报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍短线多空矛盾制衡价格或区间震荡，四季度若矛盾激化将放大波动率；不锈钢短线缺乏上行驱动但无深跌基础，长线逢低多性价比更好 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼镍矿矛盾增加市场担忧，如部分矿区被接管、部分矿业公司被责令停产等，影响镍矿产量，矿端支撑逻辑或增强 [1] - 全球精炼镍显性库存陡峭累增，9月累库2.3万吨至27.1吨，中国暂停对俄镍进口补贴，隐性补库放缓，纯镍供增需弱，累库预期压制镍价 [1] - 非标镍基本面边际改善但仍需纯镍产线回转或出清化解累库矛盾，否则难见精炼镍价格底部 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税压力与地产后周期消费疲软压制，表需累计同比增速收敛，9月旺季采购不及预期 [2] - 供应端8月后估值修复，9月排产345万吨环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，过剩幅度收敛但现实基本面缺乏上修驱动 [2] - 成本与利润环节，排产带动镍铁去库与估值修复，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，成本支撑逻辑使钢价下方空间不大，长线有偏逢低多资金支撑 [2] 库存变化 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存减少959吨至40440吨，LME镍库存增加1680吨至230124吨 [4] - 新能源条线：9月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、-1至5、9、6天，三元前驱体月环比变化-0.6至14.0天，三元正极月环比持稳于7.2天 [4] - 镍铁 - 不锈钢条线：9月15日SMM镍铁库存28652吨月环比-14%，9月25日SMM不锈钢厂库154.9万吨周同/环比+5%/-1%，SMM不锈钢社会库存90.9万吨周同/环比-6%/+1%，钢联不锈钢社会总库存98.4万吨周同/环比-3%/-0% [4] 市场消息 - 印尼计划缩短采矿配额期限，2025年RKAB产量高于2024年 [5] - 印尼两镍铁冶炼产业园因亏损暂停部分产线，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [5] - 印尼强调矿产公司重新提交2026年RKAB，可于2025年10月开始 [6] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应 [6] - 印尼总统严惩非法采矿，林业工作组接管部分矿区，能源和矿产资源部制裁部分采矿公司 [7][8] - 中国暂停对俄镍进口非官方补贴 [8] 期货数据 - 沪镍主力收盘价121380，不锈钢主力收盘价12840等多项期货指标数据及变化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍冶炼端给予区间震荡逻辑，消息面有较大不确定性需动态跟踪；不锈钢短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行，同时需关注印尼镍矿矛盾 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼镍矿消息扰动再现，Weda Bay Nickel超148公顷矿区被接管，约占总矿区面积0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月，情绪面或削弱空方信心，需跟踪印尼对采矿行为检查动作；印尼政府敦促企业10月重新提交2026年RKAB预算，若审批不及预期或镍矿补库，可能增强矿端高价支撑逻辑 [1] - 冶炼端估值短线下方支撑在于火法一体化现金成本，上方锚点在于与镍铁的相对估值，难言有较强趋势；全球显性库存周度累库0.98万吨至26.4万吨，对盘面有拖累，但非标镍去库，生产纯镍相对经济性基本收敛，镍价短线暂不具备深跌基础，长线有低成本湿法投产压力预期 [1] 不锈钢基本面 - 短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行；短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，表需增速降至2.0%，供应同比增速收敛，累计同比回落至2.4%，印尼某钢厂减产致进口下滑27%，供需错配缓和，厂库和社会库存下移 [2] - 9月排产预期回升，中国排产345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系达181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%；上中游库存未消化至中性或偏低水平，下游库存低但采购谨慎，短线上修缺乏驱动，修复节奏需关注产量出清或长线宏观补库周期启动 [2] - 短线利润环节，边际回归基本面逻辑，镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，普通钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加144吨至39298吨，其中仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨；LME镍库存增加9666吨至225084吨 [3][4] - 8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高但边际稍有缓和 [5] - 2025年9月11日，不锈钢社会总库存101.25万吨，周环比下降3.90%，其中冷轧不锈钢库存总量59.78万吨，周环比下降2.74%，热轧不锈钢库存总量41.47万吨，周环比下降5.52% [5] - 中国港口镍矿库存增加77.93万湿吨至1386.16万湿吨，其中菲律宾镍矿1324.57万湿吨，低镍高铁矿790.11万湿吨，中高品位镍矿596.05万湿吨 [5] 市场消息 - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司罚款并审计 [6] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，改善行业治理并控制煤炭和矿石供应 [6] - 印尼政府批准的2025年RKAB产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [6] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停全部EF产线生产，冰镍项目仍在生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [7] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司10月开始重新提交2026年RKAB [7] - 山东某钢厂因产能限制和产量压减目标开启检修，减少热轧板卷供应，暂停8月签订的长期供货协议交货义务 [8] - 印尼总统表示严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [9] - 9月12日，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [9]