指数与ETF表现 - 国证石油天然气指数(399439)强势上涨1 26% [1] - 成分股和顺石油上涨10 01%，胜利股份上涨9 92%，杰瑞股份上涨6 84% [1] - 油气ETF(159697)上涨1 04%，最新价报1 17元 [1] 政策驱动因素 - 《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》公布，明年1月1日起施行 [1] - 政策要求加强天然气储备，完善储气调峰市场机制 [1] - 明确供气企业、国家管网集团、城镇燃气企业三个5%，以及地方政府5天应急储气能力要求 [1] - 配套"大库大站、集约布局、合作共建、租赁购买"的履约路径和市场机制 [1] 行业基本面 - 欧佩克+ 10月份原油产量平均为4302万桶/日，比9月份减少7 3万桶/日 [1] - "三桶油"深化增储上产，加强成本管控，在油价下行期的业绩韧性凸显 [1] 指数构成 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化 [2] - 前十大权重股合计占比65 09%，包括中国石油、中国石化、中国海油等 [2]

文章核心观点 - 2025年11月上旬全国流通领域重要生产资料市场价格监测显示，50种产品中26种价格上涨，23种下降，1种持平 [2] 黑色金属价格变动 - 螺纹钢(Φ20mm，HRB400E)本期价格3118.5元/吨，较上期下跌3.8元，跌幅0.1% [5] - 线材(Φ8—10mm，HPB300)本期价格3271.7元/吨，较上期下跌10.0元，跌幅0.3% [5] - 普通中板(20mm，Q235)本期价格3411.8元/吨，较上期下跌13.7元，跌幅0.4% [5] - 热轧普通板卷(4.75—11.5mm，Q235)本期价格3296.7元/吨，较上期下跌22.9元，跌幅0.7% [5] - 无缝钢管(219*6，20)本期价格4079.2元/吨，较上期下跌17.1元，跌幅0.4% [5] - 角钢(5)本期价格3419.9元/吨，较上期上涨7.3元，涨幅0.2% [5] 有色金属价格变动 - 电解铜(1)本期价格86209.2元/吨，较上期下跌599.6元，跌幅0.7% [5] - 铝锭(A00)本期价格21418.3元/吨，较上期上涨319.5元，涨幅1.5% [5] - 铅锭(1)本期价格17262.5元/吨，较上期上涨112.5元，涨幅0.7% [6] - 锌锭(0)本期价格22516.7元/吨，较上期上涨371.7元，涨幅1.7% [6] 化工产品价格变动 - 硫酸(98%)本期价格785.3元/吨，较上期上涨71.0元，涨幅9.9% [6] - 烧碱 (液碱，32%)本期价格858.1元/吨，较上期下跌11.2元，跌幅1.3% [6] - 甲醇 (优等品)本期价格2074.4元/吨，较上期下跌86.9元，跌幅4.0% [6] - 纯苯 (石油苯，工业级)本期价格5314.5元/吨，较上期下跌100.2元，跌幅1.9% [6] - 苯乙烯 (一级品)本期价格6320.8元/吨，较上期下跌117.1元，跌幅1.8% [6] - 聚乙烯(LLDPE，熔融指数 2薄膜料)本期价格7138.6元/吨，较上期下跌58.3元，跌幅0.8% [6] - 聚丙烯 (拉丝料)本期价格6452.8元/吨，较上期下跌91.0元，跌幅1.4% [6] - 聚氯乙烯(SG5)本期价格4612.9元/吨，较上期下跌71.5元，跌幅1.5% [6] - 顺丁胶(BR9000)本期价格10066.7元/吨，较上期下跌765.6元，跌幅7.1% [6] - 涤纶长丝(POY150D/48F)本期价格6541.7元/吨，较上期上涨101.1元，涨幅1.6% [6] 石油天然气价格变动 - 液化天然气(LNG)本期价格4323.9元/吨，较上期上涨86.8元，涨幅2.0% [8] - 液化石油气(LPG)本期价格4275.0元/吨，较上期上涨34.6元，涨幅0.8% [8] - 汽油(95国VI)本期价格8000.3元/吨，较上期下跌93.3元，跌幅1.2% [8] - 汽油(92国VI)本期价格7723.0元/吨，较上期下跌92.8元，跌幅1.2% [8] - 柴油(0国VI)本期价格6794.6元/吨，较上期上涨2.8元，涨幅0.0% [8] - 