市场表现 - A股市值首次突破100万亿元大关，全市场日成交金额2.81万亿，为历史第三高，沪深京三市超4000股飘红 [1] - 市场呈现"系统性慢牛"特征，区别于"结构性牛市"，表现为行业板块交替轮动且指数走势稳健 [1] - 两融余额8月5日重返2万亿元以上，但当前A股流通市值是2015年的两倍，两融规模相对合理 [2] 驱动因素 - 科技创新突破驱动市场预期，AI、机器人、创新药等领域的技术突破增强中国企业全球竞争力预期 [1] - 整治低价无序竞争推动行业集中度提升，PPI修复使部分全球竞争力领域具备提价能力 [2] - 中长期资金入市（国有商业保险、养老保险基金等）及北向资金增持（持仓市值2.29万亿元，环比增2.38%）形成流动性支撑 [2] 资金流动 - 存款理财收益率下行引发"储蓄搬家"，7月人民币住户存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元 [2] - 市场预期美联储9月降息将释放全球流动性，中国央行强调推动社会综合融资成本下降 [3] 行业轮动 - 早期高息板块（银行、能源、公用事业、消费）与近期技术板块（AI、半导体、军工、创新药）交替轮动 [1] 市场预期管理 - 需避免过度鼓吹"牛市"，警惕社交媒体荐股及场外配资活动，机构资金应维护市场稳健运行 [3]

固定收益市场 - 下半年经济下行压力或上升，价格是经济修复关键变量，"反内卷"成为政策重心，但7月CPI和PPI改善不及预期[2] - 债市回调源于机构主动降久期而非基本面变化，利率债中长期纯债基久期近三周持续下降，当前坚定看多债市[2] - 预计下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%性价比较高，看好10Y国债重回1.65%，5Y国股二级资本债降至1.9%以下[2][14] - 信用债方面，3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差压降，3Y银行二永债信用利差走扩[13] 北交所营养功能食品行业 - 2024年营养健康食品市场规模5,223亿元，预计2029年达7,203亿元，CAGR6.6%；营养功能食品细分品类2024年规模2,331亿元，2029年或达3,499亿元，CAGR8.5%[16] - 产业链完整，北交所相关标的包括品牌商康比特、原料商无锡晶海、合同生产商衡美健康（拟上市）[16][17] - 北交所消费服务股本周股价涨跌幅中值-2.54%，市盈率TTM中值由54.0X降至52.1X[18] 医药行业 - 医药指数本周上涨3.08%，超额沪深300指数0.7%，赛诺医疗(+69.13%)、创新医疗(+51.53%)等涨幅居前[26] - 肿瘤免疫治疗向多抗发展，关注PD-1/VEGF/IL-2三抗(上海谊众YXC-001)、PD-1/TIGIT/IL-15三抗(汇宇制药)等临床潜力[28] - 建议关注组合：信立泰、上海谊众、福元医药、昂利康、中国生物制药[30] 金属新材料 - 稀土：氧化镨钕上涨4.99%至55.75万元/吨，6月出口量环比改善；钨精矿价格上涨3.63%至20万元/吨[21][22] - 贵金属：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，白银上涨3.40%至37.73美元/盎司；中期"降息交易"或支撑金价[33][36] - 核聚变新材料：可控核聚变商业化加速，上游材料企业如安泰科技、斯瑞新材等有望受益[24] 公用环保行业 - SOFC：海外需求预期上修，BE公司已完成1.5GW低碳电力部署（含数据中心400MW），计划2026年底产能扩至2GW[39][40] - 韶能股份成立子公司推进算电融合项目，规划2026年动工建设韶关数据中心集群源网荷储一体化项目，预计2027年底首期投产[41][42] - 公司预计2025-2027年归母净利润1.16/1.36/1.7亿元，同比增速51.1%/17.5%/25.1%[44]

