核心观点 - 高盛预测2026年全球股市将延续牛市，但指数回报率低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征，AI红利将从核心科技巨头向更广泛领域扩散 [1] 宏观与市场周期展望 - 2026年全球经济维持全面扩张，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [2] - 当前市场处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值有上行风险，可能推动市场超预期表现 [3] - 股市周期分为“绝望”、“希望”、“增长”和“乐观”四个阶段，当前周期始于新冠疫情触发的熊市 [4] - 2025年是早期乐观阶段的典型例子，许多股市出现估值上升和盈利增长并存的情况 [5] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [6] 估值、回报与盈利驱动 - 美国12个月前瞻市盈率达22.3倍，即使剔除大型科技股也达20.2倍，日本、欧洲和新兴市场估值同样接近或达到历史高点 [7] - 预计2026年全球股市以市值加权计算的价格回报率为13%，含股息总回报率达15%，大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [1][3] - 2026年所有地区盈利将实现持续正增长，增速超过2025年：标普500盈利预计增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [8] 市场格局多元化与区域表现 - 2025年全球股市已呈现明显拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [1][9][10] - 2025年意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现突出，新兴市场在盈利增长提速、美国利率下降及美元走弱下开始显著上涨 [11] - 预测2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [12] 投资风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了成长股一统天下的格局 [13] - 金融、矿业等传统价值板块成功转型为“价值创造者”，科技资本支出的扩大也为“旧经济”中的基础设施相关领域带来新增长机遇 [13] - 行业收益拓宽趋势明显，2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健表现滞后 [14] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度下降 [15] AI红利扩散与科技板块分化 - 2026年AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI提升利润率和生产力的企业 [1][16][20] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫相比，当前科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [17] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示AI竞争加剧且成本结构变化，五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，投资者开始挑剔最终赢家 [18] - 科技板块内部的分化意味着多元化配置能带来更优的风险调整后收益 [19] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [21]

