行业投资评级 - 农林牧渔行业指数本周收于2835.81点，周环比-0.14%，跑输上证综指（+1.70%）[2][13] - 行业排名第24，落后于通信（+7.66%）、电子（+7.02%）等板块[14] 生猪养殖 - 全国商品猪价格13.76元/公斤（周环比+0.36%），仔猪价格29.38元/公斤（周环比-4.67%）[19] - 生猪出栏均重127.82公斤/头，冻品库容率升至17.20%（周环比+0.09%）[3][20] - 外购仔猪养殖利润-157.05元/头（周环比-22.91元），自繁自养利润28.85元/头（周环比-16.28元）[19] - 政策调控能繁母猪存栏，环保整顿加速产能去化，头部企业牧原股份、温氏股份等成本优势显著[3][20] 禽类养殖 - 白羽鸡均价7.20元/千克（周环比+0.84%），鸡苗价格3.58元/羽（周环比+14.38%）[30][32] - 父母代种鸡养殖利润0.83元/羽（周环比+0.45元），毛鸡利润1.03元/羽（周环比+0.41元）[32] - 建议关注立华股份、圣农发展等具备消费回暖弹性的企业[32] 牧业 - 山东活牛价格26.80元/公斤（周环比+0.37%），原奶收购价3.02元/公斤（周环比-0.33%）[5][36] - 肉牛周期有望启动，奶牛存栏去化加速，推荐优然牧业、现代牧业等[36] 种植链 - 玉米现货价2318.57元/吨（周环比-0.12%），小麦现货价2438.11元/吨（周环比+0.03%）[38][46] - 全球天气扰动或导致减产，种业振兴政策下关注隆平高科、登海种业等[38][39] 饲料及水产品 - 育肥猪配合料价格3.34元/千克（周环比持平），肉禽料价格3.45元/千克（周环比+1.47%）[55] - 水产价格企稳，草鱼/鲫鱼/鲈鱼价格分别为22/30/50元/千克[55] 重点公司动态 - 中粮糖业预计2025H1净利润同比减少43.10%-50.86%，股价异常波动[65] - 金龙鱼公告募投项目结项，结余资金补充流动资金[65] 行业要闻 - 中尼合作开展杂交水稻试验，筛选适合尼泊尔的高产品种[66]

宏观与策略 - 政府债净融资第32周（8/4-8/10）达4214亿元，第33周（8/11-8/17）为2009亿元，累计9.6万亿元，超出去年同期4.9万亿元 [8] - 国债净融资+新增地方债发行第32周3861亿元，第33周2640亿元，广义赤字累计7.7万亿元，进度65.0% [8] - 新增专项债已发行2.8万亿元，进度64.0%，其中8月至今1028亿元占新增专项债61%，21个省份披露债务限额规模，云南、湖南等五省"清欠"专项债额度超千亿 [9] 电力设备新能源行业 - 储能行业发布《关于维护公平竞争秩序促进储能行业健康发展的倡议》，比亚迪、亿纬锂能、华为数字能源等头部企业参与签署 [9] - 反内卷政策推动下，储能企业盈利改善机会显现，建议关注阳光电源、盛弘股份、固德威等具备成本与技术优势的头部企业 [10] 农业行业 - 牛肉价格延续涨势，8月8日国内牛肉市场价60.33元/kg，同比+29.74%，看好2025年牛周期反转上行 [11] - 生猪产能维持低波动，8月8日价格13.65元/公斤，7kg仔猪价格414元/头，预计2025年猪价景气延续 [11] - 推荐牧业、宠物、饲料及猪禽低估值龙头，包括优然牧业、乖宝宠物、海大集团、牧原股份等 [13] 通信与算力 - 中国联通2025年上半年净利润同比增长5%至63.49亿元，算网数智业务收入454亿元（同比+4.3%），占收比26% [14] - 联通云收入376亿元（同比+4.6%），数据中心业务144亿元（同比+9.4%），AIDC签约金额同比+60% [15] 半导体与AI硬件 - 工业富联二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升，AI服务器营收同比增长超60% [17] - 华虹半导体2Q25毛利率10.9%超指引，稼动率108.3%保持满载，12英寸产能稳步释放 [24] - 海外科技大厂资本开支激增，微软FY4Q25资本开支242亿美元（同比+27%），Meta上调至660-720亿美元 [18] 新材料与高端制造 - 洁美科技离型膜批量导入客户，复合集流体大单品即将放量，2Q25营收同比增长15.19% [20] - 卫星化学2025年上半年归母净利润同比增长33.4%至27.4亿元，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计2026年投产 [34] - 时代新材受益全球风电叶片龙头TPI破产重组，越南工厂2026年投产将提升海外市场份额 [37] 消费与零售 - 贵州茅台2025Q2收入同比增长9.2%，飞天茅台发货进度加快，直销渠道收入同比+18.6% [27] - 甘源食品经销渠道收入同比-19.8%，电商自营模式增长12.4%，但费用率大幅提升致净利润同比-55.2% [31] - 宝胜国际上半年收入下滑8%，折扣扩大致毛利率下滑至33.5%，库存天数保持健康水平146天 [40] 有色金属 - 株冶集团2025H1归母净利润同比+57.8%至5.85亿元，受益金价上涨（同比+38.6%）及锌冶炼加工费回升 [47] - 公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，铜铅锌产业协同优势显著 [48] 金融工程 - 截至2025年8月13日，沪深300指数已实现股息率1.70%，中证500指数年化贴水率8.05% [51] - 煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三，IH主力合约年化升水3.05%，IM主力合约年化贴水8.43% [51]

