公司投资动态 - 公司以自有资金1000万元设立全资子公司贵州中道中医药健康科技有限公司 从事保健食品生产、食品销售及健康咨询服务业务 [2] - 投资目的为促进保健食品研发及成果转化 完善多元化产品矩阵并提升经营规模与盈利能力 [2] - 投资符合公司战略发展规划 不会对现有生产经营产生不利影响 [2] 公司基本情况 - 公司成立于1995年8月11日 注册资本24410.3806万元 法定代表人董大伦 员工人数1682人 [2] - 主营业务为中成药新药研发、生产及销售 注册地址位于贵阳市国家高新技术产业开发区 [2] - 公司参股9家企业 包括上海硕方医药科技、北京坤立舒苦参医学研究院等医药相关企业 [3] 财务业绩表现 - 2024年营业收入8.58亿元 同比下降10.11% 2025年第二季度营业收入3.58亿元 同比下降18.88% [3] - 2024年归母净利润5232.29万元 同比下降35.30% 2025年第二季度归母净利润576.61万元 同比下降80.99% [3] - 资产负债率保持相对稳定 2024年为38.75% 2025年第二季度为37.03% [3]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价20.8元 [2] 核心观点 - 业绩短期承压 1H25收入16.4亿元（同比-27.3%） 归母净利1.4亿元（同比-40.1%） 主要受营销改革、行业政策及终端需求波动影响 [2] - 研发管线稳步推进 中药/化药/生物药多领域布局 减肥及阿尔茨海默病管线值得关注 [7] - 创新中药龙头地位稳固 营销提效与创新药突破有望驱动新一轮发展周期 [7] 财务表现 - 1H25毛利率70.9%（同比-3.6个百分点） 净利率9.1%（同比-2.9个百分点） [7] - 销售费用率34.8%（同比-3.0个百分点） 研发费用率15.0%（同比持平） [7] - 预测2025-2027年归母净利3.9/4.5/5.2亿元 同比增速0%/15%/15% [2][7] 产品收入结构 - 注射剂收入5.1亿元（同比-39.7%） 毛利率71.7%（同比-2.5个百分点） 主因热毒宁需求回落 [7] - 口服液收入2.8亿元（同比-48.8%） 毛利率71.8%（同比-7.0个百分点） 主因金振产品销售下滑 [7] - 胶囊剂收入3.8亿元（同比-4.8%） 毛利率66.9%（同比-2.7个百分点） [7] - 片丸剂收入1.9亿元（同比+12.3%） 毛利率71.3%（同比-0.9个百分点） [7] 研发进展 - 中药领域：玉女煎颗粒获批上市 3个新药提交生产申请 4个进入Ⅲ期临床 [7] - 化药领域：氟诺哌齐片（阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床 3个品种处于临床Ⅱ期 [7] - 生物药领域：三靶点减重融合蛋白ZX2021注射液、双靶点降糖融合蛋白ZX2010注射液均处于Ⅱ期临床 [7] 估值预测 - 2025年预测市盈率25倍 目标估值对应30倍市盈率 [2][7] - 每股盈利预测2025-2027年分别为0.69/0.80/0.92元 [2][7] - 当前总市值96.87亿元 每股净资产8.23元 [4]

财务表现与业务增长 - 2025年上半年中成药业务整体稳健增长，核心产品盘龙七片为主要贡献者 [2] - 中药饮片业务收入同比增长380.89%，新增收入约1.23亿元 [6][7] - 应收账款增加主要源于中药饮片业务大幅增长，已计提信用减值准备且风险可控 [6][7] 核心产品竞争力 - 盘龙七片在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场份额达7.73%（2024年公立医院数据） [5][6] - 拥有近180篇学术论文支持，被8部国家级诊疗指南及4个专家共识收录 [4][5] - 与贴膏剂相比，口服制剂强调整体调理和深层干预，适应症覆盖更广 [6] 产品管线与研发进展 - 二线品种包括骨松宝片、复方醋酸棉酚片等7个潜力品种，通过"一品一策"精准培育 [2] - 中药配方颗粒已完成310个品种研发备案，在18个省份完成挂网 [7] - 盘龙七凝胶贴膏处于临床试验阶段，致力于构建"口服+外用"产品协同 [7][8] 战略规划与资金运用 - 新业务拓展聚焦产业链延伸（药材种植/大健康产品）、外延并购及创新药研发 [3] - 财务状况稳健，现金流充裕，为战略发展提供资金保障 [3] - 2024年通过《未来三年股东分红回报规划》，首次实施三季报分红 [8] 渠道与供应链管理 - 核心产品渠道库存保持合理范围，周转顺畅 [7] - 客户结构多元，涵盖工业、商业及医疗终端，无单一客户重大依赖 [7]