高盛《2025年15张图表中的故事》核心观点 - 报告通过15张图表剖析2025年中国经济 呈现出口强劲与内需疲软的分化格局 同时面临房地产市场持续下行、就业市场承压等挑战 但科技领域展现出强劲发展势头 [1][54] 经济与出口表现 - 2025年11月经济活动呈现分化 出口及出口相关制造业投资强劲 贡献了约一半的实际GDP增长 而国内消费持续疲软 投资首次出现年度同比下降 房地产活动指标继续下滑 [5] - 中国对美出口在2025年同比下降20%-30% 但对东盟、拉美和非洲等新兴市场出口增长强劲 实现了出口市场的多元化 [7][10] - 人民币实际有效汇率在过去几年下降20% 增强了中国出口的竞争力 [13] - 2025年中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元 预计未来几年将继续增长 得益于高科技制造业出口的结构性增长和政府推动的自给自足政策 [15] 房地产市场调整 - 房地产市场调整已进入第五年 新开工、销售和投资等指标较2020-2021年峰值下降50%-80% 短期内难以见底 [21] - 若参照历史经验 中国房地产实际价格可能到2027年才见底 未来可能还有10%的调整空间 [24] 内需与就业市场 - 消费刺激政策（如以旧换新计划）效果逐渐减弱 家庭消费倾向较低 储蓄意愿增强 [29][30] - 中国家庭积累了接近60万亿元人民币的“超额存款” 反映出消费意愿低迷 [34][35] - 尽管整体就业数据保持稳定 但青年失业率在2025年8月达到18.9%的新高 反映出国内劳动力市场压力 [26] 政策与通胀环境 - 2025年上半年宏观政策明显宽松 包括加快国债发行、地方政府债务化解和降息降准 但下半年因出口强劲 政策宽松步伐有所放缓 [44] - 尽管政府采取“反内卷”政策 但由于缺乏强劲的需求侧刺激 再通胀进程缓慢 供需失衡问题仍然存在 [38][39] 科技与创新 - 中国专利申请量位居世界第一 占全球总量的26% 反映出在科技研发和创新方面的强劲势头 [48][49] - 2025年股市表现分化 科技板块表现强劲 尤其是与人工智能相关的DeepSeek指数 而房地产板块表现低迷 [52] 未来战略方向 - 第十五个五年计划（2026-2030）的战略重点将聚焦于发展科技、安全和民生 继续扩大内需并推动高质量增长 同时面临新旧增长动力转换、供需平衡和消费信心提升等挑战 [54]

专题：2025年深圳香蜜湖金融年会 2025年12月20-21日，第二届"深圳香蜜湖金融年会"将在深圳市福田区隆重举行，本届年会以"识变局， 开新局——促进粤港澳大湾区科技-产业-金融良性循环"为主题。全国政协委员、科学技术部原副部长 李萌出席并发言。李萌指出，算力已成为制约中国人工智能发展与现代化强国建设的短板，需通过模 型、算力、数据"三大效率革命"系统性破局。 2025年12月20-21日，第二届"深圳香蜜湖金融年会"将在深圳市福田区隆重举行，本届年会以"识变局， 开新局——促进粤港澳大湾区科技-产业-金融良性循环"为主题。全国政协委员、科学技术部原副部长 李萌出席并发言。李萌指出，算力已成为制约中国人工智能发展与现代化强国建设的短板，需通过模 型、算力、数据"三大效率革命"系统性破局。 李萌系统阐述了由工程与技术突破驱动的"三大效率革命"。模型效率革命通过技术创新降低大模型的训 练与使用成本；算力效率革命通过池化、切片等新结构技术组合提升资源利用率；数据效率革命则旨在 将中国的数据规模优势转化为智能体优势。他强调，这三重革命叠加，正在根本性改变金融等行业的智 能化逻辑。 李萌在分析中国算力现状时指出， ...

大会概况与核心目标 - 第十六届河北省高层次人才引进交流大会于12月20日在石家庄举办，主题为“冀望新时代 才聚黄金台”，旨在引进各类高层次人才，打造“冀才”品牌 [1][3] - 大会采取线下线上结合、主会场与分会场联动的方式进行，构建“聘、演、会、签、展、访”活动矩阵 [3] - 活动瞄准河北省八大重点产业的人才智力需求，提供政策推介、人才引进、技术路演、合作签约等全链条服务 [3] 参会单位与人才规模 - 大会共组织发动京津冀地区513家企事业单位现场引才 [3] - 引才单位包括115家事业单位（高校、医院、科研院所），83家国有企业，以及315家大型企业、上市公司和“专精特新”企业 [3] - 现场活动吸引了来自省内外263所重点高校的1.3万余名人才参会求职 [3] 技术项目与金融对接 - 为落实“京津研发、河北转化”核心战略，大会组织了25个优质技术项目进行路演与对接 [4] - 项目路演采用“7分钟项目路演+3分钟技术指导+1小时深度洽谈”的模式 [4] - 大会邀约了北京、石家庄、邯郸、雄安新区等地的34家金融机构、风投机构，以及河北省内电子信息、生物医药领域的69家意向合作单位现场观摩对接 [4]

