铠侠公司2025财年第二季度财务表现 - 季度调整后净利润为407亿日元，同比大幅下降超过60%，且低于市场预期的474亿日元 [1] - 季度营收同比下降7%至4483亿日元，营业利润同比下降48%至859亿日元 [3] 财报发布后的市场连锁反应 - 财报公布后，美国存储公司股价普遍下跌：希捷下跌7.29%，西部数据下跌5.39%，美光科技下跌3.25% [3] - 日本股市中，铠侠公司股价开盘后直线跳水，截至发稿时下跌23% [3] 铠侠公司年内股价表现 - 尽管财报后股价大幅下跌，但受益于今年AI热潮，铠侠公司年初至今的股价仍有477%的惊人涨幅 [3]

公司存货情况 - 公司三季度末存货总额为56.95亿元 [1] - 公司存货主要由库存商品、原材料、在产品、半成品构成 [1] 产品销售与市场动态 - 双十一消费旺季及消费者预期产品价格未来上涨导致购买数量激增 [1] - 消费者下单意愿强烈导致公司部分产品在京东线上渠道库存售罄 [1] - 公司将积极组织补货以满足消费者需求 [1] 存货计价方法 - 公司存货采用移动加权平均法计价 [1] - 相关具体情况将在定期报告中披露 [1]

行业核心观点 - 行业重视NAND Flash长远产业趋势，SSD市值有望快速超越HDD，存储进入超级大周期 [1] - 给予行业"增持"评级 [1] NAND Flash产业趋势与供需分析 - AI推理应用推升实时存取与高速处理海量数据需求，驱动HDD与SSD供应商扩大供给大容量产品 [2] - NAND Flash通过3D堆栈技术演进，产能提升速度快于HDD，下游客户有望新增更多eSSD订单 [2] - 此次NAND Flash需求爆发由AI储存容量需求急升及HDD供应不足导致CSP转单带动，属于结构性短缺 [2] - 原厂资本支出与扩产策略保守，2026年资本支出重心在制程升级和导入hybrid-bonding而非扩产，导致NAND Flash供应位元增幅有限 [2] - 2026年供不应求状态预计将延续全年 [2] 消费级NAND价格动态 - 本轮存储行情起点为HDD供给短缺与过长交期及CSP存储需求快速提升，核心驱动力源自服务器存储需求爆发 [3] - 原厂积极扩大服务器高附加值产品销售，库存快速消耗，将进一步提高服务器市场高利润产品份额 [3] - 近两个半月内NAND Flash价格累计涨幅在50%以上，其中512Gb TLC NAND Wafer价格接近翻倍 [3] - 原厂产能结构性转移至服务器市场，mobile、PC供应已受影响，消费类NAND价差有望快速和企业级拉平 [3] - 消费买方市场为存储价格被动接受者，后续有望贡献高于企业级存储的价格弹性 [3] NOR Flash市场动态 - AI服务器搭载HBM规格从HBM3E走向HBM4，堆叠层数增加趋势下，NOR Flash单机价值量显著提升，用量提升约50% [4] - 存储厂商旺宏表示订单满手，或将在明年Q1调涨NOR Flash报价，涨幅30% [4] - 除台系厂商外，国内NOR Flash厂商也启动调价，全系列产品涨价幅度10%起步，后续有望追平台系厂商涨价力度 [4]

