央行黄金购买趋势 - 各国央行可能在11月份购买大量黄金，延续多年分散储备以对冲地缘政治和金融风险的趋势[1] - 央行9月份黄金购买量估计为64吨，显著高于8月份的21吨[1] 金价表现与展望 - 高盛重申预计到2026年底金价将达到4900美元[1] - 若私人投资者继续分散投资组合，金价可能进一步上涨[1] - 今年以来金价已上涨55%[1] 金价上涨驱动因素 - 金价上涨主要受经济和地缘政治担忧推动[1] - 交易所交易基金流入增加以及对美国进一步降息的预期也是重要推动力[1]

全球央行购金动态 - 全球央行在夏季购金淡季结束后重新加速买入黄金，9月合计购金约64吨，较8月的21吨增加逾三倍 [1] - 中国央行在9月向外汇储备新增约15吨黄金，推动了全球官方部门当月购金规模的大幅回升 [1] - 强劲的购金势头很可能延续至11月，反映出央行持续多元化储备、对冲地缘政治及金融风险的长期趋势 [1] 黄金价格表现与驱动因素 - 现货金价今年曾在10月突破每盎司4380美元的历史高位，尽管近期回落，截至本周一仍约报4068美元，年内累计上涨达55% [1] - 推动金价的因素包括全球经济及地缘政治不确定性升温、黄金ETF流入增加，以及市场押注美联储进一步降息 [1] - 过去三年，央行增持已成为推动金价飙升的关键动力 [1] 行业未来展望与预测 - 高盛维持预测，即2024年第四季度至2026年，全球央行平均每月净购金将维持在约80吨水平 [1] - 高盛重申金价将在2026年底升至每盎司4900美元，并指出如果私人投资者继续加大黄金配置，金价仍有进一步上行空间 [1] - 央行“持续且高企”的购金行为将是未来数年黄金市场的核心支撑力量 [1] - 随着央行购金态势延续、投资需求增强，以及美联储货币政策转向宽松，黄金在未来几年将继续作为全球金融体系中的关键避险资产保持强势 [2]

核心观点 - 摩根士丹利将2026年定义为“风险重启之年”，市场焦点将从宏观不确定性转向微观基本面[1][3] - 财政、货币、监管“政策三重奏”与AI投资周期形成罕见共振，预计将推动风险资产强劲上涨[1][3][9] - 标普500指数2026年末目标价设定为7800点，较当前水平上涨约15%，主要得益于企业盈利强劲增长17%的预期[1][3][16] 全球市场展望 - 美股预计领跑全球，标普500指数基情景目标7800点，对应15%涨幅，牛市情景目标9000点，对应32.5%涨幅[4][15] - 日本股市受益于通胀回升和企业治理改革，TOPIX基情景目标3600点，较当前上涨7%[18][19] - 欧洲市场面临结构性挑战，MSCI Europe基情景目标2430点，对应6.7%涨幅，增长主要依赖估值扩张[4][21] - 新兴市场整体中性，MSCI EM基情景目标1400点，对应1.7%涨幅，看好印度、巴西等特定市场[4][22] 政策环境 - 财政政策：美国《OBBBA》法案预计在2026-27年为企业减税1290亿美元[6] - 货币政策：预计美联储2026年上半年进一步降息50个基点[7] - 放松监管：美国政府将优先在能源和金融领域放松监管[8] - 三种政策在经济非衰退期以顺周期方式协同发力，为1980年代末以来罕见[9] 人工智能投资周期 - AI相关资本支出是长期且不受商业周期波动影响，数据中心相关资本支出总规模近3万亿美元，目前已部署部分不足20%[11] - 巨大投资产生约1.5万亿美元融资缺口，需通过各类信贷渠道填补[11] - 融资需求将推动美国和欧洲投资级企业债净发行量显著增加，数据中心ABS供给也将上升[14] - 大量供应压力预计导致投资级债券和数据中心ABS信用利差温和扩大[13] 企业盈利预期 - 预测标普500指数每股收益2025年为272美元（增长12%），2026年为317美元（增长17%），2027年为356美元（增长12%）[16] - 盈利增长四大支柱：企业定价能力改善、AI驱动效率提升、宽松税收监管政策、稳定利率环境[16] - 尽管CAPE市盈率达38倍接近历史高点，但在强劲宏观驱动下高估值可持续[16] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线预计出现“牛市陡峭化”，短端利率因美联储降息大幅下行[5][23] - 预计2026年底美国2年期国债收益率降至2.60%，10年期收益率收于4.05%，利差扩大至145基点，为2021年以来最陡峭水平[24][25] - 10年期美国国债基情景目标收益率4.05%，对应总回报5.3%[4] 外汇市场 - 对美元看法发生重大转变，不再极端看空，预计上半年走弱下半年反弹[5][26] - 美元指数预计上半年走弱至94，下半年反弹至99，全年基本持平[27] - 欧元兑美元预计升至1.23后回落至1.16，英镑利差优势将削弱，日元走势跟随美国债券市场[29] 信用债市场 - 高收益债券有望跑赢投资级债券，出现显著分化[5][30] - 投资级债券面临供应压力，美国净发行量预计增长60%，利差走阔至95基点[30] - 高收益债市场技术面更平衡，美国高收益债利差预计温和走阔至300基点[32] - 欧洲信用债市场表现预计优于美国，结构化产品将受益于监管放松[32] 大宗商品 - 偏好金属而非能源，黄金为首选品种，目标价4500美元/盎司，预期上涨空间约9%[5][33] - 黄金需求结构改善，ETF资金流入扭转四年净流出趋势，央行购金持续[33] - 基础金属供应面临挑战，铜2026年缺口预计扩大至60万吨，目标价10600美元/吨[36] - 能源市场前景黯淡，布伦特原油面临需求疲弱等多重压力，预计维持在60美元/桶区间震荡[36]

