上市筹备与市场定位 - 公司正积极筹备港交所上市 最快将于年内正式递交招股说明书[1] - 公司定位为连接医生、患者、医院及企业的数字平台型企业 核心在于内容分享、医疗数据积累与数字医疗服务[1] - 旗下媒体矩阵已成为健康科普信息标杆 在化妆品产业科普领域具有较高影响力[1] 发展历程与资本运作 - 公司创立于2000年 从医学专业论坛起步发展为多元化平台[3] - 2010年获DCM 200万美元A轮投资 同年获杭州市政府创投引导基金投资[3] - 2012年完成B轮融资 由顺为基金领投 DCM跟投[3] - 2014年获腾讯7000万美元战略投资[3] - 2018年完成D轮融资 获挚信资本领投1亿美元 估值突破10亿美元[3] - 2020年完成5亿美元融资 挚信资本再次领投 腾讯与高瓴创投跟投[3] 内容生态与影响力建设 - 2012年推出"家庭用药"App（后更名丁香医生） 2016年开始构建以丁香医生为核心IP的新媒体矩阵[8] - 延伸出"丁香生活研究所""丁香妈妈"等子品牌 通过社交媒体触达数亿用户[8] - 2018年新媒体矩阵粉丝总量突破3000万[8] - 微信公众号长期稳居健康类自媒体榜首 多篇推送阅读量达百万级 微博账号粉丝超千万[9] - 依托专业医生资源背书和反谣言内容策略 在年轻群体中建立高度信任[9] 化妆品行业拓展 - 通过护肤科普内容深度介入化妆品行业话语体系 影响品牌口碑与销量[10] - 推出原创护肤科普IP视频栏目《听皮肤的话》第三季携手修丽可、雅萌等8个品牌[10] - 与HBN、雅萌等品牌打造联名礼盒 与城野医生联合发布成本报告[10] - 推出自有品牌"颜值补丁" 以医学背书+成分叙事切入功能性护肤赛道[12] - 后续推出居家个护品牌丁香好物及母婴品牌丁香妈妈[12] - 天猫旗舰店最热销洁面乳产品销量为400+ 整体业绩表现平平[12] 信任危机与监管挑战 - 2022年旗下微博账号遭遇全网封禁 外界猜测与内容触及监管红线有关[13] - 最大机构投资方挚信资本曾连续投资松鼠会、果壳网等科学传播类平台 其中多家曾遭遇封禁或禁言[14] - 全网封禁事件导致公司公信力受损 被大众视为"披着科普外衣的商业机构"[14] - 历史问题将成为港交所及投资者关注焦点 需证明已建立更稳健的内容审核机制与风险隔离策略[14]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价124.70港元 较现价97.20港元有28.3%上行空间 [2][8] 核心观点 - 25H1营收25.88亿元同比增长31.3% 归母净利润6.7亿元同比增长36.1% 利润表现符合市场预期 [3] - 线上渠道营收占比首次超过线下达51.4% 护肤与彩妆业务分别增长31.1%和33.4% [4] - 海外扩张以香港为起点 10月将落地海港城专柜 并计划进入新加坡和日本市场 [7] - 预计2025-2027年营收增速分别为32.7%/29.3%/26.0% 净利润增速分别为37.3%/24.6%/23.5% [8] 财务表现 - 25H1毛利率84.2%同比下降0.7个百分点 主要受彩妆产品迭代和培训业务成本上升影响 [3] - 销售费用率45%同比下降3个百分点 行政费用率5%同比下降2个百分点 经营效率提升 [3] - 经营现金流同比增长34%至8.31亿元 投资现金流和融资现金流分别同比下降67%和60% [3] - 预计2025年营收51.55亿元 2026年66.65亿元 2027年83.98亿元 [2][8] 业务结构 - 美妆产品营收25.21亿元占比97.4% 培训业务营收0.67亿元同比下降5.9% [4] - 线上营收12.97亿元同比增长39.0% 线下营收12.24亿元同比增长26.6% [4] - 香水业务推出不到两个月实现营收1141万元 占比0.5% 已实现盈亏平衡 [4] - 核心线下会员客单价1280元 多年未显著提升 公司计划推出高价位护肤品线 [4] 渠道建设 - 线下专柜达437个 较2024年末增加28个 计划每年新增30家门店 [6] - 线下会员560万人 复购率30.3%同比提升1.6个百分点 新客占比30-35% [6] - 线上注册会员1340万人 较2024年末增长200万人 复购率24.1%同比提升2.6个百分点 [6] - 抖音平台自播占比超过50% 618期间分别位列抖音和天猫彩妆类目Top1和Top3 [6] 全球化布局 - 以香港为起点 目标亚太、中东、欧洲等高端市场 复制与国际一线品牌毗邻策略 [7] - 海外线下采用直营或与当地代理商合作模式 已与日本、新加坡、法国等地区建立连接 [7] - 线上海外布局推进较快 去年已取得初步成果 通过分销商及达人沟通节省平台理解时间 [7] - 未来三年推进多品牌生态建设 考虑并购或创新品牌线 已关注相关品牌但尚未建立收并购团队 [7] 产品规划 - 明星产品鱼子酱面膜、黑霜、无痕粉底表现突出 陆续将线下新品在线上推出测试 [4] - 正在测试新的护肤品系列线 预计下半年推出 将针对不同人群推出产品套装和大单品矩阵 [4] - 香水业务目标营收占比5-10% 预计25H2保持良好盈利状况 毛利润和净利润与主业协同 [4] - 依据品牌定位和需求推出高价位护肤品线 针对熟龄肌提供高价值活性物质 [4]

