市场表现 - 中国央行宣布8项重磅金融开放举措 A股主要指数小幅上涨 沪指涨0.04%报3388点 深证成指涨0.24% 创业板指涨0.23% [1] - 全天成交1.22万亿元 较前一交易日缩量154亿元 全市场近3500股下跌 [1] - 科创50指数涨0.53% 万得全A指数持平 中证1000指数跌0.10% 中证2000指数跌0.28% [2] 行业板块表现 - 电子元器件板块涨2.08% 软饮料板块涨1.57% 航天军工板块涨1.11% 银行板块涨0.91% [2] - PCB、电子元件板块走高 沪电股份等多股涨停 存储芯片板块拉升 科翔股份20%涨停 CPO概念走强 中京电子涨停 AIPC、光通信模块、3D摄像头等板块涨幅居前 [3] - 盲盒经济板块下挫 元隆雅图跌逾8% 农药兽药板块走低 苏利股份跌停 稀土永磁板块回落 宁波韵升跌停 脑机接口板块回调 诚益通领跌 CRO、小金属及乳业等板块跌幅居前 [3]

核心观点 - 东鹏饮料通过有效的产权结构实现与渠道商的双赢增长，形成"品牌+渠道"利益共同体[7][22] - 公司2024年营收和利润增速分别达40%和70%，显著高于行业平均水平[4] - 运动饮料业务（补水啦）成为第二增长曲线，2024年收入15亿元同比增长285%[38][39] - 产权结构从2019年的56:44调整为2024年的44:56，渠道激励效果显著[18][22] - 公司当前增长主要来自增量市场和渠道拓展，而非存量竞争[26][27] 行业分析 - 2024年中国现制茶饮市场规模超6000亿元，增速20%+，冲击传统软饮市场[4] - 功能饮料市场具备抗冲击特性，2024年能量饮料市场规模达697亿元（华彬396亿+东鹏301亿）[17][25] - 运动饮料赛道增速9.6%高于能量饮料的7.7%，2024年市场规模547亿元[38] - 软饮行业核心考核指标为"强渠道、高周转、充沛现金流"[10] - 行业具有分区域动态竞争特性，需持续调整产权结构保持有效性[10] 公司竞争优势 - 经销商从2019年1200家增至2024年超3000家，终端门店达400万个[22] - 大众市场定位带来广阔发展空间，避免华彬红牛的高端市场局限[24] - 补水啦产品定价3-4元，低于竞品宝矿力/脉动，复制特饮成功路径[39] - 产能利用率达91%，2024年固定资产投入17亿元扩建产能[48] - 预计2025年运动饮料市占率将提升至12%，收入达45亿元[39] 财务表现 - 2024年短期借款增加33亿元至66亿元，同时交易性金融资产增至49亿元[49] - 通过"短借长投"操作获得1.9亿元利息收入，利率差约2.2%[49][50] - 2024年现金分红20亿元，较2022-2023年6-8亿元大幅提升[53] - 合同负债中预收款占比从2022年30%提升至2024年61%[47] - 存货同比增长88%至10.7亿元，占营收比升至6.8%[47] 增长潜力 - 产权结构仍有12%释放空间，参考农夫山泉32:68的行业下限[33] - 乐观情况下可维持4-6年增长，悲观情况仍有2-3年空间[34] - 运动饮料CR3仅48%，市场集中度低于能量饮料的70%[38] - 渠道协同效应使新品推广成本降低，实现搭便车式增长[36][39] - 港股二次IPO若成功将缓解当前财务压力[55]