行业与公司概述 * 行业：牧业（肉牛养殖、原奶生产）[1] * 公司：港股牧业公司（悠然现代、圣木、天润、光明肉业等）[5][20] --- 肉牛周期核心观点 **供给端紧张** * 国产牛肉供应未来两到三年持续紧张，因进口政策收紧（上半年进口量缩减10%）和养殖端存栏去化（二季度末存栏量降至9,992万头）[1][3][6] * 国内养殖格局分散：50头以上规模化养殖场仅占1.6%，小型养殖户（1-9头）为主，抗风险能力弱，价格敏感度高[8] * 养殖户亏损导致后备母牛淘汰，影响未来出栏量（母犊牛出栏需46个月，能繁母牛需28个月）[8] **价格趋势** * 当前肉牛价格距上一轮高点（37.5元/公斤）仍有35%上涨空间[9] * 上半年价格飙升，短期推动力为进口收缩和提前出栏透支产能[6] **传导效应** * 肉牛涨价加速老龄牛淘汰，收紧原奶供给并推动原奶价格上涨[17] * 若肉牛淘汰价涨40%，悠然现代、盛牧分别可增收益4亿、3亿、8,000万；若翻倍则收益增至10亿、8亿、2亿[17] --- 原奶周期核心观点 **周期阶段** * 处于下行尾部，价格较2021年高点下跌30%，2025年上半年企稳（3元/公斤）[10] * 规模化牧场占比高（百头以上占78%，五千头以上占41%），导致下行周期延长至四年（往年1.5-2年）[10] **供给与存栏** * 2025年一季度存栏降至610万头，原奶产量同比降2.8%（结束六年增长）[12] * 预计三季度淘汰加速（一季度月均淘汰3-4万头，二季度降至1-2万头）[12] **中小牧场困境** * 现金成本高于奶价，金融支持退坡+饲料涨价+乳企散奶采购谨慎，加速出清[13] **需求端改善** * 2025年上半年需求疲软（Q1同比下滑6.9%，Q2个位数下滑），但育儿补贴（超1,000亿元）或刺激消费[14] --- 乳制品产业趋势 **深加工布局窗口期** * 国内奶源过剩致低奶价，国产工艺成本优势显现（如干酪成本已低于进口）[15] * 头部乳企（伊利、蒙牛、飞鹤、李子园）加速布局深加工产能（宁夏产区集中，2025年十条生产线投产，年处理量百万吨）[16] **品类结构优化** * 长期依赖液态奶，高附加值产品（奶酪、黄油等）进口为主，现国产替代加速[15] --- 港股牧业公司投资机会 **估值空间** * 当前PB：悠然1.3倍、现代1倍、盛木<1倍；上一轮周期高点PB达2-2.5倍，存在翻倍空间[18] * 悠然现代若按2021年峰值净利率测算，周期高点净利润20亿元，对应市值或达200亿元（10倍PE）[18] **推荐标的** * **悠然**：与伊利绑定，存栏62万头，单位成本最低（2.7元）[20] * **现代**：与蒙牛绑定，存栏49万头，单产领先（12.8吨/年），成本2.5元[20] * **圣牧**：沙漠有机高端产品线（占比80%），育肥牛存栏1.2万头，直接受益肉牛涨价[20] --- 其他关键数据 * 肉牛淘汰价格：2024年最低11元/公斤 → 2025年涨至23-24元/公斤[17] * 宁夏深加工项目：李子园日处理能力1,000吨，年处理原奶30万吨[16]

