记者从接近监管层相关人士处了解到，监管层引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化的发 展方向不变，对优质机构适当"松绑"是强化分类监管、扶优限劣的方式之一，监管部门将坚持稳中求进 的总基调，对优质头部机构开展符合国家战略和政策导向的业务适当优化杠杆率要求，促进证券行业提 升资本利用效率，更好服务实体经济，行业总体杠杆区间将保持在合理范围，坚决不搞大干快上。 人民财讯12月8日电，证监会主席吴清近日表示，要对优质证券机构适当"松绑"，进一步优化风控指 标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。这引发了市场的热议，有声音认为，这为证券 行业"适度加杠杆"打开了政策想象空间。 ...

核心观点 - 随着监管态度转向积极、行业转型提速，券商板块有望迎来估值修复与盈利改善的窗口期 [1][8] 监管政策转向积极 - 2025年12月6日，证监会主席在中证协第八次会员大会上致辞，提到“十五五”证券行业发展空间广阔、大有可为，监管态度转向积极并指明行业发展路线，或成为板块行情催化剂 [2] - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，这被认为是对券商板块的重要利好 [4] - 监管层强调券商行业需从价格竞争转向价值竞争，头部机构应增强资源整合能力，中小机构需聚焦细分领域打造精品服务商，或将促进行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海” [5] - 监管层面将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，并鼓励用好并购重组机制和工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，以提高行业集中度 [6] 政策对核心业务的潜在影响 - 两融业务空间或有望放开，满足投资者融资需求的同时，提升券商资本中介业务收入 [5] - 自营业务方面，权益资产配置或有望加大，通过优化OCI相关操作，提升权益类资产的收益水平 [5] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资国际业务板块进一步提升整体杠杆水平 [5] - 监管引导通过强化分类监管，为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限，聚焦于提升杠杆率与资本使用效率两大核心路径，或将直接推动行业ROE中枢上移 [8] 行业估值与投资逻辑 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年间的38.04%分位，市盈率约17.09倍，历史分位13.53%，估值仍具吸引力 [8] - 通过政策激励引导券商行业整体向高质量发展转型，这或将是板块估值修复的重要催化因素 [8] - 资本杠杆的优化调整，不仅将直接推动券商业务规模的扩张，更有望打开行业ROE的长期提升空间 [8] 投资工具建议 - 对普通投资者来说，或可关注券商ETF（159842），其跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，既有望全面捕捉行业beta，又追求有效分散投资风险 [8] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的ETF产品之一 [8] - 习惯场外交易的投资者还可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [8]

市场表现 - 12月8日A股市场强势上涨，个股普涨，人工智能主题类ETF表现强势，领涨ETF市场 [1][2][12] - 当日多只人工智能主题ETF涨幅显著，例如通信设备ETF上涨5.65%，多只创业板人工智能ETF涨幅在5.32%至5.62%之间 [3][15] - 受人工智能板块推动，多只“双创”主题类ETF涨幅居前，创科技ETF、科创创业50ETF基金、双创50ETF、科创创业ETF嘉实等品种涨幅均超过3% [1][3][12][15] - 债券型ETF和证券类ETF交投活跃，短融ETF、银华日利ETF、香港证券ETF、科创债ETF国泰、基准国债ETF等品种当日成交额均超过100亿元 [5][6][17][18] 资金流向 - 上周（12月1日至12月5日），宽基与科技类ETF显著吸金，多只相关主题ETF单周净流入额超过10亿元 [2][7][13][19] - 具体来看，银华日利A单周净流入59.80亿元，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF净流入31.15亿元，多只A500ETF及科创50ETF净流入额也位居前列 [8][20] - 多只跟踪人工智能、恒生科技等板块的ETF当周净流入额居前，与12月8日AI板块大涨形成呼应 [7][19] 行业动态与政策 - 中国证券业协会第八次会员大会于12月6日举行，证监会主席吴清表示将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制 [2][14] - 近期，国泰基金、泰康基金等公募机构上报了上证科创板半导体材料设备ETF、双创机器人ETF等产品，近半个月全市场共有二十余只双创半导体、机器人ETF上报，市场有望迎来科技类ETF产品密集发行 [4][16] 机构观点 - 机构分析认为，监管态度转向积极，直接利好券商核心业务，有望推动行业从“价格竞争”转向“价值竞争”，“分类监管+鼓励并购”将提升行业集中度，或成为券商板块行情催化剂 [8][9][20][21] - 业内人士表示，券商ETF（159842）是把握政策红利的有效工具，其跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头 [9][21] - 中银国际展望后市，认为市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行趋势，现阶段成长风格弹性居前，“看多做多”时“买成长”是首选 [9][21] - 在2026年全球主要经济体降息周期和AI景气趋势强化下，AI产业链投资预计将进入下半场，可重点关注存力、电力以及AI交互革命催化下的端侧与垂类应用 [9][21] - 在AI产业浪潮与科技自立自强政策驱动下，创业板企业盈利有望修复，指数正迎来“估值修复”与“成长溢价”的双重催化，中长期配置价值显著 [9][21]

2026年经济目标与政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进工作总基调，强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，并再次强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的战略部署 [1][6][7] - 会议指出要“持续扩大内需、优化供给”，供需两端发力，以需求牵引供给，又以供给创造需求，“做优增量、盘活存量”，以激发新增长点并挖掘现有增长点 [1][7] - “十五五”时期是关键时期，2026年作为“十五五”开局之年重要性突出 [1][7] 宏观政策具体部署 - 2026年总体政策基调延续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并增强政策的前瞻性、针对性、协同性 [2][7][8] - 核心工作原则从2025年的“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”改为2026年的“稳中求进、提质增效”，更聚焦发展质量提升 [2][8] - 政策实施抓手从“充实完善政策工具箱，打好政策‘组合拳’”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”，强调政策延续性和统筹性 [2][8] - 政策调控力度与方式从“加强超常规逆周期调节”改为“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调兼顾短期与长期调控 [2][8] - 政策效能目标从“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”改为“增强政策前瞻性针对性协同性”，更聚焦政策落地实际效果 [2][8] 产业政策方向与受益板块 - 坚持内需主导和创新驱动为核心，利好大消费（零售、食品饮料、社会服务）、新消费、物流等板块，以及人工智能全产业链、数字经济与信创、集成电路、工业母机等新质生产力板块 [3][10][24] - 强调改革、开放与协调发展，利好电力、电信、能源、军工、券商、银行等国资央企，中资企业出海、一带一路等主题板块，以及大基建、建筑设计、市政设施、环保建材等相关板块 [3][10][24] - 强调牢守底线、双碳引领与民生保障，利好新能源、电力设备、环保等绿色经济板块，大健康、医疗器械、创新药、养老、职业教育、人力资源等民生板块，以及房地产、金融板块 [3][10][24] 对A股市场的启示与配置主线 - 会议为A股市场提供稳定预期和信心支撑，后续中央经济工作会议有望细化具体举措，进一步激活市场活力 [4][11][26] - 配置上关注“两条主线+两条辅助线”：主线一为聚焦新质生产力的“十五五”重点领域，如人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天 [12][26] - 主线二为反内卷政策下盈利修复路径清晰的制造业、资源板块 [12][26] - 辅助线包括内需主导政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间拓展 [12][26]