石蜡(58半)本期价格7060.0元/吨，较上期上涨25.0元，涨幅0.4% [8] 煤炭价格变动 - 无烟煤(洗中块)本期价格949.5元/吨，较上期上涨45.5元，涨幅5.0% [8] - 普通混煤(4500大卡)本期价格611.8元/吨，较上期上涨24.4元，涨幅4.2% [8] - 山西大混(5000大卡)本期价格703.2元/吨，较上期上涨26.8元，涨幅4.0% [8] - 山西优混(5500大卡)本期价格795.5元/吨，较上期上涨28.5元，涨幅3.7% [8] - 大同混煤(5800大卡)本期价格839.0元/吨，较上期上涨30.2元，涨幅3.7% [8] - 焦煤(主焦煤)本期价格1623.3元/吨，较上期上涨74.5元，涨幅4.8% [8] - 焦炭(准一级冶金焦)本期价格1479.7元/吨，较上期上涨58.3元，涨幅4.1% [8] 非金属建材价格变动 - 普通硅酸盐水泥(P.O 42.5袋装)本期价格355.0元/吨，较上期上涨4.1元，涨幅1.2% [9] - 普通硅酸盐水泥(P.O 42.5散装)本期价格284.6元/吨，较上期上涨1.3元，涨幅0.5% [9] - 浮法平板玻璃(4.8/5mm)本期价格1200.6元/吨，较上期下跌11.7元，跌幅1.0% [9] 农产品价格变动 - 稻米(粳稻米)本期价格3909.7元/吨，较上期下跌9.9元，跌幅0.3% [9] - 小麦(国标三等)本期价格2486.5元/吨，较上期上涨17.9元，涨幅0.7% [9] - 玉米(黄玉米二等)本期价格2145.9元/吨，较上期下跌6.9元，跌幅0.3% [9] - 棉花(皮棉，白棉三级)本期价格14485.8元/吨，较上期下跌19.6元，跌幅0.1% [9] - 生猪(外三元)本期价格11.8元/千克，较上期下跌0.2元，跌幅1.7% [9] - 大豆(黄豆)本期价格4298.3元/吨，较上期上涨49.2元，涨幅1.2% [9] - 豆粕(粗蛋白含量≥43%)本期价格3063.0元/吨，较上期上涨2.8元 [9] - 花生(油料花生米)本期价格7575.0元/吨，较上期上涨9.4元，涨幅0.1% [10] 农业生产资料价格变动 - 尿素(中小颗粒)本期价格1619.8元/吨，较上期上涨3.1元，涨幅0.2% [10] - 复合肥(硫酸钾复合肥，氮磷钾含量45%)本期价格3148.7元/吨，较上期上涨5.9元，涨幅0.2% [10] - 农药(草甘膦，95%原药)本期价格27375.0元/吨，较上期下跌125.0元，跌幅0.5% [10] 林产品价格变动 - 天然橡胶(标准胶SCRWF)本期价格14476.4元/吨，较上期下跌179.9元，跌幅1.2% [10] - 纸浆(进口针叶浆)本期价格5520.0元/吨，较上期上涨14.7元，涨幅0.3% [10] - 瓦楞纸(AA级120g)本期价格3113.0元/吨，较上期上涨80.3元，涨幅2.6% [10]

投资哲学 - 成功的投资不仅在于选择做什么，更在于明确选择不做什么，通过建立“不为清单”来减少错误，提高做对事情的概率 [2] - 巴菲特的安全边际并非指价格便宜，而是指对公司的理解深度，价格便宜的东西可能变得更便宜 [3] - “买股票就是买公司”的理念真正理解的人极少，估计只有约1%，真懂的人不会受市场每日波动影响 [17][18][20][21] - 公司真正的买家是公司本身，其通过盈利最终以分红或回购形式将价值返还股东 [9][56][57] 投资策略与建议 - 对于多数人，可行的赚钱方法是长期持有标普500指数，但这并不等同于真正懂了投资 [4][23][24] - 投资的前提是懂企业，不懂的企业最好别碰，A股市场目前仅公开提及持有茅台 [5][53][65] - 大部分散户在牛市和熊市都亏钱，比例高达约80%，不应自认为是例外 [10][59] - 投资需要对比自身的机会成本，若仅有低收益替代选项（如银行存款），则买入好公司并长期持有是合理选择 [12][39][61] 具体公司案例分析 - 苹果公司当前价格不便宜，但其拥有庞大用户基础，AI发展可能通过手机落地，未来存在翻倍潜力，但取决于投资者机会成本 [38][39][40] - 茅台是相对容易理解的公司，具备情绪价值，尽管存在年轻人消费习惯变化的担忧，但现有消费群体稳固且未来可能转化 [8][62][66][67] - 