乳业股市场表现 - 澳亚集团股价上涨35.62%至1.98港元 [1] - 现代牧业股价上涨13.49%至1.43港元 [1] - 原生态牧业股价上涨9.21%至0.415港元 [1] - 中国圣牧股价上涨7.95%至0.475港元 [1] - 优然牧业股价上涨8.19%至4.36港元 [1] 政策利好因素 - 2025年1月起实施3岁以下婴幼儿每年3600元育儿补贴 [1] - 国泰海通证券测算年均补贴规模约千亿元 [1] - 补贴政策有望通过乘数效应提振乳品行业需求 [1] 肉奶周期共振影响 - 肉牛价格上涨40%可增加优然牧业收益4.4亿元 [1] - 同等条件下现代牧业收益增加3.4亿元 [1] - 中国圣牧收益预计提升0.8亿元 [1] - 肉牛价格上行催化社会牧场存栏出清 [1] - 原奶供给格局改善推动价格传导机制 [1] - 港股牧业龙头公司被列为优先关注标的 [1]

ESG评级提升 - 优然牧业ESG评级实现两连跳跃升至AA级[1] - 连续2年入选"标普可持续发展年鉴(中国版)"位列中国企业标普全球CSA2024评分最佳10%[1] - 万得ESG评级深度融合国际标准与中国市场实践覆盖超12000家大中华区企业[3] - AA级评级意味着企业管理水平高ESG风险管控好可持续发展能力强[3] 环境(E)维度表现 - 制定2030年碳达峰2050年碳中和目标实施八项碳减排核心举措[5] - 研发AI喷淋、"牧光互补"、沼气新能源发电、草业种植滴灌等绿色节能技术[5] - 启用电动运奶车、装载机、推料机器人等新能源装备[5] - 打造首座"零毁林"大豆牧场、首座"四星低碳"牧场、首座零碳饲料工厂、首座低碳奶牛养殖示范牧场[5] - 开发行业首个可交易VCS碳资产牧场[5] - 2024年研发投入超1亿元同比增长76%重点投向新能源、智能装备等绿色技术领域[7] 社会(S)维度表现 - 构建"有温度、有成长"职场环境组织文体活动、心理健康关怀等多元举措[9] - 打造"技术+管理"双通道人才培养体系完善技能培训与职业发展机制[9] - 带动国内青贮、燕麦、苜蓿等饲草种植规模达300万亩[9] - 实施"秸秆变奶"计划助力周边30万农牧民增收致富[9] 治理(G)维度表现 - 持续完善公司治理结构优化董事会构成与专业委员会职能[12] - 将ESG风险纳入全面风险管理体系制定严密风险管控措施[12] - 近三年总营收从18051亿元攀升至20096亿元增幅达113%[12] - 成母牛年化单产从114吨提升至126吨增幅达105%[12] - 单公斤原料奶饲料成本连续三年下降2024年同比降低143%[12] 行业地位与未来规划 - ESG实践达到资本市场公认领先水平[1] - 行业竞争力持续增强经营韧性十足[12] - 秉持可持续发展理念以科技赋能为引领以社会责任为担当[12]

