报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》及其说明发布，政策方向与预期相符，部分规划内容或对大类资产定价产生中长期影响，不同资产受影响表现各异，如股指年末震荡后两会前或进攻，国债短期影响有限11 - 12月震荡偏强，商品市场结构性分化，碳中和关注新旧能源切换碳价或上行，科技相关领域有望高速增长 [2][3][35] 各部分总结 宏观经济 - 《建议》和《说明》发布，政策方向与预期一致，从整体结构和具体规划细节看，与“十四五”规划纲要相比，对外开放和民生保障章节优先级提升，部分内容合并调整 [8][9] - 对未来五年关键任务作定性规划，部分内容或对大类资产定价产生中长期影响，包括科技新兴产业战略地位增强、大力提振消费、扩大有效投资、反内卷深化、宏观经济政策调整、金融市场发展、人民币国际化、供应链安全等方面 [10][11][13] 股指 - 权益市场对短期政策利多已充分计价，中期上行趋势巩固，9 - 10月股市高位区间震荡，以看长做短思路把握四条政策主线 [15] - 四条主线为积极稳增长、强调制造科技、优化传统产业、提振内需保障民生，结合“十五五”规划节奏，明年两会或有定量措施，股市会前乐观布局进攻，关注科技与“反内卷”主题 [16][17][20] 中国国债 - 《建议》传达“稳中求进”政策基调，强调经济发展，货币政策需完善相关体系，确保传导顺畅，后续将加快构建宏观审慎管理体系 [21][22][23] - 对债市短期影响有限，11 - 12月预计震荡偏强，“十五五”规划聚焦中长期，投资者观望政策效果，四季度货币政策、机构配置和基金费率改革影响债市 [24][45] 商品 - 供给端，《建议》推动传统产业优化升级，不同商品领域政策作用不同，从供给弹性管理角度为商品价格提供支撑 [26] - 需求端，政策保障经济增长，托底商品总需求，但不同板块需求拉动效果差异大，大宗商品市场进入结构性分化阶段，短期政策预期推动市场，长期回归基本面 [27][28] 能源转型和碳中和 - 能源方面，《建议》支持新能源发展，加快建设新型能源体系，发展储能和电网建设，拉动相关金属需求，推动化石能源消费达峰和结构转变 [30] - 碳市场，《建议》扩大碳市场覆盖范围，加快自愿减排市场建设，短期碳价受配额结转政策影响震荡偏弱，长期或震荡上行 [31] 科技自立和先进制造 - 《建议》将科技自立自强提升到第二位主要目标，强调先进制造业，重点领域投资有望快速增长，带动相关材料应用和市场需求 [33]

文章核心观点 - "十五五"规划建议提出采取"超常规"措施，以加强原始创新和关键核心技术攻关，显示出国家在集成电路、工业母机等重点领域实现科技自立自强的战略紧迫感和坚定决心 [1] - "超常规"举措旨在打破传统路径依赖和常规模式，重构创新生态，以应对国际技术封锁和战略遏制，推动经济发展从要素驱动转向创新驱动 [1][2] - 该战略的核心在于通过新型举国体制，实现资源配置、政策支持和科技体制改革的"超常规"，以形成全国一盘棋的攻坚格局，最终目标是建立自主可控、安全高效的现代产业体系 [3][4] 重点技术领域 - 规划明确提及将全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域的关键核心技术攻关取得决定性突破 [1] 战略背景与紧迫性 - 国际环境中单边主义、保护主义、"脱钩断链"暗流涌动，使国家在关键领域面临日益严峻的技术封锁与战略遏制 [1] - 新一轮科技革命和产业变革汇集的时代浪潮，正以人工智能、生物医药、量子信息等前沿技术重塑全球创新格局和产业形态，带来历史性机遇 [1] - 以往依赖土地、资本、劳动力等传统要素投入的边际效用持续递减，经济发展需实现向创新驱动的根本转变 [2] "超常规"举措的内涵 - 资源配置的超常规：打破部门分割、区域壁垒和行业壁垒，依托新型举国体制集中优势资源，实施有组织的科研攻关，推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合 [3] - 政策支持的超常规：财政政策向重大科技项目倾斜，提高研发费用加计扣除比例，扩大超长期特别国债在科技创新领域的投放；货币政策为科技企业提供低成本、长周期资金支持；产业政策通过政府采购、首台(套)应用等机制为国产高端装备打开市场空间 [4] - 科技体制改革的超常规：深化科技体制改革，赋予科研人员更大自主权，完善以创新质量、贡献为导向的评价体系，建立容错机制，鼓励颠覆性创新 [4] 预期目标 - 未来五年，目标不仅是实现几项关键技术的突破，更是推动一个自主可控、安全高效的现代产业体系的全面崛起 [4]