文章核心观点 - 监管层在“十五五”期间对证券行业态度转向积极，提出适度打开资本空间和杠杆限制、推动行业从价格竞争转向价值竞争、并鼓励并购重组，这些政策有望成为券商板块行情的重要催化剂，推动行业估值修复与盈利改善 [1][11] 监管政策转向与核心业务利好 - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，被视为对券商板块的重要利好 [4][14] - 当前券商行业杠杆率仅为4.42倍，政策松绑为行业“适度加杠杆”打开了空间 [4][14] - 资本实力是影响券商竞争的关键因素，补充资本有助于支持重资本业务及衍生品等创新业务发展 [4][14] - 两融业务空间或有望放开，可提升券商资本中介业务收入 [4][14] - 自营业务的权益资产配置或有望加大，通过优化OCI操作提升权益类资产收益水平 [4][14] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资该板块进一步提升整体杠杆水平 [4][14] 行业竞争格局与发展路径 - 监管层强调券商需从“价格竞争”转向“价值竞争” [5][15] - 头部机构应增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构 [5][15] - 中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，打造“小而美”的精品服务商 [5][15] - 证券公司需提供丰富精准的财富管理服务，以顺应不同风险偏好、规模、期限的投资需求 [5][15] - 此举或将促进券商行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海” [5][15] 监管导向与行业整合 - 监管将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，包括优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限等 [6][16] - 对中小机构、外资机构探索差异化监管政策，促进特色化发展 [6][16] - 对问题机构依法从严监管 [6][16] - 监管层提出要用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置 [6][16] - 目标是在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [6][16] - 券商并购重组有助于提升行业整体竞争力、优化资源配置、提高行业集中度并形成规模效应 [6][16] 板块估值与盈利前景 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年38.04%分位，市盈率约17.09倍，处于近十年13.53%分位，估值仍具吸引力 [9][19] - 政策激励引导行业向高质量发展转型，或是板块估值修复的重要催化因素 [9][19] - 监管引导为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限，聚焦于提升杠杆率与资本使用效率，或将直接推动行业ROE中枢上移 [9][19] - 资本杠杆的优化调整有望直接推动业务规模扩张，并打开行业ROE的长期提升空间 [9][19] 潜在投资工具 - 券商板块有望迎来估值修复与盈利改善的窗口期 [9][19] - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，有望全面捕捉行业beta并分散风险 [9][19] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的产品之一 [9][19] - 习惯场外交易的投资者可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [9][19]

文章核心观点 - 近期市场异动源于12月政治局会议为明年经济定调 政策信号积极 财政政策更加积极有为 货币政策适度宽松 为市场提供了宏观“压舱石” [5][6] - 会议定调后 市场资金迅速反应 前期机构重仓的科技主线全面回归 包括AI算力硬件 商业航天 科创芯片 机器人等板块均出现明显资金流入和上涨 [7][8] - 当前市场呈现出四条清晰的并行主线 分别是容量主线商业航天 投机主线海峡两岸 AI算力主线以及指数主线金融 其中商业航天凭借政策 产业 技术三重共振成为最核心的长期赛道 [10][12] - 商业航天行业近期催化事件密集 包括国家层面发布三年行动计划 设立发展基金 关键火箭型号首飞在即 行业大会召开等 