核心观点 - 11月份物价数据温和上扬，反映供需两端同步改善，彰显经济韧性与潜力 [1] - 物价回暖是政策组合拳精准有力、新动能不断发展壮大等多维度突破的结果 [1] - 需促进供给和需求良性互动，以夯实价格合理回升的基础 [2] 宏观经济指标 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比10月份扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [1] - 11月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - 11月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [1] 消费需求与价格表现 - 提振消费专项行动持续显效，消费需求焕新提升，“悦己型”、“健康型”需求持续增长 [1] - “悦己型”、“健康型”需求带动相关工业品价格上涨：11月份工艺美术品价格同比上涨20.6%，运动球类价格同比上涨4.3%，营养食品价格同比上涨1.1% [1] - 消费品以旧换新加力扩围，带动相关消费品价格上涨：11月份家用器具价格同比上涨4.9%，服装价格同比上涨2.0% [2] - 服务消费场景不断创新，带动服务价格上行：11月份飞机票价格同比上涨7.0%，家政服务价格同比上涨2.4%，在外餐饮价格同比上涨1.2% [2] 工业与制造业 - 重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序优化，部分行业价格降幅收窄：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅均已连续多个月收窄 [1] - 新兴行业发展带动相关产品价格上涨：11月份外存储设备及部件、石墨及碳素制品制造、集成电路制造、服务消费机器人制造等价格均实现同比上涨 [2] 政策与市场环境 - 宏观政策跨周期、逆周期调节持续显效 [2] - “反内卷”、产能优化、消费扩容协同发力，以夯实价格合理回升的基础 [2] - 需纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理，改善供求关系 [2]

下一步要深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理的限制措施，释放服务消费的潜力。韩文秀 表示，要加快新型能源体系建设，加强化石能源清洁高效利用，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建 设一批零碳园区、零碳工厂。 12月13日，在2025-2026中国经济年会上，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀表 示，今年以来，消费品"以旧换新"政策带动相关商品销售较快增长，新能源汽车市场渗透率11月份已经 接近60%。 ...

宏观政策总基调 - 对经济形势的评估更有信心 外部环境描述从去年的“不利影响加深”变为“影响加深” 内部问题被定性为“大多是发展中、转型中的问题 经过努力是可以解决的” [1] - 防风险工作的顺位从去年的第五位降至第八位 [1] 财政政策 - 定调“更加积极”与去年一致 但细节更显定力 强调“保持必要的”财政赤字、债务规模和支出总量 [1] - 对比去年直接提出“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”等 明年财政政策总量空间可能不会比今年有明显变化 [1] - 提出要“规范税收优惠、财政补贴政策” 意味着部分财政优惠政策或在明年有选择性地退出 [1] 货币政策 - 提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” 再提“双降” [2] - “灵活高效”的时效性要求低于去年会议的“适时” 货币政策的定位依然是应对性和配合性 [2] - 政策工具除“双降”外 也包括国债买卖和结构性定向降息 [2] 扩大内需与消费 - “坚持内需主导”为“八大坚持”之首 [2] - 消费政策重心在优化结构和服务消费 对“两新”要求为“优化政策实施” 去年则为“加力扩围实施” [2] - 提出“释放服务消费潜力” 表明服务消费有望接棒商品消费成为明年增量 [2] 固定资产投资 - 提出投资“止跌回稳”的要求 背景是今年下半年以来固定资产投资陷入历史少见的负增长 [3] - 明年资金来源一方面为“适当增加中央预算内投资规模” 并“优化‘两重’”、“优化地方政府专项债券” 侧重于优化而非加力 [3] - 另一方面是“继续发挥新型政策性金融工具作用” 对应5000亿新设金融工具 [3] - 在增量财政空间有限的情况下 服务消费和优化存量投资或是明年经济“开门红”的主要贡献者 但其持续性有待观察 [3] 产业与创新驱动 - 会议直接提及的产业/行业主要是“人工智能+” 要求“深化拓展”、“完善治理” [3] - 这意味着人工智能相关产业链在前沿科技和大国竞争中享有重要地位 同时需注重配套规章制度建设 [3] 改革与市场建设 - “坚持改革攻坚”首先强调“统一大市场建设” 要求“深入整治‘内卷式’竞争” [4] - 相比去年会议的“综合整治” 执行力度更大 “纵深推进全国统一大市场建设”将是未来一段时期的重点工作 [4] - “反内卷”有利于驱动“企业盈利-研发投入-科技创新”的正向循环 也将带来物价回稳、优质企业盈利改善的结果 [4] 房地产与地方债务 - 经济会议通稿将房地产置于防风险工作中 反映针对“着力稳定房地产市场”可能还有增量政策推出 [4] - 去年会议未提及化债安排 今年则明确要求“积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债” [4] - 对标2027年6月之前城投退平台的要求 明年化债仍是地方政府的工作重点 [4]