■本报记者 孙蔚 随着人们防晒意识提升，防晒产品已经从季节性消费转变为全年必备的护肤品。国家药监局统计数据显示，截至6月，今年防晒 化妆品备案数量达1159款，其中儿童防晒产品备案数达112款，同比增长46.05%，远超整体防晒品类14.52%的增速。 来源：滚动播报 （来源：中国消费者报） "成人防晒追求轻薄肤感与高倍防护兼具，但儿童防晒必须将安全置于首位。"北京工商大学化妆品系副教授赵风年直言，与成 人防晒产品相比，儿童防晒产品在生产与研发方面有着更高的门槛，对安全性的要求也更高。 钟巍表示，儿童防晒产品研发生产存在特殊门槛，核心原因在于儿童（尤其是婴幼儿）皮肤结构的特殊性：角质层更薄、屏障 功能未完善、黑色素含量较低，因此对刺激更为敏感；同时，儿童还有揉眼、舔舐等特殊行为模式。儿童防晒产品的安全性与 温和性验证不能简单套用成人标准，必须建立适配儿童皮肤特点的独立且严苛的临床评估体系。 儿童防晒产品为何成为市场新宠？儿童防晒产品与成人防晒产品有何不同？消费者在选购、使用时应规避哪些误区？《中国消 费者报》记者进行了采访。 市场需求快速释放 "以前觉得孩子晒晒太阳没什么，无非就是黑点，直到不久前带娃去海边， ...

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第一次临时股东大会，由董事会召集，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] - 现场会议召开时间为2025年9月19日15点00分，地点为广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼会议室 [1] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行，投票时间为2025年9月19日9:15-15:00（互联网平台）及9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00（交易系统） [1] 投票规则与程序 - 涉及融资融券、转融通业务、约定购回业务账户及沪股通投资者的投票需按《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号-规范运作》执行 [2] - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和，重复投票以第一次投票结果为准 [3][4] - 同一表决权通过不同方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [4] 会议审议事项 - 本次股东大会审议议案已通过公司第五届董事会第七次会议及第五届监事会第六次会议，具体内容详见2025年8月23日披露的相关公告 [2] - 无需要回避表决的关联股东 [2] 参会人员资格 - 股权登记日为2025年9月12日，当日收市后登记在册的A股股东（股票代码603983）有权出席 [5] - 公司董事、监事、高级管理人员及聘请的律师可出席会议 [5] 会议登记方式 - 个人股东需提供身份证及授权委托书（如委托代理人），法人股东需提供营业执照、法定代表人证明或授权委托书 [5] - 登记时间为2025年9月17日9:30-11:30及14:00-16:30，可通过现场、电子邮件或信函方式登记 [6] - 登记地点为广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼，电子邮件为securities@marubi.cn [6] 其他会务安排 - 现场会议预计半天，食宿及交通费用自理 [6] - 会务联系人为程迪、谭蕴心，联系电话020-6637 8685，传真020-6637 8600 [6]