为板块行情提供了持续“助推器” [12][13][14] - 商业航天产业链细分赛道逻辑扎实 主要包括火箭动力 火箭回收 卫星芯片 卫星运营 通信载荷 太阳能板电池六大方向 各具投资逻辑与确定性 [18][20][21][22][23][24][25] - 基于坚实的政策支持 技术突破与需求支撑 商业航天板块的跨年行情逻辑硬 空间大 调整后或提供中线布局机会 [26][27][30] 2025年12月政治局会议政策定调 - 对经济形势的判断为“总体平稳 稳中有进” 新质生产力稳步发展 重点领域风险化解取得积极进展 [7] - 明年经济工作总基调是“稳中求进 提质增效” 将实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 [7] - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 发挥存量政策和增量政策集成效应 [7] - 货币政策将继续实施适度宽松的货币政策 与财政政策协同 加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 房地产与风险化解方面 坚持守牢底线 积极稳妥化解重点领域风险 解决好拖欠企业账款和农民工工资问题 [7] - 民生消费就业方面 坚持内需主导 建设强大国内市场 坚持民生为大 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [7] - 产业政策方面 坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 [7] 市场主线与近期表现 - 市场近期出现四条并行线索 容量主线是商业航天 投机主线是海峡两岸题材 AI算力主线中“易中天”表现亮眼 指数主线是金融板块异动 [10] - 上周五金融和科技板块出现明显异动共振 今天上午机构仓位的算力硬件 科创芯片有明显资金流入 [5] - 科技板块赚钱效应显著 商业航天 AI算力硬件 CPO PCB 铜缆 存储 液冷等细分领域全线暴涨 科创芯片 机器人 端侧AI也纷纷回流 [7][8] - 今天市场节点值得重视 在摩尔线程上市首日 券商互金板块也出现异动 若大盘量能配合突破1.8万亿至2万亿 跨年行情值得期待 [9] - 回顾历史 2013年至2025年的春节至两会期间行情多有表现 主线板块通常在上年12月底或当年1月上旬启动 [11] 商业航天行业核心逻辑与催化 - 商业航天成为机构资金重仓布局的核心方向 具备盘子大 逻辑硬 政策和技术催化不断的特点 [10] - 政策层面 国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025~2027年）》 明确未来三年发展目标 并设立国家商业航天发展基金 [12] - 技术验证节点 长征十二号甲型火箭已进入发射前最后筹备 预计12月中旬首飞 其低成本 高可靠性优势将直接拉动上下游需求 [12] - 行业盛会催化 12月4日上海举办2025卫星互联网产业生态大会 发布项目清单和应用需求 后续海南商业航天发射场二期工程推进将保障常态化发射 [13] - 多个商业火箭型号首飞排队 包括蓝箭航天朱雀三号 星河动力智神星一号等 每一次技术突破都将带来新的炒作逻辑 [14] 商业航天产业链细分赛道分析 - **火箭动力** 赛道逻辑是“需求放量+技术国产化” 低轨卫星组网加速带来火箭发射需求爆发 民营火箭企业攻关液氧甲烷发动机 国产化率快速提升 3D打印技术提高效率并降低成本 [20] - **火箭回收** 赛道是“降本神器” 能将单次发射成本降低70% 从亿元级降至千万元级 国内企业已完成10公里级垂直起降回收验证 技术突破将带来估值飞跃 并带动芯片 传感器 特种材料等上下游 [21] - **卫星芯片** 赛道逻辑是“国产替代+技术升级” 卫星的“大脑” 核心要求抗辐照 低功耗 高可靠性 22nm工艺宇航级芯片已实现应用 满足火箭回收 卫星姿控等场景需求 [22] - **卫星运营** 赛道是产业链的“价值落地端” 逻辑是“先投入后收益” 国内千帆星座 GW星座等低轨卫星星座处于组网高峰期 未来3-5年服务落地将持续兑现业绩 [23] - **通信载荷** 赛道是卫星的“功能核心” 逻辑是“技术升级+场景拓展” 高通量卫星成为主流 通信容量向100Gbps以上提升 国内在Ka频段多波束通信系统 激光通信等领域已达国际先进水平 [24] - **太阳能板电池** 赛道是卫星的“能量源泉” 逻辑是“卫星产量增长+技术迭代” 卫星批量化生产带来批量需求 国内航天级太阳能电池已形成成熟产能 业绩确定性高 [25] 商业航天相关上市公司梳理 - **卫星制造与核心部件** 中国卫通市值543.59亿 为国内卫星制造绝对龙头 上海沪工市值90.76亿 为民营卫星制造黑马 铖昌科技市值96.00亿 星载T/R芯片市占率超80% 芯动联科市值238.11亿 为MEMS陀螺仪核心供应商 