全球央行黄金储备趋势 - 全球金融和贸易体系日趋割裂，外汇储备多元化需求成为黄金价格上行的长期基石 [1] - 截至2025年6月，黄金占储备资产比例约为21.4% [1] - 若黄金在央行中的储备占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到2035年 [1] 黄金价格驱动因素与前景 - 2026年美国实际利率或是下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价进一步上行 [1] - 预期2026年金价或涨至每盎司4800美元以上 [1] 白银价格前景 - 货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛 [1] - 2026年白银价格或较黄金更为强势上行 [1]

中国金融业与工业风险追踪研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 报告主要关注中国金融业和工业制造业领域[1][5] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的中国金融研究团队撰写[4] * 报告覆盖多家中国金融机构和制造业企业 具体公司评级和价格信息见文档第62至65页[62][63][64][65] 核心观点与论据 * 制造业固定资产投资增速显著放缓 2025年10月累计同比增长降至2.7% 较上月的4.0%进一步下降[2][7] * 工业企业总负债增长放缓至5.0% 制造业企业总负债增长放缓至5.9%[2] * 固定资产投资与工业增加值之间的总体差距缩小至-1.7%[2][10] * 制造业营业收入同比下降4.3%[3] * 工业增加值增长从9月的6.5%放缓至10月的4.9%[3] * 制造业利润增长从9月的9.9%放缓至10月的7.7%[10] * 生产者价格指数自2024年12月以来首次环比回升 同比降幅进一步收窄至2.1%[7] 风险控制与未来展望 * 产能控制取得稳步进展 77.1%的行业在2025年10月相比2025年上半年放缓了资本支出[7][9] * 39.3%的行业在10月显示出利润改善趋势[7][9] * 信贷供应和贷款定价可能随着产能控制努力而趋于理性 有助于银行消化信贷风险[2] * 两个因素可能支持2026年投资和制造业需求 帮助平稳消化产能过剩风险[3][8] * 国家开发银行在10月新增5000亿元基础设施投资基金[8] * 2026年作为第十五个五年规划的第一年 基础设施投资可能有所前置[8] 其他重要内容 * 摩根士丹利对中国金融业的行业观点为"有吸引力"[5] * 报告日期为2025年12月1日 是系列工业风险追踪报告的最新一期[1][5] * 报告包含大量监管披露信息 涉及摩根士丹利与所覆盖公司的业务关系[13][17][18][19][20][21]

大会概况 - 深交所联合港交所、广期所于11月28日至29日共同举办2025年大湾区交易所科技大会 主题为“迈向人工智能+时代” [1] - 大会集中发布8项科技成果 其中2项来自深交所 6项来自证券公司及基金公司 [1] 深交所科技成果 - 深交所牵头完成“证券市场异常交易行为智能监测发现技术及应用示范”成果 旨在推进证券市场监管迈向智能化、精准化新阶段 [1] - 该技术基于超大规模投资者交易行为时序图谱 结合人工智能模型 实现对异常交易行为的主动识别和隐式关联账户组的精准挖掘 [1] - 创新构建投资者交易行为分类分析技术 并专门研发针对内幕交易的智能化发现技术 实现对交易风格、策略、行为时序变化等特征的精准量化 [1] - 该成果通过人工智能技术对投资者交易行为精准刻画 能够主动挖掘账户间交易行为的相似性和隐蔽关联性 提高内幕交易发现能力 并已在深交所监管实践中运用 [2] - 技术融合人工智能、大数据等前沿技术 助力构建“智能监测、精准识别、科学评估、主动防控”的一体化监管新模式 [2] - 深交所联合华为共同打造首个行业专用大模型 有效解决法规问答在及时性、准确性、完整性方面的难题 目前已在行业云上线开放试用 [2] 其他机构科技成果 - 中信证券发布“基于大模型技术的证券公司全链路风控合规探索与应用” [2] - 中金公司发布“九章智能平台” [2] - 华泰证券发布“AI涨乐” [2] - 另有科技成果来自中信建投证券、国金证券、天弘基金 [2] 行业背景与趋势 - 2025年被称为“AI智能体元年” 金融行业在技术、产业、政策和业务需求多重驱动下加速拥抱人工智能 [3] - 行业正强化能力研究与应用 努力克服数据治理、AI幻觉、算力瓶颈和业务领域知识不足等难题 [3] - 一批代表性应用成功落地 驱动行业加速数智化转型 [3]

