立案调查事件 - 公司于2025年9月1日收到中国证监会立案告知书（编号：证监立案字0232025004），因涉嫌信息披露违法违规被立案调查 [1] - 公司在2024年年度报告和2025年半年度报告中已特别提示，涉案数额可能进一步扩大，需根据最终调查结论调整财务数据 [1] - 截至公告披露日，公司尚未收到中国证监会的最终调查结论，最终结果以证监会出具为准 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.83亿元，同比增长7.15% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润9518.08万元，同比下滑43.60% [2][3] - 扣除非经常性损益净利润9010.83万元，同比下滑42.47% [2][3] - 经营活动现金流量净额9434.85万元，同比下滑62.04% [2][3] - 基本每股收益0.11元/股，同比下滑45.00% [3] - 加权平均净资产收益率1.81%，较上年同期下降1.42个百分点 [3] 资产负债状况 - 报告期末总资产63.27亿元，较上年度末下降0.92% [3] - 归属于上市公司股东的净资产53.06亿元，较上年度末下降0.11% [3] 研究覆盖情况 - 2024年与2025年暂无券商发布研报，最新研报为2023年12月12日由东方证券研究员发布 [3]

公司立案调查 - 公司于2025年9月1日收到中国证监会《立案告知书》(编号：证监立案字0232025004) [1] - 立案原因为涉嫌信息披露违法违规 依据《证券法》《行政处罚法》等法律法规 [1] - 公司在《2024年年度报告》和《2025年半年度报告》中已进行特别提示 称涉案数额可能扩大且需调整财务数据 [1] 公司经营状况 - 截至公告披露日 公司不存在其他应披露未披露的重大事项 [1] - 目前公司生产经营活动正常 [1] - 该立案事项不会对公司生产经营产生重大影响 [1]

投资评级 - 报告对云图控股维持"推荐"评级 [1] - 目标价为14.56元，较当前价11.52元存在26.4%上行空间 [2] 核心财务预测 - 预计2025年营业总收入218.19亿元（同比+7.1%），2026年236.66亿元（同比+8.5%），2027年249.99亿元（同比+5.6%）[1][7] - 预计2025年归母净利润9.57亿元（同比+18.9%），2026年13.59亿元（同比+42.0%），2027年16.07亿元（同比+18.3%）[1][7] - 对应每股收益2025年0.79元，2026年1.12元，2027年1.33元 [1][7] - 当前估值对应2025年市盈率15倍，2026年10倍，2027年9倍 [1][7] 2025年中报业绩表现 - 2025H1实现营业收入114.00亿元，同比增长3.59% [6] - 2025H1归母净利润5.11亿元，同比增长12.60% [6] - 2025Q2营业收入56.89亿元，同比-5.99%，环比-0.40% [6] - 2025Q2归母净利润2.57亿元，同比+6.94%，环比+1.32% [6] 业务结构优化 - 磷复肥业务2025H1收入72.22亿元，同比大幅增长21.55% [6] - 磷复肥营收占比从去年同期54.0%提升至63.4% [6] - 新型复合肥及磷肥收入39.81亿元，同比增长32.50% [6] - 常规复合肥收入32.41亿元，同比增长10.36% [6] - 新型复合肥及磷肥毛利率18.74%，显著高于常规复合肥的10.36% [6] 产业链布局进展 - 湖北应城70万吨合成氨项目主体结构建设和设备采购完成，土建工程进入收尾阶段 [6] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程2025年3月动工，已进入矿山建设期 [6] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程优化设计稳步推进 [6] - 产业链完善后预计将提高磷复肥原料自给率，降低产品成本 [6] 估值与投资建议 - 基于最新业绩和项目进度，调整2025-2026年净利润预测至9.57/13.59亿元，新增2027年预测16.07亿元 [6] - 给予2026年13倍目标市盈率，对应目标价14.56元 [6] - 