化趋势）来判断经济增长方向是上行还是下行[12]。 4. **状态划分**：综合三个因子的方向（正/负），将经济状态划分为六个不同的阶段，例如“阶段2：宽货币-宽信用-增长上行（经济复苏）”[12][15]。 2. **模型名称：A股收益预测框架**[9] * **模型构建思路**：将股票指数的未来收益拆分为盈利增长和估值变化两个主要分项，分别进行预测后加总，得到整体预期收益[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **盈利项预测**：预测指数未来一年的盈利增速。报告中预测中证A500未来一年盈利贡献为8.7%[1][9]。 2. **估值项预测**：预测指数未来一年的估值（如PE）变化幅度。报告中预测中证A500估值仍有3%的上涨空间[1][9]。 3. **收益加总**：将预测的盈利增长收益与估值变化收益相加，得到总预期收益。公式可表示为： $$预期总收益 = 预期盈利增长贡献 + 预期估值变化贡献$$ 报告中应用此框架预测中证A500未来一年预期收益为12.9%[1][9]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ESG负面剔除因子**[22][23] * **因子构建思路**：在指数构建的选样过程中，系统性剔除ESG（环境、社会和公司治理）评级较低的上市公司，以提升成分股的可持续发展能力和长期经营韧性[21][23]。 * **因子具体构建过程**：遵循中证A500指数的编制规则，在样本空间中，直接剔除中证ESG评价结果在C级及以下的上市公司证券[22]。这是一个基于规则的二元筛选因子。 2. **因子名称：行业均衡因子**[21][22] * **因子构建思路**：在指数选样时，控制各行业的自由流通市值分布与全市场样本空间尽可能一致，以实现行业均衡配置，避免对单一行业的过度暴露[21]。 * **因子具体构建过程**：在完成ESG剔除和初步流动性筛选后，从剩余待选样本中，按照中证一级行业分类，根据自由流通市值选取一定数量证券，使得最终500只样本股的行业自由流通市值分布与样本空间（中证全指）尽可能一致[22]。 3. **因子名称：流动性因子**[22][32] * **因子构建思路**：筛选市值较大、市场交易活跃的股票，以确保指数的可投资性和高流动性[21][32]。 * **因子具体构建过程**：通过多个规则构建： * 要求样本证券属于沪股通或深股通范围[22]。 * 对主板证券，要求其在所属中证三级行业内的自由流通市值占比不低于2%[22]。 * 在待选样本中，优先选取三级行业内自由流通市值最大或总市值排名在市场前1%的证券[22]。 * 最终成分股在“成交主力”等流动性相关概念上暴露度很高（67.91%）[38][39]。 4. **因子名称：风格因子（市值、动量、流动性、成长等）**[43][44] * **因子构建思路**：通过多因子模型分析指数在常见风格维度上的暴露情况，以刻画其整体风格特征[41]。 * **因子具体构建过程**：报告引用Wind风格因子暴露数据，展示了中证A500指数在市值、Beta、动量、波动性、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长性、杠杆等一系列风格因子上的标准化暴露度[43][44]。这些因子通常由底层股票的特征值（如总市值、过去收益、换手率、盈利增长率等）经市值加权和标准化处理后得到。 模型的回测效果 *本报告未提供上述量化模型在历史数据上的系统化回测绩效指标（如年化收益、夏普比率等）。报告中对“中国经济六周期模型”的效果展示，是基于历史统计的各阶段下中证A500与沪深300的年化收益对比[15][16]。* 因子的回测效果 1. **ESG负面剔除因子**：通过对比ESG基准指数与原始指数的历史表现来评估该因子效果。例如，中证500 ESG基准指数自基日以来年化收益为3.96%，高于中证500指数的2.42%，同时年化波动率更低（20.68% vs 21.06%）[24]。这表明该因子在历史回测中具有优化风险收益特征的效果[2][24]。 2. **行业均衡因子、流动性因子、风格因子**：报告未提供这些因子独立的、系统化的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要通过展示指数当前的成分股特征（如行业分布[33][37]、市值分布[32][34]、概念暴露[38][39]、风格暴露[43][44]）来间接说明这些因子的构建结果。

市场整体表现 - 恒生指数全天维持在中轴上方盘整，收盘上涨0.17% [1] - 恒生互联网、科技、医疗、银行等行业板块均小幅上涨 [1] - 恒生大消费板块逆势回撤 [1] 恒生科技板块 - 板块全天围绕中轴窄幅盘整，收盘小涨0.14% [3] - 中芯国际上涨3.14% [3] - 比亚迪股份、快手、网易、腾讯控股等股均小幅收涨 [3] - 阿里巴巴和百度集团逆势小跌 [3] 恒生医疗板块 - 板块在昨日大跌后冲高回落再度拉升，收盘小涨0.13% [3] - 京东健康、药明生物、信达生物等股小幅收涨 [3] - 三生制药、石药集团、翰森制药等股维持弱势 [3] 大消费板块 - 板块逆势回撤，收盘下跌0.3% [3] - 药明联合大跌3.22% [3] - 老铺黄金下跌2.67% [3] - 美高梅、海底捞、海尔智家等股跌幅均在2%上方 [3] - 华润啤酒、地平线机器人、阿里健康等股逆势小涨 [3]

轻工行业标准建设与产业升级 - 轻工领域已完成52项重点推荐性国家标准的制修订工作 涵盖家电 家具 陶瓷 照明等多个细分行业 这些标准正有力推动行业向绿色化 智能化 循环化方向转型 为消费升级与产业高质量发展提供支撑 [1] - 今年1-10月 轻工业实现营业收入19万亿元 利润1.14万亿元 以占全国工业13%的资产 贡献了全国工业近20%的利润 展现出较强的发展韧性 [1] 以旧换新政策与市场表现 - 本次发布的52项标准中 以旧换新类标准有38项 针对冰箱 洗衣机 空调等家电产品的性能 品质及创新类标准为“以旧换新”政策落地提供技术依据 [1] - 今年1-11月 全国家电以旧换新总量已超1.28亿台 带动相关商品销售额突破2.5万亿元 [1] - 家具智能等级评定等标准推动行业向中高端智能方向升级 相关市场规模已达百亿元以上 成为消费新增长点 [1] 循环利用与绿色制造进展 - 循环利用类标准有9项 家用电器回收服务标准明确了回收处置流程 助力提升废旧家电的回收利用率 [2] - 今年前10个月 我国规范拆解“四机一脑”（电视机 电冰箱 洗衣机 空调 电脑）约8600万台（套） 产出再生资源约190万吨 [2] - 家具绿色设计 绿色产品等标准引导企业改进工艺 减少消耗 目前已有超过700家企业的2200多种产品获得绿色家具认证 [2] 低碳转型与减排成效 - 低碳转型类标准有5项 涵盖日用陶瓷 照明电器 塑料制品等领域的碳足迹核算标准 帮助企业精准识别高碳环节 优化减排路径 [2] - 以景德镇集中产瓷区为例 当地依托标准定位减排关键问题 推动3500余座窑炉实施设备与工艺升级 预计每年可减排二氧化碳约8.4万吨 [2]