公司评级与财务概况 - 山东恒邦冶炼股份有限公司主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，"恒邦转债"信用等级同样维持AA+ [1] - 2024年公司资产总额247.24亿元，负债合计149.89亿元，资产负债率60.63% [3] - 2024年营业总收入758.01亿元，净利润5.18亿元，EBITDA 14.84亿元 [3] - 2025年一季度存货规模显著增加至149.18亿元，占总资产比例超过50% [23] 业务运营与产品表现 - 公司以黄金冶炼为主业，2024年黄金产量95.98吨，销量96.73吨，销售均价551.26元/克 [15][16] - 电解铜2024年产量19.41万吨，销量20.55万吨，销售均价66,337元/吨 [15][16] - 白银产量825.68吨，销量871.10吨，销售均价6.30元/克 [15][16] - 小金属产品如锑、碲、钯等对公司利润形成重要补充，2024年三氧化二锑销售均价大幅上涨 [14] 行业环境与价格趋势 - 2024年COMEX黄金期货年均价2,403.55美元/盎司，同比上涨22.97% [5] - 2025年一季度黄金均价达2,859.60美元/盎司，同比上涨38% [5] - 2024年LME铜均价9,268.90美元/吨，同比上涨8.74%，但铜精矿现货TC价格显著下滑 [6] - 2025年一季度铜精矿现货TC报价跌至-23美元/吨，冶炼厂经营持续承压 [6] 财务风险与资本结构 - 公司总债务规模从2022年86.57亿元增至2025年一季度152.55亿元 [3][26] - 短期债务占比从2022年69.66%降至2023年44.82%，但2025年一季度回升至64.61% [26] - 2024年经营活动净现金流4.12亿元，2025年一季度转为净流出26.33亿元 [23][26] - EBITDA利息保障倍数从2022年4.04倍降至2024年4.00倍 [26] 在建项目与资本开支 - 复杂金精矿多元素综合回收项目总投资42.70亿元，建成后可形成年产黄金超20吨能力 [11][17] - 威海恒邦含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目延期至2025年12月 [13][17] - 牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目计划2026年10月建成，投产后产能达90万吨/年 [10][17] - 截至2025年3月末公司在建项目总投资87.98亿元，已投入33.25亿元 [17] 股东支持与公司治理 - 江西铜业持有公司44.48%股份，为公司提供战略支持和资金授信 [7][33] - 2024年公司发生安全生产事故，8名责任人被追责，公司收到监管函 [29] - 独立董事对2024年年报及2025年一季报提出异议 [32] - 公司获得银行授信额度456.89亿元，未使用额度273.50亿元 [23]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，2025年5月22日15:00 - 16:00通过“约调研—云南铜业投资者关系”小程序线上举行，182名投资者参与 [1] - 上市公司参会人员包括副董事长、总经理孙成余等多人 [1] 资源储备与扩张 - 公司重视矿山资源接替，2024年投入勘查资金0.65亿元开展工作，新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，连续4年增储量大于矿山产出消耗量，还关注优质铜资源项目 [1] 生产业绩情况 2025年一季度生产数据 - 生产阴极铜34.89万吨、同比增长48.15%，黄金5.80吨、同比增长95.63%，白银128.48吨、同比增长54.31%，硫酸138.72万吨、同比增长23.61%，铜精矿含铜1.39万吨、同比下降15% [2] 财务数据 - 2025年一季度末资产总额492.56亿元，资产负债率62.39%，实现营业收入377.54亿元、同比增长19.71%，利润总额9.22亿元、同比增长14.11%，归属于上市公司的净利润5.60亿元、同比增长23.97%，基本每股收益0.2793元、同比增长23.97% [2][11] 同业竞争与股权收购 - 公司股东将依法合规解决同业竞争问题，正在筹划发行股份购买云南铜业（集团）有限公司持有的凉山矿业股份有限公司40%股份并募集配套资金，该事项有不确定性 [3][7][9][10][11] 存货与业务目的 - 2024年公司黄金库存量20.00千克 [4] - 公司期货业务以套期保值为目的，规避经营风险，基本实现风险管控和稳健经营目标 [5] 价格走势与应对 - 铜价受全球经济、供需等多重因素影响，公司密切关注市场动态 [8] - 公司按规定对部分可能减值资产计提减值准备 [8] 降本增效措施 研发方面 - 公司加大研发投入，围绕战略推进新兴产业技术研发，成果可提升产能、降低成本等 [8] 管理方面 - 2025年聚焦极致经营，推进铁血降本，加大副产品利润贡献度 [9] 销售与市场机遇 - 硫酸是副产品，一季度主要地区均价同比上涨，公司抢抓机遇实现业绩正贡献 [9] 数智转型成果 - 公司数智转型发力，西南铜业、易门铜业智能工厂项目推进，AI赋能智能配料；迪庆有色智能矿山示范项目进展良好，实现铲运机无人驾驶等 [11]

