关税政策影响 - 特朗普政府对中国商品加征125%关税导致进口商清仓退场或转向替代供应链[1][2] - 美国对越南加征46%关税政策出现一周后暂缓的过山车式变动[2] - 白宫考虑大幅削减对华关税但绝不会降为零[3] 供应链转移 - 进口商转向墨西哥和东南亚供应链但面临当地中企人满为患问题[2] - 墨西哥转运存在货物丢失风险且当地仓库价格翻倍[3][8] - 美国海关启用全新原产地核查系统要求提交原材料采购发票证明来源[6] 企业经营状况 - 东莞玩具厂订单量锐减30%并给工人放长假[2] - 美国客户暂停380万美元订单导致17个未付尾款集装箱滞留洛杉矶港[6] - 海外仓因货运量减少和平台罚款出现倒赔700万元情况[11] 物流成本变化 - 物流商4月25日起对美国专线调价 普通渠道1kg加价10元 操作费达70多元[3] - 精品服装物流价涨至157元 普通海运价格普增10元/kg[3][20] - 5月2日取消T86清关模式和800美元以下免税政策[5] 市场应对策略 - 尝试分拆报税将整件征税改为零件征税 关税从25%降至9%[19] - 利用汇率保持在7.3以上使10万美元订单多出1万元利润差额[14] - 通过越南转口利用90天豁免期走灰清渠道 海运价格几乎没涨[16] 行业历史对比 - 2019年圣诞季人造圣诞树生产线每45秒组装一棵 预付30%订金带来千万元现金流[11] - 广州20人小工厂三年前仅做外包生意年赚70万元[11] - 内销转型利润不足出口订单一半 美区市场利润更可观[13] 消费者行为变化 - 美区消费者怕5月2日后涨价 出现扫货行为导致订单疯涨[14] - TikTok店铺投流费砍三分之二但单量比以前更多[14] - 美国老客户4月初紧急下单囤货但暂时不会复购[20] 区域市场特点 - 加拿大和英国市场消费力不及美国 东南亚市场高价货接受度低[14] - 墨西哥销售需找本地人入股分红 转运存在监守自盗风险[8] - 越南人工便宜但原料模具需国内采购转运[6]

4月21日中午2点，离贵州省"外贸优品·一路黔行"产销对接会还有30分钟，省商务厅相关处室负责人、省内外贸优品重点生产企业、流通企业代表50余人已 坐满会场。 省商务厅为"出口转内销"搭建平台，外贸企业负责人带着样品和合作意向而来，流通企业一一把脉外贸企业的个性化需求……一场帮助外贸企业拓宽内销渠 道的对接会拉开序幕，这也是我省做好拓内销工作举办的专场活动。 贵州合力超市集团集团副总裁申民明提出"文化赋能+场景营销"建议，期待与外贸企业联合定制特色产品，开发自主品牌，打造特色IP；淘宝直播贵州区域 负责人郑汝忠分享了"外贸优品直播计划"，承诺为贵州外贸企业提供流量扶持和平台对接服务…… 对接会上，省商务厅还发布了贵州省外贸企业优品目录以及《贵州省"外贸优品·一路黔行"出口转内销倡议书》，将积极支持企业参加"贵州制造"品牌推广 活动，支持电商平台开设"贵州外贸优品"旗舰专区，策划"外贸优品节"等主题促销活动，支持培育企业内销品牌，满足国内消费者多样化、个性化的需要， 共促消费升级。 贵州日报天眼新闻记者 冯倩 编辑 刘力维 二审 王淑宜 R 11 ( 24 ) I 78 I I it 4 1 118 f 色系列 ...

