行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 生猪养殖行业显著减亏，猪价中枢大幅上移 [1] - 生猪价格显著回升，本周全国外三元生猪均价12.51元/公斤，周环比上涨7.20% [2][13] - 行业亏损明显收窄，自繁自养生猪养殖头均亏损89.33元，周环比减亏接近100元/头；外购仔猪头均亏损179.72元，周环比减亏超过100元/头 [2][13] - 市场处于供需博弈阶段，供应端规模猪企出栏压力缓和、控量提价，需求端天气转暖及腌腊季到来有望推动需求好转 [2][13] - 行业主动去产能已开启，中长期国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展以“提质增效”为主要趋势 [2][13] - 种植产业链方面，全年粮食有望再获丰收，夏粮产量2994.8亿斤，早稻产量570.3亿斤，比上年增加6.8亿斤，增长1.2% [1][12] - 转基因技术商业化进程预计扩面提速，以提升关键品种自给率 [1][12] 行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）农林牧渔（申万）板块上涨1.99% [15] - 子板块周涨幅居前三的分别为种植业（+1.78%）、农产品加工（+1.64%）、畜禽养殖（+1.47%） [15] 重点农产品数据跟踪 - **玉米**：本周玉米现货均价2241.67元/吨，周环比下降0.66%；上周国际玉米现货均价5.00美元/蒲式耳，周环比上涨0.92% [27][28] - **小麦**：本周国内小麦均价2482.11元/吨，周环比上涨0.87%；上周国际小麦现货均价5.59美元/蒲式耳，周环比上涨2.00% [30][32] - **水稻**：本周粳稻现货均价2861.60元/吨，周环比下降0.36%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [35][38] - **大豆**：本周国产大豆均价3996.84元/吨，周环比上涨0.06%；上周国际大豆现货均价411.15美元/吨，周环比上涨2.09% [41][44] - **棉花**：本周新疆棉花均价14660.00元/吨，周环比上涨0.15%；2025年9月全球棉花市场价77.98美分/磅，月环比下降0.76% [46][50] - **饲料及维生素**：10月第4周生猪饲料均价2.6元/公斤，周环比下降0.38%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比下降0.30% [53][55]；本周维生素E均价50.30元/千克，周环比大幅上涨14.58%；维生素A均价62.80元/千克，周环比上涨1.78% [53][62][64] - **生猪养殖**：本周仔猪均价269.41元/头，周环比上涨7.81%；二元母猪均价1436.39元/头，周环比上涨1.24% [66][74][78]；2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99% [66][71] - **禽养殖**：本周毛鸡均价3.69元/斤，周环比上涨2.63%；毛鸡养殖利润-1.1元/羽，周环比下降37.50% [78][79]；10月第4周鸡蛋价格8.74元/公斤，周环比下降1.35% [78][90] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价5776.00元/吨，周环比下降0.38%；上周国际原糖现货价14.93美分/磅，周环比下降3.20% [106][107] - **蔬菜**：本周中国寿光蔬菜价格指数：叶菜类为127.14，周环比大幅上涨27.08%；菌菇类为130.37，周环比上涨5.27% [108][111] 投资标的建议 - **养殖板块**：建议关注立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [2][13] - **饲料板块**：建议关注海大集团 [2][13] - **动保后周期板块**：建议关注金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [5][13] - **种植产业链**：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q3 公募基金持有转债规模占比上升、部分基金加仓转债，可转债基金持仓市值增加、仓位上升且收益表现较好，行业持仓有增有减 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金可转债持仓情况 - 2025Q3 公募基金持有转债规模占总市值 55.34%，环比涨 12.93pcts，仓位升 0.09pcts，转债市场存量余额 5720.72 亿元，环比减 10.96% [1][9] - 从结构看，持有转债较多的基金类型有可转债基金、二级债基等；环比 25Q2，二级债基和可转债基金市值增加，一级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金市值减少 [2][11] - 截止 2025Q3，61 只公募基金持有转债规模超 10 亿元，合计持有 2198.96 亿元，占比 69.46%，环比升 6.71%；291 只超 1 亿元，合计 2953.81 亿元，占比 93.31%，环比升 1.76% [3][18] 二、可转债基金的转债持仓情况 - 截止 2025Q3，40 只可转债基金持有转债市值 1212.05 亿元，较 25Q2 增 359.72 亿元，环比升 42.2% [3][21] - 可转债仓位由 25Q2 的 84.99%升至 87.17%，升 2.18pcts；杠杆率由 142.08%降至 135.17%，降 6.91pcts [3] - 25Q3 中证转债平均收益率（年化）41.57%，转债债基年化平均收益率 50.3%，可转债基金区间平均收益率 67.31%，39 只收益率为正，32 只跑赢中证转债指数，29 只跑赢转债债基指数 [4] - 石油石化、电力设备等行业显著加仓，传媒、有色金属等行业减持 [5][30] - 从信用评级和行业看，可转债基金持有家数前 20 的可转债中 19 家 AA 级及以上，19 家属银行等顺周期行业 [31] - 兴业转债、上银转债等为可转债基金前五大重仓转债 [5][33]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营收135亿元，同比增长6%，归属净利润2.9亿元，同比下降75% [1] - 2025年单三季度营收51.4亿元，同比增长5%，环比增长20%，归属净利润1.4亿元，同比下降76%，但实现环比扭亏 [1] - 业绩表现符合预期，三季度计提减值约0.4亿元 [2] 黄羽鸡业务 - 前三季度黄羽鸡合计出栏4.1亿羽，同比增长10%，其中单三季度出栏1.55亿只，同比增长10% [1] - 测算25Q3黄羽鸡销价约11.54元/千克，完全成本为11.4元/千克，羽均盈利预计约0.3元，禽板块预计贡献盈利0.4至0.5亿元 [1] - 黄羽鸡养殖成本行业领先，羽均盈利超额优势明显 [1][3] - 未来公司将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8%至10%的年均增长速度 [3] 生猪业务 - 前三季度生猪合计出栏151万头，同比增长90%，其中单三季度出栏55.6万头，同比增长56% [2] - 测算25Q3猪价约13.9元/千克，生猪头均盈利预计在160至180元/头，猪板块预计贡献盈利0.9至1亿元 [2] - 生猪养殖成本稳居行业第一梯队，预计后期成本仍有下降空间 [1][2] - 公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场，售价有一定优势，头均盈利有望长期领先 [2][3] 行业前景与公司展望 - 黄羽鸡行业父母代种鸡存栏已降至历史偏低水平，行业亏损带动供给收缩，为后续鸡价上涨奠定基础 [2] - 三季度黄鸡需求边际改善，价格景气上行，养殖成本回落至低位，看好旺季盈利释放 [2] - 政策引导调控产能及行业持续亏损，或带动母猪加速去化，抬升后市猪价预期 [2] - 结合政策及价格判断，预计公司2025至2027年归属净利润分别为8.15亿元、16.7亿元、20.7亿元，对应EPS分别为0.97元、1.99元、2.47元 [3]