公司治理动态 - 公司于2025年9月1日召开第十二届第十五次董事会会议 审议包括聘任财务总监在内的议案 [1] - 会议采用现场结合通讯表决方式召开 [1] 财务结构分析 - 2024年度营业收入构成中保健品业占比最高达31.37% [1] - 药品流通商品收入占比21.97% 服务类收入占比19.74% [1] - 原料药业务贡献12.64%收入 中成药业务贡献11.84%收入 [1] 市值表现 - 公司当前市值为23亿元人民币 收盘价19.03元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入66.03亿元，归属于上市公司股东的净利润9.83亿元，扣除非经常性损益的净利润10.33亿元，基本每股收益2.44元 [1] - 子公司金赛药业实现收入54.69亿元（同比增长6.17%），但归属于母公司所有者的净利润11.08亿元（同比降低37.35%） [1] - 百克生物实现收入2.85亿元（同比降低53.93%），归属于母公司所有者的净利润为-0.74亿元 [1] - 华康药业实现收入3.78亿元（同比降低3.40%），归属于母公司所有者的净利润0.25亿元（同比增长4.12%） [1] - 高新地产实现收入4.60亿元（同比增长0.76%），但归属于母公司所有者的净利润0.10亿元（同比降低70.34%） [1] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入13.35亿元（同比增加17.32%），占营业收入比例提升至20.21%，其中研发费用11.55亿元（同比增加30.22%） [2] - 研发投入增加主要由于金赛药业加快推进新产品研发、加强高端人才引进及优化人员效率 [2] - 伏欣奇拜单抗(粉剂)获批上市，伏欣奇拜单抗(水剂)、亮丙瑞林注射乳剂等产品上市申请相继获得受理 [2] - 公司全面应用人工智能驱动创新药研究，聚焦以小核酸为主的精准靶向和组织递送、差异化药物分子设计和多抗技术 [2] - 依托多模态融合技术（大分子/小分子/小核酸）创制高竞争力药物分子，加速转化研究及临床试验 [2] 业务布局与战略 - 公司主营业务覆盖基因工程、生物疫苗、抗体药物、高端化药、现代中药等多个医药细分领域，辅以房地产开发 [1] - 在妇儿领域优势基础上，强化内分泌代谢和妇儿领域产品布局，前瞻性布局高需求和高潜力治疗领域 [3] - 聚焦中美发病率双高、医疗负担重的大病种，包括肿瘤、免疫及呼吸、皮肤、肾脏、眼科和神经疾病等 [3] - 通过多元化布局和创新药管线支持可持续发展及国际化战略目标 [3]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入97.69亿元 同比增长0.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为9.45亿元 同比下降7.39% [2] 经营状况 - 营业收入保持基本持平状态 增幅仅0.06个百分点 [2] - 净利润出现明显下滑 降幅达7.39个百分点 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入97.69亿元 同比增长0.06% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.45亿元 同比下降7.39% [1] - 扣除非经常性损益的净利润同比下降5.03% [1] 业务结构 - 公司主营业务为中成药的生产与销售 [1] - 拥有从中药材种植到药品批发零售的完整产业链条 [1] - 常年生产超过400个中成药品规 覆盖内科外科妇科儿科等类别 [1] 核心产品 - 代表产品包括安宫牛黄丸 同仁牛黄清心丸 同仁大活络丸 [1] - 六味地黄丸和金匮肾气丸等经典药品家喻户晓 [1] - 产品蜚声海内外市场 [1]