光威复材市值249.49亿 卫星太阳翼材料市占率超60% 天银机电市值87.05亿 为星敏感器绝对龙头 国机精工市值175.14亿 航天轴承市占率超90% [19] - **火箭制造与发射服务** 航天科技市值154.05亿 深度参与朱雀三号可回收火箭研制 航天动力市值163.70亿 为火箭液体发动机龙头企业 中天火箭市值92.40亿 为小型固体火箭龙头 [19] - **火箭核心材料与结构件** 斯瑞新材市值174.82亿 为火箭推力室核心材料供应商 独家供应朱雀三号发动机推力室内壁材料 豪能股份市值114.30亿 为朱雀二号火箭提供发动机壳体 超捷股份市值77.89亿 为火箭结构件核心供应商 航天晨光市值92.15亿 为可回收火箭箭体结构件龙头 [19] - **地面设备与终端** 航天发展市值298.91亿 提供信关站系统 卫星接收终端 射频芯片等地面通信产品 通宇通讯市值147.72亿 为卫星终端天线龙头企业 [19] - **运营与服务** 中国卫通市值909.93亿 为国内唯一自主可控通信卫星运营商 航天宏图市值73.11亿 为女娲星座建设核心主体 上海瀚讯市值194.10亿 星间激光通信技术行业领先 是G60星链载荷核心供应商 华力创通市值150.56亿 为北斗+天通双系统解决方案提供商 [19]

监管态度转向积极，指明行业发展路线 - 证监会主席在“十五五”证券行业会员大会上致辞，指出行业发展空间广阔、大有可为，监管态度转向积极，或成为板块行情催化剂 [2] 政策松绑直接利好核心业务 - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接利好券商板块 [2] - 补充资本可为券商带来长期稳定资金，支持重资本业务及衍生品等创新业务发展 [2] - 为行业“适度加杠杆”打开政策空间，券商三大业务有望直接受益 [2][3] - 当前行业杠杆率仅为4.42倍 [2] 推动行业从价格竞争转向价值竞争 - 监管层强调券商需立足自身资源禀赋，从价格竞争转向价值竞争 [3] - 头部机构应增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构 [3] - 中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，打造“小而美”的精品服务商 [3] - 证券公司需在权益投资、价格发现、风险管理等方面顺应时代发展，提供丰富精准的财富管理服务 [3] - 此举或将促进券商行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海” [3] 分类监管与鼓励并购提升行业集中度 - 监管将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑” [4] - 对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限 [4] - 对中小机构、外资机构探索差异化监管政策，促进特色化发展 [4] - 对问题机构依法从严监管 [4] - 监管层提出要用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置 [4] - 力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [4] - 券商并购重组有助于提升行业整体竞争力、优化资源配置、提高行业集中度并形成规模效应 [4] 三大业务有望直接受益 - 两融业务：业务空间或有望放开，满足投资者融资需求的同时，提升券商资本中介业务收入 [4] - 自营业务：权益资产配置或有望加大，通过优化OCI相关操作，提升权益类资产的收益水平 [4] - 国际业务：该业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资国际业务板块进一步提升整体杠杆水平 [4] 政策核心在于提升ROE中枢 - 监管引导通过强化分类监管，为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限，聚焦于提升杠杆率与资本使用效率两大核心路径 [5] - 此举或将直接推动行业ROE中枢上移 [5] - 资本杠杆的优化调整，不仅将直接推动券商业务规模扩张，更有望打开行业ROE的长期提升空间，推动行业生态向更健康、更高效的方向发展 [5]

