Mulga Tank项目概况 - 项目为澳大利亚最大的镍矿床，金属储量超过500万吨，公司目标是实现高回收率并成为低成本硫化镍生产商 [2] - 具体镍储量约530万吨，其中标示资源160万吨，推断资源350-360万吨，有望跻身全球前10甚至前5大镍矿床 [2] - 项目预计在三到五年内成为战略资产，潜力可媲美加拿大镍业的Crawford矿床 [2] - 公司已对项目投资1000万美元，并完成新一轮融资，为未来6-12个月提供了充足资金 [2] - 公司计划在2026年公布概括研究结果，以呈现项目经济性并证明其为优越矿体 [6] 项目定位与竞争优势 - 公司目标是将自身定位在镍生产成本曲线的下半部分 [4] - 与印尼常见的红土矿相比，公司的硫化矿开采作业预计二氧化碳浓度相对较低 [4] - 公司参考加拿大镍业对0.22%镍矿体的可行性研究，表明其所有维持成本将低于每吨4000美元，公司项目虽晚约三年但紧随其后 [5] 镍市场前景与行业动态 - 伦敦金属交易所三个月期镍价格在2025年下半年大部分时间徘徊于每吨15000-15500美元之间，低于去年同期的每吨16000-17000美元 [2] - 公司对镍价持乐观态度，认为每吨15000美元的价格底部非常稳固 [3] - 印尼占全球精炼镍产量的63%，但其开采成本正逐渐上升，因先期开采的高品位矿石临近基础设施，后续成本增加 [3][4] - LME周的市场参与者对镍前景乐观，因印尼需要更高镍价来支持其消除财政短缺和实现预算平衡的承诺 [4] - 印尼政府将镍价上涨视为解决预算赤字的方法之一，并鼓励增加对国内镍终端用户行业（如电池、电动汽车、不锈钢）的投资 [4] - 西方国家正越来越多地转向低品位浸染型镍矿床 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍短线窄幅震荡，矛盾积累，关注印尼镍矿供应治理和审批进展；不锈钢供需难寻上行驱动，下方空间受限，盘面或边际企稳震荡 [5][6] - 工业硅供需转弱，盘面弱势震荡，建议逢高做空；多晶硅政策预期仍存，可逢低找买点 [34][35] - 碳酸锂期货仓单库存大幅去化，偏强运行，但存在江西云母矿复产和美国关税加征风险，单边看多不追多，跨期正套为主，建议期权套保 [67][68][69] - 棕榈油产地去库进程偏慢，关注下方支撑；豆油缺乏有效驱动，跟随油脂板块震荡，关注南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果 [90][91][95] - 豆粕贸易事件不确定，低位震荡；豆一震荡，关注国内政策、贸易事件等进一步指引 [105][108] - 玉米震荡运行，关注新粮上市情况 [116][121] - 白糖低位震荡，国际市场震荡偏弱，国内市场跟随原糖，围绕进口节奏展开交易 [145][147] - 棉花预计期价短期偏震荡，受国际经贸形势影响较大 [176][192] - 生猪二育刺激效果不及预期，现货价格偏弱运行，期货关注收基差行情 [194][196][197] - 花生面临供应压力，关注河南天气和油厂开秤对价格的影响，短期近月偏弱 [210][211] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 沪镍基本面：冶炼端累库与印尼镍矿逻辑博弈激烈，精炼镍边际供增需弱，多头核心支撑在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策的不确定性 [5] - 不锈钢基本面：现实基本面难寻上行驱动，下方空间有限，盘面或边际企稳震荡，需求受关税壁垒与地产后周期消费疲软压制，供应端增速较往年回落但边际稍有回升 [6] - 库存跟踪：10月17日中国精炼镍社会库存增加，LME镍库存增加；新能源相关库存天数有变化；镍铁 - 不锈钢相关库存有不同表现 [9] - 市场消息：包括印尼林业工作组接管矿区、中国暂停对俄进口铜和镍补贴、印尼对采矿公司制裁、印尼能矿部发布相关法规、特朗普宣称加征关税等 [10][11][12] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面价格偏弱震荡，现货价格下跌；多晶硅盘面震荡偏强，现货报价稳定 [29] - 供需基本面：工业硅本周行业库存累库，供给端新疆复产、西南减产，需求端下游多晶硅及有机硅板块支撑消费；多晶硅上游库存累库，短期周度产量维持高位，需求端硅片排产超预期环增 [30][31][33] - 后市观点：工业硅供需转弱，盘面弱势震荡，建议逢高做空；多晶硅政策预期仍存，可逢低找买点，单边推荐回调买入 [34][35] 碳酸锂 - 本周价格走势：碳酸锂期货合约价格走强，现货周环比下跌，期现基差、富宝贸易商升贴水、合约价差有相应变化 [67] - 供需基本面：期货仓单库存大幅去化，碳酸锂周度产量创新高，需求预期乐观但需关注美国关税政策 [68] - 后市观点：偏强运行，但存在江西云母矿复产和美国关税加征风险，单边看多不追多，跨期正套为主，建议期权套保 [69] 