近年来，国家和政府相关部门推行了一系列痔疮中成药行业相关政策，政策的推行加强了中药材的质量管理，确保了痔疮中成药原材料的可靠性和安全性， 还通过完善中药审评审批机制，加速了痔疮中成药等新药的研发与上市进程。同时，对药品经营和使用的严格监管，保障了痔疮中成药在市场流通中的质量 和安全。 | | | 痔疮中成药行业相关政策 | | --- | --- | --- | | 时间 | 政策名称 | 壬要内容 | | 2024年7月 | 《中药标准管理 | 进一步加强中药标准管理,建立符合中医药特点的中 | | | | 管理体系。明确中药材、中药饮片、中药配方颗粒、 | | | 专门规定》 | 取物、中成药等的国家药品标准、药品注册标准和省 | | | | 标准的管理要求。 | | 2024年1月 | 《国家具本医疗 | | | | 保险、工伤保险 | 新增中成药品种,调整药品目录,保障参保人员用药 | | | 和生育保险药品 | ,中成药品种数量有所增加,提升医疗保障水平。 | | | 日录》 | | | 2023年10月 | 《关于加强药品 | | | | 上市许可持有人 | 对药品上市许可持有人的许可管理、质量管 ...

行业概述 - 咽喉中成药是指以中药为主要原料制成的专门用于防治咽喉部疾病的中成药制剂 具有疗效稳定 副作用较小 使用方便等特点 按功效可分为清解利咽类 滋润利咽类 化腐利咽类和开音利咽类四大类 [2] - 咽喉病主要因风热上攻 热毒蕴结或阴虚内热所致 临床表现为咽喉肿痛和声音嘶哑 [2] 市场规模与增长 - 2024年中国三大终端六大市场咽喉中成药销售额达74亿元 同比增长7.49% [1][9] - 片剂为最大剂型 占比41.65% 散剂/颗粒剂和丸剂分别占20.42%和17.72% [1][9] 行业发展历程 - 行业起步于1980年《中医耳鼻喉科学》对喉痹定义的明确 为咽喉药开发奠定基础 [3] - 1995年金嗓子推出首款润喉糖剂型保健药品 随后三金西瓜霜含片 江中草珊瑚含片等品牌进入市场 加速行业竞争 [4] - 2000-2010年企业加大广告投入并专注品牌定位 如亿利药业针对烟民推出甘草良咽 桂龙药业推出慢严舒柠 市场趋于品牌化 [5] - 近年来行业向细分诊疗方向发展 并出现带"蓝帽"或"QS"标识的保健产品 推动中药化发展 同时电商平台兴起促进行业增长 [5] 产业链分析 - 上游以中药材种植为核心 2023年种植面积达4510万亩 产量539.8万吨 为行业提供丰富原材料 [7] - 下游销售以零售药店为主渠道 占比超65% 2024年全国零售连锁药店企业6680家 下辖门店38.85万家 零售单体药店28.6万家 [8] 竞争格局 - 市场集中度较高 零售药店终端CR5（金嗓子 桂林三金 华润医药 桂龙药业 力诺集团）市占率达50.11% 其中金嗓子占比16.95% [10] - 公立医疗机构终端CR5（远大健康 湖南时代阳光 天津医药 华森制药 贵州三力）市占率达68.73% 其中远大健康占比26.04% [10] - 零售药店TOP20品牌市占率70.09% 金嗓子喉片以超8亿元销售额居首 桂林西瓜霜和西瓜霜润喉片位列第二 第三 [11] - 公立医疗机构TOP20品牌市占率89.54% 华森制药甘桔冰梅片居首 津药达仁堂清咽滴丸第二 TOP4品牌销售额均超2亿元 [11] 代表企业 - 金嗓子2024年营业总收入11.85亿元 毛利润8.94亿元 毛利率75.46% 核心产品金嗓子喉片出口20多个国家和地区 [11] - 桂林三金2024年营业总收入21.94亿元 毛利润16.11亿元 毛利率73.41% 拥有47种独家特色品种 在咽喉和口腔用药领域优势显著 [12] 政策环境 - 国家发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》等系列政策 为行业发展提供良好环境 [6] 未来趋势 - 企业将更注重原材料质量控制和生产工艺完善 以满足消费者对高品质产品的需求 [13] - 在中医药国际化政策支持下 咽喉中成药有望开拓东南亚等国际市场 参与国际竞争 [13]

数据来源：中国海关，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国中成药行业发展形势分析及产业前景规划报告》 根据中国海关数据显示：2025年6月中国中式成药出口数量为0.1万吨，同比增长2.7%，出口金额为0.27 亿美元，同比下降12.6%。 近一年中国中式成药出口情况统计图 ...