行业范围重大突破 - 基础设施REITs项目行业范围实现重大突破，首次将体育场馆、商旅文体健商业综合体、四星级及以上酒店、商业办公设施、城市更新设施等优质资产类别纳入范围[1] - 资产图谱正系统性地丰富完善，标志着中国REITs对消费基础设施的理解已从单纯的商品购买场所升级至提供高品质生活与服务体验的空间[2] - 此次扩围体现了经济转型升级的内在需求，随着资产类型多元化、市场机制成熟化，公募REITs市场将在定价效率、流动性管理和价值发现方面实现更大突破[1] 市场持续扩围扩容历程 - 基础设施REITs自2020年启动以来持续扩围扩容，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单发行上市[2] - 工作初期纳入仓储物流、收费公路、市政设施、产业园区等，后续逐步增加了清洁能源、数据中心、保障性租赁住房、水利设施、文化旅游、消费基础设施等行业领域[2] 消费基础设施内涵拓展 - 《行业范围清单（2025年版）》在消费基础设施领域的内涵拓展尤为引人瞩目，旨在从供给侧深度激发消费潜力[2] - 体育场馆纳入基础资产范围有力支持全民健身国家战略，拓展体育消费新空间[3] - 商旅文体健融合的商业综合体通过沉浸式消费体验，将多要素深度融合打造多维互动场景，满足人民群众对高品质、多样化生活服务的新期待[3] - 四星级及以上酒店作为现代服务业和消费升级的代表纳入REITs资产范围，旨在通过市场化机制推动消费供给端提质增效[3] 商业办公设施与国际接轨 - 首次将商业办公设施作为独立资产大类纳入REITs范围，支持超大特大城市的超甲级、甲级商务楼宇项目发行REITs[4] - 此举是对国际REITs市场发展规律的尊重，办公楼、购物中心、酒店等是境外成熟REITs市场中最常见、规模最大的资产类别[4] - 有利于显著扩大资产规模，吸引更广泛的投资者参与，标志着中国REITs在资产类型上正逐步与国际主流市场接轨[4] - 支持超大特大城市通过公募REITs盘活商务楼宇资产，为实体经济提供更稳定的经营场所和更优质的商务环境，服务国家城市群发展战略[4] 城市更新设施金融创新 - 城市更新设施作为独立类别纳入REITs底层资产是一大创举，涵盖老旧街区、老旧厂区更新改造项目以及多类型的城市更新综合设施[5] - 为城市更新国家战略行动提供强有力的金融支持，破解其投资规模大、回收周期长、社会资本参与难等挑战[5] - 引入“投资—建设—运营—退出—再投资”的良性循环模式，增强社会资本参与意愿，推动项目从“重开发”转向“重运营”[5] - 通过市场化估值机制充分发现并兑现融合资产的整体价值，提升运营可持续性[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025年净利润5亿元，2026年净利润8亿元 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长711.41% [2][4] - 新能源海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [11] - 数据中心产品业务为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液冷及集成服务，并拓展至互联网大厂、运营商、金融及芯片厂商等领域 [11] - Q3毛利率25.24%，环比提升2.70个百分点，主要得益于数据中心和智慧电能业务占比提升 [11] - Q3费用率18.20%，研发费用率显著提升以匹配AIDC产品升级和海外大客户需求 [11] 财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润0.77亿元，同比增长423.44% [2][4] - 2025年第三季度计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要因应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备 [11] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年每股收益1.54元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.8%，2026年提升至10.8% [16] 业务展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [11] - 积极推动海外客户产品白名单认证，有望受益互联网、通信等行业需求扩容 [11] - IDC业务携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计收入保持增长 [11] - 新能源业务盈利有望持续改善，全球需求高增，持续开拓欧美市场，马来西亚产能启用将带动东南亚及中东出货增量 [11] - 储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄 [11] - 智慧电能业务预计保持稳健 [11]

项目合同核心变更 - 原总包合同暂定总价为人民币19.8亿元，承包范围包括项目共三期的机电工程施工[3] - 新签署的结算协议书对项目承包范围进行了重大变更，项目第三期不再由公司子公司负责建设[15] - 结算协议书与总包合同存在冲突时以结算协议书为准，这将对该项目的收益产生一定影响[2] 项目分期结算金额与支付情况 - 项目第一期与第二期合计结算金额为人民币16.46亿元，发包人已支付金额为人民币14.34亿元，应付未付金额为人民币2.12亿元[14] - 项目第三期中，公司自产设备价值人民币5234万元，发包人已支付2000万元作为预付货款，剩余3234万元将分到货款和验收款支付[15] - 项目第三期公司已支付给指定供应商的备货款，将由发包人确保在2025年12月25日前退还[15] 项目第三期安排与责任解除 - 因发包人实际需求变更，经协商，总包合同项下已下单的项目第三期不再由公司负责建设，双方不再就第三期建设承担责任[15] - 公司为第三期建设签订的备货采购合同，发包人同意按原金额及条件接收，并协调变更采购合同主体[15] - 公司应于2026年1月10日前完成生活区拆除及退场工作[15] 合同主要违约责任条款 - 因承包人原因导致工程质量不达标，承包人需承担重新施工费用，并支付整改部分工程造价10%的违约金[7] - 发包人延期付款超过4个月，需向承包人支付应付未付合同价款5%的违约金[10] - 因发包人原因解除合同，发包人需向承包人支付该批次订单合同价款10%的违约金[11]