美国传统“储蓄伦理”的经济前提正在瓦解 - 文章核心观点：支撑美国传统“储蓄伦理”（即通过延迟满足换取未来繁荣）的三个基本前提已动摇，导致个体行为逻辑转变，年轻人更倾向于即时消费或高风险投机，这反映了更深层的经济结构变化，即增长质量恶化、资产经济与实体经济分离，以及社会阶层固化的趋势[2][3][13] 储蓄转化为重要资产的通道收窄 - 住房可及性大幅下降：当前普通美国家庭的房价约为年收入的5.3倍，远高于半个多世纪前的2.5倍，导致首付门槛和月供压力剧增[6][7] - 年轻人住房拥有率下降：如今35岁以下年轻人拥有自己房屋的比例，比其父母在同一年龄段时低8个百分点[7] - 储蓄速度追不上资产价格上涨，购房对许多人而言已变得遥不可及[7][8] 货币价值储存功能与收入稳定性受损 - 实际工资增长停滞：自1970年代以来，扣除通胀后普通工人的实际工资增长长期停滞，美元购买力增长微乎其微[9] - 生活成本持续攀升：医疗、教育及日常消费成本上涨，储蓄账户数字增长带来的真实商品和服务增长有限[9] - 未来收入预期模糊：技术进步、全球化及零工经济兴起，使得稳定、阶梯式上升的职业路径变得稀缺，“一份做到退休的工作”已成为传说[11][12] 个体行为逻辑的适应性转变 - 延迟满足的理性基础瓦解：因储蓄追不上房价、通胀侵蚀购买力、未来收入不确定，传统“延迟满足”的吸引力下降[14] - 即时消费的边际效用提升：将钱用于当下享受（如一份30美元的外卖）带来的即时满足感和生活品质提升，其效用可能超过为模糊未来进行的储蓄[14][15] - 行为变化的两极：一是转向即时享受（如点昂贵外卖），二是进行高风险投机（如炒币、跟风买网红股票），寻求快速翻身的捷径[21] “金融虚无主义”与对传统经济规则的失望 - 无力感在年轻群体中蔓延：越来越多的人认为认真上班、慢慢存钱、做正经投资等传统路径行不通[17] - 机构与富人的风险行为：大公司和有钱机构因预期央行总会救市（如降息、印钱保资产价格），而更敢于冒险，将股市、房价推高，形成“赚钱私有化，亏损社会化”的不对称[18][19][20] - 普通人的应对：因对靠老办法实现未来感到无望，行为转向即时享受或高风险投机[21] 向“数字封建时代”演化的社会结构 - 新“生产资料”：最重要的资源从土地转变为数据、注意力和能赚钱的资产（如房子、股票）[22] - 个人向平台“交租”：用户每天向互联网平台提供个人信息、上网记录和注意力，这些被平台转化为利润[23][24] - 消费中的“过路费”：点外卖所付费用中很大一部分是付给平台的抽成，而非商品本身[25] - 社会流动性下降：好学校贵、买房首付高、进好行业门槛高，同时算法推荐将人们困在信息茧房中，安于现状，阶层固化加剧[26][27][28][29][30] 当前美国与魏玛德国的本质区别 - 非突然崩溃而是缓慢侵蚀：当前美国并非魏玛德国式的经济崩溃（货币变废纸、物价飞涨、社会秩序瓦解），而是普通人向上流动的道路正在堵塞[33][34][35][36] - 通胀表现分裂：资产价格（房子、股票）高涨使有产者获益，而日常成本（吃饭、加油、房租）上涨的压力由所有人承担[38] - 社会状态不同：魏玛时期街头暴动，当前美国社会表面平静，但危机是隐性的，表现为机会减少和阶层固化[39][40][41][42] - 政治情绪差异：魏玛是极端思想迅速掌权，当前美国是广泛、扩散的不信任，难以形成共识推动长期改革[43][44] - 核心区别：魏玛是“货币本身”崩溃，当前美国是“用货币换取未来”的路径崩溃[45][46] “后增长经济”的结构性变化与质量恶化 - 经济重心转移：五十年前美国制造业占经济总量约四分之一，如今仅占约一成；而金融和房地产占比合计超过两成[52] - 增长从“造东西”转向“交易、借钱和买卖现成资产”[53] - 增长质量分类：1) 真增长（技术进步与效率提升）；2) 债务支撑的增长（如飙升的学生贷款）；3) 租金型增长（如平台抽成）；4) 通胀带来的名义增长[55] - 增长依赖刺激：有分析认为，若剔除政府借数万亿美元债进行的刺激，经济可能早已停滞或萎缩[57] - 增长从“长肌肉”变为“涂脂抹粉”[58] 资产经济与实体经济的严重分离 - 定价规则分离：实体经济价格由供需和成本决定；资产经济（股票、房子、债券）价格越来越被全球资本流动和美联储货币政策左右[60][61][62] - 