核心观点 - 东鹏饮料通过有效的产权结构和渠道激励实现高速增长，2024年营收和利润增速分别达40%和70%，显著高于行业水平[4] - 公司采用"品牌+渠道"双轮驱动模式，与经销商形成利益共同体，终端门店从2019年约百万个扩张至2024年近400万个[22] - 运动饮料业务（补水啦）成为第二增长曲线，2024年收入达15亿元，同比增长285%，2025Q1保持256%增速[38][39] - 产权结构分析显示公司仍有12%的产权释放空间，可通过持续让利渠道维持中期增长[31][33][35] - 财务操作存在争议点，包括2024年短期借款增加33亿元至66亿元，同时理财投资增至49亿元，以及大额分红和减持行为[49][53][54] 行业分析 - 2024年中国现制茶饮市场规模超6000亿元且增速超20%，对传统软饮形成冲击，但功能饮料因场景特殊性受影响较小[4][25] - 能量饮料市场过去6年CAGR为7.7%，运动饮料达9.6%，显示后者更具增长潜力[38] - 运动饮料市场集中度较低，2021年CR3为48%，而能量饮料CR3达70%，存在市场整合机会[38] - 功能饮料升均价格差异显著：华彬红牛24元/L，东鹏特饮10元/L，乐虎9元/L，体质能量7元/L[17][26] 公司战略 - 产权结构从2019年56:44调整为2024年44:56，渠道分得价值从33亿元增至168亿元，形成良性增长循环[18][22] - 大众市场定位策略成功，避免与华彬红牛高端市场直接竞争，通过低线城市渗透获取增量空间[24] - 补水啦产品延续特饮成功路径：定价3-4元低于竞品，借助现有渠道快速铺货，2024年市占率超6%[38][39] - 产能利用率达91%，2024年投入17亿元扩建产能，设计产能480万吨，实际产量436万吨[48] 财务表现 - 2024年存货同比增长88%至10.7亿元，合同负债中预收款占比从2022年30%提升至61%[47] - 借款利率2.2%-2.5%与理财收益形成套利空间，2024年利息收入1.9亿元[49][50] - 分红力度加大：2024年三次分红合计33亿元（含转增），远超2022年8亿元和2023年10亿元[52][53] - 大股东减持717万股套现19亿元，家族控股结构引发治理质疑[54] 增长前景 - 乐观情景下现有产权释放空间可支撑4-6年增长，悲观情景下仍能维持2-3年[34] - 运动饮料业务若保持200%增速，2025年收入有望达45亿元，市占率提升至12%[39] - 参考农夫山泉包装水业务32:68的产权结构，显示东鹏仍有调整空间应对市场竞争[33] - 港股二次IPO若成功将缓解现金流压力，兑付短期借款[55]

差异化分红方案 - 公司拟以权益分派实施股权登记日的总股本（扣除回购专户股份数）为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.80元（含税），总派发现金红利46,865,920元（含税），不送红股且不进行资本公积金转增股本 [3][4] - 截至2025年5月28日，公司总股本600,484,000股，扣除回购专户股份14,660,000股后，实际参与分配的股份数为585,824,000股 [4] - 若权益分派股权登记日前总股本变动，公司将维持每股分配比例不变并调整分配总额 [4] 差异化分红计算依据 - 以2025年5月27日收盘价7.69元/股为基准，实际分派除权除息参考价=（7.69-0.08）÷（1+0）=7.61元/股 [4] - 虚拟分派现金红利=（585,824,000×0.08）÷600,484,000≈0.0780元/股，虚拟分派除权除息参考价=（7.69-0.0780）÷1≈7.6120元/股 [4] - 差异化分红对除权除息参考价影响绝对值为0.0263%（低于1%阈值），表明回购股份是否参与分红对股价影响微小 [4] 法律合规性 - 差异化分红事项符合《公司法》《证券法》《回购规则》《监管指引第7号》及公司章程规定，未损害公司及股东利益 [5] - 公司已完成股份回购计划（2025年2月18日），回购股份14,660,000股不参与利润分配 [3][4]

