文章核心观点 - 监管层在“十五五”期间对证券行业态度转向积极，提出适度打开资本空间和杠杆限制、推动行业从价格竞争转向价值竞争、并鼓励并购重组，这些政策有望成为券商板块行情的重要催化剂，推动行业估值修复与盈利改善 [1][11] 监管政策转向与核心业务利好 - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，被视为对券商板块的重要利好 [4][14] - 当前券商行业杠杆率仅为4.42倍，政策松绑为行业“适度加杠杆”打开了空间 [4][14] - 资本实力是影响券商竞争的关键因素，补充资本有助于支持重资本业务及衍生品等创新业务发展 [4][14] - 两融业务空间或有望放开，可提升券商资本中介业务收入 [4][14] - 自营业务的权益资产配置或有望加大，通过优化OCI操作提升权益类资产收益水平 [4][14] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资该板块进一步提升整体杠杆水平 [4][14] 行业竞争格局与发展路径 - 监管层强调券商需从“价格竞争”转向“价值竞争” [5][15] - 头部机构应增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构 [5][15] - 中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，打造“小而美”的精品服务商 [5][15] - 证券公司需提供丰富精准的财富管理服务，以顺应不同风险偏好、规模、期限的投资需求 [5][15] - 此举或将促进券商行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海” [5][15] 监管导向与行业整合 - 监管将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，包括优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限等 [6][16] - 对中小机构、外资机构探索差异化监管政策，促进特色化发展 [6][16] - 对问题机构依法从严监管 [6][16] - 监管层提出要用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置 [6][16] - 目标是在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [6][16] - 券商并购重组有助于提升行业整体竞争力、优化资源配置、提高行业集中度并形成规模效应 [6][16] 板块估值与盈利前景 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年38.04%分位，市盈率约17.09倍，处于近十年13.53%分位，估值仍具吸引力 [9][19] - 政策激励引导行业向高质量发展转型，或是板块估值修复的重要催化因素 [9][19] - 监管引导为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限，聚焦于提升杠杆率与资本使用效率，或将直接推动行业ROE中枢上移 [9][19] - 资本杠杆的优化调整有望直接推动业务规模扩张，并打开行业ROE的长期提升空间 [9][19] 潜在投资工具 - 券商板块有望迎来估值修复与盈利改善的窗口期 [9][19] - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，有望全面捕捉行业beta并分散风险 [9][19] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的产品之一 [9][19] - 习惯场外交易的投资者可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [9][19]