棕榈油和豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油缺乏有效驱动，维持小幅震荡；豆油跟随油脂板块震荡，受中美经贸关系波动 [91] - 本周观点及逻辑：棕榈油马来库存9 - 10月大概率见拐点，但印尼库存8月起见底，至年末产地库存难大幅去化，关注B50故事线和产量问题；豆油美豆油生柴性价比支撑位下移，巴西大豆播种形势偏好，国内关注中美贸易结果和豆油出口持续性 [92][94] - 整体观点：产地难有向上强驱动，油脂或震荡至年底，棕榈关注B50和产量问题，豆油关注南美天气、出口持续性和中美贸易谈判结果 [95] 豆粕和豆一 - 上周情况：美豆期价涨势为主，国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强，国际大豆市场有美国政府停摆、巴西大豆进口成本及种植进度等情况，国内豆粕现货成交、提货、基差、库存、压榨有相应变化，豆一现货价格稳中有涨，农户有惜售心理，销区需求分化 [105][106][107] - 下周预计：连豆粕和豆一期价震荡，豆粕关注贸易事件动态，豆一关注国内政策、贸易事件等进一步指引 [108] 玉米 - 市场回顾：现货市场10月17日当周玉米现货下跌，期货市场盘面反弹，基差走弱 [116][117] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格上涨，进口玉米拍卖持续，玉米淀粉库存增加，关注新粮上市情况，盘面短期反弹震荡 [118][119][121] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场美元指数、原油价格、纽约原糖价格有变化，基金净多单大幅减少，巴西、印度、泰国产糖量有相应数据；国内市场广西集团现货报价、郑糖主力价格下跌，主力合约基差小幅走高，预计国内食糖产量、消费量、进口量情况 [145][146] - 下周市场展望：国际市场震荡偏弱，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策；国内市场低位震荡，跟随原糖，围绕进口节奏展开交易 [147] 棉花 - 报告导读：ICE棉花先跌后涨，国内棉花期货企稳反弹，短期内郑棉期货将维持窄幅震荡走势，受国际经贸形势影响较大 [176] - 行情数据：给出ICE棉花、郑棉、棉纱主连的开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量及变化情况 [179] - 基本面：国际棉花方面，ICE棉花走势受多种因素影响，美棉周度出口销售数据停发，其他主产国和消费国有不同情况，东南亚纺织产业链开机率有数据；国内棉花现货价格稳中偏弱，籽棉收购价偏稳，棉花仓单有数据，纱厂情况略好于织厂 [179][180][181][185] - 操作建议：短期内郑棉期货维持窄幅震荡走势，受国际经贸形势影响 [192] 生猪 - 本周市场回顾：现货市场生猪价格震荡调整，供应宽松，需求端部分二育入场，出栏均重环比上升；期货市场生猪期货价格弱势运行，基差有变化 [194][195] - 下周市场展望：生猪现货价格偏弱运行，10月供增需减，库存周期将转至去库，期货关注收基差行情，注意止盈止损 [196][197] 花生 - 花生市场回顾：现货市场花生价格偏弱，供应压力将释放，需求积弱；期货市场10月17日当周花生期货上涨 [210] - 花生市场展望：河南产区上市时间推迟，东北产区行情短期平稳，市场终端销量一般，期货关注河南天气，短期仍面临供应压力，近月偏弱 [211]

全球镍市场供应格局 - 受印尼供应激增及其他主产国产量提升推动，全球镍市供过于求局面将持续至2030年 [1] - 印尼镍产量已从五年前占全球供应量的30%攀升至目前的70%，且增速无放缓迹象 [1] - 麦格理预计印尼今年和明年的供应量将增长约16%，增长将延伸至非镍生铁产品领域如混合氢氧化物沉淀物 [1] - 印尼今年镍产量预计达240-250万吨，其300万吨/年以上的产能规模到2030年可能攀升至400万吨 [1] - 仅印尼已公布的高压酸浸项目年产能就超过100万吨，而去年高压酸浸产能仅为33万吨 [1] - 尽管2022年以来全球其他地区减产50万吨，镍供应量仍将增长，中国和印尼以外地区的产量已降至1990年以来最低水平 [2] 印尼政策与监管动态 - 印尼政府正加强对镍矿供应的监管，审查现有矿场的环境许可，甚至已查封部分矿产资产 [1] - 印尼政府将采矿审批周期从三年制改回一年制 [1] - 年底前可能出现多座矿山因环保问题减产，另有矿山无法获得环保许可的情况 [2] 镍价与行业成本压力 - 镍价已跌至成本曲线极低位置，伦敦金属交易所价格触底至15,000美元/吨，并在2025年大部分时间维持在该水平 [2] - 当价格处于15,000美元时，有40%的行业企业处于现金流负值状态，构成行业不可持续的困境 [2] 全球镍需求趋势 - 全球镍需求将持续扩张，但随着电池领域镍用量显著放缓，需求正转向传统驱动领域不锈钢 [2] - 磷酸铁锂电池成本比含镍电池低50%以上，镍电池增长预计仅限于高端车领域 [3] - 不锈钢行业贡献约65%的镍需求量，在廉价镍的刺激下呈现强劲增长态势 [4] 区域市场影响 - 欧洲和北美对全球原生镍市场影响有限，其份额不足10% [4] - 欧美地区约55%-60%的镍产量采用再生材料，而中国和印尼仅15% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内跌幅受大盘压制基本面逻辑失效，镍矿26年配额预计下行，新能源后续旺季需求高报价上涨，镍铁或偏弱运行，不锈钢旺季不旺但出口利好，关注中美关税后续发酵[3] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6（单位未提及），当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31（单位未提及），当前波动率7.78%，波动率历史百分位2.1% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货（NI主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）和卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2）来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月NI合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）和买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）锁定成本 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空不锈钢期货（SS主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）和卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2）来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入不锈钢远期合约（远月SS合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）和买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）锁定成本 [3] 核心矛盾 - 镍矿方面，印尼25年配额过剩，26年预计下行；新能源步入旺季，需求高报价上涨，市场流通偏紧；镍铁价格上涨动力不足，或偏弱运行；不锈钢节后成交平静，旺季不旺，但出口利好；宏观关注中美关税发酵 [3] 利多解读 - 印尼缩短镍矿配额许可周期、林业工作组接管部分镍矿产区、宁德时代与安塔姆推进镍一体化冶炼厂建设、WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外税率违规、印度BIS认证豁免延期 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企、中美关税扰动、不锈钢旺季不旺需求恢复不及预期 [5] 镍盘面日度数据 | 指标 | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪镍主连 | 121410 | -770 | -1% | 元/吨 | | 沪镍连一 | 122180 | -2300 | -1.85% | 元/吨 | | 沪镍连二 | 122370 | -2290 | -1.84% | 元/吨 | | 沪镍连三 | 122560 | -2290 | -1.84% | 元/吨 | | LME镍3M | 15215 | -270 | -1.83% | 美元/吨 | | 成交量 | 149002 | -10068 | -6.33% | 手 | | 持仓量 | 74700 | -3140 | -4.03% | 手 | | 仓单数 | 25272 | 44 | 0.17% | 吨 | | 主力合约基差 | 70 | 2670 | -102.7% | 元/吨 | [5] 不锈钢盘面日度数据 | 指标 | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 不锈钢主连 | 12655 | -125 | -1% | 元/吨 | | 不锈钢连一 | 12780 | -80 | -0.62% | 元/吨 | | 不锈钢连二 | 12805 | -75 | -0.58% | 元/吨 | | 不锈钢连三 | 12745 | -135 | -1.05% | 元/吨 | | 成交量 | 209989 | 138875 | 195.29% | 手 | | 持仓量 | 176416 | 123007 | 230.31% | 手 | | 仓单数 | 85166 | -1088 | -1.26% | 吨 | | 主力合约基差 | 790 | 80 | 11.27% | 元/吨 | [6] 产业库存数据 | 库存类型 | 最新值（吨） | 较上期涨跌（吨） | | --- | --- | --- | | 国内社会库存 | 43694 | 2866 | | LME镍库存 | 242094 | 4716 | | 不锈钢社会库存 | 905.6 | -3.4 | | 镍生铁库存 | 29236 | 584 | [7]