宏观与策略 - 政府债净融资第31周达4028亿元，第32周为3974亿元，截至第31周累计9.2万亿元，超出去年同期5万亿元 [7] - 国债净融资第31周为1602亿元，第32周为3146亿元，截至第31周累计4.0万亿元，进度60.1% [7] - 新增专项债累计发行2.8万亿元，进度63.1%，特殊新增专项债已发行8060亿元，占新增专项债的98% [8] - 土地储备专项债已发行2639亿元，覆盖4658块宗地，资金规模达5181亿元 [8] 农业行业 - 生猪价格8月1日为14.19元/公斤，周环比+0.78%，7kg仔猪价格423元/头，周环比-4.92% [9] - 白鸡毛鸡价格6.70元/千克，周环比+0.6%，鸡苗价格2.73元/羽，周环比+37.2% [9] - 牛肉市场价59.75元/kg，环比+0.88%，同比+28.49%，看好2025年牛周期反转上行 [9] - 豆粕现货价2998元/吨，周环比+1.15%，玉米现货价2401元/吨，周环比-0.12% [10] 机械行业 - 7月机械行业指数上涨5.67%，跑赢沪深300指数2.12个百分点，TTM市盈率33.79倍 [12] - 6月挖掘机销量18804台，同比增长13.3%，其中国内8136台(+6.2%)，出口10668台(+19.3%) [12] - 重点关注人形机器人、AI基建、智能焊接机器人等新兴成长板块，推荐恒立液压、汇川技术等 [13][14] - 出口链设备公司推荐巨星科技、伊之密等，工程机械推荐三一重工、徐工机械等 [14] 电子行业 - 7月SW半导体指数上涨3.08%，PE(TTM)87.13倍，处于2019年以来67.15%分位 [15] - 6月全球半导体销售额599.1亿美元，同比+19.6%，中国销售额172.4亿美元，同比+13.1% [16] - 3Q25 DRAM价格预计环比增长15%-20%，NAND Flash环比增长5%-10% [16] - 看好本土制造产业链中芯国际、华虹半导体等，模拟芯片推荐圣邦股份、思瑞浦等 [17] 电新行业 - 苹果宣布追加美国本土投资1000亿美元，未来四年总投资达6000亿美元 [18] - 钢壳电池在iPhone中应用比例持续提升，推荐关注苹果产业链电芯供应商珠海冠宇 [18] 公司研究 - 海大集团2025H1饲料销量1470万吨，同比+25%，市占率提升至9.27%，海外市场目标2024-2030年CAGR 20% [19] - 远东宏信2025H1收入174亿元，净利润22亿元(+3.8%)，总资产3638亿元，不良率1.05% [21][22] - 九号公司2025H1营收117.4亿元(+76.1%)，净利润12.4亿元(+108.5%)，电动两轮车毛利率23.7% [23][24] - 华能国际可控装机容量15299.2万千瓦，煤电占比60.9%，新能源装机占比28.8% [26][27] 金融工程 - 截至8月6日，沪深300指数已实现股息率1.68%，中证500指数已实现股息率1.14% [29] - IH/IF/IC/IM主力合约年化贴水率分别为0.93%/3.52%/18.10%/15.40% [30] - 8月6日市场情绪：76只股票涨停，封板率73%，两融余额20003亿元占流通市值2.3% [31][32] - 8月7日稀土永磁概念爆发，有色金属行业领涨，中证2000指数表现较好 [34][36]

**行业分析** **行业概况** - 牧业是一个周期性行业，奶价波动主要受牛的生长周期影响（小牛到育成牛约13个月）[1] - 行业规模化趋势明显，2008年食品安全事件和2014年环保新政推动散户退出，2020年规模牧场占比达43%[2] - 行业竞争格局仍较分散，头部企业悠然牧业（375万吨）和现代牧业（300万吨）市场份额均不足4%[2] **奶价影响因素** - **供给端**： - 进口大包粉价格差影响替代效应（国外大包粉便宜时替代生鲜乳）[3] - 政策（环保收紧或放松）和盈亏（奶价持续下跌导致牧场退出）影响存栏量[4] - 饲料成本占原奶销售成本的70%（玉米、苜蓿草价格上涨推高成本）[5][10] - **需求端**： - 人口基数、人均乳制品消费量（受收入和健康关注度影响）[5] **历史周期回顾** 1. **2008-2013年**：三聚氰胺事件导致需求受损，奶价下跌；2009年底供给收缩后奶价回升[6] 2. **2013-2018年**： - 供给端承压（新西兰奶粉进口受限、口蹄疫爆发、牛肉价格上涨），奶价快速上升[7] - 2014年后进口大包粉增加导致奶价下行[7] 3. **2019年至今**： - 2019年环保政策收紧，散户退出，存栏下降，奶价上行[8] - 2021年上游产能释放（小牛养殖周期约2年），供给过剩导致奶价进入下行通道[9] **当前周期与展望** - **现状**：奶价持续磨底（最新数据3.203元/公斤，周环比降0.01元），90%牧场亏损[9][10] - **下半年趋势**： - 供给端：夏季奶牛减产（10%-20%）、后备牛去化效果显现[11] - 需求端：乳制品消费旺季、生育补贴（3600元/年/婴幼儿）和新国标（禁用复原乳）提振需求[12] - **2026年展望**：前期扩产影响消退+低产牛淘汰（青年牛需2年体现），奶价上行确定性较强[24] --- **企业分析** **悠然牧业** - **业务模式**： - 有机奶（成本加成定价，利润稳定）和优质奶（占比提升增强利润弹性）[13] - 奶价上涨4%可提升毛利率6个百分点，涨幅20%以上则毛利率改善超10个百分点[14] - **优势**： - 大股东伊利股份采购占原料奶收入95%，未来采购量有提升空间（当前占伊利总采购30%）[16] - 特色奶占比高（占原料奶收入30%），差异化优势显著[16] - 产业链一体化（饲料种植到养殖全流程），服务200万头奶牛（自有60万头），规模效应降本[17] - 种牛业务龙头（市场份额30%，信控中心市占率50%），快速扩产能力[18] **现代牧业** - **业务模式**： - 下游加工业务（三只小牛子品牌），权益法入账贡献年利润几千万[22] - 全产业链覆盖，解决方案业务规模28亿元（饲料+数据平台）[22] - **成本优化**： - 2025年成本同比下降16.7%，精准饲喂和智慧养殖降本[21] - 主动淘汰低产牛，存栏下降但单产提升（原奶销量同比增10%）[19][20] **共同点** - 背靠头部乳企（悠然-伊利，现代-蒙牛），需求稳定[23] - 奶价上行周期中利润弹性大（历史PB中枢1.2-1.5倍）[24] --- **其他重要信息** - **政策支持**：奶业振兴政策推动规模化养殖[8] - **肉牛价格**：2023年上涨15%-20%，加速低效牧场退出[11] - **青贮采购压力**：中小牧场资金压力大（8-9月采购期）[11]

