华证指数ESG评级结果 - 金川国际在2025年10月31日获得华证指数ESG评级为CC，与上一期（2025年7月31日）评级结果CC持平 [1] - 在29家金属与采矿行业港股上市公司中，公司本期ESG评级排名第29位，较上一期的第27位下降两位 [1] 环境（E）维度表现 - 环境（E）项得分为76.78，评级为BB，在行业内排名第20位（共29家公司） [1] - 该维度评分涵盖气候变化、资源利用、环境污染、环境友好及环境管理 [1] 社会（S）维度表现 - 社会（S）项得分为77.64，评级为BB，在行业内排名第26位（共29家公司） [1] - 该维度评分涵盖人力资本、产品责任、供应商及社会贡献 [1] - 社会维度关注企业对待员工、供应商、客户、社区和社会的方式，包括劳工权利、多样性和包容性、社区投入、安全和健康等方面 [2] 治理（G）维度表现 - 治理（G）项得分为55.27，评级为C，在行业内排名第29位（共29家公司），为行业最末位 [1] - 该维度评分涵盖股东权益、治理结构、信披质量、治理风险、外部处分及商业道德 [1] 评级机构背景 - 评级机构上海华证指数信息服务有限公司拥有上海证券交易所、深圳证券交易所和香港交易所的指数编制行情授权 [2] - 证券之星成立ESG生态联盟，旨在为上市公司和投资机构、ESG研究与评级机构等搭建沟通与交流平台 [2]

文章核心观点 文章通过“北交所万里行”调研活动，深入走访了五家北交所上市公司，展现了“专精特新”企业的鲜明特征。这些公司规模与赛道各异，但均在细分领域深耕，以技术创新驱动发展，并借助北交所等资本市场平台实现能级跃迁，从各自领域的追赶者成长为具有国际竞争力或行业引领力的企业 [13]。 富士达 - 公司是射频连接器行业龙头，从5人、2万元起步，历时20余年实现年盈利超亿元，成为北交所5G通信领域第一股，推动行业从“中国制造”到“中国创造”的跨越 [14] - 公司以创新驱动产业化，早期通过提供集成化电缆组件切入高附加值领域，并主导制定了15项IEC国际标准，成为我国射频连接器领域拥有IEC国际标准数量最多的企业 [15][16] - 公司实施“多轮驱动”战略：核心业务（防务、通信高端装备）保障短期业绩稳定；新兴业务（商业航天、低空经济）培育增长潜力，已为G60、XW等星座项目提供核心产品配套，并在低空经济领域实现产品批量供货 [17][18] - 公司在前沿领域持续布局：先进陶瓷（HTCC）产品已小批量供货；智能网联汽车产品完成定点验证；量子计算所需的低温超导射频缆已实现技术突破并进入产业化初期 [19] - 公司是资本市场发展的受益者，从新三板到北交所上市，融资能力增强，支持了技术升级与产能释放，2022年产业基地投产后迈入“二次创业”阶段 [19][20] 天力复合 - 公司是层状金属复合材料制造商，依托六十余年爆炸焊接技术积淀，实现核电与航天关键材料国产化，并正向新材料综合服务提供商转型 [21] - 公司核心竞争力在于独特的技术路线，拥有完全自主的标准工艺参数库，覆盖数十种异种金属组合，产品性能达国际先进水平，技术实力决定市场话语权 [22][23] - 公司研发投入占比保持较高水平，构建了以专家为核心的研发团队和“产学研”创新模式，已获得几十项发明专利，并拓展爆炸焊接以外的复合工艺体系 [24] - 公司以“技术创新+场景拓展”双轮驱动应对传统市场周期性波动，在核聚变等前沿领域取得突破，已中标中科院相关项目，具备核聚变装置用复合材料的批量供货能力 [25] - 公司未来将紧扣国家重点工程需求，攻坚航空航天、核聚变等重点材料，并向产业链上下游延伸，目标是成为技术、市场、产能全面领先的标杆企业 [26] 云星宇 - 公司是智慧交通领域的“两栖专家”，兼具“总建筑师”（工程建设）与“神经中枢”（数字化运营）的综合能力，拥有近三十年行业实战经验 [27][28] - 