业绩预告修正 - 公司将2024年净利润从预告的620万元至910万元大幅修正为亏损4.6亿元至5.95亿元，变脸幅度巨大[1] - 这是公司连续第二年出现类似情况，2023年业绩预告从预计亏损1.9亿元至2.85亿元修正为最终审计亏损6.25亿元[1] - 去年因业绩预告差异问题，相关责任人已被监管机构出具警示函并记入诚信档案[1] 业绩修正原因 - 公允价值变动导致资产减值高达3.6亿元，反映公司在资产配置上存在较大风险暴露[2] - 债务重组收益因确认条件变化被调减1.04亿元，显示公司在报表处理上可能存在先乐观后打补丁的倾向[2] 信息披露问题 - 公司在明知已有前科的情况下，再次大幅修正业绩预告，构成对投资者信任的二次伤害[1] - 公司去年公开表态要提高信息披露质量，但承诺与行动存在巨大落差[2] - 此类前期美化、后期修正的做法不仅影响投资者判断，还可能引发合规风险[2] 公司治理问题 - 屡次失信行为反映出企业治理与合规文化的薄弱[2] - 市场与监管需共同审视是否需采取更严厉措施，如立案调查、限制融资资格或追究高管责任[2] 投资者启示 - 判断上市公司时，除财报数字外更应关注信息披露的连续性与可靠性[2] - 投资者需警惕此类失信行为，呼吁上市公司以透明、稳定的信息披露重建市场信心[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球针织制造龙头，凭借一体化规模生产、多元产能布局、强研发能力等优势，具备高盈利水平和抗风险能力 [2][3][53] - 短期订单有望受益于大客户复苏，长期市占率将因大客户聚焦头部供应商而持续提升，且棉价回归低位利好盈利水平 [4][78][84] - 虽面临关税等风险，但公司受影响可控，当前估值超跌，具备投资价值 [3][5][88] 根据相关目录分别进行总结 全球针织制造龙头稳健成长 - 全球针织制造龙头，海外产能稳步提升：报告研究的具体公司是全球纵向一体化针织制造龙头，发展历经初创发展期、客户扩张期、ODM 模式转型+海外产能扩张期，2024 年营收和归母净利润同比增长 14.79%、36.94%，2023 年各类针织服装产能超 5 亿件，中国/越南/柬埔寨产量占比分别为 47%/27%/26% [15][16][20] - 营收增长趋势向上，盈利水平大幅回暖：公司营收整体稳健增长，2024 年营业收入和归母净利润同比上升 14.79%/36.94%；以运动类收入为主，近年日本市场增速加快；盈利水平稳健修复，费用管控良好；存货周转天数整体稳定但高于友商，应收账款周转天数高于行业平均，应付账款周转天数低于行业平均 [25][27][36] 一体化规模生产保障高盈利水平，关税扰动不改核心优势 - 一体化规模生产+高附加值产品铸就高盈利水平：全球服装制造行业格局分散，公司作为成衣代工龙头市占率估算不到 1%；公司与头部大客户深度合作，规模效应显著，2023 年前五大客户平均贡献营收 42.80 亿元；生产模式为 ODM，研发出多种高性能、环保型面料；一体化制造减少运输成本、把控产品质量、提高面料利用率，铸就高盈利水平 [46][48][53] - 产能多元分布，享有税收优惠和劳动力成本优势：公司形成中国、越南、柬埔寨三地布局版图，2023 年中国/越南/柬埔寨产能占比分别为 47%/27%/26%；享受越南和柬埔寨的税收及劳动力成本优势，2023 年公司所得税率为 8.77%，2024 年回升至 12.89% [55][56][60] - 公司在本轮贸易战中受影响可控，彰显竞争优势：美国加征关税范围和幅度远超预期，贸易冲突持续升级；全球加征关税或造成美国零售疲软，影响行业景气度，但公司出口美国比例低，东南亚产能有劳动力和生产效率优势，受影响可控，测算订单影响或小于 3%；公司执行董事兼主席马建荣连续增持彰显信心 [60][62][63] 短期订单有望受益于大客户复苏，看好公司长期市占率提升 - 大客户品牌力修复有望带动公司订单向好：优衣库品牌势能良好，母公司迅销 FY25Q1 营收同比增长超 10%，存货周转天数为 109 天；阿迪达斯自 23Q1 换帅后品牌力恢复，24 年财务数据改善，产品力好转和库存减轻有助于公司接单，本土化供应链策略匹配公司产能布局；耐克 24Q4 换帅后有望复制阿迪复苏路径；彪马保持稳健增长；公司开拓新客户有较大合作增长空间 [65][70][77] - 长期看，大客户聚焦头部供应商推动公司市占率持续提升：阿迪和耐克供应商数量下降，公司在大客户体内份额有望稳健增长；公司开拓新客户贡献营收增量，前五大客户以外客户贡献从 2020 年开始保持稳健增长 [78][80][82] - 棉价回归低位，利好公司盈利水平向上：公司毛利率与棉价整体呈反向关系，2024 年棉价下跌；短期棉价受贸易环境影响承压，中期全球棉花产量大于需求，预计棉价低位震荡，利好公司盈利水平 [84][85][86] 盈利预测与投资建议 - 关税测算：关税风波对公司业绩影响或在 10%以内，中性情况下公司业绩受约 6%影响，公司有望化解关税冲击 [88][90][92] - 分品类预测：预计 25 - 27 年运动类、休闲类、内衣类、其他针织品收入分别有不同幅度增长，总毛利率有望企稳回升，销售和管理费用率预计维持稳定 [92][93][95] - 投资建议及估值：预计 25 - 27 年公司 EPS 分别为 4.39/4.91/5.48 元，对应 25 年估值为 11 倍，为近十年最低水平，给予 2025 年 PE 14 倍估值，目标价 65.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级 [97]

文章核心观点 特朗普对等关税政策冲击美国金融市场，引发美股暴跌，还可能推动美国通胀上升，使美联储降息周期提前结束 [1][4][7] 美股暴跌情况 - 周四美股开盘后暴跌，科技股、运动服装等成重灾区 [2][4] - 周三盘后美国已大面积下跌，导致周四亚洲和欧洲主要股市下跌，欧洲STOXX600指数、德国DAX、法国CAC40指数跌幅均超2%，英国富时100指数下跌1% [4] - 周四美股科技股领跌，纳斯达克指数跌幅超4%，科技七巨头指数跌幅超6%，苹果大跌8%，Meta和亚马逊跌幅超7%，戴尔和惠普跌幅超15%，耐克、孩之宝和Lululemon跌幅超10% [4] 企业受关税影响情况 - 苹果是科技巨头里最直接的关税受害者，其在印度、越南等国的生产将被美国征收对等关税 [4] - Lululemon近90%的产品产自东南亚国家，彪马和阿迪达斯超60%的商品来自中国、越南和印度尼西亚，耐克去年越南工厂占其品牌鞋类产量的50%，印度尼西亚工厂占27%，中国工厂占18% [5] - 手表和珠宝制造商历峰集团和斯沃琪集团因瑞士面临31%的关税税率而面临压力 [6] 未来影响 - 各国贸易官员普遍静观其变，少数国家会实施报复政策，美国提高关税将推动通胀上升，或使美联储降息周期提前结束 [7] - 摩根士丹利分析师将美联储下一次降息预期时间推迟到2026年3月，最终利率为2.50% - 2.75% [8] - 德意志银行分析师担忧通胀卷土重来，美国关税可能遭报复性举措回应并导致进一步升级 [8]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年3月31日通过电话及书面送达方式通知各位监事，内容包括会议时间、地点、内容和方式 [1] 股票期权激励计划调整 - 因1名激励对象自愿放弃参与、1名因离职不满足资格，公司对2025年股票期权激励计划激励对象名单及数量进行调整 [1] - 调整后的激励对象共63名，符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [2] 股票期权授予情况 - 公司确定2025年4月3日为首次授予日，向63名激励对象授予1,9226万份股票期权，行权价格为446元/份 [3] - 监事会认为公司具备实施激励计划的主体资格，激励对象符合相关法律法规要求 [2][3] 表决结果 - 两项议案均以3票同意、0票反对、0票弃权通过 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑2025年延续偏弱消费环境，公司推进渠道调整，结合重要赛事资源费用投入，预计25年收入同比持平，净利润率高单位数 将25 - 26年归母净利润预测值下调，增加27年预测值，对应25 - 27年PE分别为15/14/13X，长期看对稀缺顶级赛事资源的投入有望提升品牌势能 