公司成立与基本信息 - 广东粤颢韵科技产业有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] 经营范围 - 一般项目涵盖工程和技术研究、塑料制品制造与销售、金属包装容器及材料制造与销售、化妆品批发零售、货物与技术进出口、物业管理、租赁服务、仓储及装卸搬运等 [1] - 许可项目包括化妆品生产以及食品用洗涤剂生产 [1]

快手-W (01024.HK) - 中信证券维持买入评级 认为可灵AI在12月连续5天重磅升级 涵盖O1视频/图片模型、可灵2.6、数字人2.0等 技术实力全球领先且具独创性 有望拓宽AI视频创作边界并驱动商业化增长 [1] 恒隆地产 (00101.HK) - 中金公司维持跑赢行业评级 目标价9.46港元 公司与无锡城投合作获取毗邻无锡恒隆广场地标项目经营权 是“恒隆V.3”战略重要进展 无锡项目拓展将使零售面积扩大38% 并引入超80个新品牌 [1] - 公司内地商场2025年第三季度零售额同比增长10% 经营势头延续向好 [1] 巨子生物 (02367.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价44港元 公司双十一销售承压致2025年盈利预测下调 但品牌资产扎实 可复美锚定百亿收入目标 可丽金推进品牌重塑 可预有望打造第二个OTC爆款 [1] 小米集团-W (01810.HK) - 中信证券维持买入评级 公司2025年第三季度汽车业务收入283亿元 同比增长197.9% 首次实现扭亏 经营收益约7亿元 [2] - 公司智能手机高端化成效突出 国内3000元以上机型占比提升至24.1% IoT毛利率提升 AI与汽车协同效应加速兑现 [2] 科伦博泰生物-B (06990.HK) - 中信证券维持买入评级 公司与Crescent就ITGB6靶点ADC及PD-1xVEGF双抗达成全球独家联用开发合作 获8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑 ITGB6靶点脱靶毒性低 临床前数据优异 [3] - 天风证券维持买入评级 公司核心产品商业化顺利 2025–2027年归母净利润预计由-6.22亿元收窄至5.61亿元 ITGB6靶点ADC SKB105具备低脱靶毒性潜力 辉瑞已在该靶点密集布局 [6] 维珍妮 (02199.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价3.5港元 公司2026财年上半年在关税扰动下调整后净利润仍同比增长25.7% 运动服业务与联营公司贡献稳健增长 维密中国势能持续向上 无缝运动服新业务快速放量 [4] 江南布衣 (03306.HK) - 天风证券维持买入评级 公司2025财年收入同比增长4.6% 净利润同比增长6.0% 高客单会员达33万个 贡献六成线下零售额 品牌矩阵持续丰富 收购B1OCK拓展生活美学场景 [5] 老铺黄金 (06181.HK) - 光大证券维持买入评级 目标价804.64港元 公司2025年上半年收入同比增长251.0% 归母净利润同比增长285.8% 古法金赛道景气度持续攀升 2023–2028年市场规模占比预计由30%升至52% [7] - 公司产品设计融合中西文化 门店集中高端商圈 线上引流反哺线下 形成高溢价、强复购、高单店产出的稀缺商业模式 [7][8]

核心观点 - 国金证券首次覆盖上美股份，给予“买入”评级，基于其多品牌增长势能强劲，给予2025年30倍PE估值，目标价109.78港元 [1] 公司定位与业务概览 - 公司为我国美护行业领先企业，旗下拥有护肤、婴童护理、洗护等多品牌矩阵 [1] - 公司以线上渠道为主，25H1线上收入占比接近93% [4] 多品牌运营方法论 - 市场化主导：品牌定位精准，快速发掘消费者痛点，进行魄力营销并绑定顶流IP，主品牌韩束成功后将该方法论推广至其他品牌 [2] - 渠道精细化运营：以抖音为核心重构渠道战略，通过创新营销与提升自播比例实现收入与利润双高增长 [2] - 人才机制：通过自主培养与外部引才双轨并进保障核心管理人才，为各品牌差异化发展提供支持 [2] 各业务板块增长前景与预测 - **护肤业务**：主品牌韩束2024年营收55.91亿元，同比增长80.90%，占公司总收入超82% [3][4]；2025年Q3线上GMV同比增长50% [3]；预计未来3年营收有望突破百亿元 [3] - **婴童护理业务**：一页品牌凭借“医研共创”模式高速增长，预计未来三年复合增速超50% [3]；红色小象自2023年转型中大童市场，预计营收增速先降后升 [3] - **洗护业务**：公司旗下极方、2032等品牌有望复刻成功方法论，切入功效防脱等增速快、集中度高的赛道，有望孵化大品牌 [3] 新品牌表现与整体财务预测 - 新品牌一页快速破圈，2023年、2024年全年、25H1增速分别为498%、146%、147% [4] - 公司25H1营收同比增长14.3%至33.44亿元 [4] - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.68元、3.33元、4.09元，对应2026年估值为24倍 [4]