市场回顾 - 上周权益市场主要指数继续走强，创业板指涨幅最大，上涨8.58%，科创50（5.53%）、万得全A（2.95%）、北证50（2.40%）、沪深300（2.37%）和上证指数（1.70%）也有不同程度上涨 [4][8] - 申万31个行业涨多跌少，TMT板块涨幅居前，通信（7.66%）、电子（7.02%）、非银金融（6.48%）、电力设备（5.84%）和计算机（5.38%）排名靠前，银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰（-1.37%）、煤炭（-0.87%）和公用事业(-0.55%)排名靠后 [4] - 债券市场长短端利率均上行，10年期国债上行5.74BP至1.747%，1年期国债上行1.59BP至1.367%，期限利差走阔 [10][15] - 基金市场中偏股基金指数上涨3.85%，二级债基指数上涨0.37%，中长债基金指数下跌0.20%，短债基金指数下跌0.03% [18][19] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 中国半导体生态发展大会将在上海举办，关注半导体板块机会，相关基金包括博时半导体主题A(012650)、嘉实科技创新(007343)和华夏半导体龙头A（016500） [20] - 三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，关注消费板块机会，相关基金包括嘉实新消费A(001044)、工银新生代消费(005526)和华夏消费臻选A（017719） [21] - 2025世界人形机器人运动会闭幕，关注机器人板块机会，相关基金包括嘉实制造升级A(018240)、华夏智造升级A(016075)和信澳核心科技A（007484） [22] 资产配置策略 - 配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [23] - 红利资产具有配置价值，低利率环境凸显高股息资产稀缺性，新"国九条"支持分红机制 [23] - 科技成长方向配置价值体现在政策支持、AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展动力和港股互联网龙头估值重构 [24] - 国防军工板块战略价值凸显，政策加大投入，产业突破"卡脖子"领域，估值合理 [25] - 重点关注基金包括安信红利精选(018381)、工银精选回报（017881）、华夏智胜先锋(501219)、嘉实港股互联网核心资产（011924）和华安制造先锋(006154) [27] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼4149亿元，资金面维持平衡 [28] - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38% [29] - 7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%，对实体经济发放的人民币贷款余额为264.79万亿元，同比增长6.8% [29] - 可转债等权价格中位数指数超过1300，需警惕估值较高带来的调整风险 [30] 重点关注产品 - 核心策略关注诺德短债A（005350）和国泰利安中短债A（016947） [35] - 卫星策略关注固收+基金如安信新价值A(003026)和南方荣光A(002015)，以及美元债基金华安全球美元票息C（002429） [35]

市场整体表现 - 上证综指上涨0.85%收于3728.03点 深证成指上涨1.73%收于11835.57点 创业板指上涨2.84%收于2606.2点 [1] - 沪深两市A股共计118只涨停个股 [1] 强势个股分析 - 长城军工（601606）以13天8板成为连板数最高个股 换手率17.6% 成交额77.99亿元 龙虎榜净卖出3983.14万元 属国防军工行业 [1] - 大智慧（601519）实现2连板 换手率7.45% 成交额24.58亿元 龙虎榜净买入2.05亿元 最高价创一年新高 属计算机行业 [1] - 方正科技（600601）实现2连板 换手率9.93% 成交额30.31亿元 龙虎榜净买入1.35亿元 最高价创一年新高 属电子行业 [1] - 计算机行业个股表现突出 包括大智慧 科创信息（300730）和中科全财（002657）均实现连板 [1] - 电子行业多只个股涨停 包括方正科技 影石创新（688775）和南亚新材（688519） [1] 概念板块表现 - 液冷服务器概念涨幅6.31%领涨 成分股上涨比例达96.55% 领涨比例18.1% [2] - 科创次新股概念涨幅5.51% 成分股上涨比例93.33% 领涨比例6.67% [2] - 华为海思概念股涨幅4.93% 成分股上涨比例94% 领涨比例8% [2] - 科技类概念板块集体走强 包括F5G概念（涨4.61%） CPO概念（涨4.55%） 中国AI 50（涨4.15%） [2] - 短剧游戏概念涨幅4.61% 成分股上涨比例达96.55% 表现突出 [2]