利润分配方案 - 每股现金红利0.08元（含税），总股本600,484,000股中扣除回购专户股份14,660,000股后，实际参与分配股份数为585,824,000股 [1][2] - 按每10股派发现金股利0.80元（含税）计算，合计派发现金红利46,865,920元（含税） [2] - 差异化分红虚拟分派的每股现金红利为0.0780元/股，除权参考价公式为前收盘价减去0.0780元/股 [2][3] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年6月19日，除权除息日及现金红利发放日为2025年6月20日 [1][3] - 回购专户股份不参与利润分配，无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发 [3] 分配对象及税务处理 - 自然人股东及证券投资基金暂不扣缴所得税，实际每股派发0.08元，持股期限不同税负差异显著（1个月内20%，1年以上免税） [4][5] - QFII/RQFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.072元 [5] - 香港市场投资者同样适用10%税率代扣，税后每股派发0.072元 [6] - 其他机构投资者及法人股东自行纳税，每股派发0.08元 [6] 差异化分红计算依据 - 采用总股本摊薄调整后的虚拟每股现金红利0.0780元/股，流通股变动比例为0 [2][3] - 除权参考价计算公式明确为前收盘价直接减去虚拟分红金额 [3] 实施方式 - 上海均瑶集团及王均金、王均豪的现金红利由公司直接发放 [3] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管 [3]

股票回购贷款调整 - 公司与建行重新签订股票回购贷款合同，将贷款金额上限由49,000万元上调至61,660万元，其中已提取2,660万元贷款期限不变，剩余59,000万元贷款额度期限由12个月延长至36个月 [1][2][3] - 本次调整是响应中国人民银行等有关部门对股票回购增持再贷款执行细则的优化 [2][3] 股份回购基本情况 - 公司于2024年10月24日通过股东大会决议，计划以不超过11.75元/股的价格回购3,000万至6,000万股，总金额不超过70,500万元 [2] - 回购期限为股东大会通过之日起12个月内 [2] - 截至2025年5月31日，公司已回购300万股，占总股本0.29%，最高成交价8.9596元/股，最低8.23元/股 [3] 合同主要内容 - 新签订的《股票回购增持贷款合同》不代表公司对回购金额的承诺，具体回购数量以期满实际回购为准 [3] - 公司将按规定及时披露回购进展 [3]

贷款合同调整 - 公司与金融机构重新签订股票回购贷款合同 将专项贷款额度从4 9亿元上调至6 17亿元 其中已提取的2660万元贷款期限不变 剩余5 9亿元贷款额度期限由12个月延长至36个月 [1] - 贷款专项用于股票回购 不构成关联交易及重大资产重组 不会对公司当年经营业绩产生重大影响 [1] 股票回购情况 - 公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为300万股 占总股本的0 29% 成交总金额为2582 89万元 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 本周（6月2日 - 6月6日）食品饮料板块表现弱于沪深300，零食、保健品等板块涨幅居前，白酒、乳品等板块下跌 [2] - 白酒&黄酒方面，白酒板块总体企稳，高端酒批价略回落，龙头酒企股息回报可观；黄酒进入数据验证期，会稽山端午出货量增长 [3][13] - 啤酒&饮料方面，鲜啤精酿赛道关注度提升，旺季建议关注软饮料&低酒精板块机会 [3] - 大众品看好四大投资主题机会，建议关注降本控费、新消费等四条主线 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒&黄酒板块观点 - 白酒板块本周 -0.90%，表现总体企稳，当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，推荐山西汾酒、贵州茅台 [3][13] - 黄酒本周回调，会稽山端午期间1743渠道出货量同比增长125%，建议关注会稽山、古越龙山数据验证阶段表现 [3][13] 啤酒板块观点 - 啤酒板块本周 +0.11%，气温升高有望带动啤酒销量和升级速度修复，建议关注燕京啤酒、珠江啤酒 [14] - 鲜啤福鹿家5月新签约突破248家，全国门店突破800家，以平价精酿为核心定位 [14] - 燕京啤酒有信心达成目标，U8系列保持高增，推进“百县工程”并启动“百城工程”，2025年原材料成本下行 [15] 大众品板块观点 - 看好四大投资主题机会，零食涨幅居前受新渠道等三重催化，保健品处于高增赛道，软饮料表现向好 [16] - 生鲜乳平均价降幅环比收窄、产量增速放缓，提示原奶价格拐点向上预期增强 [16] - 大众品建议关注降本控费、新消费等四条主线 [16] 板块投资建议 - 关注软饮料&低酒精“新品+低基数+旺季+成本红利”投资机会，如李子园、承德露露等 [5][20] - 港股食饮关注青啤H、华润啤酒等 [5][20] - 白酒板块推荐山西汾酒、贵州茅台等强α酒企 [5][21] - 大众品按四条主线关注不同标的 [5][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月2日 - 6月6日，食品饮料板块 -1.06%，沪深300 +0.88%，零食、保健品等板块涨幅居前，调味发酵品、乳品等板块下跌 [2][21] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股为均瑶健康、ST春天等，涨跌幅后五个股为会稽山、ST加加等 [26] - 本周白酒涨跌幅前五个股为金徽酒、洋河股份等，涨跌幅后五个股为舍得酒业、水井坊等 [26] 板块估值情况 - 截至2025年6月6日，食品饮料板块动态市盈率为21.6倍，位于一级行业第20位 [32] - 其他酒类、保健品等子板块估值情况不同，零食估值涨跌幅最大，乳品最小 [32] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖、猪肉、大豆等成本指标变化 [40] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月7日，茅台（原/散）、普五（八代）、国窖1573批价较上周有变动 [52] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 展示啤酒月度产量、进口量及葡萄酒月度产量等数据走势 [61] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价、乳制品产量等数据 [66] 调味品数据跟踪 - 涉及社会消费品零售总额餐饮收入等数据 [70] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月7日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数情况 [79] 软饮料数据跟踪 - 展示软饮料月度产量及限额以上企业商品零售额饮料类当月同比数据走势 [83] 重要公司公告 - 汤臣倍健累计回购股份，李子园发布权益分派方案，均瑶健康增补独立董事候选人，千味央厨提名第四届董事会候选人 [87] 重要行业动态 - 沪上阿姨加盟门店实收率低，多地闭店，公司净利润下滑 [89] - 蜜雪冰城、古茗被调入港股通名单 [89] - 5月餐饮业表现指数连续9个月低于中性水平，但预期指数仍高于中性 [89] - 有友食品聘任肖传志为副总经理兼董秘 [89]

