报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度主动偏股型基金重仓家电板块的整体持股比例为3.02%，环比下降1.72个百分点；超配比例为0.72%，环比下降1.65个百分点 [4] - 基金持仓结构发生显著变化，增配家电上游和清洁电器板块，同时减配白电、黑电及两轮车板块 [4][15] - 尽管整体持仓比例下降，但家电龙头企业经营稳健，业绩确定性高，股息率较高，且当前估值较低，仍具备较高配置价值 [4][10] 主动偏股型基金重仓概况 - 2025Q3基金重仓家电意愿环比下降，重仓持股比例降至3.02% [4][10] - 持仓比例下降主要归因于第三季度“以旧换新”政策刺激力度下滑，以及市场对去年国补政策产生的高基数可能影响内销增长持续性表示担忧 [4] - 行业总市值为20,320.65亿元，占A股总市值比例为1.67% [1] 各子板块持仓分析 - **白电板块**：基金重仓市值占比为1.35%，环比大幅下降1.33个百分点；重仓基金数量减少509只；其中，美的集团、格力电器、海尔智家持仓比例分别环比下降0.79、0.40、0.11个百分点；在A股中被超配0.40%，环比下降1.18个百分点 [4][16] - **家电上游板块**：基金重仓市值占比为0.35%，环比增加0.10个百分点；重仓基金数量增加27只；三花智控持仓比例环比显著提升0.11个百分点 [4][15][57] - **清洁电器板块**：基金重仓市值占比为0.34%，环比增加0.07个百分点；重仓基金数量增加76只；科沃斯持仓比例环比提升0.07个百分点 [4][15][38] - **黑电板块**：基金重仓市值占比为0.20%，环比下降0.25个百分点；在A股中被低配0.18%；海信视像和TCL电子持仓比例分别环比下降0.12和0.06个百分点 [15][24] - **两轮车板块**：基金重仓市值占比为0.66%，环比下降0.28个百分点；在A股中被超配0.44%；九号公司、春风动力等持仓比例环比下降 [15][31] - **厨电与小家电板块**：厨电板块持仓比例基本持平，环比微增0.01个百分点至0.04%；小家电板块整体持仓比例环比微增0.01个百分点至0.40%，其中厨房小家电略有下降，清洁小家电显著提升 [15][38] 重点公司持仓变动 - **三花智控**：重仓市值环比增长显著，达到71.05亿元，持有基金数量增加37只，占家电板块重仓市值比重提升6.48个百分点至11.4% [71] - **科沃斯**：重仓市值环比增长至27.71亿元，持有基金数量增加38只，占家电板块比重提升3.02个百分点至4.4% [71] - **美的集团**：虽仍为第一重仓股，但重仓市值环比下降至186.90亿元，持有基金数量减少222只，占家电板块比重下降5.69个百分点至30.0% [71] - **格力电器**：重仓市值环比下降至36.04亿元，持有基金数量减少236只，占家电板块比重下降6.33个百分点至5.8% [71] 行业运行数据 - **白电出货数据**：2025年第三季度，空调内销量同比增长5.51%，外销量同比下降12.94%；冰箱外销量同比增长3.0%；洗衣机外销量同比增长17.5% [16][20][22] - **清洁电器销售**：扫地机和洗地机等代表性清洁电器线上销售额保持较快增长，行业景气度较高 [38]

公司战略与产品布局 - 徕芬已确定进入洗地机行业，并已悄然布局至少半年，项目负责人来自大疆，内部保密级别极高 [2] - 公司以“戴森平替”形象起家，在高速吹风机领域迅速做到销量数百万台体量，并横向拓展至扫振电动牙刷、高速直线电机剃须刀，构建起三大核心产品线 [3] - 切入洗地机市场是延续其将前沿电机技术普惠化的技术迁移战略，该战略在电动牙刷上已见成效，其扫振一体电动牙刷推出一年累计销量达240万支 [4] 洗地机行业市场状况 - 2023年中国洗地机行业市场规模为122亿元，近四年行业复合增速高达263.34% [4] - 2025年一季度中国洗地机销售额达38.4亿元，同比增长38.13%，在清洁电器细分品类中占比38.4%，首次超越扫地机器人成为第一大品类 [4] - 洗地机已成为现代家庭精致生活和悦己消费的典型代表，其爆发为徕芬提供了最佳入场时机 [4] 行业竞争格局 - 当前中国洗地机行业竞争激烈，呈现“专业品牌+综合家电”双雄争霸格局 [7] - 添可（科沃斯旗下）、石头科技、追觅科技占据高端市场，通过技术迭代和品牌溢价构建护城河 [7] - 美的、海尔等综合家电企业则以性价比和渠道优势渗透中低端市场 [7] 市场进入挑战 - 洗地机是一个有高技术壁垒且供应链极长的赛道，石头、科沃斯、追觅等巨头在家庭清扫行业都积累了至少8年经验 [10] - 要顺利做出一款产品并量产出货，对徕芬来说或许并非易事 [10] 行业未来发展方向 - 行业健康发展需要能在多场景洞察用户、倾听用户声音，以技术创新满足消费者真实需求 [11] - 未来洗地机产品需要更轻便、更智能、更好用，让用户更轻松地完成去污清洁并实现更长时间续航 [11]

