行业与公司 * 行业为天然橡胶行业 涉及上游种植、中游加工及下游轮胎等消费领域[1][3] * 公司层面未具体提及 内容聚焦于全球及中国天然橡胶产业链整体情况[1][3] 核心观点与论据 全球供应格局变化与主产国分析 * 全球天然橡胶供给格局经历变化 东南亚传统主产区（如泰国、印尼）边际收缩 而非洲新兴产区（如科特迪瓦）快速增长[1][8] * 泰国橡胶种植面积自2016年见顶后逐步回落 2024年面积约为5000-5800万亩 较2016年高点减少约7% 割胶率已接近饱和（90%以上） 产量难以大幅提升[1][10] * 印尼总种植面积从2021年见顶后开始回落 2024年约为5200多万亩 较高点累计下调约7% 单产下滑严重 2023年单产为每亩65公斤 较2017年下降20% 主因是树林老化（近60%胶树树龄超20年）和农民改种棕榈树[10] * 科特迪瓦作为新兴生产国 割胶面积约1200多万亩 年产量超100万吨 2018至2023年产量复合增速高达20% 但面临可可价格上涨引发的改种风险[8][10][11] * 全球长周期供给增长有限 不再有过去大幅面积扩张趋势[8][9] 2025年供需动态与价格展望 * 2025年下半年全球天然橡胶市场供需矛盾可能放大 总库存或扭转上半年去库形态进入累库趋势 符合季节性需求回落和年前累库预期[14] * 2025年上半年供应端经历从收缩到预期上量的转换 2月份主产国产出由强转弱 4月中国云南、海南进入割胶季 5月雨季充沛降雨有利原料上量 6月底泰国、越南全面开割 新胶集中上市[2] * 长期来看 主产国供应趋紧及刚性需求支撑长期价格向上态势[1][15] * 天然橡胶价格兼具农产品与工业品属性 其6-8年的种植周期导致短中期供应偏刚性 易催生中长期大行情[1][7] 中国市场供需特点 * 中国天然橡胶供给高度依赖进口 自给率仅14% 年进口量超500万吨 主要进口国为泰国、科特迪瓦、越南、缅甸和马来西亚 占进口总量80%以上 导致定价权较弱[1][4] * 中国需求端占全球45%的消费量 是全球最大轮胎出口国 需求由国内主导[1][5] * 国内天然橡胶品种包括RU（浅色全乳）、NR20号（深色）及BR合成 轮胎行业中深色使用远多于浅色 NR20号因非标套利存在更能代表现货实际情况[6] 产业链结构与需求驱动 * 天然橡胶产业链包括橡胶树种植和原料贸易、橡胶加工及下游消费领域 橡胶树从种植到产胶需5-7年时间 经济寿命25-30年[3] * 下游消费主要集中在工业领域 轮胎占比超过70% 鞋类和手套也是重要领域[3] * 轮胎行业对天然橡胶需求稳步增长 全钢轮胎行业虽供过于求 但头部企业通过新合作模式推动发展 带动新增产能预期向上 然而宏观经济变化对运输市场影响显著 经济衰退将导致需求迅速下降[13] 其他重要内容 * 天然橡胶生产受气候驱动具有季节性 每年2-5月为全球低谷期依赖库存支撑 三四季度进入高产期 季节性波动会影响短期价格[9] * 欧盟零毁零法规政策可能影响中国供给[1][8] * 外部突发事件会持续扰动价格波动[1][12]

项目背景与产业规模 - 项目旨在应对橡胶市场行情波动和需求端偏弱导致的价格下跌风险，保障海南琼中橡胶种植户利益 [1] - 项目由上海期货交易所及海南琼中县农业农村局支持，金瑞期货与中国大地财产保险共同落地实施 [1] - 琼中县橡胶种植总面积85万亩，其中民营部分36万亩，投产面积30万亩（民营），涉及10个乡镇123个村委会及1万多户胶农 [1] - 2024年琼中县橡胶收获面积54万亩，同比增长1.4%；干胶产量2.2万吨，同比增长0.7% [1] 项目设计与实施细节 - 项目采用增强亚式价差看跌期权模式，以帮助胶农适应市场波动并提供有效的价格风险对冲 [2] - 项目承保数量为2000吨，覆盖种植面积约60万亩，项目周期为4个月 [2] - 保险合同签约主体为琼中县天然橡胶种植户，总项目金额超过3000万元 [2] - 项目未涉及第三方资金投入主体，但通过资源整合与协作构建了稳固的风险保障体系 [2] 项目影响与未来规划 - 项目为橡胶种植户提供价格下跌风险保护，保障其基本收益，使其能安心投入生产 [3] - 项目有助于稳定橡胶产业供应链，提升产业抗风险能力，并促进产业可持续发展 [3] - 未来计划加大宣传力度并通过培训讲座等方式让更多种植户了解该模式 [3] - 公司将继续扩大承保范围，将服务延伸至更多地区和种植户，为产业提供风险保障 [3]