宏观背景 - A股市场07733HK逐步走出震荡磨底格局，呈现稳健上升态势，国内经济韧性与外部环境变化形成双重支撑 [1] - 全球贸易04446HK/3722不确定性加剧，4月7日关税冲击事件未演变为系统性风险，高风险资金率先入市显示对中国经济内生动能的信任 [1] - 中国经济体量与韧性增强，对外部冲击吸收能力显著提升，国际机构投资者逐步意识到这一变化 [1] - 国内经济处于结构转型关键阶段，制造业升级、新质生产力培育、服务消费扩容、资本市场07837HK/7216改革等多因素叠加提供新增长空间 [3] - 7月经济数据显示投资与消费增速边际放缓，但财政与货币"托底+培育新动能"双向发力下结构性活力有望释放 [3] 资金面逻辑 - 居民资金入市与否决定牛市厚度与持续性，截至2025年上半年居民部门超额储蓄07781HK/5304规模超趋势线50万亿元 [4] - A股总市值/居民存款与流通市值/居民存款均处历史低位，显示居民存款"搬家"刚起步 [5] - 居民资金入市将形成"正反馈效应"：入市→流动性改善→风险偏好提升→更多资金入市，成为慢牛深层动力 [5][6] 制度与改革 - 2024年以来资本市场改革方向聚焦"提高投资者回报"，包括分红比例提升、退市制度优化、注册制完善等 [7] - 制度改革重塑估值逻辑，改变"业绩不确定、分红不可见、政策风险高"的刻板印象，推动风险溢价下行 [7] - 本轮"健康牛"是资金推动与制度改革双重结果，价值观重塑为估值扩张创造长期空间 [8] 行业配置 新技术与新成长 - 国产算力与AI产业链03573HK/4781进入产业化加速期，芯片、算力基础设施到应用端高景气 [9] - 机器人与智能制造05752HK/5264受益劳动力成本上升与自动化需求增加，政策支持打开中长期空间 [10] - 固态电池2026-2027年进入产业化关键期，电解质、隔膜材料等配套环节迎新机会 [11][12] - 医药与创新药08015HK/7382因老龄化加速与健康需求提升长期景气，医保谈判优化增强成长性 [13] 大金融 - 券商受益交易活跃度提升与投行业务扩展 [15] - 保险因利率下行负债端改善，权益市场回暖利好投资端收益 [16] - 银行凭借稳定分红与低估值优势在防御配置中具吸引力 [17] 主题机会 - 军工与自主可控08157HK/7944因地缘政治不确定性获确定性增长，操作系统、基础软件等政策支持突破 [18] - 低空经济如无人机、通用航空飞行器政策支持显著，商业化场景落地 [19] - 海洋科技包括海上风电04446HK/1474、深海装备等在"蓝色经济"战略下成新增长点 [20] 防御配置 - 高股息资产07837HK/2808如煤炭、石油石化、电力股息率普遍超5%，部分龙头超10%，兼具股息替代与防御性现金流特征 [21] 中期逻辑 - 中国经济韧性、居民资金潜力、制度改革共同构筑慢牛基石，指数将稳步上行且波动率维持低位 [26] - 新成长与防御配置并行07781HK/7631，主题机会切换呈现"多点开花"格局，长期投资者可逐步布局 [26]

公司财务安排 - 公司将于2025年8月28日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括审议及批准截至2025年6月30日止六个月的中期业绩及其刊发 [1] - 会议将考虑派发中期股息之建议 [1]