政府助企服务举措 - 河南省开展学查改·以企观政服务企业大走访活动 通过政策帮扶为企业纾困解难 [1] - 平桥区甘岸街道深入企业走访 围绕融资 成本 配套等难题提供面对面服务 [2] - 街道干部累计收集融资 用工 用地等各类诉求13项 并协助企业解决具体问题 [3] 企业受益案例 - 海源渔业科技获得90万元两新补贴资金 解决生产线改造需求 [2] - 信阳牛犇牧业有限公司完成用地审批手续 [3] - 瑞懋制衣企业有限公司平桥分公司招工难题得到协调解决 [3] 区域经济发展成效 - 平桥创业园集聚27家企业 涉及航空航天紧固件 高档家具 仓储物流等领域 [2] - 园区带动600余人就业 但去年以来企业面临发展困境 [2] - 平桥区通过公务入企码6700余张 局长坐窗口活动80余次优化营商环境 [3]

股东情况 - 截至7月31日公司股东总数为3 07万户 [1]

行业分析 - 原奶价格持续低位，25年6月均价同比-7.7%至3.04元/kg，行业亏损面超90% [2] - 饲料成本增长与活牛价格提升有望加速奶牛存栏去化，25H2行业有望进入供需平衡通道 [2] - 25年生育补贴政策落地有望提振乳制品消费需求，26年奶价上行确定性强 [2] 公司概况 - 公司为牧业行业龙头，24年市占率为7%，大股东护航需求稳定，蒙牛乳业收购原奶比例超90% [2] - 24年公司销量同比+13.6%至289万吨，25H1销量同比+10% [2] - 业务覆盖牧草种植、饲料加工到奶牛养殖与深加工等全产业链流程，规模效应降低采购成本 [3] 财务与估值 - 预计2025-27年营收分别为133.50、145.99、163.47亿元，同比增长0.7%、9.4%、12.0% [1] - 预计2025-27年归母净利润为-5.80、4.38、15.84亿元，EPS分别为-0.07、0.06、0.20元/股 [1] - 给予目标价1.59港元/股，对应2025年1.09倍P/B [1] 运营策略 - 25年公司主动调整，推动牛群结构优化，加大低产低效牛只淘汰 [2] - 实施成本领先战略，通过控价缩量、优化配方、精准饲喂、管控开支等措施降低成本 [3] - 公斤奶销售成本持续回落，25H1同比下滑近9%，融资成本持续下降 [3] 业绩弹性 - 测算假若奶价同比增长5%/10%/15%，利润端贡献有望达6、12、17亿元 [2] - 活牛价格上涨将进一步推动公司淘牛收益增长 [2]