中国太平保险 (966 HK) 核心观点 - 公司2025上半年归母净利润同比增长12.2%，但税前利润同比下降38%，盈利增长主要来自保险服务业绩同比增长9.5%，而投资业绩有所下降 [1] - 新业务价值增长渠道贡献均衡，向分红险转型成效显著，新业务价值对利率变动的敏感性显著下降，财险综合成本率（COR）改善符合行业趋势 [1] - 基于0.8倍市净率，目标价从15.0港元上调至20.0港元，潜在涨幅23.7%，维持买入评级，主要因负债端表现突出且股票市场向好 [1] 新意网集团 (1686 HK) 核心观点 - 2025财年收入29.38亿港元，同比增长10.0%，EBITDA利润率同比上升约3个百分点至72%，经调整EBITDA为21.28亿港元，同比上升15%，但稍低于预测的22亿港元 [5] - MEGA IDC第一期已投入使用，首批客户进驻占总楼面面积约30%，但另一主要云服务商转租同系列数据中心，导致总在营运容量仅同比上升3%至104MW（2024财年：101MW） [6] - 考虑到估值已与国际同行折让不大，反映基本面正面因素，维持中性评级及目标价8.58港元，除非新项目进驻加快，短期上升空间有限 [4] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘25,059点，单日下跌1.24%，年初至今上涨21.67%；国企指数收盘8,937点，单日下跌1.25%，年初至今上涨22.60% [2] - 美股道指收盘45,621点，单日上涨0.77%，年初至今上涨7.23%；标普500收盘6,502点，单日上涨0.83%，年初至今上涨10.55%；纳指收盘21,708点，单日上涨0.98%，年初至今上涨12.41% [2] - 欧洲市场英国富时100收盘9,217点，单日上涨0.42%，年初至今上涨12.77%；德国DAX收盘23,770点，单日上涨0.74%，年初至今上涨19.39% [2] 商品及外汇市场动态 - 布兰特原油收盘67.64美元，单日上涨4.27%，但年初至今下跌9.31%；期金收盘3,593.20美元，单日上涨6.51%，年初至今上涨36.67% [3] - 期银收盘40.86美元，单日上涨18.95%，年初至今上涨41.36%；期铜收盘9,873.00美元，单日上涨2.06%，年初至今上涨13.40% [3] - 外汇方面，日圆兑美元收盘148.75，单日下跌3.77%，年初至今上涨5.65%；欧元兑美元收盘1.16，单日上涨1.76%，年初至今上涨12.36% [3] 恒生指数成份股摘要 - 腾讯控股 (700 HK) 收盘592.50港元，市值5.38万亿港元，年初至今上涨42.09%，2025E市盈率19.98倍，市账率4.27倍 [8] - 阿里巴巴 (9988 HK) 收盘129.80港元，市值2.32万亿港元，单日上涨12.19%，年初至今上涨57.52%，2025E市盈率18.01倍，市账率2.08倍 [9] - 中国移动 (941 HK) 收盘85.40港元，市值1.77万亿港元，单日下跌4.53%，年初至今上涨11.49%，2025E市盈率11.68倍，股息率6.42% [8] 国企指数成份股摘要 - 美团 (3690 HK) 收盘101.40港元，市值5,609亿港元，年初至今下跌33.16%，2026E市盈率18.10倍，市账率3.35倍 [9] - 比亚迪股份 (1211 HK) 收盘104.50港元，市值7,807亿港元，单日下跌8.65%，年初至今上涨17.59%，2025E市盈率19.83倍，市账率3.76倍 [9] - 石药集团 (1093 HK) 收盘10.83港元，市值1,242亿港元，单日上涨7.55%，年初至今上涨126.57%，2025E市盈率21.89倍，市账率3.41倍 [9] 经济数据预期 - 美国8月ISM制造业采购经理人指数市场预期53.30，与上次数据持平；首次申领失业救济金人数预期229,000人 [7] - 中国8月ISM制造业采购经理人指数市场预期48.60，上次数据18.00；非制造业采购经理人指数预期50.50，上次50.10 [7]

宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 上半年经济增速达5.3%为下半年留出空间 [8] - 出口表现强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [8] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能比6-7月更大 [8] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [8] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [8] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [8] - 9月5-16日美国密集公布经济数据 数据密度大且大幅偏离预期概率增大 [8] - 9月是美国回报率最差月份且伴随高波动率 [8] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [8][9] - 权益市场形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [9] - 交易型外资在汇率下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [9] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [9] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：若货币政策有利好则短端利率下行确认 若宽松预期落空则短端利率重新面临抬升压力 若宽松预期兑现则短端利率稳定推动"牛陡"向"牛平"演化 [9][10] 固收金工研究 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格留有安全垫 [2][10] - 国内外局势遭遇逆风 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2][12] - 美国居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"轨迹 非金融资产占比下行 金融资产内部呈现权益类崛起和现金类潮汐特征 [3][13][14][15] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 存款占比从13.6%升至14.6% 债券占比从4%升至9% 房地产先抑后扬 [13] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产占比从61.7%升至68.9% 股票与共同基金配置从11.5%提升至26% 现金存款占比从14%降至7% [14] - 零利率+QE时代(2008-2015)股票及权益类资产占比从11%升至20% 高收益债市场规模从0.6万亿美元扩大至1.4万亿美元 [14] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产占比从29%升至38% 实际房价指数从103.01点上升至145.39点 [15] - 激进加息周期(2022-2024)现金存款占比从13.5%降至11.0% 股票及投资基金份额从34.49万亿美元增长至48.50万亿美元 [15] 公司研究要点 **越疆(02432 HK)** - 2025H1收入1.53亿元同比增长27.1% 净亏损0.41亿元较去年同期0.60亿元收窄 [17] - 六轴协作机器人收入0.94亿元同比+46.7%占比61.2% 四轴协作机器人收入0.40亿元同比+7.7% 复合机器人收入0.17亿元同比+13.1% [17] - 工业场景收入0.81亿元同比+22.4% 商业场景收入0.14亿元同比+165.5% [17] - 毛利率47.0%同比提升3.1pct 研发开支同比增长30.3%至0.41亿元 [17] - 维持2025-2027年收入预测5.0/6.7/9.0亿元 对应PS为40/30/23倍 [4][17] **伟仕佳杰(00856 HK)** - 预计2025-2027年收入1023/1171/1334亿港元 增速15%/14%/14% 归母净利润13/16/18亿港元 增速25%/22%/15% 对应PE11/9/8倍 [5][19] - 2024年东南亚地区收入同比增速接近74%占比34.41% [19] - 2024年人工智能业务收入37.8亿港元同比增长42% [19] **亿纬锂能(300014)** - 维持2025年归母净利润47亿元同比增长16% 上修2026-2027年归母净利润至75/105亿元 同比增长59%/40% 对应PE28/17/12倍 [6][20][21] - 