报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量减少，现货贴水，基差走弱，基本面或处于供需偏弱局面，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方且红柱走扩，操作建议轻仓逢低短多交易并注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,640.00元/吨，环比+350.00；LME3个月铜9,708.50美元/吨，环比+41.00；主力合约隔月价差140.00元/吨，环比-30.00；主力合约持仓量149,902.00手，环比-7527.00；期货前20名持仓3,115.00手，环比+4480.00；LME铜库存95,875.00吨，环比-3325.00；上期所库存100,814.00吨，环比-1129.00；LME铜注销仓单41,450.00吨，环比-3350.00；上期所仓单22,425.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货78,415.00元/吨，环比+90.00；长江有色市场1铜现货78,485.00元/吨，环比+95.00；上海电解铜CIF（提单）61.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价37.50美元/吨，环比0.00；CU主力合约基差-225.00元/吨，环比-260.00；LME铜升贴水（0 - 3）274.99美元/吨，环比+141.63 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比-50.98；国铜冶炼厂粗炼费-44.78美元/千吨，环比-0.03；铜精矿江西68,780.00元/金属吨，环比+100.00；铜精矿云南69,480.00元/金属吨，环比+100.00；粗铜南方加工费800.00元/吨，环比0.00；粗铜北方加工费750.00元/吨，环比0.00；精炼铜产量125.40万吨，环比0.00；进口未锻轧铜及铜材430,000.00吨，环比-10000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海55,090.00元/吨，环比-50.00；硫酸（98%）江西铜业出厂价570.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海67,000.00元/吨，环比0.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比+1.50；电网基本建设投资完成额累计值2,040.00亿元，环比+631.84；房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比+8504.27；集成电路产量当月值4,235,000.00万块，环比+68000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率8.47%，环比-0.13；40日历史波动率8.91%，环比-0.27；当月平值IV隐含波动率11.79%，环比+0.0019；平值期权购沽比1.05，环比+0.0053 [2] 行业消息 - 截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，其中太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，增长56.9%，风电装机容量5.7亿千瓦，增长23.1%；财政部副部长廖岷会见中国美国商会代表团沟通中美经贸关系等；多地专项债拟投向领域拓宽，下半年新增地方政府专项债券发行进度或加快；美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，为2月以来最高；美联储副主席鲍曼表示可能支持最早7月降息；美联储古尔斯比表示贸易政策影响消失应继续降息 [2]

宏观环境 - 美联储6月按兵不动，连续四次会议暂停降息，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加 [1] - 地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制了市场风险偏好 [1] 供应情况 - 上周国内TC报价为-43.80美元/吨，仍处历史低位，显示矿石供应紧张 [1] - 预测2025年全球铜冶炼产能利用率或跌破80%，中国炼厂面临减产压力 [1] - 虽冶炼亏损，但国内减产意愿有限，间接支撑铜精矿报价 [1] - 预计6月国内电解铜产量环比降0.72万吨，降幅0.63%，同比增12.61万吨，升幅12.55% [1] - 1-6月累计产量预计同比增67.09万吨，升幅11.34% [1] 需求情况 - 因铜价处于阶段高位，下游采购意愿不足，开工率放缓，拿货积极性低 [1] - 终端电线电缆有韧性，但家电排产缩水，高温阶段房地产形成拖累 [1] - 近期基本面变化不大，总体供应偏紧，淡季需求有边际走弱预期 [1] 库存情况 - 上周LME库存持续下降，纽约期货库存升至20万吨以上，再创近年新高 [1] - 机构赌美国对铜产品进口加征关税预期未减 [1] - 国内社会库存小幅反弹，期货库存回落 [1] 市场观点与策略 - 铜矿TC维持深度负值，虽精铜矿港口库存增加，但国内冶炼费负值未现拐点，冶炼厂下半年或受影响，支撑铜价底部空间 [1] - 下游需求因铜价高而走弱，基本面总体供应偏紧，淡季需求有走弱预期，短期有调整压力，但下跌空间有限 [1] - 中线仍建议逢低买入做多，沪铜2508参考支撑位76000元/吨 [1]