公司战略与业务聚焦 - 公司持续聚焦生猪养殖业务主航道 [1] - 公司通过合理筹划安排经营所需资金以支持业务发展 [1] 运营效率与质量提升 - 公司通过先进技术研发推广提高养殖效率和经营质量 [1] - 公司通过数智化升级改造推动和保持高质量发展 [1]

公司成本控制 - 甘肃区域9月养殖成本已降至12.25元/kg [1] - 近两年公司在甘肃地区加大管理、技术和生产投入以改善该区域养殖水平 [1] - 通过从新疆、河南抽调骨干充实区域队伍，使甘肃区域养殖水平得到较大改善 [1] 内部管理创新 - 公司实行内部承包制，将养殖成果与饲养员和管理人员的收入挂钩 [1] - 管理方式创新增强了养殖人员的责任心 [1] - 内部承包等措施共同促成了三季度甘肃区域成本的下降成效 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入185.86亿元，同比增长8.87% [2] - 2025年前三季度归母净利润亏损3.65亿元（扣非归母净利润亏损3.22亿元），第三季度亏损主要因生猪价格下行、计提存货跌价与信用减值准备1.78亿元及外购仔猪成本较高 [2] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率65.51%，账面货币资金约22.15亿元 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净额8.34亿元 [3] 业务运营 - 2025年前三季度生猪出栏376.22万头，同比增长34.78% [2] - 2025年前三季度饲料内外销量491.53万吨，同比增长7.69% [2] - 第三季度“公司+农户”养殖完全成本为13.3元/公斤（剔除外购仔猪影响），该模式下肥猪出栏占比约81% [2] - 公司种猪结构中70%-80%为新丹系种猪，未来计划将新丹系占比提升至90%左右，目标断奶仔猪成本降至300元/头以下 [3] 发展战略与规划 - 未来三年经营重心是持续降低生猪养殖成本，中长期战略依托全产业链优势，投入肉制品和生鲜业务，布局“香乡猪”高端品牌 [3] - 饲料业务通过“助养”、“价值承诺”、“技术服务方案”等方式提升客户生产成绩，强化在广西、广东、湖南、山东等核心区域的竞争力 [3] 资金与风险管理 - 主要贷款集中于饲料业务，该业务周转快、盈利稳定、现金流充足，银行授信额度充足，整体风险小 [3] - 公司通过子公司股权融资、发行债券等多渠道融资，保持与金融机构良好合作，落实稳健发展策略 [3] 疫病防控 - 生猪养殖基地疫病情况稳定，公司通过饲养管理、营养技术、生物安全体系及专业化兽医团队构建综合防控体系 [3] - 配备专业化检测中心、监控设备及标准化流程，强化人员培训和奖惩制度，提升疫病应对能力 [3]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘价18.15元，较前一交易日上涨0.55% [1] - 当日最高价18.32元，最低价18.04元，开盘价18.04元 [1] - 成交额达6.42亿元，换手率为0.59% [1] - 最新总市值为1207.69亿元 [1] 美元债券兑付情况 - 公司于2020年10月29日完成发行3.5亿美元5年期境外高级无抵押美元债券 [1] - 该债券在香港联合交易所上市，债券代码XS2239632776，票面年息2.349% [1] - 债券到期日为2025年10月29日，截至该日本息兑付工作已完成 [1]