公司业绩表现 - "双十一"大促期间公司业绩实现高速增长 [1] - 公司吸尘器净销额同比增长接近23倍（10月9日至11月11日期间） [1] - 洗烘一体机等洗护品类亦有亮眼表现 [1] 市场份额 - "双十一"期间（10月6日至11月2日）公司扫地机市场份额排名第一，达到34.75% [1] - "双十一"期间公司洗地机市场份额位列第二，达到25.02% [1] 业务战略与定位 - 公司已建立起以扫地机为基本盘，洗地机、洗衣机等产品为更多增长极的"全球第一清洁电器"品牌定位 [1] - 公司成功突破单一扫地机品牌天花板，构建起"全场景家居清洁解决方案"提供商模式 [1] - 业务模式是以扫地机为稳固基石、洗地机为强劲引擎、其他智能清洁与洗护产品协同发展 [1] 成功驱动因素 - 洗地机业务取得较好成绩得益于公司组织架构调整后采用的更积极产品和营销策略 [1] - 具体策略包括完善产品价格带、差异化打造产品力、丰富销售渠道、加大品牌和流量投入 [1] - "双十一"业绩是公司"技术驱动体验"战略路径的成功验证 [1]

公司双十一业绩总览 - 公司业绩实现高速增长，扫地机市场份额高居第一，洗地机市场份额稳居第二 [1] - 吸尘器净销额同比增长接近23倍，洗烘一体机等洗护品类亦有亮眼表现 [1] - 公司已建立起以扫地机为基本盘，洗地机、洗衣机等产品为更多增长极的“全球第一清洁电器”品牌形象 [1] 扫地机业务表现 - 扫地机构成公司稳健的“业绩基本盘”，为公司贡献稳定现金流 [3] - 双十一期间扫地机市场份额高达34.75%，稳居全网第一 [5] - 主推产品P20 Ultra Plus登顶京东扫地机销售榜TOP1、天猫双11生活电器超级必买榜等多个榜单首位 [5] - P20 Ultra Plus产品力领先，首创“三重热力极致清洁”方案，热水除菌率高达99.99% [5][6] - 产品好评率超99%，“使用方便”、“效果好”为用户高频评价，口碑效应显著 [7][8] 洗地机业务表现 - 洗地机作为“业绩增长新引擎”，以数倍同比增速实现强势破局，成为公司第二增长曲线 [9] - 双十一期间洗地机市场份额高达25.02%，净销额同比增长高达408.52% [10] - 旗舰款A30/A30 ProSteam系列稳居多平台销额第一 [12] - A30 Pro Steam被誉为“顶配机皇”，具备高温除菌、强力清吸、加压研磨、均匀润刷等卓越清洁技术 [14] - 洗地机业务成功得益于组织架构调整后更积极的产品和营销策略，以及品牌势能和技术复用 [14] 其他品类业务表现 - 吸尘器净销额同比增长接近23倍，H50系列领跑各大榜单 [15] - H50 Pro定位除敏级自集尘吸尘器，主打260AW飓风吸力和90天免倒尘功能 [17] - H50 Ultra定位全维顶配产品，拥有280AW顶配吸力和100天免倒尘能力 [17] - 洗护产品中Z1 Plus斩获京东12kg洗烘一体赛道TOP 1，迷你洗M1斩获抖音品牌小型洗衣机爆款榜TOP1 [17] 战略意义与行业定位 - 双十一的全面胜利标志着公司成功突破单一扫地机品牌天花板 [19] - 公司已构建起以扫地机为基石、洗地机为引擎、其他智能清洁与洗护产品协同发展的“全场景家居清洁解决方案”提供商体系 [19] - 此次业绩是公司“技术驱动体验”战略路径的成功验证 [19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司营收延续高速增长态势，内外销表现均较为优异，市场份额持续提升 [11] - 费用率优化明显，扣非归母净利率实现2024年第四季度以来首次环比回升，盈利能力显现改善迹象 [11] - 公司作为清洁电器龙头，凭借技术驱动和品牌优势，有望实现规模和利润的较高增长 [11] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入120.66亿元，同比增长72.22%；归母净利润10.38亿元，同比下滑29.51%；扣非归母净利润8.35亿元，同比下滑29.63% [2][3] - **2025年单三季度业绩**：实现营业收入41.63亿元，同比增长60.71%；归母净利润3.60亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长3.05% [2][3] - **盈利能力指标**：单三季度毛利率为42.15%，同比下滑11.80个百分点，环比下滑1.71个百分点；归母净利率/扣非归母净利率分别为8.65%/8.04%，扣非归母净利率环比提升2.28个百分点 [11] - **费用率情况**：单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.39%/2.01%/8.23%/-0.85%，同比分别优化1.78/1.78/0.67/0.36个百分点，环比分别优化2.72/1.04/1.12个百分点（财务费用率环比上升0.70个百分点） [11] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.50、25.14、30.17亿元，对应市盈率分别为27.51、19.15、15.96倍 [11] 经营状况与市场地位 - **内销市场表现**：2025年第三季度，扫地机/洗地机行业线上内销额分别同比增长56%/59%；公司线上销额份额分别达到28%/24%，同比提升3/21个百分点；内销线上扫地机/洗地机销额分别同比增长74%/1289%，合计同比增长156% [11] - **外销市场表现**：2025年第三季度，公司在美国/德国/法国/英国/意大利市场的APP下载量同比增速分别达45%/53%/53%/151%/235%；在美国/德国/法国/英国/西班牙亚马逊平台的销额份额分别达23.5%/45.0%/26.1%/19.7%/21.4%，在多数市场同比实现份额提升 [11] - **增长驱动因素**：公司在优势区域市场地位进一步夯实，并在南欧等原先布局偏薄弱市场取得快速突破；国内销售费用率环比改善明显，得益于国补/自补政策加持下国内投流减少以及海外品牌势能积累见效 [11]

公司治理动态 - 公司于2025年11月5日召开第四届第一次董事会临时会议，审议了包括《关于聘任公司董事会秘书的议案》在内的文件 [1] - 会议采用现场和通讯结合的方式在公司会议室进行 [1] 公司业务与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入100%来源于清洁电器业务 [1] - 截至发稿时，公司市值为43亿元 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收同比增长72%至120.66亿元，但归母净利润同比下降30%至10.38亿元，呈现增收不增利态势 [1][2] - 第三季度营收为41.63亿元，同比增长60.71%，归母净利润为3.60亿元，同比微增2.51% [2] - 销售费用同比翻倍增长，前三季度达31.80亿元，较上年同期增加16.16亿元 [2] - 研发费用同比增长60.56%至10.28亿元 [3] - 前三季度毛利率为43.73%，较上年同期下降10.13个百分点，净利率为8.60%，较上年同期下降12.41个百分点 [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，同比暴跌200%，存货规模同比增长110.06%至31.3亿元 [4] - 为缓解资金压力，公司在报告期内新增10.1亿元短期借款 [4] 业务发展 - 公司构建了核心品类稳盘与新兴品类破局的双轮增长引擎，洗地机业务2025年线上零售额同比增长1227.61%，市场份额跃居国内第二 [6] - 新推出的RockMow Z1智能割草机在德国IFA展获得关注 [6] - 2024年成立的洗衣机事业部在一年后传出大规模裁员消息 [7] 管理层与战略 - 创始人同时运营新能源车公司极石汽车，引发投资者对其精力分散的关切 [1][7] - 极石汽车2025年9月交付量仅1398台，市场表现平平，其核心部件依赖外部供应商 [7] 港股IPO进展 - 公司于2025年6月27日正式向港交所递表，拟募资15亿港元用于拓展国际业务、扩大海外产能等 [7] - 中国证监会国际部对其发出补充材料要求，重点关注数据安全、控股股东认定不清、外资准入资质三大合规问题 [1][8]

