市场表现 - 2025年上半年江淮1卡在河南市场表现强劲 全品系占有率持续巩固提升 在传统优势领域与新能源赛道均取得显著突破 [1] - N2类轻卡领域以32%市占率稳居行业榜首 新能源轻卡业务6月在河南突破150台 同比环比均实现倍增 7月销量预计跨越200台 [1] 产品布局 - 针对河南冷链和城际物流场景推出新能源ES9车型 搭载宁德时代大电量电池 续航达500公里 解决冷链问题并缓解续航焦虑 [1] - 7月12日全新骏铃A7在郑州上市 搭载自主研发"锐康动力"系统 热效率达46.6% 可节油10% [1] 战略规划 - 未来将在多个细分市场持续推出搭载"锐康动力"的产品 精准满足用户对效率、安全、舒适的需求 [1] - 基于"油电并存"、"油电同台"需求 根据不同用户细分场景特点进行产品开发 [1] 行业影响 - 公司凭借区域市场深度理解、精准产品布局和核心技术突破 在新能源转型浪潮中占据先机 [2] - 为中原物流绿色高效发展注入强劲动力 巩固传统优势的同时实现新能源领域突破 [2]

行业复苏与增长 - 2025年6月全国重型卡车销量为9.79万辆，同比增长37.14%，环比增长10.25%，呈现同环比"双增"且连续三个月环比增长超越季节性因素 [1] - 2025年上半年新能源重卡累计销售7.92万辆，同比增长1.86倍，行业渗透率突破26.03% [1] - 重卡市场在政策与需求双重驱动下进入复苏通道，全年销量有望超预期增长 [1] 新能源重卡发展 - 新能源重卡在中短途货运市场持续热销，部分大电量车型已应用于中距物流场景，电动重卡市场表现屡创佳绩 [2] - 国家及地方政府持续出台支持政策，涵盖补贴、路权优化、充换电设施建设等，加速传统重卡向新能源转型 [2] - 全国重卡电动化率刚超过10%，远低于乘用车的50%，但增长速度较快 [3] 政策推动与影响 - 2025年3月18日交通运输部等印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，国三、国四排放标准的营运货车及燃气车纳入补贴范围 [6] - 以旧换新政策已覆盖全国多数省市，政策细则落地激发市场需求，重卡行业呈现结构性增长趋势 [6] - 政策补贴力度增强，用户更新意愿显著提升，新能源重卡成为政策红利最直接受益者 [7] 市场需求与驱动因素 - 2025年上半年工业投资同比增长10.3%，基础设施投资同比增长4.6%，为重卡市场提供工程类需求支撑 [9] - 2017-2018年采购的重卡逐步进入更换周期，叠加以旧换新政策刺激，工程类重卡更新需求或将显著放大 [9] - 重卡企业在"一带一路"共建国家展现出较强竞争力，出口需求稳步增长 [9] 企业动态与技术进展 - 中国重汽、一汽解放、潍柴动力等龙头企业市场份额稳固，销量稳步回升 [11] - 潍柴动力2024年底发布全系列新能源动力电池产品，在动力电池热管理、智能管理等领域取得突破性进展 [11] - 商用车企业加速技术布局，推动排放标准升级和新能源产品普及，新能源重卡行业有望迎来更广阔发展空间 [3][11]