项目背景与核心目标 - 项目核心目标是稳定胶农收入并助力橡胶产业发展，通过“保险+期货”模式应对胶价持续低迷问题 [1] - 白沙县是全国第二大民营橡胶种植大县，橡胶林是当地百姓世代赖以生存的支柱产业 [1] - 自2011年以来胶价持续低迷严重影响农户收入，导致弃管、弃割现象愈发严重 [1] - 天然橡胶被国家列为重要农产品并划定保护区，海南规划保护面积840万亩，白沙县划定面积为104万亩，意味着即使胶价低胶农也不能砍树改种 [1] 项目实施与历史成效 - 2025年是新湖期货及其子公司新湖瑞丰联手人保财险海南分公司，连续第九年在白沙县开展天然橡胶“保险+期货”项目 [1] - 2025年项目覆盖天然橡胶现货3000吨，目前正处于运行阶段 [1] - 2017年至2024年连续八年项目累计承保天然橡胶现货3.79万吨，累计受益胶农约14万户次，其中原建档立卡贫困户或脱贫户近6万户次 [2] - 项目八年累计产生赔付2600万余元，其连续开展助力白沙县于2020年2月28日实现脱贫摘帽 [2] 项目模式与行业影响 - “保险+期货”被定义为“造血型”帮扶项目，通过价格保险帮助种植户抵御市场价格波动风险 [2] - 该模式促进胶农割胶，稳定橡胶生产，助力当地橡胶支柱产业健康发展，为乡村振兴注入强劲动力 [2] - 据白沙县橡胶产业发展中心估算，当地橡胶弃割率从以前30%以上已下降至现在10%左右 [2] - 2024年白沙民营橡胶产业年产值成功突破7.5亿元大关，创下近10年来新高 [2] 未来规划 - 新湖期货表示将继续携手各方力量，持续深化“保险+期货”模式在白沙县及更多地区的实践与创新 [2] - 未来计划进一步拓展保障范围、优化项目设计、提升服务效能，为乡村产业振兴注入金融活力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年科特迪瓦增产潜力大，累计到 8 月增产 13 万吨，预期 2025 年增产 21 万吨；尼日利亚 16 万公顷种植面积预计 2028 - 2032 年形成 20 - 30 万吨产能；未来刚果、加蓬、尼日利亚可能有较大橡胶种植潜力 [2][32] - 胶价下跌大部分释放风险，当前价位未来做多性价比渐显，需等上涨驱动择机布局多单 [36] 各部分总结 科特迪瓦橡胶情况 - 种植面积：2022 年约 70 万公顷，2024 年新增 1.25 万公顷；2024 年推算约 122 万公顷，开割面积约 109 万公顷 [4][12] - 产量与出口：2024 年出口量 151 万吨，较 2023 年 163 万吨降 7.7%；APROMAC 报告 2024 年可持续 TSR 橡胶产量 115.2 万吨，占总出口量约 76%；2024 年产量估计接近 190 万吨，占全球 1460 万吨产量的 12.32% [8][10][20] - 数据差异原因：统计口径不同，出口数据含生胶、杯状胶和加工胶，APROMAC 聚焦可持续 TSR 橡胶产量 [10] 尼日利亚橡胶情况 - 种植计划：2024 - 2025 年推进 24 个州种植 16 万公顷橡胶园，预计 10 年内产量增至 20 - 30 万吨 [15] - 历史阶段：早期（1876 - 1894 年）开采本土野生橡胶；商业品种阶段（1895 - 1920s 年）引入高产橡胶树；繁荣与衰退阶段（1960s - 1980s 年）产量先达峰值后衰退；现代复兴阶段（1990s 至今）2024 年产量回升至 14.9 万吨 [15][16][17] - 产能目标：2025 年 9 月宣布目标为全球橡胶产量贡献 12%（174 万吨），提高产量战略侧重扩面积、整合小农、发展加工营销 [18][20] 刚果民主共和国橡胶情况 - 热带雨林面积：约 2.22 亿公顷，占刚果盆地约 60% [21] - 适合种植面积：潜在 3000 - 5000 万公顷，当前仅约 2 - 3 万公顷 [22] - 橡胶产量：2024 年产量约 1.4 万吨，占非洲总产量<1% [23] 刚果共和国橡胶情况 - 热带雨林面积：约 