行业与公司 * 纪要涉及的行业包括有色金属、化工、地产、黄金、铜、券商、传媒、计算机、消费者服务等，其中顺周期板块（如地产、有色、化工、券商）是核心焦点[1][4] * 纪要涉及的公司包括华润置地、招商蛇口、滨江集团、建发股份、信达地产、山金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、中金黄金、鹏欣资源、潼关黄金、灵宝黄金、紫金矿业、江西铜业、中国有色矿业等[2][12][14] 核心观点与论据 市场整体策略与风格 * 9月核心推荐行业为传媒、计算机、地产、券商、有色、化工及消费者服务，涵盖成长、金融、周期和消费风格，多数为顺周期板块[1][4] * 美联储降息预期增强利好全球流动性改善，A股市场主要受益风格是大盘成长风格，涵盖TMT、新能源、消费及具有成长属性的周期股（有色、化工）[3] 有色金属行业 * 有色金属板块年初至今涨幅达53%，战略金属价值重估是投资主线，小金属机会突出，尤其看好稀土磁材[6] * 美联储9月降息将继续催化顺周期逻辑，看好黄金和铜[6] * 铜价目前约为9900美元/吨，预计2025年四季度将继续向上，有望涨至10500美元/吨以内，若需求端配合良好可能涨至11000美元/吨[13] * 铜的投资机会源于全球降息环境，今年（2025年）铜矿供给增量预估从60万吨下调至20万吨左右，供给端偏紧，TC/RC值显示矿石短缺，预计今年LME铜均价在9500~9600美元之间（去年为9260美元）[14] 黄金 * 黄金中期逻辑顺畅，作为新旧秩序切换的价值载体，其价值将持续提升[9] * 金价上涨原因包括降息概率提升至90%，以及特朗普安插鸽派人物进美联储挑战其独立性导致美元信用走弱，两者共振推动金价突破3500美元/盎司的前高[9] * 这轮黄金大牛市可能持续到中美对全球政治经济问题谈妥为止，预计最快半年、最慢一年内金价有望达到4000美元/盎司[10] * 底层逻辑在于利率框架失效频率增加和美元信用走弱，以布雷顿森林体系崩溃后的美债规模为锚点，当时美债规模现翻90倍至37.2万亿美元，金价理论值应为3780美元/盎司，预计可达4000美元[10] * 自2022年以来因央行购金量保持每年千吨以上，金价回撤幅度收敛至10%以内[11] * 去年COMEX金价全年上涨近30%，今年已上涨40%[11] 化工行业 * 化工行业产能处于历史低位，反内卷限制供给，叠加美联储降息预期温和利好海外需求，有望迎来供需两端共振，复制上半年有色金属的辉煌表现[7] 地产行业 * 地产政策转向明显，一线城市限购放松，人民币汇率上升降低企业海外债务压力，推动地产板块价值重估[8] * 地产板块处于政策底明确、资金面宽松预期加强、板块估值底部、机构持仓历史低位的“三低”背景，具备极高赔率和向上弹性[2][15] * 美联储降息带动国内降息预期升温，历史上每次利率大幅下降都能显著提升地产基本面及股价，降息降低购房成本（需求侧）并缓解债务压力与利息支出（供给侧），其整体影响远超局部放松政策[16] * 房地产企业在投资端、销售端和财务端分化明显，投资端更多房企选择在核心一二线城市拿地（需账面现金充裕、产品力强、融资成本低）[17]，销售端头部公司（如华润置地、建发国际、招商蛇口）销售均价出现同比正增长，表现优于行业[17]，财务端头部央国企加权融资成本甚至低于3%[18] * 策略建议从博弈政策转向价值投资，买入那些在行业总量收缩背景下依然能凭借自身核心竞争力实现份额提升和稳定盈利的公司[21] 股票标的推荐与估值 * 黄金股票标的包括山金国际（PE 17倍）、赤峰黄金（18倍）、招金矿业（27倍）、山东黄金（26倍）、中金黄金（18倍）[12]，高风险偏好可关注鹏欣资源（上半年利润1.5亿元，今年扭亏）[12]，港股可关注潼关黄金和灵宝黄金（估值较低，有50%以上上升空间，明年有望纳入通标指数）[12] * 铜的标的可考虑紫金矿业（A股今年涨幅69%，港股涨幅108%，万得一致预测明年利润500亿，若予20倍PE市值可达万亿）[14]，或低估值标的江西铜业港股（约10倍PE，提升至15倍有50%空间）、中国有色矿业（12倍PE，提升至15倍有不错空间）[14] * 地产板块推荐五类核心标的：华润置地（0.7倍PB，好产品和区位卖出溢价，长期持有型物业提供稳定现金流）[20]、招商蛇口（优质央企，依托招商局集团背景，处于低位）[20]、滨江集团（区域深耕民企典范，约1倍PB）[22]、建发股份（供应链、地产及家居卖场业务处周期底部，强大现金流，每股七毛钱年度分红，对降息敏感）[22]、信达地产（逆周期布局困境资产专家，参与城市更新，估值较低有较大向上弹性）[22] * 