投资评级 - 报告对中科曙光维持“优于大市”评级，投资建议为“增持” [2][5] - 基于PE和PS估值法，给予公司2025年目标价133.91元 [5][15] 核心观点 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [5][16] - 公司与海光信息合并预计将带来极大成长空间，预测2025-2027年EPS分别为1.71元、2.16元、2.62元 [5][12] - 服务器行业保持高增长，2025H1中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增44.6% [5][26] - 公司积极推动国产算力生态建设，通过自主研发降低外部依赖，并加强与产业链厂商技术合作 [5][34] - 存储市场规模大且稳健，2023年中国半导体存储器市场规模约3943亿元，2025年将达4580亿元，公司产品线完备有望受益 [5][37] 财务摘要 - 营业总收入从2023年143.53亿元预计增长至2027年205.22亿元，2025-2027年增速分别为14.6%、17.6%、15.8% [4] - 归母净利润从2023年18.36亿元预计增长至2027年38.30亿元，2025-2027年增速分别为30.6%、26.6%、21.3% [4] - 销售毛利率从2023年26.3%预计提升至2027年31.6%，盈利能力持续改善 [7] - 净资产收益率从2023年9.8%预计提升至2027年13.5% [4] 业务分拆预测 - IT设备业务2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16%，毛利率从27.34%提升至30.34% [10][11] - 软件系统集成及技术服务业务2024年营收13.95亿元，预计2025-2027年增速分别为12%、15%、14%，毛利率稳定在42%-44%左右 [10][11] 公司竞争优势 - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [5][19] - 高端计算机方面推出人工智能工作站，存储产品方面将分布式存储系统带宽从GB级带到TB级时代 [5][22] - 全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群等，并与AI场景有机适配融合 [22] 行业前景与政策支持 - 近三年国家密集出台算力相关政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等，促进各行业数字化转型 [30][33] - 2025年《数字经济发展工作要点》首次以七项重点任务形式对数字经济进行全链条部署，明确筑牢数字基础设施底座 [30]

宏观经济组：10月金融数据点评 - 10月M2同比增速为8.2%，高于Wind预期的8.0%，但低于前值8.4% [3] - 10月M1同比增速为6.2%，低于Wind预期的6.6%和前值7.2%，M1与M2之差为-2.0%，较上月回落0.8个百分点，显示资金流动速度放缓 [3] - 10月社融同比增速为8.5%，略低于预期8.6%，社融增量为8150亿元，远低于预期的1.53万亿元和前值的3.53万亿元，同比减少5970亿元 [3] - 10月银行信贷增量为2200亿元，远低于Wind预期的4600亿元，同比减少2800亿元，其中居民贷款减少5204亿元，企业贷款增加2200亿元 [3] - 10月银行存款增量为6100亿元，同比仅增加100亿元，居民和企业存款分别减少7700亿元和3553亿元 [4] 产业综合组：半导体与存储行业 - 中芯国际2025年第三季度实现销售收入23.82亿美元，环比增长7.8%，超出公司指引上限，毛利率为22.0%，环比上升1.6个百分点，也超出指引上限 [7] - 中芯国际三季度产品ASP折合8寸片为953.33美元/片，环比增长3.15%，产能达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比增长3.3个百分点，接近满产状态 [7] - 日本存储厂商铠侠2025财年第二财季营业收入4483亿日元，环比增长30.8%，但同比减少6.8%，净利润同比降62% [8] - 铠侠给出的下一财季Non-GAAP营业利润指引为1000–1400亿日元，低于买方预期的1500亿日元以上，导致其股价盘后大跌约20% [8] 先进制造组：电池级铜箔市场 - 截至11月13日，电池级铜箔价格为110.5元/公斤，环比上月上涨6.3%，市场处于爆单状态 [10] - 需求端受动力电池和储能电池高景气度带动，供给端总量严重过剩但高端产品相对吃紧 [10] - 当前铜箔加工费：4.5μm、6μm和8μm均价分别约为2.5、1.9、1.85万元/吨，整体明显低于2022年高景气度区间，上涨幅度有限 [10] 消费组：宠物经济与双十一表现 - 淘天双十一全周期，宠物板块GMV增速达34.1%，在整体大盘仅个位数增长的背景下逆势高增 [12] - 行业竞争加剧加速头部国产品牌份额集中，尤其是在烘焙粮等高端品类上成功实现产品迭代和渠道渗透的龙头企业 [12] - 乖宝宠物、中宠股份旗下品牌双十一期间在天猫、京东、抖音等平台排名与增速表现亮眼 [12] - 依依股份通过并购高爷家切入高增长的猫砂和主粮赛道，源飞宠物、佩蒂股份受益于行业高景气度及国产替代趋势 [13]