2180 万公顷，占国土 85% [25] - 适合种植面积：约 1000 - 1500 万公顷，实际仅约 10 - 20 万公顷用于农业 [25] - 橡胶产量：2024 年产量约 5000 吨，占非洲总产量<1% [26] 加蓬橡胶情况 - 潜在种植面积：约 2000 - 2200 万公顷，推测 400 - 450 万公顷 [27] - 环保政策：1993 年环境法奠定基础，有森林管理立法和改革，参与 REDD+，要求橡胶种植遵守零砍伐标准 [28][31] - 种植现状：已种植约 2 - 3 万公顷，计划到 2025 年约 5.69 万公顷，产量预期 1000 - 10000 吨 [31] 非洲其他国家橡胶情况 - 理论适合种植面积：利比里亚 100 - 200 万公顷，喀麦隆 300 - 500 万公顷，加纳 100 - 150 万公顷，塞拉利昂 100 - 150 万公顷，其他中非国家 1000 - 2000 万公顷，非洲合计 5900 - 7800 万公顷 [33] 胶价分析 - 宏观视角：美国加关税、欧盟双反使出口预期承压，但政策利多预期存在 [34] - 产业链视角：供应端天气正常，港口库存去库，对胶价压制有限；需求端终端需求弱，轮胎库存消化慢，整体需求偏弱，季节性转多一般在 3 季度 [34][36]

中国天然橡胶产业概况 - 中国天然橡胶产业已形成成熟的种植加工体系，建成海南、云南、广东三大优势种植区域，植胶面积超过1700万亩 [21] - 2024年中国天然橡胶产量超过92.2万吨，创历史新高 [21] - 中国是全球第五大天然橡胶生产国（约占全球产量6%）和第一大消费国（约占全球消费量45%）[22] - 2024年全球天然橡胶产量约为1483.1万吨，消费量约为1536.7万吨 [22] - 中国天然橡胶进口依赖度长年保持在80%左右，2024年进口量为565.9万吨，表观消费量约为658.1万吨 [22] - 全球约70%的天然橡胶用于轮胎制造，其中约80%使用20号胶，中国是全球第一大轮胎生产国 [22] 天然橡胶期货和衍生品市场发展 - 上海期货交易所及其子公司上海国际能源交易中心已构建涵盖天然橡胶期货及期权、国际化品种20号胶期货、天然橡胶场外业务的完整产品体系 [11] - 天然橡胶期货于1993年在上海上市，经过30多年发展，期货功能发挥良好，为实体企业管理风险、稳定生产经营发挥了积极作用 [11] - 2019年天然橡胶期权上市，并引入首批6家做市商 [35] - 2019年国际化品种20号胶期货上市，确定为境内特定品种 [35] - 2020年首批国产20号胶期货保税标准仓单在海南生成，实现国产产品参与保税期货市场零的突破 [36] - 2022年以INE 20号胶期货作为定价基准的挂钩实货跨境贸易量近140万吨，货值逾150亿人民币，约占中国天然橡胶进口量的26% [36] 政策支持与产业里程碑 - 2017年国务院将天然橡胶列为重要农产品，划定天然橡胶生产保护区1800万亩 [20] - 2022年4月习近平总书记指出要完善天然橡胶产业扶持政策 [21] - 2023年相关部门发布通知，明确将收入险公允价格以天然橡胶主力合约价格为参考基准 [21] - 1982年中国天然橡胶大面积北移种植成功，突破北纬17度线，最高到达北纬24度，创造世界种植史奇迹 [20] - 2003年中国成为全球最大的天然橡胶消费国和进口国，2004年取消进口配额许可证管理 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU、NR中性偏多，短期割胶受阻不改增产预期，供给端待天气转好正常上量，需求端短多长空，且RU供应更紧、浅色去库优于深色，RU强于NR [4] - 中长期RU、NR偏空，轮胎需求方面，全钢胎四季度或受开工和收款影响，半钢胎四季度大概率较弱 [4] - 国内需求中性，汽车需求有政策和基建支撑，但整体缺少驱动，需关注需求旺季兑现情况和半钢出口转移 [4] - 国外供应中性偏空，极端天气概率小，旺产季原料上量预期强，除印尼、越南外主要产胶国产量增长，预计整体增0.5%至1489.2万吨 [4] - 社会库存中性偏空，去库缓慢，9月底前未大去库后续或累库 