公司竞争力来自三方面融合：“两栖专家”的实战经验、从前端感知到后台算法的完整自主技术链、以及背靠首发集团和资本市场的生态协同能力 [29] - 公司判断行业价值核心正从“硬件堆砌”转向“运营服务”，并沿三个方向战略转型：从项目交付转向长期智能运维；深耕交通数据价值变现；聚焦车路协同等场景化创新 [30][31] - 公司创造的社会与产业价值体现在：守护出行安全、通过数字化“唤醒”传统设施提升效率、以及将中国智慧交通解决方案和标准输出至老挝、埃塞俄比亚等海外市场 [32][33] - 登陆北交所拓宽了公司融资渠道，支持了桥隧健康监测、巡检机器人等战略研发，并提升了品牌公信力与人才吸引力 [33] 中纺标 - 公司是纺织服装全产业链质量解决方案提供商，业务涵盖标准、检验、检测、计量、认证五个维度，正从传统的质量“裁判员”向行业赋能者转型 [34][35] - 公司将“标准”视为核心抓手与行业话语权，制定过程需平衡国家战略（如“双碳”）、行业升级与消费者权益，主导或参与制定绿色纺织品评价标准 [35][36] - 公司通过引进“人工气候舱”等先进装备提升检测技术前沿性，并持续投入研发以应对智能穿戴、汽车内饰等跨界融合趋势 [37][38] - 数字化与绿色化是公司能力升级的双引擎：数字化已贯穿服务全链条，实现全程可视化与数据化管理；绿色发展方面则牵头制定绿色标准引导产业转型 [38] - 公司未来规划围绕三大维度：链接全球，作为中国纺织“出海”桥梁，已获美国CPSC认可并成为亚马逊、Temu等平台的服务商；回报社会与投资者，上市后连续五次分红，累计金额超IPO募资总额；引领行业向科技、时尚、绿色的高质量发展方向迈进 [39][40] 盖世食品 - 公司是中国标准化凉菜领域的领军者，2025年前三季度营收达4.5亿元，归母净利润达3574.32万元，其发展是中国食品工业升级的缩影 [41] - 公司借助资本市场实现跃迁：从新三板到北交所上市，上市被视为“企业成人礼”，提供了信誉背书和发展资金 [42] - 资本市场助力产能扩张，2024年5月江苏淮安基地投产，缓解了大连基地产能瓶颈，2025年上半年淮安基地销售额达6304.34万元，两基地协同优化了布局并降低物流成本 [43] - 公司正借助北交所推进可转债发行，拟募集1.5亿元用于年产7000吨预制水产及肉类项目，以补全“荤食类凉菜”产品线，并探索建设“小型卫星工厂”的供应链体系 [44] - 公司注重食品安全与技术创新，生产线配备金属探测仪和X光机，并利用两个研发平台及与高校的产学研合作形成核心技术，还推动了调味裙带菜国标修订以接轨世界 [45]

金属铜概念板块市场表现 - 截至12月9日收盘，金属铜概念板块整体下跌2.58%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内多数个股下跌，仅4只股价上涨，其中ST合纵、盛达资源、中钨高新涨幅居前，分别上涨4.86%、3.61%、2.86%[1] - 跌幅居前的个股包括中国中冶、*ST正平跌停，洛阳钼业、江西铜业、罗平锌电等跌幅较大[1] 当日市场板块涨跌对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括共封装光学(CPO)上涨1.64%、福建自贸区上涨1.44%、PVDF概念上涨1.39%[2] - 跌幅居前的板块除金属铜外，还包括海南自贸区下跌3.33%、金属铅下跌3.05%、金属锌下跌2.82%[2] - 其他相关资源类板块如黄金概念、金属镍、小金属概念也普遍下跌，跌幅分别为2.02%、2.01%、1.92%[2] 板块资金流向 - 金属铜概念板块当日主力资金净流出59.15亿元[2] - 板块内67只个股获主力资金净流出，其中15只个股主力资金净流出超亿元[2] - 主力资金净流出居首的是洛阳钼业，净流出7.71亿元，中国中冶、紫金矿业、江西铜业分别净流出4.86亿元、4.86亿元、4.47亿元[2] - 