公司财务表现 - 铠侠2025财年第二季度调整后净利润为407亿日元，同比下降超过60%，低于市场预期的474亿日元 [1] - 公司当季营收为4483亿日元，同比下降7%，营业利润为859亿日元，同比下降48% [1] - 尽管季度业绩不佳，但公司年初至今股价在财报发布后仍有477%的惊人涨幅 [1] 市场连锁反应 - 铠侠业绩公布后，美国存储公司股价普遍下跌，希捷下跌7.29%，西部数据下跌5.39%，美光科技下跌3.25% [1] - 铠侠公司在日本股市遭遇抛售，股价下跌23% [1] - 业绩暴雷引发市场恐慌，投资者担忧这是否为行业面临更广泛挑战的信号 [3] 业绩暴雷原因分析 - 公司与苹果签订的固定价格协议导致其无法从现货市场价格上涨中获利，全球内存和闪存合约价涨幅达50%以上，现货价格一个月翻倍 [3] - 第二财季智能设备营收占比升至35%，环比增长99%，但该业务利润率较低，拖累公司整体盈利 [3] - 云服务商客户要求从采购企业级固态硬盘转向采购闪存芯片，影响了公司的短期利润 [4] 行业前景与公司展望 - 公司强调闪存产品需求旺盛，未来将通过调整产品组合来改善盈利能力 [5] - 公司预计在平均售价上涨和AI驱动的NAND闪存强劲需求推动下，2025财年第四季度营收将创历史新高，利润将强劲复苏 [5] - 美光科技将于下月公布的财报被视为判断整体存储产业需求的重要指标 [5]

股价表现 - 公司股价收于127.08元，单日跌幅达10.96% [1] 盈利预测调整 - 中泰证券发布研究报告，将公司2025年归母净利润预测从4.6亿元调整为3.5亿元 [1] - 公司2026年归母净利润预测维持6.8亿元 [1] - 公司2027年归母净利润预测维持9.0亿元 [1] 估值与评级 - 基于调整后的盈利预测，公司2025年市盈率为168倍 [1] - 公司2026年市盈率为87倍 [1] - 公司2027年市盈率为65倍 [1] - 研究报告维持对公司“买入”的评级 [1] 发展驱动因素 - 研究报告指出公司第三季度利润表现亮眼 [1] - 行业发展驱动力包括存储产品价格上涨 [1] - 行业发展驱动力包括AI眼镜带来的需求 [1] - 行业发展驱动力包括先进封装技术的应用 [1]

市场整体表现 - A股三大指数震荡调整，截至午间收盘，中证A500指数和沪深300指数均下跌0.8%，创业板指数下跌1.7%，上证科创板50成分指数下跌1.5% [1] - 港股整体调整，恒生中国企业指数下跌1.4% [1] - 板块题材上，海南自贸区、医药、油气、银行等板块涨幅居前，锂业、存储、CPO等板块调整 [1] 主要指数估值分析 - 沪深300指数滚动市盈率为14.4倍，其估值分位为67.7% [2] - 中证A500指数滚动市盈率为17.0倍，其估值分位为73.9% [2] - 创业板指数滚动市盈率为41.4倍，其估值分位为36.3%，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [2] - 上证科创板50成份指数滚动市盈率为159.6倍，其估值分位为96.3%，半导体占比超65% [2] - 恒生中国企业指数滚动市盈率为11.0倍，其估值分位为67.6%，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [4][6] 行业与板块动态 - 创新药板块在港股市场领涨，而昨日尾盘拉升的科技股则出现集体回调 [1]

公司业绩表现 - 2025财年第二季度调整后净利润为407亿日元，同比下降超过60%，低于市场预期的474亿日元 [2] - 同期营收同比下降7%至4483亿日元，营业利润同比下降48%至859亿日元 [3] - 财报公布后公司股价单日暴跌23% [4] - 尽管出现暴跌，公司年初至今股价仍有477%的惊人涨幅 [5] 业绩暴雷原因分析 - 与苹果签订的固定价格协议导致无法从NAND闪存现货市场价格上涨中获利 [7] - 智能手机存储芯片业务营收占比升至35%，环比增长99%，但该业务利润率较低拖累整体盈利 [7] - 云服务商客户要求从采购企业级固态硬盘转向采购闪存芯片，影响了短期利润 [7] 行业影响与展望 - 铠侠业绩暴雷引发美国存储公司股价下跌，希捷跌7.29%，西部数据跌5.39%，美光科技跌3.25% [3] - 公司预计在平均售价上涨和AI驱动的NAND闪存强劲需求推动下，2025财年第四季度营收将创历史新高，利润将强劲复苏 [9] - 美光科技下月公布的财报将成为判断整个存储产业需求的重要指标 [11]

#日本铠侠暴雷带崩存储# ...