当前股价11.52元，总市值139.13亿元，流通市值101.51亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收114.00亿元，同比增长3.59%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长12.10% [1] - 2025年第二季度营收56.89亿元，同比减少5.99%，环比减少0.40%；归母净利润2.57亿元，同比增长6.94%，环比增长1.32% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.12亿元、12.32亿元、14.26亿元（前值分别为8.50亿元、10.26亿元、13.21亿元） [3] 业务板块表现 - 磷复肥业务营收72.2亿元，同比增长21.6%，毛利率同比提升0.8个百分点至15.0% [2] - 常规复合肥营收32.4亿元，同比增长10.4%；新型复合肥及磷肥营收39.8亿元，同比增长32.5%，营收占比提升7.6个百分点至34.9% [2] - 黄磷业务营收6.20亿元，同比减少1.5%，毛利率同比提升6.3个百分点至19.9% [2] - 纯碱业务营收3.23亿元，同比减少34.6%，毛利率同比下降11.9个百分点至12.3% [2] 费用与运营效率 - 销售费用同比增长20.3%，管理费用增长27.9%，研发费用增长5.6%，财务费用增长2.1% [2] - 销售期间费用率同比提升0.8个百分点至6.7% [2] - 预计2025年毛利率提升至11.7%（2024年为10.7%），2027年进一步升至12.1% [12] 上游资源布局进展 - 雷波三宗磷矿资源储量合计约5.49亿吨，其中阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工 [3] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已形成优化方案，西段磷矿正在办理"探转采"手续 [3] - 湖北应城70万吨合成氨项目主体建设完成，土建进入收尾阶段，核心设备安装中 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为219.95亿元、240.75亿元、262.20亿元，增长率7.92%、9.45%、8.91% [5] - 预计2025年EPS为0.84元，2027年升至1.18元；ROE从2024年9.12%提升至2027年11.85% [5][12] - 当前PE为14倍（2025年），预计2027年降至10倍；PB从1.6倍（2024年）降至1.2倍（2027年） [5][13] 市场表现与资本结构 - 总市值139.13亿元，总股本12.08亿股，近一年股价区间6.67-12.05元 [6] - 近一年绝对收益率64.40%，相对收益率27.21% [8] - 资产负债率预计从2024年62%降至2027年48%，流动比率从0.94提升至2.13 [12]

行业背景 - 磷酸一铵市场整体向好 受下游农业和新能源需求带动 叠加磷矿石和硫磺等原材料成本支撑 [1] - 工业级和水溶性磷铵产品需求旺盛 价格保持高位运行 [1] 公司经营表现 - 磷酸一铵产品实现量价齐升 水溶性磷铵和工业级磷铵毛利水平同比均有提升 [1] - 磷铵业务保持良好发展态势 市场竞争力不断提升 [1] 技术优势 - 掌握业内领先的磷酸分级利用技术 保障不同浓度磷酸高效利用和稳定供应 [1] - 控制磷铵产品纯度 根据市场需求灵活调整产品结构 保障盈利水平 [1] 产业链优势 - 拥有丰富磷矿资源 建成完善磷酸分级利用产业链 [1] - 形成从磷矿 磷酸到磷复肥产品的高效协同 有效降低综合成本和能耗 [1] 客户拓展 - 成功拓展万润新能 天赐材料 友山新材 中核钛白 万国化学 盈达锂电等新能源客户 [1] - 客户结构优化 高品质产品和稳定供应能力形成竞争优势 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入114.00亿元，同比增长3.59% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.11亿元，同比增长12.60% [2] - 扣除非经常性损益的净利润4.95亿元，同比增长12.10% [3] - 基本每股收益0.43元/股，同比增长13.16% [3] - 磷复肥业务营业收入72.22亿元，同比增长21.55% [3] - 黄磷业务营业收入6.20亿元，毛利率19.87%（同比上升6.32个百分点） [9] 磷复肥业务结构 - 