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27598|28676|28682|30043|31590| |同比(%)|6.96|3.90|0.02|4.75|5.15| |归母净利润（百万元）|3187|3013|2454|2705|3021| |同比(%)|(21.58)|(5.46)|(18.55)|10.22|11.67| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|1.17|0.95|1.05|1.17| |P/E（现价&最新摊薄）|11.88|12.57|15.43|14.00|12.53| [1] 市场数据 - 收盘价为15.78港元，一年最低/最高价为12.56/24.60港元，市净率为1.56倍，港股流通市值为40788.11百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为10.10元，资产负债率为26.90%，总股本和流通股本均为2584.80百万股 [7] 相关研究 - 公司2024年营收286.76亿元/yoy + 3.9%，归母净利润30.13亿元/yoy - 5.5%，净利下滑主因投资性房地产减值计提3.33亿元，剔除一次性损益的EBITDA为63.8亿元/yoy + 6% 年末派息0.2073元/股，全年派息比率50% [8] - 推进渠道调整，关闭亏损店铺，加速新兴市场布局 24年直营/批发/电商渠道收入分别同比 - 0.4%/+2.6%/+10.3%，收入占比分别为24%/45%/29% 截至24年末直营店铺1297家/同比 - 201家，批发店铺4820家/同比 + 78家 2024年门店总面积持平，平均单店面积243平米/yoy + 5.7%，平均月店效约30万元，大店数量1568家/同比 - 30家以上 线上业务保持稳健增长，线上客流同比提升高单位数，平均折扣改善低单位数 [8] - 夯实专业运动形象，跑步品类持续亮眼增长 24年鞋类/服装/器材及配件收入分别同比 + 6.8%/-2.9%/+29.3%，收入占比分别为50%/42%/8% 24年运动生活/跑步/篮球/健身流水分别同比 - 6%/+25%/-21%/+6%，流水占比分别为33%/28%/21%/15% 24年迭代三大核心跑鞋IP，三大系列合计销售量突破1060万双，推出创新旗舰跑鞋产品，积极拓展新兴运动及细分品类 24年李宁品牌再度成为2025 - 2028年中国奥委会及中国体育代表团的合作伙伴 [8] - 毛利率同比改善，费用率小幅提升，存货周转有所延长 24年毛利率同比 + 1pct至49.4%；员工成本/广告及市场推广/研发开支占收入比重分别同比 - 0.1/+0.5/+0.2pct至8.6%/9.5%/2.4%；24年对投资性地产计提3.33亿元，融资收入净额1.75亿元，所得税率同比 + 1.6pct至26.7%；24年归母净利润率同比 - 1.0pct至10.5%；渠道库存同比增长高单位数，整体存货周转天数为4个月/同比 + 0.4个月 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|20528.24|22045.01|23541.99|25200.54| |现金及现金等价物（百万元）|7498.60|8564.34|9420.50|10354.67| |应收账款及票据（百万元）|1004.59|1195.10|1251.81|1316.25| |存货（百万元）|2598.23|2820.40|2955.33|3104.97| |其他流动资产（百万元）|9426.83|9465.17|9914.35|10424.66| |非流动资产（百万元）|15180.16|15640.32|16088.44|16686.94| |固定资产（百万元）|4610.45|4362.92|4164.90|4086.48| |商誉及无形资产（百万元）|1811.40|2119.09|2365.24|2642.16| |长期投资（百万元）|1743.94|1843.94|1943.94|2043.94| |其他长期投资（百万元）|3364.14|3664.14|3964.14|4264.14| |其他非流动资产（百万元）|3650.23|3650.23|3