对网易的成功投资（6个月上涨20倍）源于对游戏业务的理解、商业模式认可及当时市值低于净现金的定价，但事后反思并未完全看懂，否则会持有更久或买入更多 [25][26][27][28][29][30][34] - 曾因企业文化认同买入通用电气，后因其官网不再强调“诚信”核心价值以及自身未完全理解其商业模式而卖出，尽管交易盈利仍视为错误 [41][43][44][45] 风险与市场环境认知 - AI和量化基金的发展使得依靠技术分析（看图看线）进行短线交易的散户更难赚钱，大概率成为被收割的“韭菜” [6][11][54][55][58][60] - “抄作业”（跟随他人投资）的方法不可持续，因信息滞后且无法知晓具体仓位，盲目跟仓风险巨大 [5][49][50][51][52] - 投资错误需及时纠正，例如在油气指数投资上亏损超过1000万美元后立即止损，但对石油仍有情结故而以极轻仓位持有西方石油作为长期配置 [4][46][47][48][49]

核心观点 - 国家发展改革委修订并颁布《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》，自2026年1月1日起施行，旨在规范行业管理，促进行业高质量发展[1] - 办法重点修订内容包括服务油气行业绿色低碳发展、完善规划体系、理顺投资建设机制、优化管网运营机制、加强天然气储备及完善市场机制等[1][32] - 修订背景为落实党中央决策部署、适应油气体制改革后“X+1+X”市场新格局、以及完善行业管理体系[30][31] 规划体系 - 油气基础设施规划单独成章，省级及以下规划需落实国家规划并加强要素保障，加强油气规划与国土空间等规划衔接[1][6] - 加强省际省内规划统筹，各地方不得自行分段规划及审批跨境、跨省油气管道项目，新建跨境、跨省管道项目应纳入全国规划后组织实施[1][6][7] 投资建设机制 - 国家管网集团按照规划承担油气干线管网建设主体责任和社会管网联通责任，支持各类社会资本按照市场化原则参股项目[1][10] - 允许国有大型油气企业和各类社会资本按照政府统一规划投资建设非干线等管网设施，鼓励社会资本参与油气储备库、液化天然气接收站等投资建设[1][10] 管网运营机制 - 承担石油天然气干线管道建设运营主体责任的企业及其所属企业不得参与石油天然气勘探开发、进出口、生产销售等竞争性业务，保障设施公平接入和使用[15] - 各省应推进所辖行政区域管网管输和销售分开，管输业务实行财务独立核算，条件成熟时实现产权独立，积极引导省级管网以市场化方式融入国家管网[16] - 完善和规范成品油管道入网和下载标准，加快推进成品油管道顺序输送，逐步推广成品油混合去标签化输送[20][33] 设施接入与公平开放 - 各类石油天然气基础设施运营企业均应支持符合政府规划、符合安全运行条件的设施接入和使用，石油天然气输送管网设施运营企业需制定公平接入和使用的实施细则[13] - 提供公共服务的石油天然气基础设施，相关企业应当完善公平开放规则，向符合条件的企业等经营主体公平、无歧视开放并提供服务[21] 天然气储备调节 - 建立完善的天然气储备体系，明确储气能力要求：供气企业应形成不低于其年供气量5%的储气能力，国家管网集团应形成不低于国内主要供气企业合计年供气量5%的储气能力，城镇燃气企业应形成不低于其年用气量5%的储气能力，县级以上地方政府要形成不低于保障本行政区域5天日均消费量的储气能力[26] - 建立完善储气调峰市场机制，各方可通过自建合建租赁储气设施或购买储气服务等手段履行储气责任，储气服务价格等由市场竞争形成[27] 监管与法律责任 - 省级以上人民政府能源主管部门加强对石油天然气基础设施规划建设、接入使用等工作的监督检查，及时查处违法违规行为[28] - 办法明确了多项违法行为的处罚条款，包括规划不落实、未履行项目审批手续、违规从事竞争性业务、未公平开放设施、无正当理由擅自停止运营等[36][37][38][42][43]