行业核心观点 - 爱尔兰数据中心行业因电力资源瓶颈 发展速度已被西班牙和北欧国家超越 目前没有能力加入人工智能数据中心的竞争 [2] - 数据中心行业面临的根本问题是电力供应 其能源需求与现有能源环境格格不入 [2] 行业发展现状与瓶颈 - 爱尔兰数据中心消耗了全国22%的计量电力 远高于欧洲3%的平均水平 [2] - 爱尔兰电网压力巨大 制约了数据中心产业的增长 [2] 潜在的解决方案 - 一种解决方案是使用天然气作为电源 在现场建设天然气发电厂 并配备柴油发电机作为备用电源 [2] - 另一种方案是业界期待专用线路政策 即将进行的立法修订可能允许数据中心直接连接能源 绕过电网 [2] 行业投资趋势 - 欧洲数据中心投资热潮目前主要集中在传统云计算领域 [2] - 欧洲正在进行大量与人工智能相关的数据中心投资 [2]

交易概述 - 爱克股份拟以22亿元人民币购买东莞硅翔100%股权 [2][3] - 交易通过发行股份及支付现金方式向严若红等23名交易对象进行 [3][5] - 公司计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [3][5] - 公司股票将于12月3日开市起复牌 [2][5] 交易战略意义 - 本次交易旨在强化公司第二增长曲线并完善新能源板块业务链 [2][6] - 公司将业务拓展至数据中心液冷领域 [2][6] - 交易是公司继续加码新能源赛道、践行新能源产业战略的重要举措 [8] - 双方在新能源领域下游客户存在较强的客户及业务协同 [8] - 交易将增强公司在新能源电池及新能源汽车领域的全产业链配套服务能力 [8] 爱克股份业务背景 - 公司主营业务为户外智能照明及云控系统的研发、生产、销售及服务 [6] - 公司于2020年9月在深交所创业板上市 [6] - 自2021年启动新能源汽车产业战略升级以来 公司通过资本与技术双轨驱动深化产业布局 [6] - 公司预计2025年新能源业务相关收入占比将超过50% [6] 标的公司东莞硅翔业务概况 - 东莞硅翔专注于电芯信号采集及热管理相关产品的研发、设计、制造及销售 [6] - 主要产品包括CCS集成母排、FPC柔性电路板、加热膜、隔热棉等 [6] - 公司积极拓展液冷板、液冷散热机组、浸没式液冷机组等液冷产品线 [6] - 液冷产品已于2024年开始实现收入 并在2025年快速增长 [6] - 产品应用于新能源动力电池、新能源整车、储能、数据中心、AI智算中心及互联网云服务商等领域 [6] 标的公司客户资源 - 新能源动力电池领域主要客户包括中创新航、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等 [8] - 新能源整车领域主要客户包括小鹏汽车、零跑汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽集团等 [8] - 储能领域主要客户包括德业股份、思格新能源、艾罗能源、麦田能源、楚能新能等 [8] - 数据中心领域主要客户包括郑州空港、中兴通讯、BitDeer等 [8] - 经过十多年发展沉淀 标的公司形成了覆盖众多下游知名企业的丰富客户资源网 [7] 公司财务数据 - 截至11月18日收盘 爱克股份股价报25.8元/股 总市值为57亿元人民币 [9]

公司业务参与 - 公司主要参与运营商数据中心项目 [2] - 具体参与项目包括中国移动扬州数据中心和中国电信仪征数据中心 [2]

公司股东结构 - 截至2025年11月20日，公司股东总户数为66,559户 [1] 公司项目运营 - 公司投资建设的海南陵水智算中心项目正在运营中 [1] - 项目具体营收情况需关注公司披露的定期报告 [1]