650.23|3650.23| |资产总计（百万元）|35708.41|37685.33|39630.44|41887.49| |流动负债（百万元）|7585.95|8123.23|8509.42|8945.82| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据（百万元）|1625.13|1813.11|1899.85|1996.05| |其他（百万元）|5960.81|6310.11|6609.57|6949.77| |非流动负债（百万元）|2018.77|2018.77|2018.77|2018.77| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|2018.77|2018.77|2018.77|2018.77| |负债合计（百万元）|9604.72|10142.00|10528.19|10964.59| |股本（百万元）|235.85|235.85|235.85|235.85| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|26103.69|27543.33|29102.25|30922.89| |负债和股东权益（百万元）|35708.41|37685.33|39630.44|41887.49| |每股收益(元)|1.17|0.95|1.05|1.17| |每股净资产(元)|10.10|10.66|11.26|11.96| |发行在外股份(百万股)|2584.80|2584.80|2584.80|2584.80| |ROIC(%)|11.42|9.56|10.01|10.58| |ROE(%)|11.54|8.91|9.29|9.77| |毛利率(%)|49.37|49.43|49.41|49.45| |销售净利率(%)|10.51|8.56|9.00|9.56| |资产负债率(%)|26.90|26.91|26.57|26.18| |收入增长率(%)|3.90|0.02|4.75|5.15| |净利润增长率(%)|(5.46)|(18.55)|10.22|11.67| |P/E|12.57|15.43|14.00|12.53| |P/B|1.45|1.37|1.30|1.22| |EV/EBITDA|8.04|5.80|5.23|4.78| [9]

舆情管理制度总则 - 公司制定舆情管理制度旨在提高应对各类舆情能力 建立快速反应和应急处置机制 正确引导网络舆论导向 保护投资者合法权益 [1] - 舆情定义为媒体负面报道 社会不良传言 影响投资者取向的信息 以及可能对公司股票交易价格产生较大影响的事件信息 [1] - 舆情分类包括重大舆情（传播范围广 严重影响公司形象或经营活动 导致股价变动）和一般舆情 [1] 组织体系与职责 - 成立舆情处理工作领导小组 由董事长任组长 副董事长和董事会秘书任副组长 成员包括其他高管及职能部门负责人 [2] - 舆情工作组职责包括决定启动/终止舆情处理 评估影响并拟定方案 协调对外宣传 负责与监管部门沟通 [2] - 董事会办公室负责舆情信息采集 包括跟踪股价变动 研判风险 并向董事会秘书上报 [2] - 其他职能部门需配合信息采集 及时通报经营中发现的舆情 确保信息报告及时客观真实 [2] 信息采集与处理原则 - 信息采集范围覆盖公司及子公司官网 微信公众号 网络媒体 微博 互动平台 论坛等互联网载体 [3] - 处理原则强调快速反应 协调宣传与真诚沟通 勇敢面对与主动承担 系统运作化险为夷 [3] - 报告流程要求相关部门知悉舆情后立即报告董事会办公室或秘书 董事会秘书需初步判断并向上级或监管部门报告重大舆情 [3] 舆情处置措施 - 一般舆情由董事会秘书和办公室甄别后灵活处置 [4] - 重大舆情需舆情工作组召集会议决策 同步开展实时监控 采取控制传播范围措施 [4] - 具体措施包括调查事件真相拟定方案 与媒体沟通防止事态发酵 加强投资者沟通保证渠道畅通 通过官网澄清或发布公告 上报地方证监局 加强危机恢复管理 [4] 责任追究 - 内部人员及知情者需对未公开信息保密 不得私自泄露或进行内幕交易 否则追究法律责任 [6] - 聘请的外部顾问或中介机构擅自披露信息导致公司损失或信誉受损 公司保留追究法律责任权利 [6] - 媒体编造传播虚假信息造成恶劣影响或损失 公司保留追究法律责任权利以维护权益 [6] 附则与制度执行 - 制度未尽事宜按国家法律法规和公司章程执行 若与后续法规或章程冲突需立即修订 [8] - 制度由董事会负责解释和修订 自董事会审议通过之日起生效 [8]