新能源重卡行业 - 新能源重卡行业渗透率突破22.7% [1] - 2025年上半年新能源重卡销量达2.4万辆 同比飙升242% [1] - 换电重卡上半年销量2.5万辆 同比增长1.4倍 [10] 山东重工集团新能源业务 - 潍柴动力提供全领域新能源动力解决方案 覆盖电池(2-1000kWh)、电机(60-600kW)、电控(100-350kW)三大领域 [1] - 中国重汽实现全系列新能源产品覆盖 包括牵引/自卸/搅拌/环卫/轻卡 技术路线涵盖充电/换电/混动/氢燃料 [2] - 陕汽重卡推出新能源2.0产品 发布自主三电"智汇"品牌 覆盖8大细分市场 [4] - 成功突破电驱桥集成技术 双电机两挡电驱桥使整车降重203kg 续航提升8%以上 [6] - 潍柴(烟台)新能源动力产业园年产能达50GWh [7] 新能源产品市场表现 - 上海交付200台新能源轻卡 [6] - 中通客车获智利895台纯电动客车订单 创中国客车出口智利单批次纪录 [6] - 潍柴甲醇矿用挖掘机动力交付新疆 [6] 行业动态 - 客车出口出现近900辆大单 [10] - 徐工/福田新能源重卡销量超4000辆 [10] - 278辆公交车动力电池更换项目预算2960万元 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告符合预期，25Q2盈利中枢继续抬升，降本增效效果显现，出口拉动销量环比提升，订单放量驱动增长，国内外市场同步突破，三龙整合与管理层换届有望推动公司进入发展新阶段，维持“买入”评级[1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,400|22,966|24,987|26,757|28,497| |同比（%）|6.36|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润（百万元）|75.10|157.74|444.24|644.36|827.48| |同比（%）|119.41|110.05|181.62|45.05|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.10|0.22|0.62|0.90|1.15| | P/E（现价&最新摊薄）|121.84|58.00|20.60|14.20|11.06|[1] 市场数据 - 收盘价12.81元，一年最低/最高价9.30/19.79元，市净率2.92倍，流通A股市值和总市值均为9,185.38百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.38元，资产负债率85.90%，总股本和流通A股均为717.05百万股[6] 业绩情况 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同环比+42%/+48%；25H1扣非归母净利润预计0.12亿元，25Q2预计0.22亿元，实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏[7] 销量情况 - 2025年Q1/Q2公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2单车净利润为0.60万元，同环比+62%/+43%；2025Q2大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct[7] 出口情况 - 2025年H1公司出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028辆；25Q2出口0.7万辆，同环比+22.4pct/-1.3pct，新能源出口1078辆，同环比+0.3%/+13%[7] 市场突破情况 - 海外市场方面，子公司金旅客车4月向沙特发运234台定制化高端旅游客车，延续交付势头，深耕中东市场二十年累计交付超5000辆且复购率达80%，依托全球化KD工厂加速产能输出；国内市场3月中标辽宁抚顺300台公交大单，多地实现批量交付及空白市场突破，新能源重卡完成订单交付并签约示范项目，新能源车销量同比增长近40%[7] 公司发展新阶段 - 2024年12月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团完成金龙旅行车公司40%股权交割，三龙整合完毕；2025年4月公司原董事长卸任，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要位置，公司利润释放节奏有望进一步加快[7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|27,333|30,165|32,806|36,110| |负债合计（百万元）|23,027|25,324|27,106|29,306| |归属母公司股东权益（百万元）|3,249|3,636|4,281|5,108| |净利润（百万元）|273|592|859|1,103| |归属母公司净利润（百万元）|158|444|644|827| |毛利率(%)|10.21|12.00|13.00|14.00| |归母净利率(%)|0.69|1.78|2.41|2.90| |收入增长率(%)|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润增长率(%)|110.05|181.62|45.05|28.42|[8]

政策刺激与市场表现 - 2025年中重卡以旧换新补贴标准发布后，各地报废更新细则陆续完成，终端需求开始大爆发 [1] - 2024年上半年中国重卡市场累计销量约53 9万辆，同比增长7%，其中6月销售9 8万辆，同比增长37%，环比增长10% [1] - 新能源重卡6月销售1 80万辆，环比增长19%，同比增幅达158%，连续25个月跑赢行业整体增速 [2] - 天然气重卡因油气价差收窄短期承压，同比降幅超22%，环比下降 [2] 政策细节与行业影响 - 新版报废更新政策删除"柴油"二字，涵盖天然气中重卡，推动天然气重卡市场进一步爆发 [2] - 新增"报废老旧营运货车提前报废时间不足1年的可申请新购补贴"，并扩大补贴范围至国四及以下排放标准营运货车 [2] - 政策加速老旧车辆淘汰更新，推动行业向绿色、高效方向转型升级 [4] 机构观点与市场预期 - 各省市报废更新细则5月底落地，终端更换需求集中释放，6月重卡数据兑现提振三季度销量走强预期 [3] - 2025年Q3重卡批发销量同比增速有望持续走高，可能出现淡季不淡现象 [3] - 国内渠道连续3个月库存去化，市场信心提升下重卡批发销量增速弹性增强 [3] 行业玩家动态与战略调整 - 中国重汽抓住政策红利，提升产品竞争力，强化技术创新与市场开拓，推动业务高质量发展 [4] - 一汽解放上半年归母净利润预计1800万元~2200万元，同比下降95 66%至96 45%，扣非后净利润亏损约3 74亿元~3 77亿元 [4] - 福田汽车上半年利润约7 77亿元，同比增长87 5%，受益于销量增长9 08%及海外业务盈利提升 [6] - 潍柴动力发布全系列新能源动力电池产品，在动力电池热管理、智能管理等领域取得突破性进展 [6] 新能源转型与国际化战略 - 商用车新能源结构性机会吸引行业玩家加速进入，新能源渗透率逐步提升 [4][6] - 海外扩张成为增厚利润的可能选择，福田汽车海外业务上半年销量7 85万台，盈利同比提升 [5][6] - 潍柴动力积极把握新能源市场机遇，持续提升新能源业务业绩贡献 [6]