公司成立背景 - 2023年12月金川集团铜贵有限公司通过整合13家分子公司成立，包括广西金川公司、永昌铜业公司等[2] - 资产重组实现跨地域协同发展，完善从原材料到终端产品的全产业链闭环[2][3] - 仅用一年时间完成股份改制，优化公司治理结构与运营机制[3] 揭牌仪式象征意义 - 注金台尺寸4.25米×456毫米×99.99厘米，分别象征4月25日成立日期、"四地五区六位"产业布局、卓越品质追求[2] - 2024年6月19日正式揭牌，标志公司进入股份制发展新阶段[2] 产业地位与产能 - 矿产铂族金属产量亚洲第一，阴极铜产量全国第三[5] - 构建完整循环产业链，涵盖铜冶炼及贵金属新材料二次资源回收[5] - 形成多种高效冶炼生产模式，可灵活应对不同原料[5] 市场拓展与国际化 - 产品出口20多个国家和地区[5] - 重点开发新能源、电子信息、航空航天等高端制造业领域[5] - 与行业领军企业建立深度合作关系推动技术升级[5] 未来发展战略 - 秉持现代化治理理念和全球化视野[7] - 深耕铜与贵金属主业，培育新质生产力[7] - 推动产业向高端化、智能化、绿色化转型升级[7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走强；基本面或处于供需小幅回落局面；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱走扩；操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78310元/吨，环比降550元；LME3个月铜收盘价9591美元/吨，环比降64.5美元 [2] - 主力合约隔月价差200元/吨，环比升60元；主力合约持仓量175704手，环比降8662手 [2] - 期货前20名持仓-1564手，环比升703手；LME铜库存107350吨，环比降200吨 [2] - 上期所库存阴极铜101943吨，环比降5461吨；LME铜注销仓单53175吨，环比降1425吨 [2] - 上期所仓单阴极铜44816吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78680元/吨，环比降150元；长江有色市场1铜现货价78775元/吨，环比降70元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价41.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差370元/吨，环比升400元；LME铜升贴水（0 - 3）105.96美元/吨，环比降16.81美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿292.44万吨，环比升53.13万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.75美元/千吨，环比降1.46美元 [2] - 铜精矿江西价69030元/金属吨，环比降70元；铜精矿云南价69730元/金属吨，环比降70元 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.4万吨，环比持平；进口未锻轧铜及铜材430000吨，环比降10000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55340元/吨，环比升100元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价570元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价67200元/吨，环比升100元 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.6万吨，环比升1.5万吨；电网基本建设投资完成额累计值1408.16亿元，环比升451.95亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36233.84亿元，环比升8504.27亿元；集成电路当月产量4235000万块，环比升68000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率8.44%，环比升0.09%；40日历史波动率9.81%，环比升0.15% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.46%，环比升0.0131%；平值期权购沽比1.13，环比升0.0368 [2] 行业消息 - 美联储公布6月利率决议，维持基准利率4.25% - 4.50%不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，2025年预计降息两次共50基点，2026年预计降息25基点 [2] - 美联储主席鲍威尔表示维持当前利率适当，加息非基本预期，有信心通胀下降时会降息，预计未来几月关税驱动通胀上升 [2] - 国务院总理李强强调坚持创新驱动发展，扩大有效需求，推动经济运行持续向好 [2] - 国家安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，已下达1620亿元，剩余有序下达 [2]

公司运营动态 - 智利国家铜业公司预计其Potrerillos铜冶炼厂将于7月底再次投入运营 [1] - 公司评估认为此次工厂关闭不会对销售造成太大影响 [1]