常规复合肥营收32.41亿元，同比增长10.36% [6] - 新型复合肥及磷肥营收39.81亿元，同比增长32.50% [6] - 增长驱动因素：销量增长与产品结构优化（新型肥料及高附加值磷铵占比提升） [6] 产业链建设进展 - 氮产业链：湖北应城70万吨合成氨项目土建收尾，设备安装推进中 [4] - 磷产业链： - 磷酸分级利用技术实现全产业链覆盖（湿法磷酸至磷酸铁） [5] - 雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建稳步推进 [5] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选方案优化完成 [5] - 磷矿投产后将实现690万吨/年自供能力，降低外部依赖和综合成本 [10] 产品与技术优势 - 新型肥料聚焦"增效肥/特肥/作物专用肥"三大方向，推出多款创新产品 [7] - 磷酸一铵核心优势： - 磷酸分级利用技术灵活调整产品结构 [8] - 磷矿-磷酸-磷复肥产业链协同降低成本和能耗 [8] - 客户结构优化（万润新能、天赐材料等新能源客户） [9] 市场与渠道拓展 - 国内渠道：一级经销商近6,000家，零售终端超10万个，2025年新增经销商超800家 [7] - 海外渠道：东南亚本地化网络覆盖越南、泰国、马来西亚等地 [8] - 新型肥料市场驱动因素：经济作物种植面积增长、高标准农田建设需求 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入114亿元 同比增长3.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达5.11亿元 同比增长12.60% [1] - 研发投入1.73亿元 同比增长5.59% [1] 主营业务 - 磷复肥业务实现营业收入72.22亿元 同比增长21.55% 销量保持稳定增长 [2] - 纯碱业务实现销售收入3.23亿元 毛利率12.32% 在行业承压情况下保持经营韧性 [2] - 黄磷业务实现销售收入6.20亿元 毛利率19.87% 同比上升6.32个百分点 盈利能力回升 [2] 产业链布局 - 形成从上游盐矿、磷矿资源到下游氮、磷完整产业链 [1] - 湖北应城70万吨合成氨项目稳步推进 预计按既定时间节点建成 [2] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程于2025年3月动工 进入矿山建设期 [2] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已形成优化方案 后续工作有序推进 [2] 战略发展 - 加快氮、磷产业链关键项目落地 力争如期建设完成 [1] - 磷酸铁业务实现满产满销 推进掺钛产品及第四代高压实产品研发验证 [2] - 与头部客户保持稳定合作 市场竞争力明显提高 [2] - 围绕人才梯队建设、数智化、组织提升深化提质增效 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元，同比减少21.88% [1] - 归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%，扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38% [1] - 毛利率19.16%，同比提升2.55个百分点 [1] - 单季度看，25Q2营收119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82% [1] - 25Q2归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 25Q2毛利率21.25%，同比提升6.56个百分点，环比提升4.02个百分点 [1] 产品产销与价格表现 - 磷肥收入69.95亿元，同比减少14.40%，销量221.91万吨，同比减少6.67%，均价3152元/吨，同比减少8.28% [2] - 复合（混）肥收入31.26亿元，同比增长6.00%，销量98.33万吨，同比减少0.47%，均价3179元/吨，同比增长6.50% [2] - 尿素收入25.69亿元，同比减少17.12%，销量146.49万吨，同比增长2.83%，均价1754元/吨，同比减少19.40% [2] - 聚甲醛收入5.95亿元，同比减少5.88%，销量5.58万吨，同比增长2.20%，均价10657元/吨，同比减少7.90% [2] - 