港股市场整体表现 - 2021年12月8日，港股主要指数表现分化，恒生指数下跌1.23%至25765.36点，恒生科技指数微涨0.09点至5662.55点，国企指数下跌1.25%至9083.53点 [1] - 恒生指数当日低开17.22点，开盘后震荡下跌，午后持续低位震荡，最终下跌319.72点，主板成交额超过2062亿港元 [1] - 港股通（南向）资金当日净流入超过15亿港元 [1] 行业板块表现 - 多数板块下跌，保险与券商板块个股多数上涨 [1] - 科网、新能源车企、零售、航空板块个股表现分化，有涨有跌 [1] - 生物医药、黄金、银行、房地产、煤炭、电力、石油与天然气板块个股多数下跌 [1] 个股表现 - 部分个股涨幅显著：赣锋锂业上涨6.95%，英诺赛科上涨3.83%，百度集团上涨3.45%，宁德时代上涨3.28%，中芯国际上涨2.94%，招商证券上涨2.82%，中国平安上涨2.15% [1] - 部分个股跌幅显著：泡泡玛特下跌8.49%，信达生物下跌6.96%，老铺黄金下跌6.72%，建设银行下跌4.01%，中国神华下跌2.90% [1] - 其他知名个股涨跌互现：美团上涨0.45%，小鹏汽车上涨0.06%，阿里巴巴下跌1.03%，小米集团下跌0.47%，腾讯控股下跌0.82% [1][2] 市场成交情况 - 成交额前三的个股分别为：阿里巴巴成交额超过115亿港元，小米集团成交额超过103亿港元，腾讯控股成交额超过81亿港元 [2]

文章核心观点 - 监管层在“十五五”期间对证券行业态度转向积极，通过松绑资本与杠杆限制、推动行业从价格竞争转向价值竞争、实施分类监管与鼓励并购等政策，有望成为券商板块行情的重要催化剂，并推动行业向高质量发展转型 [2][3] - 当前券商板块估值处于历史较低水平，政策引导有望通过提升行业杠杆率与资本使用效率，推动行业ROE中枢上移，带来估值修复与盈利改善的窗口期 [4] - 对于普通投资者，券商ETF（159842）及其联接基金被认为是高效捕捉行业整体机会、分散风险且成本较低的投资工具 [4] 监管政策转向与行业路线 - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接利好券商核心业务，为行业“适度加杠杆”打开政策空间 [2] - 当前券商行业杠杆率仅为4.42倍，政策松绑有助于券商补充资本，支持重资本业务及衍生品等创新业务发展 [2] - 监管强调行业需从“价格竞争”转向“价值竞争”，头部机构应增强整合能力以形成国际影响力，中小机构则需聚焦细分领域打造精品服务商 [3] - 监管将强化分类监管与“扶优限劣”，对优质机构优化评价指标并适度拓宽资本空间与杠杆上限，对问题机构依法从严监管 [3] - 监管鼓励通过并购重组实现优势互补，力争在“十五五”时期形成若干家具有国际影响力的头部机构，以提升行业集中度和整体竞争力 [3] 政策对具体业务的影响 - 两融业务空间或有望放开，在满足投资者融资需求的同时，提升券商资本中介业务收入 [7] - 自营业务方面，权益资产配置或有望加大，通过优化OCI相关操作以提升权益类资产的收益水平 [7] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资国际业务板块来进一步提升整体杠杆水平 [7] 板块估值与盈利前景 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年38.04%分位，市盈率约17.09倍，处于历史13.53%分位，估值仍具吸引力 [4] - 政策引导聚焦于提升杠杆率与资本使用效率两大核心路径，或将直接推动行业ROE中枢上移，打开行业长期盈利提升空间 [4] 相关的投资工具 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，有望全面捕捉行业整体机会并分散风险 [4] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的产品之一 [4] - 习惯场外交易的投资者还可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [4]

政策风向 - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，包括下调相关股票投资风险因子，以及出口信用保险和海外投资保险业务风险因子 [4] - 证监会主席强调加快打造一流投资银行和投资机构，并提出对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [4] - 部分头部券商有望受益于适度打开资本空间和杠杆限制，券商板块走强或将进一步提振市场情绪 [1][5] - 保险板块在下调相关业务风险因子利好催化下反弹，跨年行情非银板块有望引领市场情绪回升 [1][5] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，有助于推动长期资本对科技创新方向的持续投资 [5] 境外宏观 - 美国11月ADP就业人数大幅下降至-3.2万人，远低于预期值1万人和前值4.2万人 [6] - 美国9月非农新增就业大超市场预期，但失业率数据进一步上行至4.4% [6] - 美联储官员表示美国经济需要大幅降息，货币政策阻碍了经济发展，并支持在美联储会议上降低利率 [6] - 