政策动向与顶层设计 - 近期从中央政治局会议到六部门联合文件 再到地方惠民政策 促进消费与提振内需的政策密集出台 为消费板块行情提供助力 [1] - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 强调“持续扩大内需、优化供给”和“坚持内需主导 建设强大国内市场” 凸显顶层设计重视 [1] - 财政支出方向上 “以旧换新”政策有望延续并更多向服务消费领域倾斜 2026年推动更多资金资源投资于人、服务民生的政策导向将延续强化 [2] 具体政策目标与预期 - 工业和信息化部等六部门联合印发方案 明确到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 并从5方面部署19项重点任务 [3] - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 推动行业转向品质驱动、服务驱动 [3] - 短期增量政策可能包括延续并扩大直接补贴及消费贷贴息、清理现存消费限制、改善一般物价环境等 [3] - 中期视角下 加快消费税改革、推动消费基础设施升级等政策也值得期待 [3] 行业趋势与投资逻辑 - 服务消费行业预计将迈入快速增长阶段 成为拉动内需、提振消费的关键引擎 相较商品消费具备更高成长弹性与用户黏性 [3] - 基于A股上市公司财务数据对比 服务消费与食品饮料、商贸零售、纺织服饰等传统商品消费相比 成长弹性突出、盈利能力稳健、运营效率领先 [3] - 消费行业呈现底部特征 基本面触底修复构成股价上涨的催化剂 行业格局有所改善 [3] - 对于2026年投资机会 “红利+”是短期稳妥配置策略 看好白色家电以及部分啤酒、乳业、复合调味品 [3] - 出海是未来2-3年的景气主题 优质出海供给替代海外品牌趋势不可逆转 [3] 细分领域投资建议 - 建议围绕两大主线布局：一是沿高可复制性主线 把握规模扩张与供应链效率优势 聚焦能通过标准化流程与强大供应链实现快速复制的商业模式 [4] - 二是沿高体验塑造能力主线 把握高溢价与高成长潜力 布局能为用户提供独特体验、情感共鸣或文化认同的服务 [4] - 细分领域建议关注：具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业 [4] - 细分领域建议关注：赛事运营与相关服务领域的体育公司 [4] - 细分领域建议关注：具备稀缺IP价值并能持续转化粉丝经济的演艺运营商 [4] - 细分领域建议关注：具备产业赋能能力、生态稳固的平台型企业 [4]

文章核心观点 - 近期密集出台的促消费政策为消费板块行情提供助力 消费行业呈现底部特征 基本面触底修复构成股价催化剂 建议从高可复制性和高体验塑造能力两大主线布局细分领域 [1][4] 政策环境与预期 - 政策红利持续释放 从中央到地方推出一系列旨在扩大内需和提振消费的政策 市场对增量政策预期增强 [2] - 六部门方案明确到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 短期增量政策可能包括延续并扩大直接补贴及消费贷贴息 清理现存消费限制 改善一般物价环境 [3] - 中期视角下 加快消费税改革 推动消费基础设施升级等政策值得期待 [3] - 财政支出方向上 “以旧换新”政策有望延续并更多向服务消费领域倾斜 [2] 消费行业趋势与结构 - 服务消费预计将迈入快速增长阶段 成为拉动内需、提振消费的关键引擎 [4] - 相较商品消费 服务消费因提供个性化互动与独特体验而具备更高的成长弹性与用户黏性 [4] - 基于A股财务数据对比 服务消费与食品饮料等传统商品消费相比 成长弹性突出 盈利能力稳健 运营效率领先 [4] - 消费行业呈现底部特征 基本面触底修复构成股价催化剂 行业格局有所改善 越来越多的公司开始注重分红和回购 [4] 投资策略与细分领域 - 对于2026年投资 “红利+”是短期稳妥的配置策略 看好的品种包括白色家电以及部分啤酒、乳业、复合调味品 [4] - 出海是未来2—3年的时代景气主题 部分相关标的在估值具备安全边际时可进行配置 [4] - 建议围绕两大主线布局：一是沿高可复制性主线 把握规模扩张与供应链效率优势 聚焦能通过标准化流程与强大供应链实现快速复制的商业模式 [5] - 二是沿高体验塑造能力主线 把握高溢价与高成长潜力 布局能为用户提供独特体验、情感共鸣或文化认同的服务 [5] - 细分领域建议关注：具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业 [5] - 细分领域建议关注：赛事运营与相关服务领域的体育公司 [5] - 细分领域建议关注：具备稀缺IP价值并能持续转化粉丝经济的演艺运营商 [5] - 细分领域建议关注：具备产业赋能能力、生态稳固的平台型企业 [5]