宏观经济影响 - 中国央行下调1年期和5年期LPR各10个基点释放稳增长信号 [1] - 美联储高官表态年内倾向仅降息一次叠加穆迪下调美国主权信用评级导致市场避险情绪升温 [1] - 美国经济数据及信用评级双下滑对铜价形成压制 [1] 供给端分析 - 现货粗炼费(TC)报43.03美元/千吨 现货精炼费(RC)报4.30美分/磅 冶炼厂加工费负值扩大但增速放缓 [1] - 实质性减产措施尚未推进 预计废铜将继续大量进入国内市场 [1] - 2025年4月精炼铜进口量30.02万吨(累计同比-1.83%) 出口量5.31万吨(累计同比+216.38%) [1] 库存情况 - 上期所铜库存周内低位反弹 美铜库存继续大幅增加 [1] - 社会库存止跌回升 反映终端需求动能减弱 [1] 需求端表现 - 电解铜表观消费量137.24万吨(环比+9.38万吨 涨幅7.34%) [1] - 五月进入传统需求淡季 预计表观消费量将减少 [1] - 2025年1-4月乘用车累计销量687.2万辆(同比+7.9%) 政策因素削弱季度周期波动 [1] 市场整体判断 - 铜价面临多重压力 包括市场预期不确定性和基本面需求走弱 [1] - 社会库存处于低位 供应端偏紧预期持续存在 [1] - 虽国内政策提振但呈现强预期弱现实格局 需关注美联储政策及中美关税变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 国际上，美联储穆萨莱姆称超高不确定性或使经济增长大幅放缓；国内央行要实施适度宽松货币政策 [2] - 基本面上，全球铜精矿供应偏紧，国内铜矿港口库存增长，冶炼厂产量未受影响 [2] - 供给上，国内原料充足、铜价合适使冶炼厂生产稳定增长；需求上，铜现货升水、价格高位、订单少使下游消费提升有限 [2] - 整体沪铜基本面或供给小幅增长、需求放缓，行业库存小幅累积 [2] - 期权市场情绪偏空，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴附近，红柱收敛 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,100元/吨，环比+560元/吨；LME3个月铜9,580美元/吨，环比+60.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差260元/吨，环比-30元/吨；主力合约持仓量163,320手，环比-2,768手 [2] - 期货前20名持仓6,810手，环比-4,521手；LME铜库存170,750吨，环比-3,575吨 [2] - 上期所库存阴极铜108,142吨，环比+27,437吨；LME铜注销仓单66,450吨，环比-1,100吨 [2] - 上期所仓单阴极铜41,218吨，环比-2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货78,460元/吨，环比+120元/吨；长江有色市场1铜现货78,505元/吨，环比+215元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）110美元/吨，环比0；洋山铜均溢价93美元/吨，环比0 [2] - CU主力合约基差360元/吨，环比-440元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）3.16美元/吨，环比-12.36美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿292.44万吨，环比+53.13万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-43.05美元/千吨，环比+0.06美元/千吨 [2] - 铜精矿江西68,630元/金属吨，环比+240元/金属吨；铜精矿云南69,330元/金属吨，环比+240元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨，环比0；粗铜北方加工费750元/吨，环比0 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比+0.60万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比-30,000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,290元/吨，环比+200元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价490元/吨，环比0；废铜2铜（94 - 