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计39.51万吨，同比+9.42%，预计全年同比+6%至93.28万吨，今年物候好且浓乳新增产能投产，但后续预备产能不足，割胶率预计稳定 [17][24] - 进口方面，2025年1 - 7月共166.7万吨，同比累计35.54%，EUDR推迟使各产胶国出口格局恢复，且不发达国家零关税使老挝、缅甸等进口增加 [29] - 库存方面，云南库存高企去库慢，社会库存去库始于7月中旬且缓慢，9月底前未大去库或累库 [33][44] - 下游需求方面，手套厂三季度新增订单9月转好但不如去年，发泡厂“金九”回暖；半钢胎1 - 7月产量和出口有增长，但产能过剩、累库严重，四季度需求或走低；全钢胎1 - 8月产量和1 - 7月出口有增长，整体产销平衡，四季度消费或受抑制；乘用车和商用车对轮胎配套市场有支撑，但替换市场需求或承压 [49][56][60][64] 泰国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计230.62万吨，同比+2.83%，开割季推迟使5月产量低，四季度正常预计产160.58万吨，极端气候下为152.42 - 158.54万吨，ANRPC预计全年同比+1.2%至484.66万吨 [77][83] - 出口方面，受美国关税政策影响，东南亚存在轮胎抢出口现象 [86] - 政策方面，我国从泰国进口标胶有暂定税率和增值税，泰国橡胶管理局启动零进口税出口计划 [89][90] 印尼天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计137.36万吨，同比-1.56%，受树龄老化限制产量逐年走低，虽部分胶园复割但产能2027年后释放，ANRPC预计全年同比-9.8%至204.04万吨 [99][102] 越南天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月为51.17万吨，同比-8.89%，开割上量不及预期，四季度预计下降，ANRPC预计全年同比-1.3%至127.97万吨，长期供应增量空间有限 [117] 科特迪瓦天然橡胶市场 - 产量方面，单产有提升空间，预计2025年产量在177.5 - 203万吨之间 [124] - 政策方面，中国对部分非洲国家实施零关税，科特迪瓦零关税政策待落地，落地后出口中国总量或增加 [127]

公司管理机制创新 - 海南省农垦投资控股集团有限公司推行一线工作法 建立健全干部下基层长效机制 要求调查研究在基层 现场办公放基层 干部成长在基层 [2] - 海南橡胶龙江分公司组织青年干部佩刀割胶培训 要求45岁以下管理人员必须参训并通过二级胶工技术考核 每周一、周四分批上岗割胶 [3] - 海垦猪业公司实施"总部员工下基层"制度 明确所有总部员工参与驻场服务 生产技术部员工每月驻场工作天数不少于10天 须提交驻场报告列出问题及改进举措 [6] - 海垦草畜集团要求从领导班子到部门管理人员每月到生产一线现场办公 建立"能办即办、分级承办、难事特办"机制 现场解决或分级处理问题 [8] 生产经营优化成效 - 海南橡胶龙江分公司通过干部割胶机制形成"干部下去 干胶上来"局面 各部门通过亲身实践理解割胶流程难点 在胶工管理、技术培训、财务支持等方面紧密合作 [3][4] - 海垦猪业公司驻场员工发现黑猪料肉比过高问题 通过数据比对分析提出增加地缘饲料和水性饲料方案 公司组织多部门联合办公组建饲料专项研发专班 [6][7] - 饲料研发专班用2个多月攻关研发新配方体系 加入椰子、茶叶等地缘饲料和水性饲料 针对不同生长阶段调整氨基酸和微量元素配比 每月节省近百万元饲料成本 [7] - 新饲料配方帮助猪群提高免疫力 促进营养物质吸收利用 逐步向多个猪场推广 [7] 产业协同与发展规划 - 海南橡胶面向全省基地分公司划定"干部割胶岗" 鼓励45岁以下青年干部上岗割胶 建立"管理者一线蹲点"长效机制 形成问题台账-分工解决-跟踪反馈闭环 [4] - 海垦集团依托下基层机制坚持党员干部以上率下 破解产业卡脖子难题 巩固拓展学习教育成果 持续落实"四下基层"制度推进全面从严治党 [7][8][9] - 集团通过建立调查研究机制健全年轻干部培养锻炼长效机制 在基层实践中寻找解决问题方法 持续深化农垦改革推动企业高质量发展 [9]