摩根士丹利策略观点 - 摩根士丹利策略师Michael Wilson预测标普500指数将在明年内大涨16%，至2026年底交投于7800点左右 [2] - 该预测是基于强劲的企业盈利支撑，预计标普500指数每股收益将在未来两年内分别跃升17%和12% [2] - 看涨理由包括公司定价能力提高、人工智能驱动的效率提升、宽松的税收和监管政策以及稳定的利率 [2] 美股市场表现 - 2025年至今，标普500指数已飙升14%，而此前两年每年的涨幅均超过20% [4] - 在第三季度财报远超预期之后，美股在动荡的一年接近尾声时正处于历史高点附近 [3] - 尽管存在对AI高估值和美国有史以来最长政府停摆风险的疑虑，投资者对经济增长仍保持信心 [3] 市场不同观点 - 高盛策略师Peter Oppenheimer预计，由于估值偏高，未来十年美股的表现将落后于国际市场 [4] - 摩根士丹利的Wilson警告，如果美联储政策比预期更为鹰派将存在短期风险，长远看经济"过热"也可能导致通胀重燃 [4]

文章核心观点 - 美国人寿保险公司因其对长久期、高收益资产的需求，正成为科技巨头AI数据中心建设万亿美元融资缺口的关键融资方，这一供需匹配正在改变传统企业债券市场的规则 [6][9][11] 科技巨头融资需求 - 到2028年全球数据中心资本支出预计约3万亿美元，其中约1.5万亿美元无法通过预期现金流覆盖，存在巨大融资缺口 [6][7] - 未来一年高等级债券市场预计可吸纳3000亿美元与AI数据中心相关的发行 [6][8] - 科技公司如甲骨文、Meta和Alphabet已密集进入高等级债券市场进行大规模融资 [6][8] 保险资金市场角色 - 过去两三年美国人寿保险公司已成为信用市场最大的边际买家，推动投资级企业债券利差收窄至1990年代以来最紧水平 [6][9] - 美国人口老龄化高峰推动年金销售创纪录，今年前九个月销售额达3450亿美元，保险公司需为不断增长的退休金寻找投资标的 [6][9] - 退休收入需求增加及长寿风险促使保险公司负债结构转向更长期限，需要配置更长期的资产 [10] 债券市场规则变化 - 传统投资级债券市场惯例面向信用评级最高的公司，债券期限通常短于10年，但AI融资需求正在改变这一规则 [11] - 公开高等级债券市场已越来越适应吸纳与数据中心增长相关的非传统融资工具 [11] - 保险公司在投资中愿意转向收益率更高但更复杂的私募配售等非传统工具 [11] - 市场预期科技巨头若在AI领域获胜将赚取数万亿美元，因此愿意支付更高利息进行融资 [12]

核心人事变动 - 黑石集团房地产全球联席主管Kathleen McCarthy宣布将于年底离职 [1] - 她在黑石任职15年，是执掌资产管理规模约1.24万亿美元业务部门的最高女性领导人 [1] - 其职位将由Nadeem Meghji接任，成为该业务的唯一负责人 [8] 职业背景与成长路径 - Kathleen McCarthy的职业生涯始于高盛“兼并与收购部”，被誉为“投行黄埔军校” [3] - 她经历了互联网泡沫破裂、911事件和2008年全球金融危机等多次行业至暗时刻 [4] - 2010年从高盛加入黑石，起初担任投资者关系职位，4年后晋升为全球首席运营官 [5] - 2018年被任命为全球房地产联席主席，成为公司掌舵人之一 [5] 业务成就与规模增长 - 在她的领导下，黑石管理的房地产资产增长了300%以上，达到3300多亿美元 [1] - 带领团队建立了系统的房地产投资策略，并扩展到贷款和房地产证券领域 [5] - 主导了多项里程碑式交易，包括2019年以187亿美元收购普洛斯美国工业物流资产，为当时全球最大私人房地产交易 [7] - 2021年以100亿美元收购数据中心运营商QTS，进军数字基础设施领域，该资产估值在两年内翻倍 [7] - 2025年以40亿美元完成对房地产投资信托公司ROIC的私有化收购 [7] 投资策略与行业洞察 - 投资策略从核心增益型房地产投资扩展到收购更多稳定资产 [5] - 强调跳出具体资产，思考世界大趋势对人们生活、工作和消费方式的影响 [8] - 提前捕捉到电商浪潮带来的物流地产需求和AI算力需求带来的数字基础设施机遇 [7] - 在市场对实体零售持悲观态度时，仍能寻找被低估的价值 [7] 公司近期业绩表现 - 黑石2025年第三季度可分配收益达19亿美元，同比增长近50% [9] - 当季资金流入达540亿美元，过去12个月累计流入高达2250亿美元 [9] - 推动公司资产管理规模创下1.24万亿美元的行业新高 [9]