主力资金净流入居前的个股为中钨高新、盛达资源、章源钨业，分别净流入1.22亿元、8111.54万元、3179.99万元[2] 重点个股表现详情 - 洛阳钼业股价下跌6.10%，换手率1.54%，主力资金净流出7.71亿元[2] - 中国中冶股价跌停下跌10.03%，换手率4.36%，主力资金净流出4.86亿元[2] - 紫金矿业股价下跌3.49%，换手率0.97%，主力资金净流出4.86亿元[2] - 江西铜业股价下跌6.06%，换手率3.46%，主力资金净流出4.47亿元[2] - 铜陵有色股价下跌5.03%，换手率3.63%，主力资金净流出4.46亿元[2]

公司资产与股权交易 - 公司拟向控股股东中国五矿集团有限公司转让子公司中冶集团铜锌有限公司100%股权 [1] - 交易完成后，中冶铜锌及其项目运营公司中冶江铜艾娜克铜矿有限公司将不再纳入公司合并报表范围 [1] 募投项目变更 - 原募投项目“阿富汗艾娜克铜矿项目”拟投入A股募集资金金额为85,000万元人民币，截至公告日尚未投入使用 [1] - 公司拟将该项目尚未使用的全部剩余募集资金人民币96,013万元（含截至2025年12月8日利息）用途变更为永久性补充公司流动资金 [1] - 公司董事会已审议通过《关于变更A股募集资金用途的议案》 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价强势上行，主因美国9月核心PCE低于预期助推降息情绪升温，某大宗商品巨头上周大量注销LME亚洲库仓单引发海外货源紧缺担忧，叠加市场普遍猜测未来美联储影子主席将坚持鸽派立场；此外，美国ADP就业人数意外下滑进一步助推12月降息预期，海外市场风险偏好回升 [2][8] - 整体来看，美铜关税预期带来的溢价走高使全球库存结构再度发生错配，LME亚洲库仓单近期被大量注销引发海外非美地区货源紧缺预期升温，叠加美联储年底降息时刻临近推动市场多头情绪高涨；基本面上，海外精矿紧缺格局依旧，CSPT明年或联合减产10%，而数据中心、机器人和6G领域的发展将为铜提供广阔的需求前景，LME注册仓单量大幅下滑，预计短期铜价将延续上行 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜12月5日价格为11665.00美元/吨，较11月28日上涨489.50美元，涨幅4.38%；COMEX铜12月5日价格为545.4美分/磅，较11月28日上涨17.6美分，涨幅3.33%；SHFE铜12月5日价格为92780.00元/吨，较11月28日上涨5350.00元，涨幅6.12%；国际铜12月5日价格为83390.00元/吨，较11月28日上涨4620.00元，涨幅5.87% [4] - LME现货升贴水12月5日为23.05美元/吨，较11月28日下降21.64美元，降幅48.42%；上海现货升贴水12月5日为170元/吨，较11月28日上涨60元 [4] - 截至12月5日，LME库存为162550吨，较11月28日增加3125吨，涨幅1.96%；COMEX库存为436853短吨，较11月28日增加9892短吨，涨幅2.32%；SHFE库存为88887吨，较11月28日减少9025吨，降幅9.22%；上海保税区库存为94800吨，较11月28日减少11400吨，降幅10.73%；总库存为783090吨，较11月28日减少7408吨，降幅0.94% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，截至12月5日，全球库存继续回落，LME铜库存增加0.3万吨，注销仓单比例大幅升至39.3%；上期所库存减少0.9万吨；上海保税区库存减少1.14万吨，美铜库存持续增加，国内社会库存低位下探，沪伦比值有所反弹主因美元指数上周表现疲软 [8] - 宏观方面，美国9月核心PCE同比+2.8%，略低于预期和前值，推动年底最后一次降息或将趋于兑现；美国上周首申失业金人数降至19.1万人，大幅低于预期，表明劳动力市场实际裁员氛围得到一定缓解；大宗商品巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取超4万吨铜仓单，将加剧海外非美地区的货源紧缺状态；市场担忧凯文·哈赛特上任后可能开启激进式降息，无论谁上任都可能加速明年美联储的降息进程 [8][9] - 供需方面，嘉能可将2026年铜产量指引下调，计划2028年前重启阿根廷Alumbrera铜矿；Grasberg大幅下调今明两年的产量指引；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价创历史新高，国内冶炼厂收缩产能利用率；需求端，传统行业需求低迷，新能源汽车、AI算力需求和数据中心建设为铜提供广阔消费空间，现货市场升水走高，国内库存低位下探，近月C结构有所收窄 [10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司与嘉能可签署谅解备忘录，推进新的冶炼厂项目，嘉能可将主导项目开发，工厂预计2030年开工建设，2032 - 2033年间投入运营 [13] - 艾芬豪矿业旗下刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿2026年铜产量预计低于2024年水平，2027年将增长约30%，公司维持中期年产约55万吨铜的目标 [13] - 嘉能可计划到2035年将年铜产量提升至约160万吨，将2026年铜产量预期下调，计划2026年第四季度重启阿根廷Alumbrera铜矿，建设阿根廷MARA项目，未来十年内在两大项目投入135亿美元 [14][15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、COMEX铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单等18张图表，展示了铜市场的价格、库存、升贴水、价差等多方面数据走势 [17][18][22]

公司IPO审核通过 - 朝阳金达钛业股份有限公司（金钛股份）于12月5日通过北交所上市委审核 [1] - 公司主营业务为海绵钛系列产品的研发、生产和销售 [3][4] 公司股权结构 - 金达集团直接持有公司57.76%的股份，为控股股东 [3][5] - 实际控制人为赵春雷和王淑霞夫妇，合计控制公司64.13%的股份 [3][5] - 西部超导和西部材料分别持有公司6.74%的股份，其控股股东西北有色金属研究院合计间接持有公司13.48%的股份，为公司重要关联方 [13][14] 财务表现与预测 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为13.6873亿元、16.8431亿元、15.5920亿元，2024年营收同比下降7.43% [3][7] - 2022年至2024年，扣非归母净利润分别为0.3887亿元、1.1632亿元、1.2139亿元，2024年同比增长4.35% [3][7] - 2025年上半年营业收入为8.7744亿元，净利润为1.1098亿元，扣非净利润为1.0507亿元 [8] - 公司预计2025年度营业收入为16.5亿元至17.0亿元，较2024年增长5.82%至9.03% [9][10] - 公司预计2025年度扣非净利润为1.79亿元至1.84亿元，较2024年增长47.46%至51.58% [9][10] 盈利能力与现金流 - 2022年至2024年，公司毛利率分别为7.99%、14.10%、13.91%，2025年上半年毛利率为17.20% [8] - 