台风影响与资产损失 - 台风导致海南省内部分分子公司橡胶生物资产及生产设施受损 无人员伤亡 [1] - 橡胶种植园报废面积约0.28万亩 零星受损橡胶及非胶生物资产约36万株 [1] - 预计全年干胶减产约0.25万吨 [1] 灾后应对与恢复措施 - 公司启动防台应急预案 灾后迅速开展安全隐患排查及复产工作 [1] - 疏通胶园道路 扶正并加固倒伏橡胶树以恢复生产经营秩序 [1] - 目前所有受灾基地分公司已全部恢复生产经营 [1] 保险赔付与财务影响 - 主要受损财产已投保 保险公司预付橡胶树成本保险赔款500万元 [2] - 保险公司将在协议范围内赔付 最终赔付金额待核定 [2] - 海南省内橡胶种植端分公司年度营业收入占公司总收入比例不足4% [2] 公司业务与长期影响 - 公司为全球最大天然橡胶种植、加工、贸易企业 业务分布国内外多地 [2] - 本次灾害对2025年经营业绩有一定程度影响 但不会对可持续发展造成重大不利影响 [2]

保险赔款收入 - 公司因2025年4月病虫害导致橡胶收入损失 触发保险赔付条件 收到橡胶收入保险赔款5420.26万元 会计核算记入其他收益 [1] - 公司因2025年4-5月病虫害触发橡胶树保险赔付条件 收到橡胶树物化成本保险赔款 具体金额待后续公告披露 [1] 补偿款收入 - 公司根据海南省征地区片综合地价政策 收到儋州市西区供水及配水管道工程等征地项目的青苗补偿款436.38万元 将在征地协议约定条件达成时确认为营业外收入 [1] 财务处理说明 - 以上会计处理最终以审计机构审计确认后的结果为准 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受印尼国内冲突影响橡胶供应预期扰动，本周国内橡胶期货震荡企稳，预计后市或维持该走势 [5][11] - 尽管印尼橡胶主产区未直接受损，但暴乱已对产业链构成潜在威胁，未来数月其橡胶产业发展取决于国内政治与社会稳定走向 [6][29] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 2025年8月底印尼多个城市爆发大规模示威游行，总统普拉博沃取消访华行程，印尼作为全球第二大橡胶生产和出口国，其国内局势动乱或对橡胶供应和出口格局带来深远影响 [10] 产胶国供应预期扰动 橡胶震荡企稳 - 9月以来受印尼冲突影响橡胶供应预期扰动，国内橡胶期货震荡企稳，沪胶期货2601合约维持在15720 - 16135元/吨区间，标胶期货2511合约维持在12605 - 12935元/吨区间，预计后市或维持震荡企稳走势 [11] 印度尼西亚发生暴乱的根源剖析 - 暴乱根源包括经济不平等（议员高福利与削减地区预算激化矛盾、警方致死网约车司机引发抗议）、政策冲突（抗议者有提高工资等诉求，底层民众面临困境）、民主改革失败（政治体制有腐败问题，政策偏向统治阶层） [20][21] - 暴乱导致交通瘫痪、人员伤亡、股市下跌等后果，总统采取撤销议员津贴等措施，但能否平息民愤存疑 [21] 印度尼西亚是全球重要产胶国 - 印尼是全球第二大天然橡胶生产国，种植主要集中在苏门答腊岛（占75%，规模化、集约化生产，产业链成熟）和加里曼丹岛（占20%，种植分散，小农户主导，增产潜力大但需解决基础和劳动力问题） [22] 印尼暴乱对该国橡胶产量和出口影响分析 - 2024年印尼产胶量同比降24.43%，2025年1 - 6月产胶量同比降5.90%、出口量同比增13.85%，若暴乱持续，产量和出口量或进一步下降，可能推高国际橡胶价格 [25] - 生产端方面，骚乱若恶化可能波及农村影响采收效率，小农户抗风险能力弱易停滞 [26] - 物流与出口基础设施受冲击，港口作业效率下降，买家可能转向替代供应国，影响未来设施建设投入 [26][27] - 政策环境与外资信心动摇，外资可能撤离或放缓投资，政府应对危机能力受关注，可能对华资企业产生不利影响 [27] 总结 - 暴乱已对印尼橡胶产业链构成潜在威胁，短期产量或波动、出口或延迟，中长期取决于政府能否化解矛盾，若局势动荡其在全球市场地位或受挑战，国际买家将加速供应链多元化布局 [6][29]