核心观点 - 服务消费与科技硬件景气度提升，而地产耐用品及部分建工需求偏弱，整体中观景气表现分化 [1] 下游消费 - 国内冰雪游景气度显著提升，广州-哈尔滨26年元旦机票均价较25年11月提升约56% [2] - 电影票房同比+326.7%，环比+355.7%，主因引进爆款新片上映拉动需求 [2] - 30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市同比-31.6%/-33.9%/-40.7% [2] - 10大重点城市二手房成交面积同比-24.3% [2] - 12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%/-11.4% [2] 科技与制造 - 高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+13.3%/+8.2% [3] - 2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9% [3] - 搭载豆包的AI手机发布，标志AI端侧应用取得突破性进展 [3] - 汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑 [3] 上游资源 - 煤价环比-2.2% [3] - 工业金属价格上涨，主因海外降息预期升温 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5% [4] - 国际航班执飞架次环比+0.5% [4] - 全国高速公路货车通行量环比-0.2%，全国铁路货运量环比+0.7% [4] - 全国邮政快递揽收量环比-2.9%，投递量环比-1.5% [4] - 干散/成品油运输价格环比明显提升，主因铁矿/原油增产拉动需求 [4]

政策方向 - 工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》[1] - 国务院办公厅发布《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》[1] - 两份文件共同指向以场景创新为突破口，激活消费潜力[1] 消费趋势与市场潜力 - 消费者行为正从购买商品转向体验服务，例如城市书房、郊野露营、博物馆奇妙夜和演唱会[1] - 服务消费正成为拉动经济增长、满足人民美好生活向往的新赛道[1] - 国际经验表明，当人均GDP迈向1.5万美元台阶，消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变[1] - 消费特别是服务消费占GDP比重提升，通常意味着经济增长的内生动力更加稳固[1] - 服务消费更强调体验感、沉浸感和情感共鸣，能满足消费者个性化、多样化的高品质生活追求[1] - 我国超大规模市场潜力巨大[3] 当前挑战与瓶颈 - 新消费场景的培育和应用仍处于起步阶段，存在一些堵点[2] - 部分场景创新力不足，满足于“流量跟风”，导致“网红”变“长红”者少，“昙花一现”者多[2] - 部分地方制度建设缓慢，监管模式滞后，软件更新跟不上硬件迭代，让新业态的探索者们“想闯不敢闯”[2] 场景培育的具体路径 - 传统商圈需“潮”起来，大型商贸综合体要推动“智慧商圈”“智慧门店”建设，通过AR试妆、虚拟货架、即时配送等技术融合线上线下体验[2] - 文旅融合需“深”下去，大型景区、历史街区、文化场馆应开放更多应用场景，植入沉浸式演艺、数字光影秀、非遗手作体验等内容[2] - 数字基建需“快”一步，相关部门要进一步推动人工智能、物联网、机器人在餐饮、零售、养老等服务行业的广泛应用[2] 政策支持与监管创新 - 为创新“减负松绑”，许多应用场景建设投资大、周期长，需要在政策、资金等方面加强引导和支持，例如设立产业基金、提供应用“试验场”[3] - 给监管“留出空间”，对于新技术、新业态、新模式，要秉持“包容审慎”的监管原则，建立适应场景创新的动态监管体系[3] - “十五五”规划建议指出，“打造一批带动面广、显示度高的消费新场景”[3]