96%）上海66,750元/吨，环比+150元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量208.10万吨，环比数据缺失；电网基本建设投资完成额累计值956.22亿元，环比+520.01亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值27,729.57亿元，环比+7,825.40亿元；集成电路当月产量4,167,000万块，环比-30,199.90万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.16%，环比+0.14%；40日历史波动率24.18%，环比-0.06% [2] - 当月平值IV隐含波动率+0.0040%；平值期权购沽比0.90，环比-0.0457 [2] 行业消息 - 1 - 4月进口货物增值税、消费税5732亿元，同比-6.5%；关税686亿元，同比-12.1%；出口退税9110亿元，同比+12.5%；证券交易印花税同比+57.8% [2] - 央行要实施适度宽松货币政策，满足实体经济融资需求，保持金融总量合理增长 [2] - 5月20日起多家银行下调人民币存款挂牌利率，某国有大行活期降5BP至0.05%，定期降15 - 25BP，部分协定和通知存款降10 - 15BP [2] - 4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比+4.7%；1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比+3.1%，规模以上工业发电量29840亿千瓦时 [2] - 今年中央预算内投资设城市更新专项，6月底前下达投资计划，支持城镇老旧小区等改造及危旧住房等转型提质 [2] - 1 - 4月发改委审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元；“两新”政策带动下截至5月5日汽车等销售额约8300亿元；将修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，制定外资境内再投资政策 [2] - 最新一期LPR下调，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%；多家银行下调存款利率，部分大额存单利率降幅达35bp；北京、上海下调房贷利率10个基点 [2] - 美联储穆萨莱姆称超高不确定性或使经济增长大幅放缓 [2] - 大部分稳就业稳经济政策6月底前落地，将常态化开展政策预研储备 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铜及再生铜行业、电网工程行业、房地产行业、板带箔行业、家电行业、光伏行业 - 公司：江西贵溪的科利铜业、华源旗下的和源、祥龙集团旗下子公司玉金、上海启帆 纪要提到的核心观点和论据 供应方面 - **铜矿供应紧张**：2025 年铜矿供应增速预计仅 1%-2%，部分机构预测为零，新矿开发慢、老矿进入末期且全球新增冶炼产能大，国内冶炼厂新增投产量预计超 100 万吨[1][3] - **再生铜供应增加**：2025 年 1 - 4 月国内再生铜供应同比增加 8.7 万吨，全样本折算后超 10 万吨，受益于铜价上涨刺激和废旧设备更新换代政策，但中美贸易摩擦关税使 4 月供应量下降[1][11] - **再生铜阳极板产能大增**：2024 年国内再生铜阳极板产能接近 700 万吨，2024 年国内阳极板产量达 185 - 190 万吨，2025 年加工产能利用率和阳极板生产势头上升[5][9] - **冶炼厂检修影响量下降**：2024 年检修影响量约 65 万吨，2025 年预计环比降至 40 万吨左右，“十四五”收官之年，冶炼厂主动减产可能性小[4] 需求方面 - **电网工程带动需求**：2025 年 1 - 3 月电网工程投资完成额 956 亿元，同比增长约 24%，国网电力投资份额增长超 10%，带动电线电缆需求，铜价下跌后终端拿货意愿增加[2][18][19] - **房地产市场预期稳定**：2025 年房地产市场数据预计不会过于悲观，政策托底和数据表明同比降幅收窄[2][17] - **家电领域需求增长**：家电领域因以旧换新政策及出口量增加，对铜管棒需求呈现较大增量趋势，家电用铜占比 13% - 15%[21] 利润方面 - **冶炼行业面临挑战**：除长单外，2025 年零单成交基本处于负值状态，按 -40 TC 成交计算，亏损幅度约 1500 元上下[1][7] - **铜加工品及再生铜行业利润较高**：加工利润在四五百元左右，驱使企业最大化产能，尤其是阳极板产量显著增加[1][8][9] 价格方面 - **铜价波动受投资影响**：铜价波动主要受电源投资和电网投资额影响，2025 年初国网电力投资份额增长带动电线电缆需求增加，4 月铜价下跌后终端拿货意愿及铜杆加工订单显著增加[18] - **铜价预判总体乐观**：2025 年铜价支撑位可能在 7 万元以上，供应和需求对铜价支撑较强，易涨难跌，但因金融属性强及宏观因素，可能会剧烈波动[25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **再生铜产业发展区域**：江西、安徽、湖北和四川等地成为再生铜产业发展重点区域，2024 年至今新增投产接近 150 万吨，受益于税收优惠政策[1][10] - **阳极板产业链及工艺**：阳极板分再生阳极板和铜精矿阳极板，再生阳极板用废铜作原料，经熔炼、浇筑生产，主要销往国内冶炼厂用于电解生产阴极板，还有废铜用于冶炼厂配矿用冷料[26] - **废铜竞争与流向**：国内阳极板加工和铜材加工依赖价格决定生产方向，废铜流向取决于市场价格[29] - **废铜供给弹性**：国内废铜贸易商采用低价买入、高价卖出模式，铜价大幅上涨会清理库存，激发潜在报废品进入市场[33] - **中美贸易影响**：中美贸易关系紧张对进口废旧金属有一定影响，1 - 4 月美国出口到中国约 40 万吨体量需寻找替代来源，1 - 3 月进口环比减少 0.7%，但整体相对稳定[11][14] - **光伏行业用铜情况**：光伏行业用铜量有所增加，但增幅不明显，铝代替部分应用，在供需平衡表中不敏感[37]