行业概览与市场表现 - 中国化妆品市场2024年交易总额达到10738亿元人民币，同比增长2.8% [2] - 行业正迎来高质量发展的“黄金时代”，展现出强大的消费潜力和发展韧性 [2] - 五省一市（上海、广东、福建、浙江、江苏、山东）构成中国化妆品产业链最完整、最具活力的核心集群 [2] 行业大会与核心议题 - 2025第十七届五省一市日化联合会议暨CICE大会以“妆启东方·美共未来”为主题，是年度美妆行业“压轴大戏” [1] - 大会采用“1场主论坛+5场分论坛”结合美妆企业展的形式，汇集“超强阵容、全链联动、热点议题” [1] - 主论坛汇集政府、企业、科研院所专家，探讨监管改革、科学前沿、产业趋势、供应链数字化及国际法规等议题 [4] - 分论坛涵盖香氛、原料、洗护、功效验证、AI美妆、医研共创、眼部赛道技术等全链路创新内容 [6] - 大会期间发布了《中国女性群体皮肤本态洞察蓝皮书》，五省一市日化协会秘书长共同发表高质量发展合作宣言 [4] 产业生态与协同创新 - 大会企业展区汇集品牌方、医疗机构、科研院所、检测机构、供应链企业、政府平台等各界创新主体 [1] - 协力共建“中国美妆产业年度协作场”，旨在贯通美妆产业创新全链路 [1][2] - 以东方创新力为引擎，以全球视野为方向，以产业协同为底盘，为行业注入创新力量 [12] e通世界产业园定位与服务 - 园区定位为中国领先的美妆产业创新平台运营商，深度聚焦美丽健康产业 [8] - 地处上海大虹桥核心腹地，具备连接市区与长三角的产业资源互通枢纽优势 [8] - 作为稀缺104地块，可为美妆研发型企业办理环评、电力扩容、生物安全等级认证等提供便利 [8] - 致力于打造来沪美妆企业研发首选地，构建从研发、生产、检测到品牌孵化的一站式美妆产业生态链 [9] e通世界产业园企业生态与赋能 - 园区内美妆护肤企业高度聚集，形成“总部办公+研发业态” [7][9] - 可为美妆研发企业量身打造办公空间，支持研发实验室高标准定制化建设 [9] - 提供政策精准匹配、高端人才引进、产业金融对接等专业赋能服务 [9] - 自主打造“e通世界美丽健康产业”常设展厅，集中展示入驻企业创新成果与产业链生态特色 [10] - 通过产业沙龙、资源对接、赛事参与等活动，促进企业间协同创新与资源共享，构建产业闭环 [10] e通世界产业园参展企业案例 - 园区携贝泰妮集团、洁雅股份、上海湃肽、PMPM偏偏、奢思雅SHE‘S YEA、芮洣舒、海贝丽致及旗下子品牌Y.O.U等入驻企业亮相大会展区 [7] - 通过展品陈列与专业讲解，展示了园区企业的创新生态优势 [7]