品种溯源与历史认证 - 平坝灰鹅品种历史可追溯至明洪武年间，随中原军民迁徙至黔中腹地，经数百年驯化选育而成 [7][8][10] - 该品种于1988年经省级鉴定正式命名为“平坝灰鹅”，并获得一系列权威认证，包括1993年被《贵州省畜禽品种志》收录、2009年入选国家品种名录、2016年获国家农产品地理标志登记保护等 [11][12][13][15][16][17][18][19][20][21] 产品品质与营养价值 - 平坝灰鹅采用“以草食为主”的山野牧养模式，肉质鲜美细腻、肌间脂肪含量高，从源头保障产品绿色安全 [24][25][26] - 产品营养指标突出：蛋白质含量高达18-22g/100g，胆固醇仅50-70mg/100g；16种氨基酸总量达16.1-20.6g/100g；不饱和脂肪酸含量达60-74.1g/100g，显著优于常规禽类 [31][32][33][34][36] - 肌纤维细腻（胸肌直径0.0323±0.0018，腿肌直径0.0562±0.0056），造就肉质细嫩、不腥不柴的独特口感 [37][38][39] 产业链建设与市场拓展 - 公司已形成从种源保护、生态养殖到精深加工、餐饮体验的完整现代化产业链 [42][43] - 具体举措包括建立金梯种鹅厂等种源基地、推广“公司+农户”代养模式、开发卤鹅/预制菜等深加工产品、建设现代化研发中心等 [44][45][46] - 市场渠道覆盖灰鹅主题连锁餐厅、贵阳直营门店、团购宴席业务，并与新希望等企业达成战略合作，产品通过线上线下多元化渠道销售 [47][48][49][50] 产品矩阵与消费场景 - 公司构建四级产品体系：S级高频产品（如250g卤味鹅肉）满足日常佐餐；A级家庭套餐（如500g装鹅肉）适配家庭聚餐；B级礼品系列（如全鹅宴礼盒）主打节日送礼；C级特色产品（如卤味橱窗款）匹配高端场合 [53][54][55][56][57][58][59]

资金流向 - 养殖ETF（159865）盘中资金流入1.13亿份，净流入7100万份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 行业产能 - 官方数据显示9月末能繁母猪存栏量为4035万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9万头 [1] - 第三方数据确认产能去化趋势，9月涌益样本能繁存栏数据环比下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28% [1] - 官方与三方数据趋势一致，在猪价加速下行背景下，行业产能去化趋势已经显现 [1] 指数概况 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 该指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券，以反映畜牧业整体表现 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强行业代表性 [1]

公司十年发展概览 - 公司营收从2015年上市之初的482亿元增长至2024年跨越千亿大关 [1] - 上市至今累计向股东分红15次，总额高达301.1亿元，现金分红率60.1% [1][4] - 十年间带动全国4.3万合作农户实现户均年收入从11.1万元增至27.5万元，增长147.7% [1][7] 资本运作与财务策略 - 2024年10月公司跻身A股首批23家获得股票回购贷款企业之列，并于2025年4月单日斥资5000万元加速回购股份 [3] - 截至2024年末，公司累计回购8166万股，合计成交总金额为15亿元 [4] - 2021年成功发行92.97亿元可转债，为当时民营企业最大规模的单次可转债项目 [4] - 上市至2024年末的2334个交易日中，市值低于千亿的天数仅有123天，占比5% [3] 产业模式演进与业务拓展 - 产业模式从"公司+农户"迭代至"公司+现代养殖小区"，并探索"政银企村"等多元共建模式 [5][7] - 2023年支付给合作农户的养殖收益高达108亿元 [7] - 十年间肉鸡屠宰量增长近487.7%，预制菜业务旗下的盐焗鸡产品获得"全国销售规模第一"市场认证 [7] - 2025年公司发布"温氏畜禽"与"温氏食材"双品牌新标识，标志业务重心向食材领域深度转移 [3][7] 科技创新与数字化转型 - 公司通过自主研发"温芯2号"基因芯片实现核心种源自主可控 [8][9] - 过去十年累计投入超30亿元进行数字化转型，应用云计算、大数据和AI管理养殖过程 [9] - 累计投入66亿元用于环保，发展"猪-沼-粮"循环经济，相关减污降碳技术达国内引领水平 [9] 公司治理与企业文化 - 公司实现从创业一代到"第三代"核心成员平稳进入实控人团队的有序管理传承 [10] - 深入推进"从严治企"，构建完善廉洁工作体系与审计监察机制，倡导"勤干、善干、实干"作风 [10] - 近十年通过北英慈善基金会捐赠超4.7亿元，获全省性基金会5A等级认证 [11]