值得注意的是，较去年二季度末，股票余额增长47.57%，高于保险资金运用余额总量同比17.39%的增 幅。 业内人士认为，低利率环境下，市场配置呈现"资产荒"。2025年以来，上调权益类资产配置比例、扩大 长期投资试点等政策落地，为险资入市进一步松绑，险资得以通过举牌、设立私募基金等形式持续加码 资本市场。监管层对保险资金等中长期资金进一步入市的明确号召，以及各项配套利好措施的持续落 地，推动形成了这一投资趋势。 债券仍是保险资金最主要的配置方向，占比超51%。截至二季度末，人身险和财产险公司的债券余额为 17.87万亿元，占比进一步提升至51.1%，刷新近年来最高水平，上半年净增加1.94万亿元，二季度单季 净增加8961亿元。 银行存款和非标继续被保险资金减配。截至二季度末，保险行业的银行存款和非标占比续创新低，人身 险和财产险公司银行存款余额为3.02万亿元，占比降至8.6%；其他投资（以非标类为主）余额为6.58万 亿元，上半年净减少1871亿元，占比降至18.8%。 【导读】保险资金同时增加债券和股票配置，"哑铃型"配置策略更加突出 受到储蓄需求持续、"报行合一"政策深化实施等多重积极因素驱动，保险 ...

美国就业市场与降息路径 - 美国劳动力市场显著放缓 7月非农报告对前两月就业数据大幅下修 三个月平均就业增长降至仅3.5万 远低于去年同期水平 [1] - 美联储可能被迫实施"坏降息" 即应对就业市场恶化而非通胀下行的降息 [1] - 就业数据走弱和"低利率派"在美联储决策层影响力提升 将推动债券收益率进一步下行 [1] 欧洲股市与宏观经济展望 - 全球宏观阻力将导致全球综合PMI新订单从当前52点下降至明年第一季度的49点 [5] - 预计全球综合PMI新订单下降3点至49 [6] - 全球实际GDP增长预计放缓 基于购买力平价加权的季度环比年化增长率显示下行趋势 [7] - 欧洲股市可能面临10%左右的回调压力 [1] - Stoxx 600指数可能面临约10%的回调空间 至明年第二季度中期降至490点 年底目标520点 [8] - DAX指数目标22,700点 富时指数目标8,750点 [8] - 欧洲周期性行业相对防御性行业可能从当前30年高点下跌约10% [8] - 价值股相对增长股从当前五年高点下跌约10% [8] - 优质股相对大盘可能从当前六年低点上涨约10% [8] - 每3点PMI下降将使Stoxx 600公允价值降低5-6% [11] - 每120点欧盟政策不确定性指数上升将使公允价值降低4-5% [11] 资产类别与行业策略观点 - 欧洲股市12个月预期：高位1% 低位-10% [2] - 10年期美债收益率预期：高位10bps 低位-22bps [2] - 德国国债收益率预期：高位-78bps [2] - 美元贸易加权指数预期：高位2% 低位-2% [2] - 原油预期：高位1% 低位-12% [2] - 铜预期：高位6% 低位-3% [2] - 美国高收益债利差预期：高位120bps [2] - 食品饮料行业相对欧洲超额收益：高位14% 低位2% [2] - 半导体行业相对欧洲超额收益：高位14% [2] - 化学品行业相对欧洲超额收益：高位12% 低位4% [2] - 制药行业相对欧洲超额收益：高位10% 低位3% [2] - 个人及家居用品行业相对欧洲超额收益：高位8% 低位3% [2] - 耐用消费品行业相对欧洲超额收益：高位12% 低位-1% [2] - 软件行业相对欧洲超额收益：高位13% 低位-1% [2] - 房地产行业相对欧洲超额收益：高位11% 低位-3% [2] - 汽车行业相对欧洲超额收益：低位-6% [2] - 电信行业相对欧洲超额收益：高位6% 低位-2% [2] - 矿业相对欧洲超额收益：高位10% 低位-4% [2] - 公用事业相对欧洲超额收益：高位6% 低位-3% [2] - 能源行业相对欧洲超额收益：高位3% 低位-8% [2] - 资本品行业相对欧洲超额收益：高位0% 低位-6% [2] - 建筑材料行业相对欧洲超额收益：高位-1% 低位-1% [2] - 多元化金融行业相对欧洲超额收益：高位0% 低位-7% [2] - 保险行业相对欧洲超额收益：高位-2% 低位-9% [2] - 航空行业相对欧洲超额收益：高位-2% 低位-11% [2] - 银行行业相对欧洲超额收益：高位-5% 低位-14% [2] 国家与地区配置观点 - 瑞士相对欧洲超额收益：高位6% 低位2% [3] - 法国相对欧洲超额收益：高位3% 低位-2% [3] - 英国相对欧洲超额收益：高位2% 低位-3% [3] - 德国相对欧洲超额收益：高位2% [3] - 意大利相对欧洲超额收益：高位0% 低位-8% [3] - 西班牙相对欧洲超额收益：高位-4% 低位-10% [3] 投资风格与主题展望 - 周期性行业相对防御性行业：高位-3% 低位-10% [3] - 价值股相对成长股：高位-4% 低位-11% [3] - 小盘股相对大盘股：高位4% 低位-2% [3] - 优质股相对市场：高位8% 低位2% [3] - 英国国内股相对出口股：高位7% 低位-4% [3] - MSCI欧洲相对全球：高位6% 低位-7% [3] - MSCI新兴市场相对全球：高位8% 低位-1% [3] 行业深度分析 - 欧洲金融板块升至14年高位 利率敏感资产尚未对美国债券收益率近期下滑做出反应 [17] - 债券收益率下降应支持防御性行业从当前17年低点相对大盘反弹 尤其是欧洲必需消费品和医药行业 [17] - 公用事业板块已经在近期强劲表现后充分反映了更低利率预期 [17] - 房地产板块近三分之二成本为再融资 在债券收益率下降时期通常表现良好 [17] - 欧洲软件行业在2月以来下跌17%后已具吸引力 债券收益率走低通常有利于高增长板块估值提升 [17] - 欧洲股权风险溢价接近18年低点 [17] - 欧洲股市自2022年以来上涨45% 自2020年新冠低点上涨100% [17]