报告行业投资评级 - 走势评级为铜——高位盘整，后续看跌 [1] 报告的核心观点 - 宏观上美国经济走弱初现端倪，基本面上尚有支撑但已转弱，短期内铜价下跌空间有限，有望高位维持，但基于需求转淡和宏观信心不足，也难继续上行 [2] 报告内容摘要 宏观与行业消息 - 伦敦金属交易所铜买方面临供应吃紧，现货铜价飙升，LME可交割库存今年已减少80% [2] 品种逻辑 - 宏观上美国CPI数据低于预期，市场交易美国经济走弱，非农就业虽高于预期但就业扩散指数下行，美国GDP修正后仍负增长 [2] - 基本面上冶炼厂进口铜矿加工费倒挂，海外矿商欲压低长单加工费，冶炼厂压力大；需求方面铜杆、铜管等产量升至高位，但下游渐入淡季 [2] 策略建议 - 暂时观望，后续做空 [3]

董事会选举 - 公司召开职工代表大会选举郭开师为第十届董事会职工代表董事，与非职工代表董事共同组成新一届董事会 [1] - 新一届董事会任期自股东大会选举产生之日起至第十届董事会届满之日止 [1] - 董事会中兼任高级管理人员及职工代表董事人数未超过董事总数的二分之一 [1] 新任董事背景 - 郭开师现任云南铜业西南铜业分公司稀贵厂值班长，拥有冶炼加工总厂稀贵分厂多个管理岗位任职经历 [1] - 郭开师曾获"全国劳动模范""全国五一劳动奖章""云南省技术能手"等多项国家级/省级荣誉 [1] - 新任董事学历为大学本科，职称是高级技师，专业背景与公司主营业务高度匹配 [1] 董事合规性 - 郭开师未持有公司股份，与控股股东、董监高无关联关系 [2] - 不存在法律法规禁止担任董事的情形，非失信被执行人 [2] - 无证监会/交易所处罚记录或市场禁入记录 [2]

公司概况与行业地位 - 公司是全球唯一单厂产能超百万吨的铜冶炼巨头 [1] - 公司是中国最大的铜、硫化工、稀贵金属产品生产基地 [1] - 公司铜冶炼总回收率、闪速炉作业率等多项核心数据稳居世界第一 [1] - 公司金、银冶炼回收率等指标名列前茅 [1] 生产运营与管理 - 公司以十年之功打磨对标管理体系 推动企业从规模速度发展迈向质量内涵发展 [2] - 公司"四个二"策略搭配"五位一体"绩效管理体系 [2] - "GUIYE"牌阴极铜等主牌号产品成为国际知名品牌 [2] - 2023年铜酸一系统超三年长周期生产创造效益超1000万元 [2] 技术创新与智能化 - 公司电解车间拥有世界首条极板无人智能化转运生产线 [4] - 智能工厂一期建设使生产效率提升30% 综合能耗下降10% 不良品率降低10% 碳排放减少25% [6] - 公司是铜冶炼行业首家国家工信部智能制造试点示范工厂 [6] - 智能工厂二期以"1+6+N"模式加速推进 [6]

