报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍短线多空矛盾制衡价格或区间震荡，四季度若矛盾激化将放大波动率；不锈钢短线缺乏上行驱动但无深跌基础，长线逢低多性价比更好 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼镍矿矛盾增加市场担忧，如部分矿区被接管、部分矿业公司被责令停产等，影响镍矿产量，矿端支撑逻辑或增强 [1] - 全球精炼镍显性库存陡峭累增，9月累库2.3万吨至27.1吨，中国暂停对俄镍进口补贴，隐性补库放缓，纯镍供增需弱，累库预期压制镍价 [1] - 非标镍基本面边际改善但仍需纯镍产线回转或出清化解累库矛盾，否则难见精炼镍价格底部 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税压力与地产后周期消费疲软压制，表需累计同比增速收敛，9月旺季采购不及预期 [2] - 供应端8月后估值修复，9月排产345万吨环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，过剩幅度收敛但现实基本面缺乏上修驱动 [2] - 成本与利润环节，排产带动镍铁去库与估值修复，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，成本支撑逻辑使钢价下方空间不大，长线有偏逢低多资金支撑 [2] 库存变化 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存减少959吨至40440吨，LME镍库存增加1680吨至230124吨 [4] - 新能源条线：9月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、-1至5、9、6天，三元前驱体月环比变化-0.6至14.0天，三元正极月环比持稳于7.2天 [4] - 镍铁 - 不锈钢条线：9月15日SMM镍铁库存28652吨月环比-14%，9月25日SMM不锈钢厂库154.9万吨周同/环比+5%/-1%，SMM不锈钢社会库存90.9万吨周同/环比-6%/+1%，钢联不锈钢社会总库存98.4万吨周同/环比-3%/-0% [4] 市场消息 - 印尼计划缩短采矿配额期限，2025年RKAB产量高于2024年 [5] - 印尼两镍铁冶炼产业园因亏损暂停部分产线，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [5] - 印尼强调矿产公司重新提交2026年RKAB，可于2025年10月开始 [6] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应 [6] - 印尼总统严惩非法采矿，林业工作组接管部分矿区，能源和矿产资源部制裁部分采矿公司 [7][8] - 中国暂停对俄镍进口非官方补贴 [8] 期货数据 - 沪镍主力收盘价121380，不锈钢主力收盘价12840等多项期货指标数据及变化 [9]