（文章来源：第一财经） 国家发改委公布《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》，自2026年1月1日起施行。 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告对申万石油石化一级行业中的9家央企进行ESG评价分析，结果显示大部分公司ESG整体得分表现不错，ESG报告行业覆盖率达到100% [3][10] - 环境、应对气候变化和社会方面得分较高，治理方面仍需加强，其中7家公司得分在80分以上，2家公司在40-80分区间 [3][10] - 应对气候变化和安全生产是石化央企的重点关注领域 [1][3] ESG报告覆盖与整体表现 - ESG报告行业覆盖率达到100% [3][10] - 从评分结果来看，80分以上的公司有7家，包括中国海油、中国石油、中国石化、海油工程、中油工程、海油发展，40-80分区间的公司有2家 [3][10] - 重要性评估指标中，披露财务和影响重要性评估的公司有7家，但披露第三方鉴定的公司仅有3家 [13] 环境指标评价 - 石化行业央企对于环境保护管理比较重视，行业普遍得分较高，有5家公司得分超过15分，8家公司得分都在10分以上 [3][16] - 评价指标中污染物排放、废弃物处理、水资源利用、绿色低碳措施得分较高且披露率达到100%，而漏油风险管理和循环经济得分较低 [16] - 三废处理指标披露率达到100%，中国海油监测达标率100%，中国石油推动固体废弃物的减量化、无害化和资源化处理 [20] - 生物多样性完整披露的公司有8家，中国海油公益基金会已实施海洋生态环保项目近200个，累计投入资金超2亿元 [21] - 漏油风险管理仅5家公司有披露，且其中有两家披露的详细程度有待提高，有4家公司曾发生过漏油或平台事故并被减分 [16][23] 应对气候变化指标评价 - 应对气候变化指标普遍得分较高，气候管理、气候指标和目标两个指标披露率为100% [3][26] - 气候治理方面，气候相关治理人员监督情况指标有3家公司未披露 [26][32] - 气候应对战略方面，当期和预期气候相关财务影响指标的披露率为70% [26][32] - 中国海油开展了气候变化情景与时间范畴设定分析工作，进行压力测试，中国石油建立了由决策层、管理层和执行层组成的三级治理架构 [32] - 气候指标和目标四个指标披露率皆为100%，中国石化计划将温室气体排放总量控制在2030年前达到峰值，2040年碳排放量较峰值下降25%以上，力争2050年左右实现碳中和，2024年温室气体排放总量同比下降0.4% [33][34] 社会指标评价 - 社会指标大部分公司得分在中等偏上水平，乡村振兴、社会贡献、创新驱动、安全生产和员工五方面披露率达到100% [3][43] - 行业特色指标公众意识提升投入和海外社区建设披露率较低，公众意识提升投入披露公司仅3家，海外社区建设披露公司8家 [3][43][46] - 中国石油2024年援建国家级羽绒质检中心、红掌花卉育苗中心等项目，全年16个产业项目投入同比增长1倍以上 [46] - 中国石油“旭航”助学公益项目为24所学校的3,150名高中生提供助学金，助学金捐赠630万元，奖学金捐赠330.5万元 [47] - 海油发展2024年全年完成研发投入15.37亿元，同比增长14.7%，研发投入强度2.93% [51] - 安全生产指标披露率100%，中国海油开展安全生产治本攻坚三年行动，全面提升安全管理水平 [52] 治理指标评价 - 治理指标大部分公司得分集中在28-34分，但也有两家公司得分较低 [3][57] - 公司治理架构的三个指标党建业务、治理架构、人员构成及专业技能能力披露率都达到100% [3][57] - 公司治理机制方面，所有公司都将ESG绩效纳入考核，但ESG信息报告机制和监督机制披露的公司数量分别为8家、5家 [57][64] - 中国石化将ESG相关指标纳入管理层经营业绩考核，相关考核权重合计达35% [64] - 公司治理规范方面，利益相关方沟通指标披露率为100%，但尽职调查仅7家披露，反商业贿赂及反贪污和反不正当竞争指标有7家公司披露 [57][66]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润1262.94亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年单三季度归母净利润422.87亿元，同比下降3.9% [1] 业务板块分析 - 油气产量小幅增长叠加降本增效，油气和新能源业务业绩变动优于同期油价变动 [1] - 化工产品价格下跌，但炼油业务带动炼油和化工板块业绩改善 [1] - 销量增加及采购成本控制良好，天然气销售业务盈利能力持续提高 [1] 股东回报 - 公司延续稳定的现金分红政策，2025年中期股息每股0.22元 [1] - 2025年中期总派息额约402.65亿元 [1] - 增持举措彰显公司信心 [1]