财富创造方式分离：有产者财富增长主要靠资产升值（“拿着不动，等它升值”），而劳动者财富增长靠“干活换钱”，前者在央行放水时代效率远高于后者[63][64] - 风险承担能力分离：存在“美联储托底”的隐性保险，使大资产持有者风险社会化，而普通劳动者需独自承担失业、减薪等风险[66][67][68][69][70] - 形成“经济黑洞”：高回报和隐性保护吸引社会资金从实体经济（投资、研发、加薪）持续流入金融投机和资产炒作循环，推高资产泡沫并削弱实体经济根基[71][72][73] 年轻人消费行为（如点外卖）背后的经济信号 - 时间价值计算：许多人打多份零工，时间宝贵，支付外卖配送费本质是“购买”时间以用于赚钱、学习或休息[77][78][79] - 社交资本与自我表达：在难以获得房产等传统大资产时，消费（如漂亮餐食）成为在社交媒体展示生活体验、积累社交形象和认同感的方式[80][81][82][83] - 未来观改变：因面对气候变化、巨额债务、国际动荡及经济机会萎缩等不确定性，年轻人更看重当下，“活在当下”成为应对不确定现实的自我保护选择[84][85][86][87][88] 发达经济体未来可能的走向 - 日本式长期停滞：资产价格靠央行政策维持高位，但实体经济低增长，年轻人低欲望，社会活力与创新减弱[89][90] - 拉美式严重分化：顶层富人资产全球配置，传统中产被挤压，更多人依赖福利，社会形成“全球资本家-国内食利者-福利大众”三层固化结构[91][92] - 北欧式改革道路：通过对巨额财富、遗产和稀缺资源征税，并大力投资公共住房、教育和医疗来缓解资产泡沫、扩大中产、恢复社会流动性，但面临打破现有利益格局和达成社会共识的巨大挑战[93][94][95][96]

核心观点 - 海南自由贸易港全岛封关运作是中国应对全球保护主义、进行制度层面开放的重大战略举措 其核心逻辑是“一线放开 二线管住 岛内自由” 旨在将海南打造为对标国际最高标准经贸规则的“境内关外”特殊区域 这并非简单替代香港或新加坡 而是旨在发展实体经济与自由贸易结合的新模式 并作为中国深化改革的试验田 [1][3][6][8][15][17][19][21][22] 政策设计与战略定位 - 政策核心为“一线放开 二线管住” “一线”指海南对接国际的通道 对国际的货物 资金和人员流动实施零关税 低税率和极简审批 “二线”指海南连接内地的通道 将进行严格管理以区分免税区与征税区 [3][6] - 海南全岛面积达3.5万平方公里 约相当于50个新加坡或30多个香港的面积 为其发展提供了巨大空间 [6] - 该战略定位为“反向破局” 在全球保护主义抬头的背景下 中国通过更大力度的开放来应对“脱钩”企图 旨在汇聚全球资源 [4][8][21] - 其意义被类比为中国加入WTO 入世是商品层面的开放 而封关是制度层面的开放 标志着中国从适应规则转向参与制定规则 [22] 核心产业政策与机遇 - “加工增值30%内销免关税”政策是海南独有的关键优势 企业从国外零关税进口原料 在海南加工后若增值超过30% 则产品销往内地市场时可免除全部进口关税 [11] - 该政策为高端制造业提供了显著的成本优势 例如高端医疗器械企业可将工厂迁至海南 以零关税进口原料 并将成品以免税方式销往内地市场 [11] - 该政策同样适用于如澳洲羊毛加工成羊毛衫 锂矿加工成锂电池等产业 只要增值达标即可享受内销免关税 [13] - 此政策为面临地缘政治压力考虑外迁的外资企业提供了留在中国的强有力理由 使其能同时享受国际自由港的便利和进入中国内地市场的零关税通道 [13] 产业发展方向与区域角色 - 海南的发展定位与香港（全球金融中心）和新加坡（航运贸易枢纽）有本质区别 其核心优势在于广阔的土地和独特的资源 重点发展“种业 深海 航天 高端制造”等实体经济领域 走“实体经济+自由贸易”的路线 [15][17] - 海南拥有深海资源 文昌航天发射基地 南繁育种基地等先天优势 支撑其硬核产业发展 [17] - 封关后 海南将作为多项改革的“试验田” 例如在博鳌乐城国际医疗旅游先行区允许国外先进药品和医疗器械先行先试 以及探索全球数据要素的安全有序跨境流动 [19] - 其目标是打造一个能够支撑实体产业升级 连接东盟与世界 并为人民币国际化搭建平台的“海南样本” [19] - 海南还将为零关税下的税收管理 数据流动安全与效率的平衡 以及极简审批后的市场秩序维护等制度难题探索解决方案 这些经验将成为中国全面深化改革的蓝本 [21]