合资合作里程碑 - 庆铃汽车与五十铃合资合作40周年，建立久经考验且牢不可破的合作关系，书写商用车行业携手共赢的佳话 [1] - 1985年成立重庆市第一家中外合资汽车企业，也是中国第一家中日合资汽车企业，抓住中国汽车产业飞速发展机遇 [3] - 40年来不断引进五十铃新产品和新技术，包括630轻卡、140皮卡、UC多功能车、100P、600P、700P、F重卡等，铸就中国商用车行业高端品牌 [3] 战略转型与技术创新 - 在"新四化"背景下，公司一手抓自主创新、一手抓开放合作，巩固燃油车竞争优势的同时加快发展智能网联新能源汽车 [5] - 与五十铃签署新战略合作协议，深化开发、制造、销售、售后服务等业务协同，并围绕电动化、智能驾驶、车联网等新技术领域启动深入合作 [8] - 未来将进一步深化现有业务领域合作，发挥各自优势实现更大成长 [5] 客户与经销商认可 - 九州通医药集团全集团正在服役庆铃汽车近千辆，庆铃是其轻卡车系供应最多、覆盖全国最广的供应商 [7] - 经销商代表深圳市圣达汽车销售服务有限公司与庆铃合作25年，累计销量7万台，服务维修70余万台次，厂商一体共生共荣的合作理念是最大保障 [7] 产品与技术实力 - 从引进五十铃N系列630轻卡起步，到拥有覆盖铸造、锻造、铸铝3类基础毛坯和发动机、变速箱等6类关键总成的制造能力，赢得"商用车精品制造者"口碑 [11] - 持续强化自主创新能力，以国际化标准推动产品体系升级，加速在新能源、智能网联等领域的精进 [11] 新产品发布 - KV800燃油车搭载五十铃最新4JZ发动机，百公里油耗降低15%，配备L2+级智能驾驶系统和车联网平台，零部件国产化率92% [13] - "铃坤"纯电轻卡与宁德时代联合开发，采用0.33超低风阻驾驶室设计，续航500+km，15分钟极速补能 [15] - "铃界"超充重卡与华为联合研发，实现15分钟极速补能，510kW强劲动力和8.97吨轻量化设计 [17] - 300kW氢燃料牵引车与博世共同打造，零排放、高效率，代表绿色商用运输未来方向 [19] 未来发展展望 - 未来将充分发挥积累的经验与业绩，积极拓展新业务，目标实现年销量十万辆 [10] - 抓住重庆市"33618"重点发展智能网联新能源汽车的重大机遇和政策优势，以新技术、新产品、新模式打造转型发展新格局 [21]

市场监管总局加强商用车召回管理 - 国家市场监督管理总局对10家商用车生产企业启动缺陷调查，涉及东风商用车、北汽福田、金龙联合汽车、一汽解放、江淮汽车、中国重汽等 [1] - 召回活动共涉及56款车型，1675辆车 [1] - 缺陷问题主要包括防护装置、顶棚杆、车身反光标识和驾驶员离席提示功能等不符合国家强制性安全标准 [1] 召回涉及的商用车生产企业 - 东风商用车有限公司 [1] - 北汽福田汽车股份有限公司 [1] - 金龙联合汽车工业（苏州）有限公司 [1] - 一汽解放汽车有限公司 [1] - 一汽解放青岛汽车有限公司 [1] - 安徽江淮汽车集团股份有限公司 [1] - 中国重汽集团济南商用车有限公司 [1] - 中国重汽集团济南卡车股份有限公司 [1] - 山东华耀汽车配件有限公司 [1] - 山东锣响汽车制造有限公司 [1] 下一步监管措施 - 国家市场监督管理总局将持续加强与公安部协同配合，推动健全信息共享机制 [1] - 共筑车辆安全防线，维护人民群众生命财产安全和道路交通安全 [1]