美国AI数据中心扩张的现状与挑战 - 美国政商界正大力推动新建或扩建数据中心以维持AI领域竞争力 但遭遇民众抵制 仅今年第二季度就有20个项目因此遇阻[1] - 民众担忧数据中心将推高电价 占用耕地 消耗水资源 并损害当地农业经济[1] 数据中心项目受阻的规模与影响 - 从2023年到今年第一季度 得克萨斯 俄勒西和田纳西等州总投资约640亿美元的数据中心项目被叫停或推迟[2] - 今年第二季度 又有20个同类项目被叫停或推迟 这些项目的预算总额或达980亿美元[2] - 民众对数据中心的抗议可能成为2026年国会中期选举的政治议题 特别是在宾夕法尼亚等关键摇摆州[2] 能源需求激增与电价压力 - 人工智能等领域对电力需求不断增加 美国能源信息局预测2025年和2026年美国用电量将创新高 商业用电增加主要缘于数据中心[2] - 宾州电价过去一年间激增15% 约是美国全国平均水平的两倍 分析师警告电价今后数年可能显著提高[2] - 能源部报告指出AI电力需求增加加大了停电风险[2] 美国电力基础设施的瓶颈 - 美国电力基础设施老旧 大部分电网建于20世纪六七十年代 已达到或接近使用寿命 近年来频繁出现大规模供电故障[3] - 美国加大对AI的电力供应主要依靠扩大天然气发电 但主要燃气发电机交付时间已排到2028年后 短期内无法填补缺口[3] - 美国政府寄予厚望的核电项目要在2030年后才能完工 且每个项目平均超支100%以上 加剧了能源供应的不确定性[3]

生态建设与环境保护 - 生态修复湿地38.7平方公里，栽植乔灌木960多万株，建成国家湿地公园，野生鸟类增至192种 [3] - 构建一体化协同管护机制，全域行政村实现生活污水管控全覆盖，永定河入库水质从地表水Ⅳ类提升至Ⅲ类 [3] - 推动企业绿色转型，与北京延庆区联合行动，实现PM2.5浓度保持在20微克/立方米左右 [3] 数字与科技产业发展 - 纳入全国一体化算力网络国家枢纽节点，31家“数据+软件”企业落地，源网荷储一体化项目投运，签约总额超2000亿元 [4] - 通用算力规模达1.4万P，智能算力规模达24.8万P，获评国家新型工业化产业示范基地 [4] - 与京津累计合作项目超60项，总投资破千亿元，北京理工大学怀来科研试验基地一期投用 [4] 航空航天与低空经济 - 借纳入河北省空天信息产业布局契机，加强与中国空间技术研究院、中国卫通合作，中国卫通北京地球站搬迁基本完成 [4] - 地外天体着陆试验场圆满完成揽月月面着陆器着陆起飞综合验证试验，助力我国载人月球探测工程 [4] - 国家级专精特新“小巨人”企业卓翼智能入驻8年，共建京津冀低空经济生态圈，实现“北京研发—怀来验证”场景应用 [4] 文化旅游与城市品牌 - 2024年新增国家A级旅游景区6家，全年累计接待游客792.2万人次，举办官厅湖马拉松等多项活动 [5] - 成功入选第七届“全国文明城市”，打造京津冀文化旅游融合“桥头堡” [5] - 旅居北京市民与当地村民共同参与文化活动，实现文艺赋能乡村旅游和京怀两地群众交融 [5] 医疗康养与教育协同 - 累计入驻33个专业学科140名北京专家，方便群众就近就医 [5] - 鸿翔健康城、天保京北健康城等康养社区建设推进，荣瑷医养中心投运并被授予“异地康养示范基地” [5] - 北京理工大学基地服务区投用，北京海淀外国语实验学校校区加快建设，北京信息科技大学落户并有489名新生入学 [6]

产品发行概况 - 市场首单以工业厂房作为底层资产的持有型不动产资产支持专项计划设立，发行规模18.30亿元[1] - 该项目是全国首单工业厂房机构间REITs，也是上海地方国企首单机构间REITs[1] - 底层资产为外高桥集团持有的4个标准厂房项目，合计建筑面积约19.06万平方米，平均出租率93.16%[1] 底层资产详情 - 资产均位于上海市外高桥保税区，大部分物业位于海关特殊监管区域内[1] - 主要租户包括万国数据、斯凯孚、卡尔蔡司、惠永药研等知名企业[1] - 覆盖IDC数据中心、智能制造、生物医药研发等行业，聚集了多家外资企业在中国的分拨中心、研发总部[1] 市场发展与定位 - 机构间REITs定位于权益型上市产品，是构建多层次REITs市场的重要一环，是“盘活存量资产，扩大有效投资”的重要创新工具[2] - 上交所率先实现商业物业、基础设施、保租房、能源基础设施、仓储物流、数据中心、扩募等标杆项目持续落地[2] - 截至目前，已有50单项目申报，申报规模近1200亿元，并已成功发行20单项目，发行规模超过450亿元[2] 监管与市场建设 - 上交所坚守安全底线，严把项目入口关，聚焦“货真价实”核心要求，确保底层资产真实可靠、信息披露准确完整、资产预期回报稳定合理[3] - 尊重市场规律，对估值不作刚性限制，通过完善市场机制促进资产真实价值的形成与发现[3] - 下一步将围绕机构间REITs市场组织和生态建设，进一步有效推动项目落地，完善相关机制及配套规则[3]