公司基本信息 - 公司名称为内黄县桁聪化妆品有限公司，法定代表人为吴银聪 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括化妆品零售与批发、卫生用品和一次性使用医疗用品销售、个人卫生用品销售 [1] - 业务涉及生物化工产品技术研发、生物基材料技术研发、生物质能技术服务 [1] - 业务涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 业务包括母婴生活护理（不含医疗服务）、美发饰品销售 [1] - 业务涉及日用百货、办公用品、文具用品、体育用品及器材、电子产品销售 [1] - 业务包括健康咨询服务（不含诊疗服务） [1] - 业务涉及个人互联网直播服务 [1] - 业务包括广告制作、广告发布、广告设计、代理以及市场营销策划 [1] - 业务包括食品互联网销售（仅销售预包装食品） [1]

天眼查App显示，近日，潍坊澳煊化妆品有限公司成立，法定代表人为丁心然，注册资本50万人民币， 经营范围为一般项目：化妆品零售；日用百货销售；互联网销售（除销售需要许可的商品）；针纺织品 及原料销售；服装服饰零售；家用电器销售；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；化妆品批 发；保健食品（预包装）销售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；日 用品销售；日用品批发；日用化学产品销售；教育咨询服务（不含涉许可审批的教育培训活动）；卫生 用品和一次性使用医疗用品销售；品牌管理；信息技术咨询服务；个人卫生用品销售。（除依法须经批 准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：互联网直播技术服务；卫生用品和一次性 使用医疗用品生产。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相 关部门批准文件或许可证件为准）。 ...

评级与目标价调整 - 瑞银将巨子生物评级由“买入”下调至“中性” [1] - 目标价由79.5港元大幅下调至39.5港元 [1] 盈利与收入预测 - 将2025至2027年盈利预测下调25%至41% [1] - 将2025至2027年收入预测下调20%至36% [1] 市场竞争与产品 - 市场竞争加剧，出现其他定价更具吸引力且同样以重组胶原蛋白为核心成分的护肤品牌或产品 [1] - 公司产品创新快速，但明年新产品是否能成功仍存在不确定性 [1] 盈利能力挑战 - 在竞争加剧及营销效率减弱的环境下，维持高盈利能力或具挑战 [1] - 在营销效率减弱及经营去杠杆下，瑞银预计巨子生物净利润率将面临2至3个百分点的蚕食 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级，基于2025年30倍PE估值，目标价109.78港元 [4] - 核心观点：看好公司依托成熟的品牌运营方法论打造多品牌集团，主品牌韩束有望三年破百亿，新品牌快速增长，多品牌矩阵将打开长期成长空间 [3] 公司概况与市场地位 - 公司为我国美护行业领先企业，拥有覆盖护肤、婴童护理、洗护等多赛道的“1+N”品牌矩阵 [2][14] - 2024年公司实现营业收入67.93亿元，同比增长62.1%，归母净利润7.81亿元，同比增长69.4% [8][14] - 2025年上半年营收41.08亿元，同比增长17.3%，归母净利润5.24亿元，同比增长30.7% [14][15] - 线上渠道是核心，2025年上半年线上营收占比接近93% [2] 主品牌韩束表现与策略 - 主品牌韩束是增长核心引擎，2024年收入55.91亿元，同比增长80.90%，占总营收超82% [2][15] - 2025年上半年韩束营收33.44亿元，同比增长14.25% [2][15] - 渠道战略以抖音为核心，2024年抖音GMV达54.82亿元，同比增长96%，并连续12个月蝉联抖音美妆类目GMV第一 [17][21] - 品牌定位“大众护肤”与“科学抗衰”，聚焦18-35岁三四线城市女性，核心产品红蛮腰套盒2024年累计销售1400万套 [17][19] - 产品价格带锚定200元以下，通过“套盒+高赠品”模式强化性价比 [18] 新品牌增长势能 - 婴童护理品牌“一页”增长迅猛，2023年、2024年全年及2025年上半年增速分别为498%、146%、147% [2][16] - 2024年一页品牌实现营收3.76亿元，同比增长超146%，市占率快速提升至2.3% [15][56] - 红色小象品牌自2023年转型中大童市场，目前仍在调整期 [3] - 洗护品牌（如极方、2032）处于孵化阶段，公司计划切入功效防脱等增速更快的赛道 [3][80] 多品牌运营方法论 - 公司多品牌拓展方法论与安踏体育相似，核心包括：市场化主导的品牌定位、渠道精细化运营、以及人才内部输血与合理引才 [2] - 品牌成功关键：初期选择竞争相对缓和的细分赛道（如韩束聚焦大众市场，一页切入婴童功效护肤），并通过魄力营销绑定顶流IP快速破圈 [24][39][49] - 渠道策略：精准捕捉渠道红利（如韩束押注抖音），实现快速增长后逐步提升运营精细度，如优化达播与自播比例以提升盈利能力 [2][66] - 产品策略：以爆款大单品为基础，再拓展品类矩阵，例如韩束从红蛮腰套盒扩展到X肽面霜、次抛精华等中高端单品 [47][50] - 供应链支撑：拥有自主柔性供应链，上海上美科技园日产能达200万瓶，为新品快速放量提供保障 [60] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为86.26亿元、107.10亿元、131.63亿元，同比增长26.98%、24.17%、22.90% [8][85] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.68亿元、13.26亿元、16.30亿元，同比增长36.70%、24.17%、22.90% [8][85] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.68元、3.33元、4.09元 [4][8] - 基于2025年预测EPS，给予30倍PE估值，目标价109.78港元，对应2026年估值约为24倍 [4][88] - 预测公司毛利率将维持平稳，2025-2027年均为76.00%，销售费用率预计稳定在55.50% [84][85] 行业与市场空间 - 中国护肤品市场规模预计从2024年的2712亿元增长至2027年的2928亿元，年复合增速约2.7% [79] - 中国婴童护理市场规模预计从2024年的314亿元增长至2027年的344亿元，年复合增速约3.1% [80] - 中国洗护市场规模预计从2024年的634亿元增长至2027年的683亿元，年复合增速约2.5% [80] - 婴童护肤、功效防脱等细分赛道增速优于行业整体水平 [49] 人才与组织保障 - 公司通过“自主培养+外部引才”双轨并进保障核心管理人才，2024年人均薪酬26.4万元，领跑行业 [2][74] - 各品牌负责人经验丰富且与品牌定位匹配，如韩束品牌总经理罗燕拥有超12年公司履历及全渠道运营经验 [76][78] - 建立了系统化的人才培养与激励体系，包括股权激励和家庭保障基金，以支持多品牌战略运行 [74]