国家战略与北京定位 - 中国在“十五五”规划建议中将金融强国、产业培育、科技自立自强置于重要战略位置 [2][5] - 北京作为国际科创中心，凭借金融街的金融资源、中关村的科创基础及北汽等企业的产业支撑，具备打造全球顶尖创新生态的先天条件 [2][5] 科技创新路径 - 在科技端需重点突破“0到1”的原始创新与“1到N”的成果转化两大环节 [2][5] - 中国在“1到N”的规模化应用上优势明显，但原始创新仍需强化 [2][5] - 强化原始创新需依托高校科研力量与大企业的资金、需求支撑，形成创新合力 [2][5] 产业发展生态 - 在产业端要培育中小企业成长为大企业、大企业持续做强的良性生态 [2][6] 金融支持体系 - 在金融端需构建全周期支持体系 [2][6] - 早期依赖国家研发资金与创投、风投等私募股权基金的“冒险式投入” [2][6] - 中期通过专利融资、科技金融产品衔接银行资金 [2][6] - 成熟期借助上市、并购等多元渠道实现资本退出与企业扩张 [2][6] 企业成长与全球机遇 - 企业做大做强后，要抓住全球市场的机遇进行并购 [3][6] - 随着科技、产业、金融三者融合机制的不断完善，有望培育出能与全球顶尖科技公司媲美的中国企业 [3][6] - 此举将助力北京国际科创中心建设与国家核心竞争力提升 [3][6]

金融高质量发展与西部金融中心建设 - 深入学习贯彻全国金融系统工作会议精神，迭代升级“智融惠畅”工程，进一步做好金融“五篇大文章”，加快建设立足西部、面向东亚和东南亚、南亚，服务共建“一带一路”国家和地区的西部金融中心 [3] - 准确把握明年金融工作重点任务，牢牢守住不发生系统性风险底线，提升金融服务实体经济的能力和质效，突出制度建设和数智赋能“双轮驱动”强化金融监管 [3] - 加强党对金融工作的全面领导，统筹做好金融政策制定与执行、金融机构监管、金融系统党建等工作，强化金融机构合规意识、风险意识 [3] 2026年全市经济工作部署 - 明年是“十五五”开局之年和现代化新重庆建设关键之年，需用好国家战略集成赋能、中央宏观政策红利持续释放、全市改革开放创新积厚成势等机遇，奋力跑出经济发展新速度 [4] - 充实政策“工具箱”，强化市、区两级精准发力，制定实施稳投资、促消费、稳就业、稳企业、增收入等重点领域增量政策，确保国家宏观政策更好在市域中观和基层微观落地 [4] - 推动岁末年初重点工作有效衔接，全力冲刺年度目标任务，科学谋划明年一季度经济工作，推动政策靠前发力、项目靠前实施，全力夺取经济社会发展“开门红” [4] 软件和信息服务业“满天星”行动计划 - 坚定推动软信产业高质量发展，抢抓“十五五”窗口期，加快强链补链延链扩链，接续跑出软信产业量质齐升加速度 [5] - 全面提升产业竞争力影响力，加强工业软件、汽车软件、卫星互联网及北斗应用软件和AI智能体等开发应用，大力招引龙头链主企业，辐射带动中小企业孵化成长 [5] - 优化政策集成供给，加快引育创新人才，营造一流产业生态，着力打造软信产业集聚区和高端产业园，并建立健全工作推进机制和成效监测体系 [5] 农业强市规划（2025—2035年） - 立足重庆集大城市、大农村、大山区、大库区于一体的市情特征，发挥生态资源丰富等特色优势，全力打造农业强市标志性成果 [6] - 坚决守住粮食安全和不发生规模性返贫致贫“两条底线”，加快高标准农田整治和农业防灾减灾能力建设，统筹建立常态化防止返贫致贫机制 [6] - 大力发展现代优质高效生态农业，加快构建农业生产、加工、物流、服务相融合的农业产业体系，加强区域公用品牌建设，把农业做成现代化大产业 [6] - 强化科技兴农，聚焦现代种业、农机装备等重点推进科技攻关，建强农业科技创新平台，探索构建“产业大脑+未来农场”新模式 [6]

以下文章来源于投资作业本Pro ，作者张雅琦 投资作业本Pro . 聚焦国内外知名投资人、分析师、企业家观点，解读市场逻辑，传播前沿理念，让投资更简单。 12月19日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强发表了题为《中国新篇章: 科技与再平衡》的 演讲。 他表示， 2024年9月以来的政策转向是扭转中国经济局势的关键， 中国企业在复杂的地缘政治与监管环境"严寒大考"后展现出强大韧性和创新能力，在多项前 沿科技领域已取得领先优势。 邢自强同时表示， 单靠"星辰大海"的新质生产力和企业出海，难以弥补内需不足这一"柴米油盐"的现实挑战，中国经济破局之道在于通过房地产企稳、财政 从"投资于物"转向"投资于人"、夯实社保与刺激消费，重塑增长动能与市场信心。 以下为演讲精彩观点： 1、2024年9月以来的政策转向是扭转局势的关键，中国企业在经历复杂地缘政治与监管环境的"大考"后展现出极强的韧性与创新力，已在多个科技领域 拔得头筹。 2、这种规模效应是没有任何一个其他国家单一经济体可以替代的……所以 "没有下一个中国"。 3、依靠部分行业的生产力亮点和企业出海，或许 ...