港股市场华润置地和建发国际的估值已明显修复，但A股招商蛇口的股价尚未出现相应修复，这种差异预计会逐步补齐[19] 其他重要内容 * 人民币汇率在中美利差收窄情况下可能出现升值，利好地产、有色、化工等偏实物人民币资产的价值重估[5] * 在全球供应链脆弱背景下，供给端一家独大（如刚果金政府控制钴产量）也导致钴价格上涨[6]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业包括券商、信创软件、机器人、化工、有色金属（非黄金和稀土）、新能源相关化工、周期板块、工程机械等价值板块[1][3] * 公司层面未提及具体名称 **核心观点与论据** * 历史数据显示 当前表现强势的板块在回调期间能保持强势的概率仅为55% 而中期表现行业在回调期间若出现超额收益 则在新一轮上涨波段中跑赢大盘的概率高达70%[1][2] * 建议关注化工、有色金属（非黄金和稀土）及新能源相关化工方向 以及周期板块和工程机械等价值板块 这些板块近期表现出超额收益[1][3] * 化工板块经历三年格局出清 目前处于复苏前端或出清末端 具备投资潜力[1][3] * 市场对2026年PPI回正交易的预期较高 基本面催化因素包括PPI回正、居民消费复苏和地产反转[1][4] * PPI回正大概率发生在今年年底或明年年初 预示周期风格将受益 对未来6个月以上周期风格表现持乐观态度[4][5] * 若当前主线回调走弱 后续跑赢大盘概率为2/3（即约67%的概率没有超额收益） 而前期中等偏下行业在回调期若有超额收益 后续增长波段跑赢概率为4/5（即80%）[6] **其他重要内容** * 居民存款支撑了当前的指数牛市[1][4] * 若科技方向成为2025年主线 则预计2026年周期将有更多机会[6] * 建议提前进行再平衡布局[6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.09%至25440.01点 恒生科技指数上涨0.11% 国企指数上涨0.02% [1] - 创新药概念高开 黄金与有色金属板块走高 光伏太阳能股延续涨势 中资券商股活跃 内房股普遍上涨 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中地平线机器人 阿里巴巴 百度集团 腾讯控股领涨 蔚来 京东健康 阿里健康 快手领跌 [1] 美国就业数据 - 8月非农就业人数增加2.2万人 远低于预估的7.5万人 7月数据上修0.6万至7.3万 6月数据下修4万至-1.3万 [1] - 失业率4.3% 与市场预期持平 前值为4.2% [1] - 劳动参与率下降暗示经济动能减弱 或预示美国经济步入温和衰退通道 [1] 美联储政策预期 - 市场完全押注9月美联储降息25bp 降息50bp概率增大 [1] - CME FedWatch Tool显示9月议息会议降息概率达100% 其中降息25BP概率92% 降息50BP概率8% [1] - 若未来通胀不及预期 年内多次降息概率将进一步提升 [1] 港股科技板块展望 - 全球流动性边际改善有望外溢至港股 高成长高弹性港股科技板块或率先受益 [2] - 恒生科技指数处于历史相对低估区间 对中美利差转向敏感度更高 能深度受益于宽松海外流动性环境 [2] - 前期相对A股科技板块表现偏弱 在流动性叙事改善下向上动能更为强劲 有望迎来补涨行情 [2]

政策动向 - 扩大服务消费政策举措近日推出 涵盖露营地、民宿、物业及互联网医院等领域并鼓励外资进入[1] - 9月1日推出个人消费贷贴息政策 9月3日财政部与央行召开小组会连续出台刺激措施[3] - 证监会将股票型基金申购费上限从1.5%降至0.8% 混合型基金降至0.5% 预计每年向投资者让利超500亿元[3] 资金流向 - 北向资金成为市场风向标 净流入时推动白酒券商板块上涨 净流出时市场成交量快速萎缩[6] - 部分长线基金8月底将中概股仓位从清仓线提升至标配线 资金先流入港股再通过沪深港通进入A股[4] - 公募降费预计带来三成份额增长 增量资金最快四季度体现在仓位中[5] 市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.16% 