政策行动概述 - 印度尼西亚能源和矿产资源部宣布暂停190项矿业经营许可，约占印尼有效矿业经营许可总数的4% [1] - 暂停许可涉及煤炭、镍、金、锡等关键矿种，其中煤炭项目超过75个，镍矿项目25个 [2] - 暂停行动依据PP 96/2021条例执行，主要与矿商未履行土地复垦义务以及开采量超过配额等问题有关 [4] 对生产和市场的实际影响 - 该政策对在产矿山实际产量扰动微弱，对镍价的边际影响有限 [2] - 印尼矿业许可收紧对于在营项目的影响不明显，未能履行义务的矿企经调整合规后也可以重新拿到许可 [3] - 镍价15000美元/吨构成强共识预期的核心支撑位，上游矿山的生产扰动难以显著冲击价格体系 [3] 监管趋势与环保重点 - 从2025年初开始，印尼部署了更为严格的合规监控系统，并在中期进行了全面评估 [4] - 政府彻底撤销西巴布亚省拉贾安帕特群岛4份镍矿开采许可证，凸显环境敏感地区的针对性措施 [4] - 监管趋势是加强资源治理，平衡经济发展与环境保护，并提高矿产资源的国内附加值 [4] 对投资者的挑战与建议 - 外资企业普遍面临多层级许可审批流程、政策变动、本土化持股限制等挑战 [6] - 获得矿业经营许可证后，还需开展林地、环评、用地许可等全方位尽调，平均办理时长为6个月至1年 [6] - 建议企业在启动并购前，对目标项目合规性进行精准识别，并精细设计交易结构以规避风险 [7] 企业运营策略调整 - 主动合规管理是应对印尼监管环境的最有效方法，包括增加回收技术投资、将修复行动纳入项目规划等 [6] - 建议企业强化商业利益与社会认同的平衡，提高本地化雇佣与社区投入水平，构建可持续的社会信任基础 [5] - 企业需要适应更严格的规则，否则将面临运营中断风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储内部分歧大，近期政府停摆使官员评估经济信息有限，期指维持震荡偏多思路，铜矿供应扰动或使铜价上涨，各商品有不同走势和趋势强度 [6][7][10] 各板块内容总结 美联储相关 - 9月美联储会议纪要显示官员大体同意因就业增长放缓超通胀决定降息25个基点，多数强调通胀上行风险，部分认为上月无需降息，内部分歧大，政府停摆致经济数据发布延迟影响评估 [6] 所长推荐 - 期指关注指数★★★★，维持震荡偏多思路，本轮行情是风险偏好驱动的估值拉升行情，假期情况利于多头延续，但需警惕政策干预和业绩压力 [7][8] - 铜关注指数★★★★，印尼Grasberg矿泥石流使铜矿供应紧张，预计后期全球精铜供应或现缺口，市场看好AI叙事提升铜需求，利于价格重心上移 [10] 商品研究 - 黄金继续创新高，白银震荡调整，黄金趋势强度1，白银趋势强度1 [16][19] - 铜供应扰动推升价格，趋势强度2，印尼Grasberg矿事故影响产量，中国有色协会关注铜冶炼“内卷”，智利8月铜产量下降 [21][23] - 锌存在支撑，趋势强度0，相关数据有变动，美联储纪要显示官员对降息有分歧 [24][25] - 铅缺乏驱动价格震荡，趋势强度0，特朗普信赖的美联储理事米兰或因房租改变通胀预期，美国政府关门 [27][28] - 锡区间震荡，趋势强度1，相关数据有变动，宏观及行业有多项新闻 [31][33] - 铝保持看多方向，氧化铝存在分歧，铸造铝合金跟随电解铝，三者趋势强度均为0，相关数据有更新 [35][37] - 镍冶炼累库与矿端预期博弈，警惕消息扰动，不锈钢短线供需与成本博弈，钢价震荡运行，镍和不锈钢趋势强度均为+1，印尼有多项矿业相关事件 [39][45] - 碳酸锂假期供需持稳，区间震荡延续，趋势强度0，相关数据有变动，行业有多项新闻 [46][48] - 工业硅预计高开低走，建议逢高布空思路，多晶硅预计高开低走，两者趋势强度均为0，相关数据有更新，云南发布光伏相关文件 [49][51] - 铁矿石多事件扰动，偏强震荡，趋势强度1，相关数据有变动，美国政府停摆影响数据公布 [52] - 螺纹钢和热轧卷板关注电炉减产节奏，宽幅震荡，趋势强度均为 -1，相关数据有更新，中国规模以上工业企业利润有变化 [54][56] - 硅铁和锰硅基本面与宏观情绪博弈，弱势震荡，趋势强度均为 -1，相关数据有更新，行业有硅铁和硅锰报价及开工率等新闻 [58][60] - 焦炭和焦煤预期反复，宽幅震荡，趋势强度均为0，相关数据有更新，中国炼焦行业协会发布声明 [61][63] - 原木震荡反复，趋势强度0，相关数据有更新，美国政府停摆影响数据公布 [65][67] - 对二甲苯和PTA中期仍偏弱，MEG1 - 5月差反套，对二甲苯和PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为 -1，PX假期受原油影响估值波动，节后预计补跌，MEG和PTA假期价格有变动，节后预计补跌 [68][82] - 橡胶震荡运行，趋势强度0，相关数据有变动，节前国内轮胎市场趋稳，假期部分企业检修 [85][87] - 合成橡胶震荡承压，趋势强度 -1，假期现货波动有限，基本面供需双增但供应增速高于需求增速，库存压力增加 [88][90] - 沥青华南独累库，美委再生波，趋势强度0，相关数据有更新，国庆假期国际油价下跌，沥青价格走弱，供应有变化 [91][101] - LLDPE中期震荡行情，趋势强度0，相关数据有更新，“银十”来临聚乙烯装置检修减少，节后预计降库，行情震荡 [102][104] - PP中期或是震荡市，趋势强度0，相关数据有更新，国庆假期企业库存上涨，需求萎缩，节后需求恢复慢，供应有压力 [106][108] - 烧碱弱现实压制，但成本支撑强，趋势强度0，相关数据有更新，假期价格基本无变化，个别厂家节后上调价格，10月有新增检修，需求端氧化铝或备货 [110][113] - 纸浆震荡运行，趋势强度0，相关数据有更新，节前纸浆价格走低，市场交投清淡，假期现货价格稳盘震荡，部分浆厂有检修计划，库存有变化 [115][118] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度0，相关数据有更新，今日国内浮法玻璃市场价格稳中上涨，假期局部物流受限和刚需提货弱影响成交 [119][121] - 甲醇短期震荡运行，趋势强度0，相关数据有更新，节后甲醇现货市场预期活跃，10月进口预期充足，港口库存高，内地市场物流恢复，需求端有支撑，部分企业有检修计划 [123][126] - 尿素偏弱运行，趋势强度 -1，相关数据有更新，国庆期间尿素价格弱稳，印度发布招标，国内供应压力大，内需偏弱，预计上游累库 [128][130] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度0，相关数据有更新，国庆节前空单止盈，产业链估值回落，高库存矛盾短期难解决，市场炒作能化反内卷政策 [131][133] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度0，相关数据有更新，国内纯碱市场偏稳运行，装置运行稳定，供应高位，假期下游采购放缓，预计短期稳中震荡 [134][135] - LPG节中外盘弱势运行，丙烯节中现货止跌反弹，LPG和丙烯趋势强度均为0，相关数据有更新，10月CP纸货价格有变动，国内有PDH和液化气工厂装置检修计划 [137][143] - PVC低位震荡，趋势强度0，相关数据有更新，节前现货报价僵持，盘面低价成交增多，供应维持高位，假期现货累库，基本面高产量、高库存结构难改变，出口有政策扰动 [144][145] - 燃料油短线转弱，波动将放大，低硫燃料油开盘或下跌，外盘现货高低硫价差继续收窄，趋势强度均为 -1，相关数据有更新 [147] - 集运指数（欧线）地缘快速降温，关注下行风险，趋势强度 -1，相关数据有更新，节前震荡走势，假期10月和11月运力供应有收缩，即期运费有变动，中东局势影响复航，美国港口附加费对欧线影响小 [149][160] - 短纤和瓶片趋势偏弱，趋势强度均为 -1，相关数据有更新，国庆期间上游原料价格下跌后反弹，短纤和瓶片工厂报价有调整，成交情况一般 [161][162] - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度0，相关数据有更新，山东和广东市场高白和本白双胶纸价格稳定，规模纸厂正常生产，下游印厂消化慢，经销商提货积极性不高 [164][167] - 纯苯短期震荡为主，趋势强度0，相关数据有更新，江苏纯苯港口库存去库，山东纯苯价格下跌，华东纯苯现货商谈价格有变动 [168][169] - 棕榈油B50路测提前，维持低多及区间操作，豆油美豆假期反弹，豆油跟随油脂高开，趋势强度均为1，相关数据有更新，印尼计划明年推出B50生物柴油政策，马来西亚棕榈油出口、产量和库存有变化，美豆相关数据有调整 [171][177] - 豆粕假期美豆价格上升，节后连粕或反弹，豆一关注豆类市场氛围，或反弹震荡，豆粕趋势强度 +1，豆一趋势强度0，相关数据有更新，美盘大豆和豆粕价格上涨，国内豆粕现货基差持平，美国农业部数据暂停发布，市场期待农户援助计划，阿根廷大豆加工行业有劳资纠纷 [178][180] - 玉米震荡偏弱，趋势强度 -1，相关数据有更新，国庆节期间东北玉米价格下行后略涨，华北地区价格震荡下移 [181][183] - 白糖震荡偏强，趋势强度1，相关数据有更新，台风和洪水影响国内部分地区，巴西食糖产量和出口有变化，ISO预计全球食糖供应短缺，国内食糖产量、消费和进口有预期 [184][186] - 