指数表现 - 中证香港100工业指数报148 81点 近一个月上涨12 33% 近三个月上涨16 66% 年至今上涨9 65% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数构成 - 中证香港100工业指数样本来自中证香港100指数按行业分类的证券 行业指数样本与母指数同步调整 [1][2] - 指数样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下如样本公司行业变更 退市或发生收购合并等事件 将进行临时调整 [2] 行业分布 - 指数持仓全部集中于香港证券交易所 占比100 00% [1] - 行业权重分布：快递56 33% 工业集团企业11 17% 物流综合11 01% 商用车7 85% 航运7 33% 航空运输6 32% [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中卡行业 - 公司：中国中企 A 股、重汽港股、福田汽车 纪要提到的核心观点和论据 4 月中卡销量情况 - 4 月批发端销量 8.8 万，同比增长 6.5%；终端销量 6.9 万，同比增长 5.9%[1] - 天然气 4 月表现差，油气价差收窄至 1.8 元，同比大幅下行致天然气销量同比下降 35%[1] 4 月分地区销量与国四政策关系 - 国四政策落地以地级市为单位，统计困难，按省份粗略统计，样本覆盖度达 94%[2][3] - 4 月前政策落地区域销量同比增速 27%，未落地区域同比下滑 13.4%，落地区域表现大幅好于行业整体[3] - 剔除上海样本后，4 月前落地区域销量同比增长 15.6%；4 月中上旬落地区域同比增速 17.8%，下旬落地区域同比增速 13.4%，落地省份销量好于未落地省份，且落地后有爬坡期[4] 5 月销量假设 - 新增落地区域 5 月销量同比增长约 15%，未落地区域延续 4 月表现[5] 5 - 6 月门店销量展望 - 调研 12 个城市门店，多数展望积极，如安徽、广西、四川等地政策拉动效果好，订单普遍翻倍，但交付有 20 天左右周期，明显增长或在 5 月下旬或 6 月体现[6][7] 5 月中卡销量情况及展望 - 5 月 1 - 20 日国内中卡销量同比增长约 10%，最新一周内销表现好，日均销量超 2000 台，去年同期 1000 多台[8] - 6 - 10 月同比增速可能更好，内销紧气度逐渐上行[9] 投资建议 - 中卡行业规模效应强，内销好转对公司销量、收入和利润率有提振，建议关注中国中企 A 股，其市值约 200 亿，股价处于今年以来较低位置[9] - 重汽港股股价受俄罗斯业务下滑拖累，但已充分反映，预计四季度俄罗斯业务同比好转，重汽降幅好于行业整体[10] - 福田汽车今年在福田代理货负面影响消除下，预计业绩有较大弹性[10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年国四政策截止到 12 月底，目前换车不着急，短期拉动效果不明显[8]

行业整体情况 - 今年1 - 6月我国重卡市场累计销量约53.92万辆，同比增长约7%；6月份我国重卡市场销售约6.92万辆，环比上涨10%，同比上涨47% [2] 公司经营情况 - 公司生产经营良好，总体产销量与去年同期相比保持增长态势，出口业务稳健发展，市场份额在重卡行业处于前列 [2] 政策影响 - 今年3月国家针对老旧运营货车“以旧换新”推出新政策，天然气重卡纳入报废及新购补贴范围，有助于加速老旧车辆淘汰更新，推动新能源和天然气重卡市场发展，促进行业向绿色、高效方向转型升级 [3] - 公司将抓住政策红利，提升产品竞争力，强化技术创新与市场开拓，推动业务高质量发展 [3] 公司出口情况 - 公司依托重汽国际公司实现产品出口，出口业务连续20年保持行业第一 [3] - 公司产品出口态势良好，主要覆盖非洲、东南亚、中亚及中东等重点区域，在新兴市场持续取得进展 [3]