股价表现与市场反应 - 巨子生物股价再跌超3%，截至发稿跌2.93%，报35.14港元，成交额2.36亿港元 [1] 近期销售业绩与压力 - 双十一期间公司销售受压，旗下Comfy品牌在天猫及抖音的销售分别同比下降20%及50% [1] - 销售承压主要由于达播的销售表现不及预期 [1] - 受行业大环境和企业运营决策取舍的影响，巨子生物双十一销售承压 [1] 机构预测调整 - 招银国际将公司2025年及2026年收入预测增速下调至-3.5%及13.6% [1] - 中信证券下调公司2025年收入及利润预测 [1] 品牌运营与未来展望 - 公司品牌资产扎实，运营存在结构性亮点 [1] - 可复美品牌制定了百亿收入目标，并从产品、运营、渠道上制定了清晰的规划 [1] - 可丽金品牌在推新的同时将进行品牌重塑 [1] - 可预品牌有望打造第二个OTC爆款品牌 [1] - 公司短期及中长期发展思路清晰 [1]

公司股价与市场表现 - 巨子生物股价再跌超3%，截至发稿跌2.93%，报35.14港元，成交额2.36亿港元 [1] - 公司在双十一期间销售受压，旗下Comfy品牌在天猫及抖音的销售分别同比下降20%及50% [1] - 销售承压主要由于达播的销售表现不及预期 [1] 机构观点与财务预测调整 - 招银国际将公司2025年及2026年收入预测增速下调至-3.5%及13.6% [1] - 中信证券下调公司2025年收入及利润预测，原因包括行业大环境和企业运营决策取舍 [1] - 中信证券同时指出公司品牌资产扎实，运营存在结构性亮点 [1] 公司战略与未来展望 - 公司短期及中长期发展思路清晰 [1] - 旗下品牌可复美制定了百亿收入目标，并从产品、运营、渠道上制定了清晰规划 [1] - 旗下品牌可丽金在推新的同时将进行品牌重塑 [1] - 旗下品牌可预有望打造第二个OTC爆款品牌 [1]