鸡蛋现货持续下跌，趋势强度 -1，相关数据有更新 [188] - 生猪假期现货跌幅加大，收基差行情，趋势强度 -2，相关数据有更新 [190][191] - 花生震荡偏弱，趋势强度 -1，相关数据有更新，国内花生现货市场不同地区价格有变动，部分地区上货量和要货情况有差异 [193][195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍市场面临冶炼累库与矿端预期的博弈，需警惕消息扰动；不锈钢市场则是短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 镍方面，沪镍主力收盘价为120,900，较T - 1下跌200；成交量为127,190，较T - 1增加29,433；1进口镍价格为121,650，较T - 1上涨450等 [1] - 不锈钢方面，不锈钢主力收盘价为12,730，较T - 1下跌30；成交量为224,083，较T - 1减少51,373；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格为13,100，较T - 1持平 [1] 宏观及行业新闻 - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，以改善行业治理和控制供应 [1] - 印尼2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [2] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停全部EF产线，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [2][4] - 印尼矿产和煤炭开采公司需重新提交2026年工作计划和预算，10月开始提交 [4] - 山东某钢厂因产能限制和产量压减目标开启检修，暂停8月签订的长期供货协议交货义务 [4] - 印尼总统表示将严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [4] - 印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [5] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [6] - 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并担保可取消制裁 [6] 趋势强度 镍趋势强度为 +1，不锈钢趋势强度为 +1，取值范围为【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍短线多空矛盾制衡价格或区间震荡，四季度若矛盾激化将放大波动率；不锈钢短线缺乏上行驱动但无深跌基础，长线逢低多性价比更好 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼镍矿矛盾增加市场担忧，如部分矿区被接管、部分矿业公司被责令停产等，影响镍矿产量，矿端支撑逻辑或增强 [1] - 全球精炼镍显性库存陡峭累增，9月累库2.3万吨至27.1吨，中国暂停对俄镍进口补贴，隐性补库放缓，纯镍供增需弱，累库预期压制镍价 [1] - 非标镍基本面边际改善但仍需纯镍产线回转或出清化解累库矛盾，否则难见精炼镍价格底部 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税压力与地产后周期消费疲软压制，表需累计同比增速收敛，9月旺季采购不及预期 [2] - 供应端8月后估值修复，9月排产345万吨环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，过剩幅度收敛但现实基本面缺乏上修驱动 [2] - 成本与利润环节，排产带动镍铁去库与估值修复，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，成本支撑逻辑使钢价下方空间不大，长线有偏逢低多资金支撑 [2] 库存变化 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存减少959吨至40440吨，LME镍库存增加1680吨至230124吨 [4] - 新能源条线：9月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、-1至5、9、6天，三元前驱体月环比变化-0.6至14.0天，三元正极月环比持稳于7.2天 [4] - 镍铁 - 不锈钢条线：9月15日SMM镍铁库存28652吨月环比-14%，9月25日SMM不锈钢厂库154.9万吨周同/环比+5%/-1%，SMM不锈钢社会库存90.9万吨周同/环比-6%/+1%，钢联不锈钢社会总库存98.4万吨周同/环比-3%/-0% [4] 市场消息 - 印尼计划缩短采矿配额期限，2025年RKAB产量高于2024年 [5] - 印尼两镍铁冶炼产业园因亏损暂停部分产线，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [5] - 印尼强调矿产公司重新提交2026年RKAB，可于2025年10月开始 [6] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应 [6] - 印尼总统严惩非法采矿，林业工作组接管部分矿区，能源和矿产资源部制裁部分采矿公司 [7][8] - 中国暂停对俄镍进口非官方补贴 [8] 期货数据 - 沪镍主力收盘价121380，不锈钢主力收盘价12840等多项期货指标数据及变化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍基本面受现实回归累库与弱预期共振压制，印尼镍矿矛盾增加空头风险，累库趋势或压制镍价，非标镍基本面边际改善但需化解累库矛盾，印尼消息面或削弱空方信心 [1] - 不锈钢基本面短线供需逻辑与长线“性价比交易”博弈，钢价震荡运行，短线供需缺乏驱动，供应弹性或限制上方空间，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴，或削弱进口需求，全球精炼镍显性库存周度累增9810吨至264382吨，市场隐性补库预期放缓，镍过剩集中于统镍环节，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高 [1] - 非标镍基本面边际改善，呈现去库，生产纯镍经济性收敛，但需纯镍回转或出清化解累库矛盾，否则难见沪镍清晰底部 [1] - 印尼Weda Bay Nickel超148公顷矿区被接管，约占总矿区面积0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月，且印尼对采矿行为检查需动态跟踪，政府敦促企业10月重新提交2026年RKAB预算，审批情况或镍矿补库行为可能限制镍矿溢价下跌空间 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，需求累计同比增速收敛至2.0%，供应端6 - 7月“去估值 - 去产量”，供应同比增速收敛至2.4%，印尼某钢厂减产致进口下滑27%，供需错配矛盾缓和，厂库和社会库存重心下移 [2] - 8月产量回升，9月排产预期持续增加至345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系达181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%，现实端上中游库存未消化至中性或偏低水平，下游采购谨慎，短线上修缺乏驱动 [2] - 边际回归基本面逻辑，镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，非头部钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国社会库存增加144吨至39298吨，其中仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨，LME镍库存增加9666吨至225084吨 [3] - 9月15日SMM镍铁库存28652吨，月环比 - 14%，同比+26%，库存压力偏高但边际缓和 [5] - 9月18日，不锈钢社会总库存987082吨，周环比减2.51%，其中冷轧不锈钢库存总量598806吨，周环比增0.17%，热轧不锈钢库存总量388276吨，周环比减6.38% [5] - 中国14港港口镍矿库存增加13.95万湿吨至1400.11万湿吨，其中菲律宾镍矿1348.23万湿吨，低镍高铁矿814.56万湿吨，中高品位镍矿585.55万湿吨 [5] 市场消息 - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [6] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损，全部EF产线暂停生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [6] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司10月开始重新提交2026年工作计划和预算 [7] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应，暂停履行8月签订的长期供货协议交货义务 [7] - 印尼总统严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [8] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [8] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8]