公司办公地址变更 - 公司办公地址由广州市天河区珠江新城冼村路变更为广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼 [1] - 邮政编码由510623变更为510308 [1] - 投资者联系电话020-66378685 传真号码020-66378600 电子邮箱securities@marubi.cn等其他联系方式均保持不变 [1]

产品成分争议 - 理肤泉舒缓调理温泉水喷雾因成分表仅标注"水"引发网络质疑 被指为"智商税" [1] - 产品售价上百元但被质疑成本仅包含水 相关话题登上热搜 [1] 集团财务表现 - 欧莱雅集团2024年上半年销售额224.73亿欧元（约1861.91亿元人民币）同比增长3% [1] - 营业利润47.4亿欧元（约392.77亿元人民币）同比增长3.1% [1] - 净利润36.5亿欧元同比增长8.8% [1] - 销售额和营业利润增速从过去三年双位数增长回落至个位数增长 [1] 部门业绩表现 - 专业美发产品部销售额25.5亿欧元（约211.6亿元人民币）同比增长6.5% 成为增长引擎 [2] - 卡诗和Color Wow等品牌受消费者青睐 第二季度增速达11.5% [2] - 大众化妆品部销售额84.1亿欧元（约697.8亿元人民币）同比增长2.8% [2] - 皮肤科学美容部销售额38.6亿欧元（约320.3亿元人民币）同比增长3.1% [2] - 理肤泉 修丽可 适乐肤三大品牌支撑皮肤科学美容部双位数增长 [2]

产品成分与定价争议 - 理肤泉温泉水喷雾成分仅标注为"水"但实为法国理肤泉小镇天然温泉水 保留矿物质和微量元素[3] - 150ml售价119元 300ml售价129元起 定价依据包括温泉水筛选加工杀菌成本及高造价喷头技术[3] - 喷头技术使水雾呈广角形态且质地细腻 提升使用体验与覆盖均匀度[3] 专家对产品功效的评估 - 喷雾主要作用为瞬时补水 含锌硒等成分可抗炎抗衰老但效果取决于用法用量及皮肤吸收程度[6] - 无法替代保湿产品 需搭配乳液面霜使用 过度使用可能导致皮肤屏障功能受损[6] 公司背景与法律风险 - 理肤泉隶属欧莱雅集团 中国公司注册资本约5801万美元 经营范围含医疗器械及美容服务[6] - 欧莱雅中国存在上百起法律纠纷 曾因买卖合同纠纷被起诉[6] 产品安全事件记录 - 2025年3月欧莱雅在美加召回理肤泉Effaclar Duo祛痘乳 因检出微量苯 涉事产品未在中国销售[7] - 2025年1月欧莱雅旗下CeraVe等BPO痤疮产品在美被指含高浓度苯 面临至少六起集体诉讼[7]