预计2025年出货130GWh同比增长60%+ 2026年出货200GWh同比增长50%+ [20] - 大圆柱2026年出货预计20GWh+ 大铁锂2026年出货预计40GWh [20] - 固态电池能量密度高达300Wh/kg 2025年底具备60Ah电池制造能力 [20] **比亚迪(002594)** - 8月销量37.4万辆同环比+0.1%/+8.5% 1-8月累计销量286.4万辆同比+23% [21] - 8月海外销8万辆同环比+157%/+0.1% 累计海外销量62.4万辆同比+136% [21] - 纯电乘用车8月销20万辆同环比+34.4%/+12.2%占比53.7% [21] - 8月高端销量2.9万辆同环比+88.9%/+10.7% 累计19.6万辆同比+76% [21] - 预计2025-2027年归母净利450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE22/17/14倍 [7][21] **科士达(002518)** - 2025H1营收21.6亿元同比+14.3% 归母净利润2.6亿元同比+16.5% [22][23] - 数据中心业务2025H1营收13亿元同比+8%占比60% [23] - 光储充业务2025H1营收8亿元同比+28% [23] - 预计2025-2027年归母净利润5.8/8.2/11.7亿元 同比增长47%/41%/43% 对应PE35/25/18倍 [7][23]

财务业绩 - 2025财年上半年总收入人民币24亿元 净利润人民币2.87亿元 符合市场预期 [1] - 利润改善主要源于合资及联营企业利润提升 高成本境外借款被低成本融资替代 管理费用减少 [1] 风电业务发展 - 在建及核准待建发电项目总装机容量达4.9吉瓦 含13个100兆瓦以上规模项目 过会项目890兆瓦 [2] - 山东并网风电项目容量234兆瓦 储备项目991兆瓦 全部建成后并网规模超1吉瓦 增长超3倍 [2] - 公司正积极争取山东省海上风电项目 [2] 人工智能计算生态 - 与世纪互联IDC业务合作采用"基地型+城市型"并行模式 乌兰察布基地单机架设计功率密度8千瓦 较传统数据中心高60% [2] - 乌兰察布项目并网后将为AI基础设施提供绿电支持 形成显著协同效应 [2] 战略合作与行业对标 - 与山东高速集团签署谅解备忘录推进交能一体化战略合作 实现互补优势 [3] - 对标全球AIDC龙头Equinix的绿色资产估值溢价模式 通过PPA协议/绿色债券/ESG评级协同降低加权平均资本成本及运营成本 [3] - ESG布局吸引长期资本 绿色资产估值溢价直接推动企业市值增长 [3]

并购交易 - 凯雷集团以5.28亿美元收购韩国化妆品包装企业三和公司 交易价值7330亿韩元 [1] - 亚马逊完成对印度在线金融平台Axio的收购 结合数字贷款专长扩大印度信贷覆盖范围 [2] - 巴克莱银行家预计AI领域未来一年可能出现1000亿美元以上级并购交易 大型平台将进行重大押注 [6] 企业战略与合作 - 小米宣布2025年为大家电和新零售出海元年 2027年计划汽车出海 5年内建设1万家海外小米之家 [1] - 北京利尔与商汤科技、曦望签署战略合作协议 探索AI算力合作、工业制造与决策AI垂直模型开发等新业务 [1] - 西江千户苗寨与马蜂窝合作推出全国首个景区AI服务平台"AI游西江" 整合门票预订、证件核验等十数项新功能 [3] 技术创新与产品 - WPS上线"HTML素材"功能 成为业内首个支持在演示中直接插入并运行AI大模型生成HTML代码的办公软件 [4] - 特斯拉上海超级工厂首批Model Y L新车交付 定位大六座豪华SUV 续航830公里（CLTC） [5] 融资与资本运作 - 腾讯参投曦智科技超15亿元人民币C轮融资 中国移动、上海国投等机构参与 [5] - 数据中心运营商DayOne寻求C轮融资至少10亿美元 支持国际市场扩张 [5] - 国务院办公厅支持符合条件的体育企业上市和再融资、发行债券、资产证券化 [6] 行业政策与目标 - 工信部等部门印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 目标规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右 年均营收增速5%以上 [7] - 到2026年电子信息制造业预期实现营收规模和出口比例在41个工业大类中保持首位 服务器产业规模超过4000亿元 75英寸及以上彩色电视机国内市场渗透率超过40% [7][8] 金融市场动态 - 农业银行股价上涨5.17%创历史新高 银行股被视为稳定高股息资产 正从"顺周期"转向"弱周期"品种 [2] - 央行开展10000亿元买断式逆回购操作 期限3个月 以保持银行体系流动性充裕 [2]