2022年至2024年，加权平均净资产收益率分别为5.87%、12.25%、11.50%，2025年上半年为8.42% [8] - 2022年至2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为-0.82亿元、-3.15亿元、1.28亿元，波动较大 [3][8] - 2025年上半年经营活动现金流净额为0.8920亿元 [8] 客户与销售情况 - 西北有色金属研究院及其控制的企业为公司报告期内持续的第一大客户，2022年至2024年销售占比分别为37.48%、32.61%、25.01%，2025年上半年占比为33.91% [14][15] - 2024年，公司向宝钛股份及贸易商钛谷新材料合计销售的海绵钛数量和金额分别上涨33.35%和11.37% [11] - 2025年第一季度，公司营业收入同比下滑13.84%，扣非归母净利润同比下滑28.73% [11] 产品结构与价格变动 - 公司主要产品为航空航天级和高品质级海绵钛，两者合计收入占比在报告期内均超过84% [16][17] - 2023年、2024年主要产品销售单价持续下降 [3][17] - 航空航天级海绵钛单价从2022年的7.74万元/吨降至2023年的6.74万元/吨，再降至2024年的5.42万元/吨 [17] - 高品质级海绵钛单价从2022年的6.56万元/吨降至2023年的5.57万元/吨，再降至2024年的4.35万元/吨 [17] - 报告期内公司主要原材料采购单价也呈持续下降趋势，例如镁锭采购单价从2022年的2.65万元/吨降至2024年的1.65万元/吨 [18][19] 监管问询与关注点 - 北交所第二轮问询首个问题关注收入核查充分性及业绩下滑风险 [11] - 问询要求公司解释在主要客户宝钛股份及其子公司收入下滑背景下，公司对其销售增长的原因及合理性 [11] - 问询要求公司说明2025年第一季度业绩下滑的原因、产品价格下滑趋势是否扭转，并分析是否存在业绩下滑风险 [12] - 上市委审议会议问询问题包括公司核心竞争力、对关联方西北院销售的公允性及合理性，以及与主要客户保持稳定合作的比较优势 [22] 公司基本情况 - 公司成立于2006年8月，2024年7月在新三板挂牌，目前处于创新层 [4] - 本次发行前总股本为2.1亿股，拥有2家控股子公司，截至2025年6月末员工总数为1,448人 [4] - 公司选择北交所上市第一套标准，即市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8% [6] - 公司因2022年安全生产违法违规被处以31万元罚款 [3][20]

核心观点 - 多重利好因素推动国际铜价再创历史新高，花旗银行预测2026年第二季铜价平均将达到1.3万美元/吨 [1] - 市场对铜价长期走势存在分歧，一方认为结构性短缺将支撑价格长期上行，另一方则认为高位难以持续，因尚未出现实质性实物短缺 [3] 价格表现与预测 - 12月5日，伦敦金属交易所（LME）铜价上涨1.2%至1.1581万美元/吨，刷新历史纪录 [1] - 截至当日上午11时20分，伦铜报1.15725万美元/吨，涨幅1.1% [1] - 花旗银行预测2026年第二季铜价平均将达到1.3万美元/吨 [1] - 华泰证券认为2026年铜价均价有望突破1.1万美元/吨，高点或超1.2万美元/吨 [3] 核心驱动因素：供需格局 - 铜价持续走高的核心驱动力来自供需格局的结构性变化 [2] - 美国市场的囤积行为导致全球铜供应出现区域错位，大量铜金属正加速流向美国，引发其他地区供应短缺担忧 [2] - 2026年铜市将陷入结构性短缺，未来十年需求强劲而供应增长受限，供需缺口将持续扩大 [2] - 2026年全球铜供需将由过剩转为短缺 [3] 供应端分析 - 