目前美国就业市场仍处于温和放缓的“紧平衡”，高利率环境压制利率敏感型行业就业，12月降息仍是大概率，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87% [1][6] 债券市场 - 上周（12月1日至5日）央行通过7天期逆回购操作合计净回笼资金8480亿元，并于12月5日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作进行等额续作 [7] - 月初资金面偏松，各期限资金利率均下行，DR001、DR007、DR014运行中枢分别下行1bp、2bp、3bp至1.3%、1.44%、1.48% [9] - 上周同业存单发行量为4959.1亿元，环比下降634亿元；净融资额为471亿元，环比上升2898亿元 [10] - 各期限同业存单发行利率均上行，其中1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别上行7bp、4bp、4bp至1.63%、1.67%、1.7% [10] - 二级市场AAA商业银行3个月、1年期同业存单收益率较前期分别上行4bp、1.5bp至1.62%、1.66% [11] - 上周新发行利率债4307.17亿元，净融资额为-797.67亿元，由于国债和政金债偿还量上升、地方债发行规模下降，净融资规模明显回落 [12] - 二级市场10年期国债收益率较前期上行1bp至1.85%，10年国开收益率上行3bp至2.01% [12] - 上周信用债共发行2329.14亿元，周环比下降32.35%；净融资580.24亿元，周环比下降626.92亿元 [12] - 二级市场各期限中票收益率均上行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率较前期上行1bp、3bp、4bp，产业债收益率平均上行2.58bp，城投债收益率平均上行3.08bp [12] - 上周共有39.55亿元转债偿还，中证转债指数较前期上涨0.08%，同期万得全A上涨0.72% [13] - 全市场可转债累计成交1543手，成交金额2690亿元，日均成交538.01亿元，环比下降77.7亿元 [13] - 临近年末，配置型机构对超长端利率债的配置需求较历史季节性水平明显减弱，交易型机构操作更趋谨慎，导致债市呈现“易跌难涨”的脆弱性特征 [15] - 经过前期长端收益率的快速上行后，30-10年国债期限利差已逐步修复至历史合理区间，静态估值层面已初步显现出超跌后的配置价值，预计短期市场存在超跌反弹的技术性机会 [1][15] - 本周将进入年末政策会议的密集窗口期，中央政治局会议、相关经济工作部署会议等重要会议将陆续召开，市场核心关注点集中在会议释放的政策增量信息 [15] 权益市场 - 上周上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%，科创50下跌0.08% [16] - 上周申万31个行业中17个行业收涨，涨幅居前行业为有色金属、通信、国防军工；涨幅靠后行业为传媒、房地产、美容护理等 [16] - 上周中盘跑赢大小盘，整体成长风格优于价值风格，国证价值指数上涨1.19%，国证成长指数上涨1.62%；大盘指数（申万）上涨1.20%，中盘指数（申万）上涨1.33%，小盘指数（申万）上涨0.14% [17] - 上周A股市场日均成交金额约为1.69万亿元 [18] - 上周市场风格延续资源品+AI的格局，非银行业热度提升，商业航天、机器人主题拉动军工和机械板块走强，传媒、计算机，地产与消费跌幅居前 [1][21] - 12月展望：美联储降息是大概率，关注中央对2026年经济工作的定调，货币政策有望进一步宽松，预计强科技+扩内需仍是两大重点政策方向 [21] 投资策略 - 当前进入跨年攻势，相对看好科技、券商与消费等方向 [2][25] - 短期内市场将迎来政策、流动性、基本面的共振，投资上或可适当增加进攻性 [22] - 原因在于：中央经济工作会议临近，2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [22]；若美联储12月决定降息，人民币的稳定升值将为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [22][24]；国家金融监管总局下调保险公司权益入市风险因子，证监会再度表态适度拓宽资本空间与杠杆上限，进一步提振市场风险偏好 [24] - 具体看好方向包括：1) 科技成长方向，如港股互联网/传媒/计算机/算力，以及制造业出海（如电力设备/机械设备）等 [25]；2) 大金融方向，如券商/保险等 [25]；3) 顺周期方向，如低股价、低库存、动销好转的消费股（如食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务等），以及有色/化工等周期股 [25]