房多多单日涨幅达30% 阿里百度跟涨[4] - A股呈现缩量反弹特征 周五反弹未触及5日线 需8500亿级量能支撑延续性[4] - 板块轮动加速 外资偏好白酒/免税/互联网龙头及高股息电力银行 内资追逐OTA/露营装备/民营医院等政策相关标的[4] 外围市场影响 - 美国8月非农新增2.2万人远低于8万预期 失业率升至4.3%创三年新高[3] - 华尔街押注9月降息25基点概率超90% 美元跳水推动人民币升值[3] - 英伟达周五大跌3% 导致A股AI算力板块周一集体低开[4] 商品市场 - COMEX黄金突破3650美元创历史新高 A股黄金股尾盘拉升 老凤祥/银泰黄金涨停[5] - 原油周五夜盘跌超2% 因美国就业数据引发需求担忧 拖累A股三桶油板块[5] 投资者行为 - 基民因费率下调获实惠 10万元申购费可省700余元[3] - 散户情绪分化 轻仓者期待资金流入 重仓者担忧破前低 北向资金动向成为盘中重要观察指标[6]

流动性预期与科技创新产业 - 流动性预期好转 科创及赛道主题业绩具备中长期比较优势[1] - 关注产业逻辑扎实行业 包括通信设备 半导体 电子硬件 固态电池 创新药 国防军工 机器人[1] 中国制造与海外产能布局 - 中国制造优势凸显 关注外贸增长领域[1] - 布局海外产能行业包括白色家电 工程机械和电网设备[1] 资本市场情绪与金融板块 - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现[1] - 关注保险和券商行业[1] 政策引导与行业供给收缩 - 反内卷引导行业供给收缩 政策发力催化需求企稳预期[1] - 关注光伏等行业[1] 红利板块分化与确定性布局 - 红利板块或存在分化[1] - 从优质现金流 波动率及分红确定性出发布局电信和银行行业[1]

流动性预期与科技创新产业 - 流动性预期好转 关注通信设备 半导体 电子硬件 固态电池 创新药 国防军工 机器人等产业逻辑相对扎实的行业 [1] - 科创和赛道主题业绩具备中长期比较优势 [1] 中国制造与海外布局 - 中国制造优势凸显 关注对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的白色家电 工程机械和电网设备等行业 [1] 资本市场与金融板块 - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现 关注保险和券商 [1] 政策引导与行业供需 - "反内卷"引导行业供给收缩 政策发力催化需求企稳预期 关注光伏等行业 [1] 红利板块与分红策略 - 红利板块或存在分化 从优质现金流 波动率及分红确定性出发 布局电信和银行等行业 [1]

宏观新闻 - 国家外汇储备规模33222亿美元 环比上升299亿美元 升幅0.91% [3] - 中国连续10个月增持黄金 8月末黄金储备7402万盎司 环比增加6万盎司 [4] - 银联网联支付交易金额151.66万亿元 同比增长16.64% 增速较上半年加快3.3个百分点 [7] 行业政策 - 公募基金销售费用新规实施 年降费规模约300亿元 降幅达34% [2][5] - 深圳优化住房政策 分区调整居民及企业购房限制 同步推出公积金首付款提取新政 [2][5] - 商务部初步裁定欧盟猪肉及猪副产品存在倾销 认定对国内产业造成实质损害 [4] 金融市场 - 券商两融利息收入432亿元 同比增长超10% 47家券商实现正增长 行业回暖趋势明确 [5] - 国内金饰价格突破1060元/克 周生生达1068元/克 单日上涨9元/克 [7] - 现货黄金创历史新高3600.15美元/盎司 年内累计上涨976美元 涨幅37% [10] 科技创新 - 中国将开展小行星撞击演示验证任务 深空探测国际会议在合肥召开 [6] - 半导体设备商新凯来投前估值650亿元 瞄准7nm+制程设备市场 预计增速超50% [13] - OpenAI预计年营收130亿美元 正自研服务器芯片以控制云服务成本 [10] 产业发展 - 零售业景气指数创8个月新高 以旧换新政策及开学季带动消费需求回升 [7] - 海上风电需求进入景气周期 2025年预计新增装机11.3GW 深远海场景打开成长空间 [14] - 威马汽车宣布9月恢复EX5和E5量产 并公布供应商欠款清偿计划 [8] 公司动态 - 贵州茅台获农业银行不超过27亿元增持贷款承诺函 [11] - 旷达科技实际控制人变更为株洲市国资委 [11] - 罗博特科筹划发行H股于香港联交所上市 [11]