机构：长江证券 研究员：魏凯/王岭峰 事件描述 公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入21,692.56 亿元，同比下降3.9%； 实现归母净利润1,262.94 亿元，同比下降4.9%。单三季度，公司实现营业收入7,191.57 亿元，同比增长 2.3%；实现归母净利润422.87 亿元，同比下降3.9%。 事件评论 油气产量小幅增长叠加降本增效，油气和新能源业务业绩变动优于同期油价变动。2025年前三季度公司 实现油气当量产量1,377.2 百万桶，同比上升2.6%。其中国内油气当量产量1,234.3 百万桶，同比增长 3.2%；海外油气当量产量142.8 百万桶，同比下降2.0%。 注重股东回报，增持彰显公司信心。为积极回报股东，公司延续稳定的现金分红政策，2025 年中期股 息每股0.22 元，总派息额约402.65 亿元。这一政策不仅体现了公司良好的盈利能力和现金流管理能力， 也展示了其对股东回报的高度重视。另外，2025 年4 月9 日，公司发布控股股东增持计划，控股股东未 来12 个月内将通过上海证券交易所交易系统及香港联合交易所有限公司系统增持公司A 股及H ...

市场整体表现 - 恒生指数开盘下跌0.53% [1] - 恒生科技指数开盘下跌0.82% [1] 行业板块表现 - 石油股走弱，中国海洋石油股价下跌超过2% [1] 个股表现 - 大型科技股表现低迷，阿里巴巴股价下跌接近2% [1]

市场表现 - 恒生指数低开0.53%，恒生科技指数下跌0.82% [1] - 中国海洋石油股价下跌超过2%，中国石油股份下跌超过1% [1] - 华润万象生活股价下跌近8%，因其控股股东华润置地拟以每股41.7港元配售公司股份 [1] 市场前景与驱动因素 - 港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"的特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，情绪面短期面临回调压力 [2] - 中长期来看，随着美国降息周期开启及中美宽松政策共振，南向资金和外资有望流入港股市场 [3] - 港股作为全球估值洼地，估值修复空间很大，中长期仍有较大上行空间 [3] - 港股上涨行情仍未结束，经过调整再度迎来布局良机 [3] 估值水平 - 恒生互联网科技业指数最新市盈率仅为21.45倍，在近10年历史分位中处于16.09%的低位 [2] - 相比于全球主要指数，港股尤其是恒生科技指数的估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一 [3] - 香港股市目前仍低于过去10年的平均市盈率16倍，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [5] 资金流向 - 明年港股增量资金明确，在低配和美联储降息背景下外资有望超预期回流 [4] - 南向资金定价权提升，预计明年流入规模可能超过1.5万亿元 [4] - 南向资金仍在持续加速流入港股市场 [3] 投资策略与关注板块 - 港股11月基本面驱动效应强，需重视高景气板块的价值 [1] - 配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产作为底仓长期配置，并关注港股景气成长类资产 [1] - 结构上关注互联网、高股息及高端制造等方向 [2] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，港股互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产有望继续支撑牛市行情 [4] - AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，同时关注出海加速和业绩兑现的创新药与港股券商 [4] 板块逻辑转变 - 港股互联网的核心叙事逻辑正发生根本性转变，从过去关注用户增长和商业模式，转向"AI赋能"带来的全新增长曲线 [2]