极端天气、老旧矿山产能瓶颈及地缘政治扰动，导致2025年全球铜矿产量大幅不及预期，且影响将延续至2026年 [3] - 大宗商品交易商Mercuria Energy已从LME预订价值约5亿美元的铜，加剧市场对实物供应紧张的预期 [2] 需求端分析 - 需求端受益于能源转型带来的电力领域需求激增 [3] - 全球铜需求增速预计达2.97%，增量约77万吨 [3] 库存与现货市场信号 - LME亚洲仓库铜净注销仓单规模近期高达5.0725万吨，推动注册仓单数量降至7月以来低点10.5275万吨 [3] - 现货铜相对三个月合约溢价飙升至每吨86美元，印证市场短期供应紧张态势 [3] - 截至12月3日，LME铜库存为16.215万吨，较前一周期增加350吨，库存水平尚未出现极端紧张迹象 [3] 其他重要影响因素 - 中国的战略储备动作对铜价构成潜在影响，其采购规模足以对全球铜价产生重大影响 [4] - 美国进口关税政策预期是推动铜流向美国的重要因素 [2] - 各国战略储备、能源转型刚需与贸易政策变动的交织，将使2026年铜市呈现“高波动、强分化”特征 [4] 市场影响 - 铜价上涨已带动全球矿业股走强，智利铜生产商Antofagasta股价近期单日大涨逾5%，创下历史新高 [4] - 其他金属价格同步小幅走强，铝价上涨0.1%，锌价上涨0.3% [1]

铜价行情与市场动态 - 伦敦金属交易所铜价本周持续上涨，截至发稿上涨2.12%至每吨11,685.70美元，刷新历史新高 [1] - 铜价今年在伦敦金属交易所已上涨超过30%，近几周涨势加速 [3] - 其他金属价格亦走高，铝价迈向2022年以来最高收盘价，锌价上涨0.9% [3] 主要看涨观点与预测 - 花旗分析师确信铜价在2026年前将继续上涨，受到多重看涨催化剂支撑 [1] - 花旗预测在其基本假设情景下，铜价在第二季度均价将达到13,000美元 [1] - 市场日益担忧为规避明年潜在进口关税，铜将大量流向美国，抽空其他关键地区库存 [3] - 有报告指出铜市场将于明年进入结构性短缺，且未来十年短缺将因需求强劲和供应受限而不断扩大 [3] 需求增长驱动因素 - 花旗预测明年全球终端消费将增长2.5%，受低利率环境、美国财政扩张推动经济增长、欧洲重整军备及能源转型带动 [1] - 铜是管道、电缆和电动汽车的关键组成部分 [3] 库存与供应状况 - 交易员预期美国囤积库存将导致供应短缺 [1] - 花旗分析师指出，按照其基本假设情景，铜库存正在美国积累，非美地区则形成短缺 [1] - 为应对潜在紧缺，Mercuria能源集团贸易公司已下令从伦敦金属交易所仓库提取价值约5亿美元的铜 [3] - 全球交易所的铜库存已激增至超过65.6万吨，为2018年以来最高水平，其中约60%存放在美国COMEX交易所旗下仓库 [3] 不同机构观点分歧 - 麦格理集团分析师认为，尽管铜价可能创下新高，但每吨11,000美元以上的价格不可持续，因为全球市场在实物层面并不紧张 [3] - 高盛集团预计铜短缺要到2029年才会出现 [3]

LME铜库存大规模流出与现货市场紧张 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜，价值约4.6亿美元，直接导致现货市场供应紧张并可能推高铜价 [1][3] - 受此影响，LME追踪仓库的铜提货申请量在12月2日激增50,575吨，总量达到56,875吨，创2013年以来最大单日增幅，占LME总库存的35% [3] - 这批从交易所流出的铜很大一部分正被运往美国，以规避市场预期中美国可能对铜加征的关税 [3] 现货溢价急剧走阔与市场结构转变 - 贸易商集中提货导致LME现货铜合约相对三个月期铜的溢价迅速走阔，12月4日触及每吨88美元，为10月中旬以来最高水平 [3] - 这与11月中旬市场还处于约35美元“期货升水”的状态形成鲜明对比，表明市场为获取即时可用的铜正支付高昂溢价 [3] - 市场神经趋于紧绷，交易员预计随着12月17日LME合约结算日临近，若现货升水进一步扩大，可能引发“逼空”行情并剧烈推高价格 [4] 全球库存分布失衡与供应端脆弱性 - 当前贸易流动导致全球铜的过剩库存几乎全部集中在美国，而世界其他地区的供应则在快速收紧 [4] - 摩科瑞高管警告，这种趋势可能会抽干美国以外地区的库存，进而推动全球铜价攀升，甚至导致其他地区“根本没有铜阴极可用” [4] - 全球铜矿供应端本身脆弱，2025年以来从智利到印尼的一系列矿山生产中断事件加剧供应趋紧，同时主要矿商如嘉能可等已下调产量预期 [4]

文章核心观点 - 一笔创纪录的LME铜库存注销事件标志着铜价牛市进入波动更剧烈、上涨趋势更明确的“中场阶段”，并可能引发现货升水及不对称的看涨定价机制 [1] - 全球铜市结构性紧张的核心在于美国需求虹吸导致的全球库存严重错配，这重塑了贸易流向并推高了其他地区的采购成本 [2][5] - LME在库仓单库存跌破10万吨关键阈值，历史数据表明此情境下铜价上涨概率和涨幅显著提升，看涨信号强烈 [7][10][11] - 市场的“牛市终局”逻辑指向LME库存持续消耗将推高价格和现货升水，最终逆转COMEX-LME套利窗口，实现全球再平衡 [14] 事件与市场反应 - 本周三LME仓库一笔高达5万公吨的铜仓单被注销，为自2013年以来最大规模的单日操作 [1] - 受此事件提振，LME三个月期铜价在过去一周内上涨5%，并于周三一度突破每吨11500美元，创下新高 [1] - 此次仓单注销及周四的7500吨注销，被视为交易商预见到亚洲及其他地区现货需求将增加而采取的行动 [7] 供需与库存分析 - 全球铜市面临结构性紧张，根源在于美国市场对精炼铜的持续强劲“拉动”效应，导致全球其他地区供应短缺 [1] - 美国COMEX与LME之间的价差显著，例如2026年3月到期的COMEX铜合约价格比LME相应合约高出约390美元/吨，激励精炼铜流向美国 [2] - LME可用于交割的“在库仓单”库存因此骤降至不足10万吨的关键心理和技术水平 [1][7] - 主要生产商智利国家铜业公司向主要消费中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上，在亚洲市场呈现急剧跳涨 [5] - 智利国家铜业公司对亚洲主要市场的年度溢价变化显著：中国从2025年的每吨688美元降至2026年的350美元，韩国及台湾从85美元涨至330美元，欧洲从234美元涨至325美元 [6] 价格机制与历史规律 - 当LME在库仓单库存低于10万吨时，市场极易进入现货价格高于期货价格的“现货升水”状态 [1] - 历史数据回溯显示，当在库仓单库存低于10万吨时，LME三个月期铜价的周度上涨概率为57%，中位数周涨幅为0.64%；库存高于10万吨时，这两个数字分别为51%和0.06% [11] - 当库存低于10万吨且周度环比下降时，看涨信号更强烈：价格上涨的周数比例提高到64%，周度回报率中位数超过1% [12] - 具体数据：库存≤10万吨且周度下降时，价格上涨概率64%，平均周回报0.95%，中位数周回报1.09% [13] 市场动态与未来展望 - 高昂的年度合同溢价正迫使美国以外的终端消费者转向现货市场寻求供应，使得LME库存变得极具吸引力 [7] - 尽管存在短期拉锯，例如主要消费区域需求仍在适应高铜价，且冶炼厂可能进行机会主义出口以补充LME库存，但长期供应紧张趋势难以逆转 [16] - 市场的“牛市终局”情景是：LME库存持续消耗将推动现货升水结构急剧陡峭化并推高期货价格，最终使LME价格足够高以逆转COMEX-LME套利窗口，激励铜从美国流出以实现再平衡 [14] - 目前，LME现货对三个月期货价差已自11月中旬转为升水，未来仍有巨大上行空间 [15]