文章核心观点 - 高盛预测2026年全球股市将延续牛市，但指数回报率低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征，AI红利将从核心科技巨头向更广泛领域扩散 [1] 宏观经济与市场周期 - 2026年全球经济将维持全面扩张，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [2] - 当前市场处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值可能进一步上涨，为核心预期带来上行风险 [2] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [2] 市场回报与盈利驱动 - 以市值加权计算，2026年全球股市美元计价的价格回报率预计为13%，包含股息后的总回报率为15% [1][2] - 大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [1][2] - 2026年所有地区将实现持续正增长，增速超过2025年：标普500预计盈利增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [3] 市场格局多元化 - 2025年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [1][4] - 2025年美股表现不佳，欧洲、中国、亚洲等主要市场的总回报率（美元计价）几乎是美股的两倍，意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现突出 [5] - 2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元计价总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [5] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度下降 [6] 风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了过去十年成长股一统天下的格局 [5] - 金融、矿业等传统价值板块成功从“价值陷阱”转型为“价值创造者” [5] - 2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健则表现滞后，反映出成长与价值板块内部均有优质标的脱颖而出 [5] AI主题的演变与扩散 - 2026年，AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI及相关技术提升利润率和生产力的企业 [1][9] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫时期相比，当前的科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [7] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示了投资者AI竞争正在加剧且成本结构正在变化，五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，表明投资者开始挑剔最终赢家 [8] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [9] 估值水平 - 美国12个月前瞻市盈率达到22.3倍，即使剔除大型科技股也达到20.2倍，日本、欧洲和新兴市场的估值同样接近或达到历史高点 [3]