项目进展 - 年处理铜精矿150（优化变更80）万吨综合回收项目除贵金属车间外已达产达标 [2] - 铜矿峪矿园子沟尾矿库项目已建成投入使用 [2] - 高性能压延铜带箔及覆铜板项目处于试生产阶段，产能未完全释放，仅部分生产线投入生产 [2] 产品种类 - 冶炼综合回收产品包括金、银、硒、碲、铂、钯、铼等有价金属 [3] 利润分配 - 2024年度利润分配方案将在股东大会审议通过2个月内实施，现金分红股权登记日尚未确定 [3] 权证办理与资产注入 - 铜矿峪矿80米标高以下深部探矿完成现场勘探，正在进行资源储量报告评审 [3] - 胡家峪矿外围采矿权证正在办理中 [3] - 中条山集团承诺在取得胡家峪铜矿外围采矿权后的24个月内，向公司转让胡家峪矿业公司部分或全部股权及对应的采矿权 [3] 市值管理 - 公司作为地方国资控股的上市公司，将按相关制度要求加强市值管理 [4] 发展战略 - 加强铜矿资源勘探开发和增储上产，推进深部接替资源勘查，推动与科研院所等合作，争取政策支持 [5] - 铜精深加工板块加快试生产进程，创立中高端差异化自主品牌，走个性化、差异化定制供应之路 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月全国规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额等数据向好，全国城镇调查失业率下降，但房地产开发投资同比下降，各线城市房价同比降幅持续收窄 [2] - 新一轮存款利率下调即将落地，欧盟下调欧洲经济增长预期，美联储官员对经济和货币政策发表不同观点 [2] - 沪铜主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强，全球铜精矿供应偏紧，国内冶炼厂生产稳定增长，下游消费提升空间有限，行业库存小幅累积，期权市场情绪偏空，隐含波动率略降，建议轻仓逢低短多交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价77,540元/吨，环比下降280元；LME3个月铜收盘价9,470美元/吨，环比下降53.5美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差290元/吨，环比下降70元；主力合约持仓量166,088手，环比下降5,147手 [2] - 沪铜期货前20名持仓11,331手，环比增加1,635手；LME铜库存174,325吨，环比下降5,050吨 [2] - 上期所库存阴极铜108,142吨，环比增加27,437吨；LME铜注销仓单67,550吨，环比下降4,350吨 [2] - 上期所仓单阴极铜45,738吨，环比下降2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78,340元/吨，环比增加230元；长江有色市场1铜现货价78,290元/吨，环比增加205元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）110美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价95美元/吨，环比下降2美元 [2] - CU主力合约基差800元/吨，环比增加510元；LME铜升贴水（0 - 3）15.52美元/吨，环比下降15.93美元 [2] 上游情况 - 4月铜矿石及精矿进口量292.44万吨，环比增加53.13万吨；国内铜冶炼厂粗炼费（TC）-43.05美元/千吨，环比增加0.06美元 [2] - 铜精矿江西价68,630元/金属吨，环比增加240元；铜精矿云南价69,330元/金属吨，环比增加240元 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 4月精炼铜产量125.40万吨，环比增加0.60万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比下降30,000吨 [2] - 社会库存铜41.82万吨，环比增加0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,090元/吨，环比下降500元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价490元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价66,600元/吨，环比下降550元 [2] 下游及应用 - 4月铜材产量208.10万吨；电网基本建设投资完成额累计值956.22亿元，环比增加520.01亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值27,729.57亿元，环比增加7,825.40亿元；集成电路当月产量4,167,000万块，环比下降30,199.90万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.02%，环比下降0.03%；40日历史波动率24.24%，环比下降0.09% [2] - 当月平值IV隐含波动率13.76%，环比下降0.0141%；平值期权购沽比0.94，环比增加0.022 [2] 行业消息 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%，1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8% [2] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8% [2] - 4月一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄，新房价格环比上涨城市减少，二手房价环比上涨城市减少 [2] - 5月20日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率 [2] - 欧盟下调2025 - 2026年欧元区GDP增长预期 [2] - 美联储官员对经济和货币政策发表不同观点，亚特兰大联储主席重申倾向于今年只降息一次 [2] - 4月中国出口氧化铝26.29万吨，同比增长101.6%，进口氧化铝1.07万吨，同比减少90.1%，净进口25.22万吨 [2]

数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 沪铜产业日报 2025/5/15 | | | 撰写人：王福辉 从业资格证号：F03123381 投资咨询从业证书号：Z0019878 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 77,870.00 | -1070.00↓ LME3个月铜(日,美元/吨) | 9,480.00 | -126.50↓ | | | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | 370.00 | -110.00↓ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 186,574.00 | -7337.00↓ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | 10,701.00 | +9143.00↑ LME铜:库存(日,吨) | 185,575.00 | -4075.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 80,705.00 | -8602.00↓ LME铜:注销仓单(日,吨) | 77,650.00 ...

市场动态 - 沪铜主力合约开盘价78080元/吨，最高78190元/吨，最低77620元/吨，收盘价78090元/吨，跌幅0.19% [1] - 全天成交量9.1万手，减仓3.4万手，持仓量18.2万手，减仓0.6万手 [1] - LME铜库存下降1100吨至190750吨，上期所铜仓单增加9073吨至29157吨 [1] 宏观环境 - 中美关税问题谈判有进展，市场避险情绪降温 [1] - 美国银行调研显示26%的基金经理认为将硬着陆，低于4月的49% [1] 供给情况 - 铜精矿供应紧张，短期内全球铜精矿供应增量有限 [1] - 相对铜冶炼产能增长，供应有较大缺口，冶炼厂竞争加剧 [1] - 进口矿加工费下行压力大，利润承压 [1] 需求情况 - SMM预计5月精铜杆企业开工率环比下滑至71.01%，下滑2.83个百分点，同比上升8.17个百分点 [1] - 5月漆包线行业开工率预计为69.81%，环比下降6.98个百分点 [1] - 4月中国主流光伏组件企业光伏组件产量55GW，环比上涨3.38%，同比持平 [1] - 4月光伏组件国内企业产能开工率56.1% [1] - Mysteel预计2025年5月光伏组件排产约52GW，环比下降5.45% [1] - 4月中国主流电池片企业电池片产量59.8GW，环比上升10.13%，同比下降1.97% [1] - 4月电池片国内企业产能开工率63.3%，较3月上升5.8% [1] - Mysteel预计2025年5月电池片排产约56GW，环比下降6.35% [1] - 4月中国新能源汽车累计社会库存78.8万辆，同比增长47%，环比增长8% [1] - 累计厂库23.8万辆，累计渠道库存55.0万辆 [1] 后市展望 - 5月13日中美关税谈判进展致市场氛围回暖 [1] - COMEX库存持续累库 [1]

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