江苏对APEC经济体贸易概况 - 今年前三季度江苏对APEC其他经济体进出口总额2.73万亿元，同比增长4.6% [1] - APEC是亚太地区层级最高、领域最广、最具影响力的经济合作机制 [1] 美的清洁电器出口表现 - 公司积极拓展东南亚、拉美等APEC经济体中的新兴市场 [1] - 以秘鲁为例，今年前9个月公司真空吸尘器出口额同比增长70.7% [1] - 在中国—秘鲁自贸协定项下，进口国关税税率从9%降至0，产品价格竞争力大幅提升 [1] 镇江工程机械出口情况 - 前三季度镇江向APEC其他经济体出口工程机械3.2亿元，同比增长67.3% [1] - “镇江港—墨西哥萨利纳克鲁斯港”航线出口设备包括钢结构、回转窑、龙门吊等特型、重型设备，总货值达1.12亿元 [1] - 海关指导企业适用“抵港直装”“预约查验”等便利化措施，帮助企业节约大量时间成本 [1] 科玛化妆品出口业绩 - 公司依托集团全球品牌影响力，充分发挥本地工厂的供应链与制造优势 [2] - 气垫粉底、防晒隔离等核心产品在亚太市场非常受欢迎 [2] - 今年1—9月公司已完成68批次成品出口，出口额同比增长近3.7倍 [2]

行业标准发布 - 中国家用电器协会清洁电器专委会于10月30日发布团体标准T/CHEAA 0052—2025《家用洗地机基站安装配置要求》[1] - 该标准是首个系统性地规范具备自动上下水功能的基站式洗地机安装环境、配置要求、施工流程、质量检验及交付标准的文件，填补了行业在安装适配方面的空白[1] 标准制定的背景与目的 - 当前市场缺乏统一安装标准，导致产品与家居环境适配困难、安装质量参差不齐[3] - 标准旨在为产品安全稳定运行提供保障，并推动行业从“单品功能优化”向“家庭清洁系统化解决方案”跃迁[3] - 标准通过明确基站安装的全流程技术规范，为家装设计师提供权威参考，使洗地机基站在装修初期即可纳入整体空间规划，实现“家电家居一体化”[3] 标准制定的参与方 - 标准由添可、莱克、美的、海尔、云鲸、德尔玛、追觅、苏泊尔、景腾精工等产业链上下游企业共同起草[3] 行业影响与未来展望 - 标准有望成为推动行业高质量发展、激发新供给与新需求良性循环的重要引擎[3] - 未来将以该标准为起点，持续发挥标准对技术创新的催化作用，推动行业向更高质量、更可持续的方向发展[3]

团体标准发布 - 中国家用电器协会清洁电器专业委员会牵头，添可智能科技有限公司作为主起草单位，共同主导制定《家用洗地机基站安装配置要求》(T/CHEAA0052—2025)团体标准于10月30日发布 [1] - 标准旨在为市场提供科学指导，规范安装流程，解决基站与家庭环境适配性问题，确保产品安全稳定运行 [1] - 标准推动行业从“单机功能优化”向“家庭清洁系统化解决方案”升级 [1] 行业影响与趋势 - 团体标准填补了基站式洗地机安装服务领域的标准空白，有助于规范行业安装流程，推动行业良性健康发展 [2] - 在家电家装一体化背景下，家电的隐藏式设计日益成为提升居住品质与空间效能的重要路径 [1] - 行业趋势核心是通过系统性空间规划与产品整合，使家电在形态、功能与场景上与居住环境有机融合，塑造整体有序的高品质居住体验 [1] 用户价值与产品理念 - 标准有效解决用户对管道堵塞、空间不匹配等问题的担忧，极大降低高端一体化清洁体验的门槛 [2] - 用户不再满足于清洁家电的单一功能，而是期待其带来生活方式的升级 [2] - “隐序”美学趋势核心在于实现全场景深度清洁的基础上，达到功能与空间在体验层面的和谐统一 [2] - 通过在装修阶段预留空间，用户可获得更便捷、智能和优雅的家居清洁体验，避免后期改造遗憾 [2]