**A股市场资金面与行业动态分析纪要** **一 行业与公司** * 纪要主要涉及A股资本市场 券商行业 房地产行业 以及消费 有色化工 创新药 AI 银行 电力设备等板块[1][7][24][25][27][29][30] * 具体提及的上市公司包括券商板块的华泰证券 广发证券 中国银河 方正证券 湘财股份[27] 以及房地产板块的中海宏洋 中国金茂 华润 建发 贝壳[30] **二 核心观点与论据** * **市场性质判断**：当前A股市场表现领先于基本面复苏 主要受流动性驱动 类似于2019年牛市初期 当前调整是资金获利了结和微观结构恶化所致 而非牛市结束信号[1][3] * **上涨推动因素**：近期股市上涨主要受到流动性和杠杆的影响 7月份居民储蓄存款减少了1万亿 而非银行存款增加了2万亿 反映出居民储蓄资金流向资本市场[2] * **资金面分析**： * 居民存款正快速流入股市 每个个股居民交易占比上周相比前一周大幅回升超过50% 小单交易净流入上周相比前一周修复超过40% 该数据已达2015年牛市高点一半以上[4][19][20] * 外资也在快速流入 A股龙虎榜和北上资金成交额数据均显示外资积极进入市场 EPFR数据显示主动型外资快速流入 最近五周内快速流入 本周流入规模是上周的两倍以上[4][22] * 全球资本再配置和居民存款搬家将成重要资金来源 美联储降息预期强化 美元弱势周期和人民币稳定升值 将进一步推动全球资本对A股加码配置[1][5][6] * **政策影响**： * 8月国内政策以反内卷和民生消费为主线 供给侧关注多晶硅行业节能监察等政策 需求侧逐步落实民生消费政策[1][8] * 具体措施包括北京市提供2000万元的政府补贴支持演出体育等行业 绍兴市鼓励餐饮消费 国务院办公厅发布逐步推行免费学前教育的意见 出台消费贷贴息等方案[9] * 新修订的价格法于8月底结束征求意见 是28年来首次修正 增加了成本调查作为价格治理手段[11] * 人工智能领域 8月底发布《人工智能加行动意见》 通过顶层设计引导发展[12] * 地产方面 北京 上海 深圳相继放宽限购政策 政策出台后 北京成交量在三周内增长约12% 上海二手房成交创下新高[12][29] * **板块配置建议**： * 长期关注AI等成长叙事和经济通胀再平衡主题[1][7] * 短期关注风格再平衡带来的交易机会 如消费 美联储降息带动的有色化工品 创新药固态等板块[1][7] * 建议关注三个方向：逆全球化受益相关的硬通货 黄金和资源类资产（工业金属） 自主可控领域（国产算力创新） 有防御属性且短期估值较低的行业（银行和电力设备）[24] * **券商行业景气度**： * 券商股与市场流动性和居民资金搬家的相关性最大 2024年7月10日至8月底 券商股已上涨74%[25] * 2025年上半年 两市股票基交易额同比增长约64% 券商代买净收入同比增速约62% 上市券商业绩实现营收同比增速约31% 归母净利润同比增速超50% ROE达到年化7.5%左右[27] * **房地产市场影响**： * 资金入市对房地产市场具有双重影响 股市良好时可能加速出售房产投入股市 但随着行情持续 房地产市场可能成为资产洼地吸引资金回流[28] * 新房全年成交量预计下降10%至15% 政策对成交量的支撑通常不会超过一个季度[29] * 推荐关注估值极低的公司（PB小于0.3） 积极拿地且产品销售良好的公司 以及中介服务龙头贝壳[30] **三 其他重要内容** * **海外因素**：海外避险情绪升温对国内市场影响有限 但法国政府信任投票可能引发资产波动[6] 美国优先投资政策将加速产业链区域化趋势 全球FDI流动在2024年下降11%[13][15] * **存款搬家趋势**：存款搬家现象始于2023年和2024年 与存款利率调降及监管禁止手工补息有关 最初流向理财 自2024年9月和2025年7月以来 股市上涨推动存款更多地流向权益类产品[16][17] 在低利率时代 非银机构的资产配置中固收类资产占比将逐渐下降[18] * **市场走势判断**：预计9至10月份市场可能进入震荡期 但调整幅度有限 因人民币汇率快速升值与A股高度正相关 且增量资金图谱不支持明显调整 后续有望开启主升浪行情[4][21][23] * **保险资金动向**：截至2025年二季度末 