股价表现与交易数据 - 数据港9月4日跌停 换手率13.34% 成交额31.55亿元 振幅8.46% [2] - 当日因日跌幅偏离值达-8.76%上榜龙虎榜 [2] - 近5日主力资金净流出11.91亿元 其中特大单净流出1.70亿元 大单净流出1.44亿元 [2] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交5.99亿元 买入2.21亿元 卖出3.78亿元 净卖出1.57亿元 [2] - 机构专用席位净卖出1.76亿元位列卖一 [2][3] - 沪股通为第一大买入营业部(买入1.14亿元)兼第二大卖出营业部(卖出1.16亿元) 净卖出184.21万元 [2][3] 融资融券情况 - 截至9月3日两融余额10.71亿元 其中融资余额10.69亿元 融券余额244.92万元 [3] - 近5日融资余额增加2.54亿元 增幅31.12% [3] - 近5日融券余额减少26.18万元 降幅9.66% [3] 财务业绩表现 - 上半年营业收入8.11亿元 同比增长4.13% [3] - 上半年净利润8495.86万元 同比增长20.37% [3] 营业部交易分布 - 买入前五均为券商营业部 其中东方财富证券旗下四个拉萨地区营业部合计买入1.07亿元 [3][4] - 卖出前五包含机构专用(卖出1.76亿元) 沪股通(卖出1.16亿元)及三家券商营业部 [3][4]

公司股价表现 - 9月4日股价下跌1.64%至17.36元/股 成交额3.69亿元 换手率3.56% 总市值105.71亿元 [1] - 连续4天累计下跌8.78% [1] 主营业务构成 - 公司IDC业务收入占比97.96% 其他补充业务占比2.04% [1] - 主营业务涵盖IDC设备与解决方案、系统集成及运营管理 同时提供地基与基础工程服务 [1] 基金持仓情况 - 南方中证2000ETF持有5.45万股 占基金净值0.18% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏1.58万元 四日累计浮亏9.1万元 [2] 相关基金表现 - 南方中证2000ETF规模5.39亿元 成立以来收益30.41% [2] - 今年以来收益29.46% 近一年收益73.69% [2]

股价表现 - 9月4日股价下跌5.09%至49.59元/股 成交额14.39亿元 换手率1.74% 总市值810.47亿元 [1] - 连续4天累计下跌14.76% [1] 公司基本情况 - 位于河北省廊坊经济技术开发区 2007年6月27日成立 2015年4月24日上市 [1] - 主营业务为数据中心业务服务 IDC业务占比64.67% AIDC业务占比35.33% [1] 基金持仓情况 - 创金合信科技成长股票A(005495)二季度减持1.21万股 持有21.52万股 占基金净值4.24% 为第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模1.59亿元 今年以来收益15.83% 近一年收益52.18% 成立以来收益95.26% [2] - 基金经理周志敏累计任职7年253天 管理规模2.51亿元 最佳回报95.26% 最差回报-37.88% [2] 基金损益测算 - 9月4日单日浮亏57.24万元 [2] - 连续4天累计浮亏194.76万元 [2]

投资评级 - 中性评级，目标价8.58港元 [1][3][4] 核心观点 - 2025财年业绩稍低于预期，收入29.38亿港元（同比增长10.0%），经调整EBITDA为21.28亿港元（同比上升15%），主要因MEGA IDC 1期租户进驻时间较预测稍晚 [1] - 估值已充分反映良好基本面，目标价对应约20倍2026年EV/EBITDA，与国际第三方数据中心龙头运营商相若 [1] - 公司已度过资本支出和利率周期高峰，2025财年资本开支从去年约29.7亿港元下降至约11.8亿港元 [1] - 新数据中心进驻稍慢于预期，MEGA IDC第一期仅30%楼面面积投入运营，总在营运容量同比上升约3%至104MW [1] - 未来增长动力来自MEGA IDC未来数期额外增加700,000平方呎楼面面积及130MW电力容量，以及成熟项目每年约3-5%续租租金调升 [1] 财务表现 - 收入2,938百万港元（同比上升9.9%），毛利1,665百万港元（同比上升17.7%） [2] - 经调整EBITDA利润率同比上升约3个百分点至72.4% [1][2] - 经营性现金流2,063百万港元（同比上升23.5%） [1][2] - 每股收益0.2409港元（同比上升7.8%），末期股息每股0.12港元（同比上升约7%） [1][2] 行业对比 - 新意网集团在交银国际覆盖的数据中心行业中评级为中性，目标价潜在涨幅22.7% [5] - 同业万国数据（9698 HK）评级为买入，目标价28.89港元 [5]

股价表现 - 9月4日股价下跌5.8%至33.78元/股 成交额4.53亿元 换手率1.84% 总市值242.67亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称上海数据港股份有限公司 2009年11月18日成立 2017年2月8日上市 [1] - 主营业务为数据中心服务器托管服务及网络带宽服务 IDC服务业占比99.31% IDC解决方案占比0.69% [1] 股东持仓变动 - 广发中证1000ETF二季度增持66.08万股 总持股达188.88万股 占流通股比例0.26% [2] - 该基金当日浮亏约392.88万元 [2] 基金产品信息 - 广发中证1000ETF成立于2022年7月28日 最新规模307.18亿元 [2] - 今年以来收益率22.11% 近一年收益率59.17% 成立以来收益率4.44% [2] - 基金经理罗国庆任职9年330天 管理规模675.65亿元 最佳回报74.19% 最差回报-48.08% [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 数据中心是融合"房地产"与"电力"双重属性的特殊业态，国内市场正迈向供需新平衡，已上市两单REITs估值合理回报有吸引力 [8] - 美国数据中心REITs是高价值核心资产，回报率高受机构投资者看好，海外龙头企业EV/EBITDA倍数普遍在20x以上 [8] 各目录总结 数据中心行业全景 数据中心的商业模式 - 数据中心是融合"房地产"与"电力"属性的特殊业态，投资重资产、建设周期长，选址受"东数西算"战略影响 [14] - 获得充足、稳定且成本可控的电力供应是核心竞争壁垒，PUE监管严苛，用水需求也面临挑战 [19] 数据中心行业发展四阶段 - 历经网络中心、IT中心、云中心、算力中心四个阶段，当前AI技术驱动对智能算力需求增长 [24] 数据中心竞争格局 - 中国数据中心市场参与者分基础电信运营商、第三方数据中心运营商、互联网企业自建三类，行业整合趋势明显资源向头部集中 [25][27] 供需关系演变 - 需求侧下游客户结构稳固，资本开支迎新一轮增长；供给侧新增投资放缓与结构优化，预计未来供需将实现平衡 [31] 国内数据中心REITs深度剖析 数据中心REIT营收成本拆分 - 收入源于服务器托管及基础服务，分零售型和批发型业务，核心运营指标是签约率和上架率 [36] - 运营成本包括能源、运维、资本性支出、税费和保险，能源成本占比大受PUE和负载率影响 [36] 两单数据中心REIT对比 - 南方万国和南方润泽REIT在战略区位、商业模式、运营状态、合同期限、绿色能效方面有相似点，在"含电"与"不含电"、机柜功率、项目估值等方面有差异 [41] 国内与国际估值透视 两单数据中心REITs估值——EV/EBITDA倍数 - EV/EBITDA是评估核心指标，两单REITs2026年预测倍数均为13.6倍，回报有吸引力 [45] 两单数据中心REITs估值——资本化率法 - 资本化率反映资产无杠杆真实投资回报率，两单REITs2026年预期Cap Rate落在合理范围 [52] 两单数据中心REITs估值——现金分派率 - 现金分派率是重要回报指标，两单数据中心REITs2026年预计分派率高于多数其他类型REITs，未来成长性预期更优 [55] 中美REITs资产类型差异 - 美国部分资产类型中国未独立推出，两国在数据中心等核心房地产类别有交集 [59] 美国数据中心REIT是核心资产，表现优于其他另类资产 - 美国数据中心REITs数量占比低但市值占比高，2024年回报率突出，机构投资者净增配预期高 [67] 海外成熟数据中心估值对标：EV/EBITDA均高于20x - 选取四家海外代表性公司，其商业模式各有特点，EV/EBITDA均高于20x [69][70]