优化提升传统产业 - 推动矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等重点产业提质升级，巩固其在全球产业分工中的地位和竞争力 [1] - 提升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动，发展先进制造业集群 [1] - 推动技术改造升级，促进制造业数智化转型，发展智能制造、绿色制造、服务型制造，加快产业模式和企业组织形态变革 [1] 培育壮大新兴产业和未来产业 - 实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [1] - 完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展 [1] 加强科技创新与攻关 - 完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [2] - 加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持 [2] - 强化科学研究、技术开发原始创新导向，优化有利于原创性、颠覆性创新的环境，产出更多标志性原创成果 [2]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明晰资本市场中长期建设方向，中国资本市场有望呈现"长期"、"稳进"趋势 [1] - "十五五"期间可重点关注数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等领域 [1][26] 宏观环境与目标 - "十五五"具有承前启后的重要地位，若2035年经济总量相较于2020年翻一番，2026-2035年GDP年均增速或需达到4.4%左右 [2] - 发展环境相比"十四五"发生重要变化，包括科技创新取得突破、金融周期下行调整、地缘冲突易发频发 [3] - 任务顺序及词频显示产业取代科创作为第一任务，同时开放、民生更靠前，科技、产业、现代化、国防、高质量等词频更多 [3] 科技创新与现代化产业体系 - 建设现代化产业体系的重点是提升产业链的效率和安全，首次明确传统产业发展方向，包括巩固提升矿业、冶金、化工等产业全球地位 [4][5] - 新兴产业方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业新增氢能和核聚变能、脑机接口 [5] - 采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [6] - 全面实施"人工智能+"行动，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业 [6] 扩大内需与促进消费 - 供给侧促消费包括完善促进消费制度机制、加大消费领域配套建设、扩大优质供给 [7][8] - 需求侧促消费包括加强就业和收入分配、保障和改善民生、清理需求侧不合理限制 [9][10] - 明确提出"居民消费率明显提高"，政策可能通过贷款贴息、再贷款等工具支持养老、托育、健康等服务消费领域 [8][9] 高水平对外开放 - "扩大高水平对外开放"任务排序明显靠前，新加"积极"二字，强调以服务业为重点扩大市场准入 [11] - 中国GDP占全球份额约17%，但人民币在SWIFT全球支付货币中份额不到3%，金融开放态度更加积极，明确提出"提升资本项目开放水平" [12] - 推进金融开放的三个方向包括推动国内资金安全高效走出去、将海外先进金融专业经验引进来、利用好香港市场 [13][14] 绿色转型与碳达峰 - "十五五"是碳达峰的关键时期，推动煤炭和石油消费达峰，其中成品油已于2023年出现峰值 [15] - 实施碳排放总量和强度双控制度，碳市场建设分两阶段，到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [16] - 在扩大内需背景下，通过财税政策支持绿色技术创新应用，释放更多绿色消费需求空间 [16] 财税改革与资本市场 - 财税改革或在增强财政可持续性、发挥积极财政政策作用两方面发力，未来收入端改革或更聚焦税制结构优化 [17] - 提高民生类政府投资比重，合理提高公共服务支出占财政支出比重，以降低居民预防性储蓄 [18] - 加快金融强国建设，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [22] 行业配置关注方向 - 现代化产业体系及高端制造方面关注具身智能、航空航天科技新质新域装备、固态电池、氢能和核聚变能等 [26] - 数字科技方面关注"人工智能+"、6G、量子科技等 [26] - 空间经济方面关注低空经济、航空航天、深海科技等 [26] - 生物科技方面关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗等 [26] - 内需消费方面关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量等 [26]