投资交易概述 - 珀莱雅通过全资子公司珀莱雅投资公司入股花知晓 持股比例38.45% 成为第二大股东 具体金额未披露[2] - 此为珀莱雅年内首笔对外投资 花知晓将保持独立运营 现阶段侧重产业与资本协同[2] 花知晓品牌背景 - 花知晓成立于2016年 是较早出海的国货彩妆品牌 五年内完成三轮融资[2] - 2020年Pre-A轮获天图投资数千万元人民币 2021年A轮获坤言资本近亿元人民币投资 估值超10亿元[2] - 品牌以二次元文化与少女美学为核心 产品涵盖遮瑕膏、口红、高光、腮红等 主打25-130元价格区间[3] - 2022年销售额突破4亿元 海外进驻近1000家线下零售店 覆盖日本、新加坡、马来西亚、北美及欧洲市场[3] 珀莱雅战略意图 - 投资看重花知晓在年轻人群影响力、产品力及海外市场潜力 旨在构建业务生态体系[2] - 花知晓与珀莱雅旗下彩棠（150-300元）、原色波塔（40-130元）形成明显区隔 用户群体和审美取向差异显著[3] - 出海是珀莱雅关键战略 投资强调花知晓海外战绩 公司正筹划港股上市以推动全球化发展[4][5] 珀莱雅财务表现 - 2025年上半年营收53.62亿元 同比增长7.21% 净利润7.99亿元 同比增长13.8%[5] - 彩棠营收7.05亿元（占比13.17%）同比增长21.11% 原色波塔营收0.97亿元（占比1.8%）同比增长80.18%[5] - 截至9月2日收盘价83.36元/股 市值330亿元[6] 公司治理安排 - 珀莱雅副总经理金衍华将代表公司进入花知晓董事会 花知晓CEO杨子枫持股42.08%仍为第一大股东[3]

股东大会安排 - 公司将于2025年9月19日召开2025年第一次临时股东大会 [2] - 股东大会将审议《公司2025年半年度利润分配方案》 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元 对应2025-2027年PE为28.8/19.6/14.8倍 [1][3] 核心观点 - 公司处于周期底部业绩承压 主要因防晒市场需求增长放缓 下游客户消化库存导致防晒剂出货量下滑 同时市场竞争加剧产品价格同比下降 [3] - 2025H1实现收入7.2亿元 同比下降48.7% 归母净利润6529.7万元 同比下降84.5% 其中Q2收入3.2亿元 同比下降53.2% 归母净利润1728.5万元 同比下降91.4% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为2.4/3.5/4.7亿元（原预测4.1/5.3/6.4亿元） 同比下降57.2% 同比增长47.1%/32.3% [3] - 新品放量和需求端恢复有望带动业绩企稳回升 新产品新基地投产建设中 [3] 业务表现分析 - 化妆品活性成分及其原料业务收入5.4亿元 同比下降54.8% 毛利率35.3% 同比下降17.1个百分点 [4] - 合成香料业务收入1.6亿元 同比下降14.3% 毛利率22.2% 同比基本持平 [4] - 其他业务收入0.12亿元 同比增长24.5% 毛利率20.3% 同比提升27.9个百分点 [4] - 境内收入1.4亿元 同比下降12.3% 毛利率31.9% 境外收入5.8亿元 同比下降53.4% 毛利率32.1% 同比下降17.8个百分点 [4] 子公司经营状况 - 安庆科思子公司以P-S、氨基酸表活、卡波姆生产为主 2025H1亏损5167.5万元 其中年产2600吨高端个人护理品项目亏损728.97万元 [4] - 氨基酸表活产能仍在爬坡阶段 产能利用率不足拖累整体利润 [4] - 预计随着订单修复和产能利用率提升 利润水平有望改善 [4] 盈利能力变化 - 2025H1毛利率32.05% 同比下降15.8个百分点 净利率8.75% 同比下降21.24个百分点 [5] - 2025Q2毛利率29.6% 同比下降18.25个百分点 净利率4.7% 同比下降24.4个百分点 [5] - 费用率方面 销售费用率2.5% 同比上升1个百分点 管理费用率14.4% 同比上升7.38个百分点 研发费用率5.4% 同比上升0.79个百分点 [5] 产能建设进展 - 年产12800吨氨基酸表活项目已建设完成 [5] - 卡波姆进行技术和工艺升级 投产进度略有延后 [5] - 马来西亚年产1万吨防晒系列项目建设进度达48.55% [5] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入17.9/21.79/25.66亿元 同比增长-21.3%/21.7%/17.7% [6] - 预计毛利率33.8%/34.8%/35.8% 净利率13.5%/16.3%/18.3% [6] - 预计ROE为8.0%/11.8%/15.4% EPS为0.51/0.75/0.99元 [6] - 当前PB为2.5倍 EV/EBITDA为14.6/11.3/8.9倍 [6][8]