服务消费成为核心增长动力 - 服务消费是10月消费市场的核心支撑 其亮眼表现表明促消费政策效果持续显现 且消费结构在向文旅、休闲等领域优化 [2] - 在扩大服务消费系列政策措施带动下 服务消费需求加速释放 有力拉动消费市场增长 [3] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 比2015年提升5个百分点 今年前三季度进一步提升至46.8% [11] 服务消费市场表现强劲 - 1至10月服务零售额增速比1至9月加快0.1个百分点 高于同期商品零售额增速0.9个百分点 [2] - 10月份餐饮收入同比增长3.8% 增速比9月份加快2.9个百分点 [2] - 国庆中秋假期入境外国人达75.1万人次 同比增长19.8% [2] - 北京前三季度居民人均服务性消费支出22280元 同比增长3.6% 占居民消费支出比重为59.8% 为近5年最高 [4] 新业态新模式激活消费潜力 - “苏超”近6个月举办85场比赛 入场观众超240万人次 实现“1元门票带动7.3元周边消费”的杠杆效应 [6] - 县域生活外卖订单量年均复合增长率超过40% 外卖服务已覆盖全国2000多个县城 [10] - 生活性服务业加快创新发展 开辟了多个万亿级的市场空间 [11] 消费需求结构持续升级 - 消费需求正在从“有没有”向“好不好”转变 发展消费新业态新模式新场景是以高质量供给引领、创造和满足新需求的重要抓手 [6] - 年轻群体渴望“体验式生活、个性化表达” [7] - 银发群体希望“老有所乐、老有所安” 适老旅游等服务受青睐 [9] - 农村地区期盼“消费升级、服务提质” [10]

市场整体展望 - 市场在经历了三个月的震荡蓄势后，12月选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [1] - 结合三季报、十五五规划、增量资金和投资者结构以及全球宏观环境变化，12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情 [1] 资金面分析 - 2025年1月实施的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提升 [1] - 每年一季度是保险开门红，新增保费配置股票需求增加，12月是提前布局的时机 [1] - 美元指数重新走弱和人民币汇率走强为外资重新流入提供了基础 [1] - 过去两整年基金业绩普遍较高，进入年底年初居民存款增加较多，居民配置权益基金的概率加大 [1] - 12月容易形成各路增量资金的共振，从而形成经典的跨年行情 [1] 投资机会 - 如果指数上行则关注非银金融板块 [1] - 主要交易机会围绕中央经济工作会议等可能会有的政策方向 [1] - 重点关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控等方向 [1]

当前中国经济整体态势 - 经济呈现结构性调整而非全面降温，出口表现亮眼而消费与投资遇冷 [3][4] - 10月贷款总额环比减少3600多亿元，中长期房贷从去年同期的1.6万亿元缩水至1.26万亿元 [7] - 高新技术制造业逆势增长9.5%，信息服务与航空航天领域投资增速分别达37%和26% [12] 消费市场表现与原因 - 消费对GDP贡献率曾下滑7.7%，家庭消费占GDP比重为40%，与美国70%的水平存在30个百分点的差距 [9][14] - 短期贷款去年10月增加4514亿元，今年同期减少5000多亿元，居民倾向于提前还款而非借贷消费 [7] - 消费疲软核心原因在于高房价透支购买力，2017年房贷疯狂期已埋下病根 [9] 出口结构变化与产业升级 - 出口总额从去年上半年的12.13万亿元增至今年超13万亿元，实现对美出口缺口的对冲 [4][5] - 战略性新兴产业占GDP比重已达17%，规划目标释放10万亿级市场空间 [12] - 企业通过东南亚设厂实现全球布局，国内高新技术产业同步补位 [11] 国家政策破局方向 - 1.3万亿元长期国债中3000亿元用于消费补贴，1万亿元投向设备更新以刺激终端消费 [17] - 通过转移支付提升低收入群体收入，完善医疗养老公共服务以解除消费后顾之忧 [17][18] - 明确将消费拉动作为核心，推动产业升级、内需优化、创新驱动三大策略 [12] 新兴行业机会领域 - 数字经济、人工智能、新能源、医疗健康等领域在2020-2024年贡献四分之一GDP增长，占比达15%-20% [20] - 服务消费（如外卖、家政）、数字消费（如在线问诊）、银发经济（养老服务）三大赛道集体爆发 [14][15] - 社区图书馆普及、教育资源下沉等公共服务完善间接释放家庭娱乐、文旅消费需求 [17] 企业与居民资金状况 - 前十个月住户存款增加1.39万亿元，非金融企业存款增4000亿元，非银金融机构存款增6.66万亿元 [22] - 企业存款增长反映资金沉淀，居民储蓄高企表明消费潜力待政策信号激活 [22]