铜价走势 - 5月以来铜价窄幅震荡 市场情绪温和中略显谨慎 [2] - 矿端持续偏紧但4、5月国内精铜产量未下滑 需求转弱倾向导致铜价上下两难 [2] - 上周在关税预期下铜价小幅上冲 [2] 宏观面分析 - 宏观面缺乏明显驱动 关税政策波动引发铜价短时上冲 [3] - 美国经济数据未失控 一季度GDP上修 4月核心PCE物价指数同比放缓 4月贸易逆差改善 [3] - 5月新增非农就业13 9万人略好于预期 失业率连续三个月持平在4 2% [3] - 美元指数低位反复 黄金高位震荡 铜价暂失方向 [3] - 7月初美国"对等关税"豁免到期可能扰动市场 [3] 铜矿供应 - 3月全球铜矿产量196 9万吨 环比增11 4% 同比增3 68% 1-3月累计产量562 4万吨 同比增1 13% [4] - 智利4月铜产量46 36万吨 同比增13 5% 为近四年同期高位 5月对中国出口97 81万吨 [4] - 秘鲁1-3月铜产量66 6万吨 同比增3 9% 存在大规模非正规铜矿开采活动 [4] - Kakula铜矿受地震影响暂停地下开采 预计本月底前重启 选矿厂以50%产能运转 [4] - Teck的Carmen de Andacollo铜矿因机械故障暂停生产约一个月 [4] 加工费与进口 - 6月6日SMM铜精矿加工费为-43 29美元/吨 [5] - 中国炼厂与Antofagasta首轮谈判报价-15美元中位 低于预期 [5] - 1-4月中国铜矿进口1003 1万吨 同比增7 8% [5] - SMM全国主流港口铜矿库存74 73万吨 较前期高位下滑 [5] 精铜产量 - 1-3月全球精铜产量705 8万吨 同比增3 17% 主要得益于中国、刚果金和印度产量增长 [6] - 5月中国电解铜产量113 83万吨 环比增1 26万吨 同比增12 86% 1-5月累计545 81万吨 同比增11 09% [6] - 6月铜矿紧张将传导至冶炼端 产能利用率显著下降 电解铜产量或将下滑 [6] - 5月铜精矿长单冶炼由亏转盈 但现货冶炼亏损仍在2500元/吨以上 [6] - 前4个月中国精铜进口125 67万吨 同比微降 电解铜出口盈利窗口扩大 [6] 库存情况 - SMM电解铜社库14 88万吨 总体偏低 [7] - 上期所铜总库存小增1613吨至10 74万吨 仓单降1850吨至3 23万吨 [7] - 长江有色1铜现货升水由500以上降至200以内 SMM平水铜升水降至30 [7] - LME铜库存降至13 24万吨 注册仓单仅5 46万吨 0-3现货升水抬高至70 [7] - COMEX铜库存快升至18 8万吨 注册仓单11 13万吨 [7] 需求端 - 5月电解铜制杆、铜管和铜板带企业开工率回落 电缆企业开工率因前期订单支撑保持高位 [8] - 上周精铜杆企业开工率降至74 87% 铜线缆企业开工率降2 59%至76 08% 铜管企业开工率降至77 25% [8] - 1-4月电网投资增速降至14 6% 电源投资增速小升至1 6% [8] - 4月空调产量同比增1 6% 出口情况较好 [8] - 4月汽车产销同比分别增8 9%和9 8% 新能源汽车产销增速均在44%左右 [8]

凉山州产业转型与建圈强链战略 - 凉山州正从资源高地向产业高地转型，核心策略为"建圈强链"，重点发展清洁能源、战略资源、航空航天、生物医药、数字智能五大产业链 [5][7][8] - 德昌风电场84台机组每年发电可减少碳排放量约32万吨，凉山水电及新能源装机规模、送电能力均居全省第一 [7] - 凉山铜产量全省第一，年产12.5万吨阴极铜精炼项目将填补四川省内无大型阴极铜生产企业和电解精铜产品的空白，预计今年铜产业产值突破120亿元 [8] 资源开发与产业链延伸 - 凉山去年启动资源普查，钒钛磁铁矿增储约2.2亿吨、稀土氧化物增储496万吨、磷矿增储13.85亿吨，新增清洁能源技术可开发量1.2亿千瓦 [7] - 珑腾凉山州AI数据中心项目一期计划今年12月投运，预计明年产值达20亿元，通过绿电直供与节能技术降低能耗 [8] - 凉山高新区2024年已成功签约7个相关项目，签约总投资224.57亿元，确定40余家重点目标企业 [10] 特色产业与高端化发展 - 西昌创润新材料有限公司生产全球最大高纯钛锭，一吨售价达60万元，最高纯度可达99.999％，成为中国唯一的半导体级低氧高纯钛合格供应商 [13][14] - 凉山正以建设西部商业航天港为牵引，构建"航天特材—星箭制造—发射服务—空天信息"全链条生态圈，首颗卫星预计年底下线 [14] - 钢城集团凉山瑞海实业有限公司2024年实现工业总产值14.1亿元，主要对西昌钢钒的钢渣、铁渣、冶金尘泥等进行资源化处理和综合再利用 [11]