权益分派方案 - 每股现金红利0.50元（含税），以扣除回购股份后的387,487,574股为基数计算，总派发现金红利193,743,787元 [1][2] - 差异化分红方案中，回购专用账户持有的6,945,462股不参与分配，实际摊薄后每股现金红利约为0.4912元 [2][3] - 除权（息）参考价计算公式为（前收盘价格-0.4912）元/股，流通股份变动比例为0 [2][3] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年6月13日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月16日 [1][3] - A股股东无需最后交易日，红利发放与除权（息）同步进行 [1][3] 分配实施办法 - 公司回购专用证券账户及4名特定股东（丽水水滴泉等）的现金红利由公司直接发放，其余股东通过中国结算上海分公司派发 [3][4] - 个人股东及证券投资基金暂不扣缴个人所得税，实际派发0.50元/股，未来转让时按持股期限补缴（1个月内20%，1-12个月10%，超过1年免税） [4] - QFII和沪股通香港投资者按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.45元，其他机构投资者自行缴税 [5][6] 差异化分红计算依据 - 总股本394,433,036股扣除回购股份后，参与分配的股本基数为387,487,574股 [2][3] - 每股现金红利计算公式为（参与分配股本×0.50元）÷总股本，得出摊薄后0.4912元/股 [3]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][9][28] 报告的核心观点 - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升，当前板块估值较低 [9][28] - 白酒推荐贵州茅台、五粮液等多只股票，大众品推荐百润股份、卫龙美味等，建议关注东鹏饮料 [9][10][28] 根据相关目录分别进行总结 行业回顾 - 近两周（2025/05/26 - 2025/06/06）食品饮料跌幅2.12%，跑输上证综指3.22个百分点，软饮料涨幅最大，个股中均瑶健康等领涨，山西汾酒等领跌 [5][17] - 截至2025/06/06食品饮料板块动态市盈率21.25x，位于一级行业中游，其他酒类估值排名第一，肉制品等估值靠后 [23] 重点关注个股及逻辑 - 白酒推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、迎驾贡酒等 [9][28] - 大众品推荐百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母，建议关注东鹏饮料 [9][10][28] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出贵州茅台、山西汾酒等多家公司2025/6/6股价、2024A、2025E、2026E的EPS和PE，以及投资评级 [12][30]