保险资金可运用余额约为36万亿元 其中投资于股票的规模约为3.1万亿元 占比提升至8.5% 大型保险公司新增保费30%将投资于股市[25]

事件背景 - 红塔证券因未履行生效法律文书确定的给付义务 于2025年9月1日收到北京金融法院发出的限制消费令 公司及法定代表人沈春晖被限制九项高消费行为[1] - 限制消费令源于上海潼骁投资起诉红塔证券的债券质押式回购交易纠纷 涉及红鑫2号资管计划与潼骁1号私募基金因债券质押式回购交易违约[3] - 此为券商行业第二张限制消费令 沈春晖成为业界第二位被限制消费的券商高管[4] 纠纷详情 - 纠纷始于2020年8月红鑫2号资管计划以持有的2.7亿元华晨汽车债权中的"19华晨04"债券作质押 向潼骁1号借款近6000万元[4] - 因债券折算率下调 红鑫2号被要求补足2950万元现金避免欠库 但同年9月公司擅自取回1000万元[5] - 2020年11月华晨汽车进入破产重整程序 债券仅获部分清偿约5379万元 潼骁1号认为红鑫2号违约且挪用资金 遂申请仲裁要求偿还本息等超9600万元[5] - 2025年7月红塔证券成为被执行人 执行标的1.0247亿元 但未按法院指定期间履行义务[6] 财务影响 - 2025年上半年公司利润总额7.98亿元 归母净利润6.70亿元 同比增长49.25% 扣非归母净利润6.58亿元 同比增长45.30%[6][7] - 上半年营业收入11.89亿元 同比增长15.69% 经营活动现金流净额6.63亿元 同比下降11.46%[7] - 若最终执行仲裁判决 将对业绩造成一定冲击[7] 高管情况 - 沈春晖被限高后不得乘坐飞机、G字头动车组列车全部座位等高消费行为 因私消费需以个人财产支付并向法院申请[9][10] - 沈春晖本科及研究生均毕业于北京大学 2003年加入红塔证券投行部门 2021年6月起任公司总裁[10][11] - 2024年薪酬141.1万元为公司高管团队最高 但担任总裁期间公司净利润波动较大 2022年仅0.21亿元 2024年回升至7.62亿元仍低于2021年15.99亿元水平[11][12] - 担任保荐代表人十二年未成功保荐IPO项目 仅完成3单非公开或增发项目[13] - 公司投行业务手续费净收入2023年0.56亿元同比下降32.55% 2024年进一步萎缩至0.44亿元下降约27.48% 2023年股权承销项目为0[12] 历史项目 - 红塔证券曾保荐云南煤业能源股份有限公司2013年非公开项目及云南云维股份有限公司2009年增发项目、2008年非公开项目[14]

核心观点 - 美国非农数据大幅低于预期 美联储9月降息概率升至99% 全球流动性重启对A股成长股构成利好但需警惕短线抛压 [3] - A股市场将进入宽幅震荡与结构性分化阶段 创业板出现单日暴跌4%后反弹6.55%的极端行情 [1] - 操作策略强调仓位控制于5成 在3838点附近低吸 3900点区域减仓 个股浮亏超8%立即减半 [8][9][10] 宏观环境 - 美国8月非农就业增加2.2万人远低于预期的7.5万人 失业率升至4.3%创四年新高 [3] - 国内证监会降低基金申购费率并提高短期赎回费 通过FISP平台引入中长期资金超5000亿元 [3] - 十五五规划预期升温 政策底牌持续明朗化 [3] 市场技术面 - 上证指数3850点为多空分水岭 上方压力区间3870-3900点 下方支撑区间3838-3851点 [3] - 日均成交需维持3万亿元以上方能有效突破 创业板60分钟级别出现顶背离迹象 [3] - 北向资金本周净流出70亿元 但两融余额突破2.29万亿元创历史新高 [4] 板块机会 - 科技成长板块中苹果秋季发布会引爆果链行情 AI硬件与半导体设备业绩确定性最强 [5] - 顺周期资源板块受美联储降息与美元走弱推动 黄金与铜确定性最高 稀土永磁受益供给收紧与新能源需求 [5] - 低位蓝筹板块中金融板块估值处于历史洼地 券商受益两融新高与政策松绑 消费龙头受双节临近业绩预期强化 [6] 风险板块 - TMT板块成交占比突破40% 半导体市盈率超57倍 高估值拥挤板块存在量能跟不上导致多杀多风险 [7] - 无业绩支撑题材股需警惕中报业绩暴跌标的 注册制下退市风险高企 [7] 资金动向 - 资金出现从高估值科技股向低位蓝筹切换趋势 金融与消费电子板块周五出现明显异动 [4] - 内资散户与游资持续活跃 外资开始转向谨慎态度 [4]