文章核心观点 工厂旅游成为新潮流，对消费者而言是高性价比旅游胜地，对企业来说是高性价比营销玩法，双方在性价比方面达成一致 [44][45] 分组1：工厂旅游现状 - 小米SU7 Ultra上市2小时内大定突破1万台，完成全年销售目标，同时上万人抢着抽签参观小米工厂，二手平台参观机会炒到2000元一次 [2][3] - 2024年小红书上有关“工厂游”的相关笔记超2万篇，蔚来工厂线下接待游客超13万人，线上“云游”观看量突破400万人次，晋江工厂游相关视频曝光量超8000万 [15][17] 分组2：工厂旅游体验 - 工厂提供免费零食、饮料、午餐，还有科普教育、模拟装配体验、小游戏和品牌周边礼物，免费DIY项目有专业人士指导 [5][6][7] - 小米工厂游需严格遵守安全要求和着装规范，流程为先在科技展厅研学40分钟，再进车间探访20分钟，可体验试驾和智能化生产线 [10][11][13] 分组3：工厂旅游类型及优势 - 食品工厂适合吃自助，新消费品牌工厂适合薅周边文创，鞋服工厂园区可淘折扣款，智能制造工厂能感受前沿科技，服装工厂店低价售卖尾单或库存商品 [20][22][23] - 工厂旅游最大优点是省钱，大部分工厂逢年过节开放免费参观活动，老牌工厂门票不贵，部分还提供往返接送 [23][25][26] 分组4：企业开展工厂旅游原因 - 过去工厂游主要作为工业考察一部分，面向B端客户或专业人士，互联网营销兴起后，企业发现消费者参观工厂产生的流量也是收益 [29][30] - 企业把工厂游当营销噱头，如特斯拉用参观工厂活动提升销量，劲仔工厂开放日活动用小鱼干换来2.5亿曝光量 [32][33][34] 分组5：工厂旅游案例 - 日本白色恋人巧克力工厂专为游客建设，门票价格公道，有DIY体验和周边文创店 [35][36] - 青岛啤酒建博物馆作为旅游项目，年接待人次上百万、经营收入上亿 [38] 分组6：消费者工厂游动机 - 部分消费者把工厂游当高性价比购物地，如河南桑坡雪地靴、浙江台州冲锋衣源头工厂价格实惠 [42] - 一些品牌主动布局开设“工厂店”，如福建晋江五里工业区鞋服品牌工厂店以极低折扣抛售尾单或库存 [43]

文章核心观点 SHEIN用10年搭建的体系成就了自身，也推动中国产业进化，其通过柔性供应链、扶持卖家活动、供应链基建和技术创新等举措，助力中国产业带企业出海和产业升级 [1][31] 分组1：柔性“飞轮”裂变，卖家以SHEIN为支点走向全球 - SHEIN的“小单快反”柔性供应链模式，可降低未销售库存率至个位数，而行业平均水平在30%左右，推动传统工厂升级，吸引产业带工厂尝试跨境电商 [7] - 产业带卖家入驻SHEIN后，掌握“小单快反”诀窍，产品开发能力提升，部分卖家实现销售额爆发式增长 [10][12] - SHEIN凭借数字化柔性供应链优势，成为最受欢迎的购物APP之一，超越耐克、亚马逊等品牌 [14] 分组2：产业带卖家的“领路人” - 跨境电商红利期不再，工厂型卖家出海面临没流量、不会选品等挑战 [16] - 2025年SHEIN启动“爆单计划”，为卖家提供百亿级站内外流量扶持和全年营销计划，缩短出海成功周期 [17] - SHEIN品类员工为卖家提供销售趋势指示和运营指导，还推出“希有引力”计划，提供体系化培训和运营工具 [19][20] - 2025年SHEIN将培训带到更多产业带，实现招商、培训招育合一，既帮卖家抢流量，也帮其降低经营成本 [21][22] 分组3：供应链大基建反哺产业升级 - SHEIN创新柔性按需模式，深化ESG战略，发起供应商赋能计划，建立服装制造创新研究中心 [25] - SHEIN进行超百亿供应链基建布局，完善粤港澳大湾区仓储物流等供应链基建，提升柔性供应链效率 [26] - SHEIN与传化化学成立联合实验室，联手东风等落地新能源电车，推动全产业链升级 [27][28] 分组4：结语 - SHEIN角色定位升级，将自身方法论赋能中国出海企业，推动中国产业进化 [30][31]