股价表现 - 佛燃能源股价创历史新高 报14.74元 涨幅10% [2] - 成交量达1215.18万股 成交金额1.79亿元 换手率0.97% [2] - 公司A股总市值191.25亿元 流通市值185.19亿元 [2] 行业表现 - 公用事业行业整体涨幅0.36% [2] - 行业内98只股票上涨 佛燃能源涨幅居首达10% [2] - 22只股票下跌 建投能源跌幅最大为1.88% [2] 融资数据 - 最新两融余额5823.86万元 融资余额5771.34万元 [2] - 近10日融资余额增加1972.51万元 环比增长51.92% [2] 财务数据 - 上半年营业收入153.38亿元 同比增长8.59% [2] - 净利润3.09亿元 同比增长7.13% [2] - 基本每股收益0.2000元 加权平均净资产收益率5.28% [2]

零售消费 - 美国7月零售和食品服务销售季调后环比增长0.5%，低于预期的0.6%，但6月增速从0.6%上调至0.9%[5] - 汽车消费从6月环比增速1.4%升至7月的1.6%，加油站零售增速从0.6%升至0.7%[5] - 家具家装店零售环比增速从0.1%升至1.4%，而建筑材料&园林设备和电子家电分别环比下跌1%和0.6%[5] - 零售月均增速从1-5月的0%升至6-7月的0.7%，显示消费需求回暖[2][5] 工业生产 - 7月工业生产环比下跌0.1%，其中采矿和公用事业分别环比下降0.4%和0.2%[5] - 制造业产出环比持平，医疗设备、计算机、半导体等分别上涨2.6%、2.9%、1.4%，但服装、服务业机械等下跌1.7%、1.3%[5] 货币政策 - 核心CPI和PPI大幅反弹预示通胀将明显回升[2][5] - 美联储预计9月保持利率不变，10月和12月各降息一次[2][5] - 鲍威尔在Jackson Hole的讲话可能捍卫央行独立性并降低市场对大幅降息的预期[5] 就业市场 - 失业率保持在历史低位，首次领取失业金人数保持平稳[2][5]