黄磷收入2.23亿元，同比增长23.68%，销量1.08万吨，同比增长22.73%，均价20621元/吨，同比增长0.78% [2] - 饲料级磷酸氢钙收入10.36亿元，同比增长14.47%，销量25.29万吨，同比减少5.49%，均价4096元/吨，同比增长21.12% [2] 产能与生产计划 - 化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年 [4] - 聚甲醛产能9万吨/年，饲料级磷酸氢钙产能50万吨/年 [4] - 2025年计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨、饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨 [2] - 2025年上半年生产各类化肥504.06万吨，完成年度计划54.01% [4] - 生产各类精细化工产品28.25万吨，完成年度计划47.36% [4] 磷矿石市场状况 - 磷矿石需求缓步上升，市场供需关系维持紧平衡，价格总体继续维持高位运行 [3] - 磷矿石市场价格围绕1000元/吨小幅变化 [3] - 公司拥有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，可实现完全自给 [3] 财务管控与运营效率 - 公司综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降 [4] - 带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58% [4] - 产品销售回报率12.17%，总资产周转率0.98（年化） [4] - "三项费用"同比持续下降 [4] 经营策略与行业环境 - 公司以"满负荷、快周转、低库存、防风险"为原则，磷铵装置均满负荷运行 [2] - 国际磷肥价格上涨、国内平稳运行，导致国际国内价差增大，三季度出口化肥业务较为集中 [2] - 依托战略库存应对部分硫磺价格上涨影响，若硫磺持续高位，对生产成本的影响将进一步显现 [2]

业绩表现与成本控制 - 2025年上半年归属于母公司净利润同比小幅下降 主要得益于科学统筹大宗原材料采购 原料煤和燃料煤价格同比下降 高效运用硫磺战略库存对冲价格上涨带来的成本压力[2] - 生产装置高效运行 主要产品单耗下降 单位成本下降 持续强化市场研判 高效统筹国际国内市场 科学调整产品结构促进产品价值最大化[2] - 优化负债结构和加强费用控制 三项费用进一步下降 完成对子公司磷化集团和大为制氨的少数股权收购 进一步增厚归属于母公司的净利润[2] 产品布局与产业升级 - 发展新型高效磷肥 包括工业一铵 磷酸二氢钾 聚磷酸铵等高磷水溶性肥料 通过技改扩能提升装置生产能力 增效磷肥产品已超过磷肥产量20%且占比持续增长[3] - 在功能性磷酸盐方面 饲料级磷酸盐具有较大市场占有率和竞争优势 积极布局磷系阻燃剂 低砷黄磷 聚磷酸等产品 延伸磷化学品产业链[3] - 聚甲醛产品通过技术改造提升品质和生产成本优势 开发低释放甲醛 玻纤增强 耐磨耐候等多品类优质改性产品 提升产业链价值并积极开拓国内国外市场实现进口替代[4] 战略规划与运营管理 - 以打造旗舰型龙头上市公司为目标 以一利五率优化为主线 聚焦主责主业 强化全产业链一体化运营和价值最大化[4] - 高效推进昆阳磷矿二矿和新450等项目建设 快速推进参股公司镇雄磷矿矿权审批 强化资源深度利用[4] - 实施大型装置综合能力提升 推进APC等先进技术改造提升装置运行效率 打造集中高效的运营模式 推进原材料采购 装备运维和物流的集中管控平台建设[4] 资源与市场展望 - 磷肥出口比例每年约占公司磷肥销量20%-30% 坚决执行国内化肥市场保供稳价政策 统筹国内国际两个市场促进产品价值最大化[7] - 预计国内磷矿供需关系保持稳定 磷资源高值高效利用和环保水平将迈上新台阶 磷肥全球紧平衡状态持续 新能源材料发展形成磷资源需求增量[5] - 未来资本开支重点围绕上游资源和相关化工产业协同发展战略 运用资源开发能力和生产技术优势 夯实矿化一体和全产业链竞争优势[7]

财务表现 - 营业收入18.59亿元 同比减少6.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润803.13万元 同比大幅减少95.17% [1] - 扣除非经常性损益后净亏损1155.58万元 [1] - 基本每股收益0.0144元 [1]