美国国债收益率预测 - 预计2026年上半年美国国债将出现前置式反弹 [1] - 美联储可能实施50个基点的降息 [1] - 10年期美国国债收益率在明年年中前降至3.75% [1] - 10年期国债收益率在第四季度回升至4.05% [1] - 全年10年期国债收益率预计将维持区间波动 [1]

高管离职与职业背景 - Kathleen McCarthy宣布将于年底离职，结束在黑石15年的职业生涯[2][3] - 职业生涯始于高盛并购部门，工作10年后于2010年加入黑石[3][6] - 成为执掌资产管理规模约1.24万亿美元业务部门的最高女性领导人[3] 黑石房地产资产管理规模增长 - 在Kathleen领导下，黑石管理的房地产资产增长300%以上，达到3300多亿美元[3] - 黑石整体资产管理规模创下1.24万亿美元的行业新高[13] 职业生涯关键转折点 - 早期在高盛经历三次经济下滑：互联网泡沫破裂、9/11事件、2008年全球金融危机[8] - 2010年从高盛离职后加入黑石，最初担任IR职位，4年后晋升为全球首席运营官[10] - 2018年被任命为全球房地产联席主席，成为黑石掌舵人之一[10] 重大投资交易案例 - 2019年斥资187亿美元收购普洛斯美国工业物流资产，为当时全球规模最大私人房地产交易[11] - 2021年以100亿美元收购数据中心运营商QTS，进军数字基础设施领域[11] - 2025年以40亿美元完成对房地产投资信托公司ROIC的私有化收购[11] 投资策略与市场洞察 - 建立系统化房地产投资策略，扩展到贷款和房地产证券领域[10] - 投资逻辑基于思考世界大趋势如何影响人们生活、工作和消费方式[12] - 提前捕捉电商浪潮带来的仓库需求激增，以及AI算力需求带来的数字基础设施机会[11] 公司近期业绩表现 - 2025年第三季度可分配收益达19亿美元，同比增长近50%[13] - 本季度资金流入达540亿美元，过去12个月累计流入高达2250亿美元[13]

日本财政风险溢价回归 - 市场担忧日本刺激规模可能大于预期 财政风险溢价回归 给长期国债和日元带来压力 [1] - 市场担心日本政府可能放弃"年度预算收支平衡"承诺及长期财政目标 [1] - 市场对财政问题敏感度上升 通往最终缓和的道路可能颠簸 [1] 日本国债收益率表现 - 日本30年期国债收益率距刷新历史高位仅差几个基点 [1] - 基准10年期国债收益率升至1.72% 为2008年以来最高水平 [1] - 长期国债收益率压力可能至少持续至12月中旬 届时日本央行政策路径或更明朗 [2] 日本政府财政刺激计划 - 日本首相高市早苗释放更激进财政信号 称首个刺激计划将成为推动新投资和增长的跳板 [1] - 政府正考虑为本财年追加约14万亿日元(910亿美元)预算 规模超过去年的13.9万亿日元 [1] 日元汇率与央行政策 - 近期日元走软对利率前景影响力减弱 日本央行加息以阻止贬值的迹象减少 [1] - 日元兑美元汇率一度跌破155关键水平 引发日本财务大臣等官员的口头干预 [2] - 日元短期内仍有进一步走弱空间 但美元兑日元上行空间应会受到更强硬口头干预及潜在直接操作风险的限制 [2] - 日本央行在耐心等待评估美国关税的滞后影响及日本的薪资前景 [1]

日本财政政策与市场预期 - 日本财政风险溢价正在回归，因投资者担忧日本刺激规模可能大于预期，这将给长期国债和日元带来压力 [1] - 市场越来越担心日本政府可能会放弃其"年度预算收支平衡"承诺以及长期财政目标 [1] - 即便最终财政刺激结果没有想象中极端，但市场对财政问题的敏感度明显上升，意味着通往最终缓和的道路将是颠簸的 [1]