政策框架与总体变化 - 二十届四中全会公报全文字数较“十四五”公报大幅减少约1000字，但新增当前经济形势与党的建设部分，凸显重点[13] - 与十九届五中全会相比，公报更加重视风险与挑战，强调国际风险应对，对战略机遇期提出“不确定难预料因素增多”[14] - 安全成为重要主线，涵盖现代化产业体系建设、国防军队、社会治理、民生就业四个方面[15] 产业发展与投资主线 - 现代化产业体系建设在12项具体工作部署中排序第一，强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的体系[17][20] - 对外开放排序从第九项大幅提升至第五项，民生从第十项提升至第九项，凸显重要性提升[19][20] - 消费内需部分新增“增强国内大循环内生动力和可靠性”说法，“可靠性”凸显内需的战略支撑作用[23][25] - “十五五”规划发布会指出，未来10年将再造一个中国高技术产业，催生数个万亿元级甚至更大规模市场[29] - 新型城镇化背景下，“十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元[32] 风险提示 - 政策落地可能受规划衔接、地方执行、经济运行等因素影响，导致效果不及预期[33] - 地缘政治冲突、国际“黑天鹅”事件、贸易保护主义等超预期因素可能扰动国内政策[33]

核心观点 - 加强原始创新和关键核心技术攻关，采取超常规措施推动重点领域取得决定性突破 [1] - 突出国家战略需求，部署实施一批国家重大科技任务 [1] - 加强基础研究战略性布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持 [1] 重点发展领域 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关 [1] - 强化科学研究、技术开发原始创新导向，优化有利于原创性、颠覆性创新的环境 [1] - 目标产出更多标志性原创成果 [1]

核心观点 - 加强原始创新和关键核心技术攻关，采取超常规措施推动重点领域取得决定性突破 [1] 重点发展领域 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关 [1] 战略部署与支持 - 部署实施一批国家重大科技任务以突出国家战略需求 [1] - 加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持 [1] 创新环境优化 - 强化科学研究、技术开发原始创新导向，优化有利于原创性、颠覆性创新的环境 [1] - 目标产出更多标志性原创成果 [1]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，核心是加强原始创新和关键核心技术攻关 [1] 重点发展领域 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [1] - 突出国家战略需求，部署实施一批国家重大科技任务 [1] 创新体系与投入 - 完善新型举国体制，采取超常规措施推动技术攻关 [1] - 加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持 [1] - 强化科学研究、技术开发原始创新导向，优化有利于原创性、颠覆性创新的环境 [1]

核心观点 - 加强原始创新和关键核心技术攻关 部署实施一批国家重大科技任务 [1] - 采取超常规措施 全链条推动重点领域关键核心技术取得决定性突破 [1] - 提高基础研究投入比重 加大长期稳定支持 优化颠覆性创新环境 [1] 重点技术领域 - 全链条推动集成电路 工业母机 高端仪器 基础软件 先进材料 生物制造等重点领域关键核心技术攻关 [1] 创新体系与投入 - 完善新型举国体制 强化科学研究 技术开发原始创新导向 [1] - 加强基础研究战略性 前瞻性 体系化布局 [1] - 产出更多标志性原创成果 [1]

科技现代化与体制改革 - 中国式现代化以科技现代化为支撑，国家综合创新能力排名从2020年的第14位提升至2024年的第10位 [1] - 深化科技体制改革是推动科技现代化的关键动力，旨在构建支持全面创新的体制机制 [2] - 科技体制改革通过加强顶层设计，完善了从基础研究到成果转化及产业化的全链条管理机制 [1] 研发投入与成果 - 2024年全社会研发投入超过3.6万亿元，较2020年增长48% [1] - 2024年前1000家民营企业研发投入总额达1.43万亿元，平均研发强度为3.59%，高于全国水平0.91个百分点 [1] - 基础性研究和原创性研究的投入需持续加大，以形成相对独立自主的科技创新局面 [3] 产业发展方向 - 规划建议提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，预计将催生数个万亿级市场 [2] - 需全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域的关键核心技术攻关取得决定性突破 [3] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，以解决“卡脖子”问题和实现“领跑” [3] 企业创新主体地位 - 未来将强化企业科技创新主体地位，支持企业牵头组建创新联合体并承担更多国家科技攻关任务 [5] - 民营企业机制灵活且在收入分配上更具吸引力，其与体制内科研力量的融合可产生“化学反应” [5] - 《民营经济促进法》引导民营经济组织加强基础性、前沿性研究，开发关键核心技术，推动科技与产业创新融合 [6] 人才激励与成果转化 - 需完善以创新能力、质量、实效、贡献为导向的人才评价体系，优化青年创新人才的发现、选拔、培养机制和待遇保障 [4] - 深化科技体制改革要让科研人员的成果在资本市场获得实际回报，以促进成果转化并激发内在动能 [4] - 科技人才被视为第一生产力中的第一生产力 [4]