大会主题与行业趋势 - 2025年大湾区交易所科技大会主题为“迈向人工智能+时代” [1] - 2025年被称为“AI智能体元年” 人工智能技术从传统的感知式、生成式向智能体发展 从被动响应转变为主动执行 能够深度嵌入工作流并自动完成复杂任务 [1] - 在技术、产业、政策和业务需求多重驱动下 金融行业加速拥抱人工智能 强化能力研究与应用 努力克服数据治理、AI幻觉、算力瓶颈和业务领域知识不足等难题 [1] - 一批代表性应用成功落地 驱动金融行业加速数智化转型 [1] 发布的科技成果 - 会议集中发布了8项科技成果 [2] - 深交所发布“证券市场异常交易行为智能监测发现技术及应用示范”和“行业法规大模型” [2] - 中信证券发布“基于大模型技术的证券公司全链路风控合规探索与应用” [2] - 中金公司发布“九章智能平台” [2] - 中信建投发布“投行‘看门人’数智综合业务平台” [2] - 华泰证券发布“AI涨乐” [2] - 国金证券发布“全栈信创环境联邦学习训练及多模态大模型平台” [2] - 天弘基金发布“基于大模型的FinAgent金融智能体系统” [2] 人工智能应用成效与前景 - 资本市场领域应用人工智能大有可为 [2] - 人工智能应用已在降本增效、价值创造、合规风控、市场治理等方面初见成效 [2]

央行公开市场操作与流动性管理 - 12月1日，央行开展1076亿元7天期逆回购操作，利率为1.4%，因当日有3387亿元逆回购到期，实现净回笼2311亿元 [1] - 本周（12月1日至5日）央行公开市场到期资金合计25118亿元，其中逆回购到期15118亿元，3个月期买断式逆回购到期10000亿元，到期压力处于年内相对高位 [1] - 央行中短期流动性投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展MLF操作 [2] 流动性影响因素与专家观点 - 12月流动性阶段性扰动主要来自三方面：政府债集中发行、中长期流动性回笼1.7万亿元、个别时点存单单日到期规模较大 [1] - 专家预计12月政府债净发行规模或回落至年内低位，且临近年末财政支出往往对资金面形成支撑，今年政府债发行节奏前置可能对应12月财政支出提速 [1] - 业内专家表示，央行习惯于月初首周续做3个月期买断式逆回购，有助于部分缓解到期压力，保持资金面较为稳定的充裕状态 [1] - 专家预计年末剩余时段央行大概率继续维持宽松的数量操作模式，资金面或维持相对稳健偏松态势 [2] 政策导向与市场预期 - 《2025年第三季度中国货币政策执行报告》提出，要综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [2] - 央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于资金面保持较为稳定的充裕状态 [2] - 预计央行将进一步改善流动性环境，引导金融机构提升服务实体经济的意愿 [2]

债券发行与兑付 - 子公司申万宏源证券有限公司于2025年7月28日发行非公开发行短期公司债券(第二期)(品种二) [1] - 本期债券发行规模为人民币25亿元 票面利率为1.65% 期限为123天 [1] - 债券代码为134391 债券简称为25申证D4 [1] 债券兑付与摘牌 - 本期债券兑付日与摘牌日均为2025年11月28日 [1] - 公司已完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]

行业标志性事件 - 国金证券资产管理有限公司撤回公募牌照申请，证监会审批名单显示券商资管公募牌照申请队列已实现"清零"，宣告始于2023年的"申牌热潮"正式落幕 [1] - 国金证券相关人士表示，当前阶段将集中资源巩固现有资产管理业务的核心竞争力，深耕细分领域 [1] 牌照申请历程回顾 - 2022年5月证监会发布新规，适度放宽公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照 [2] - 2023年成为券商资管子公司申请公募牌照的"爆发年"，六家机构先后递交申请，仅招商资管和兴证资管在当年获得牌照 [2] - 2024年全年券商资管公募牌照呈现"零放行"局面，2025年下半年之前排队的机构陆续撤回申请 [2] 资管新规背景下的行业调整 - 券商资管撤回公募牌照申请的时机恰逢2018年资管新规的最后时限临近，要求券商"参公大集合"产品需在2025年底前完成公募化改造 [4] - 未取得公募基金牌照的券商及资管子公司，旗下相关产品到期后需选择清盘、延期或变更管理人 [4] - 随着截止日期临近，将旗下大集合产品移交至同一集团旗下的控股基金公司已成为常见选择，例如中信资管产品移交至华夏基金管理，广发资管产品转移至广发基金管理 [4] 行业分化与发展路径 - 全国30家券商资管子公司中，只有14家拿到了公募资格 [5] - 对于已获得公募牌照的券商资管，需在红海中寻找差异化优势；对于多数未获得牌照的机构，可能需要聚焦于私募资管等传统优势领域 [5] - 券商资管在私募领域正经历"回暖"，截至2025年9月底，证券公司及其资管子公司私募资管产品规模达到5.73万亿元，较2024年末增长约2700亿元 [5] - 公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅，行业正从"牌照驱动"向"能力驱动"和"差异化定位"转变 [5]

核心观点 - 报告构建了一个基于27个技术指标的量化择时模型，旨在通过适时调整仓位在沪深300、中证500、中证1000等宽基指数及31个申万一级行业指数上获取超额收益 [3][8] - 模型通过单指标测试、多信号合成（5信号与7信号策略）以及滚动合成信号（滚动稳健与滚动追涨策略）三种方法生成交易信号 [3][8] - 截至2025年12月初，模型对三大宽基指数的综合信号偏向谨慎，多数指标发出减仓信号，但滚动合成策略均发出“维持”信号 [2][12] 模型构建与方法论 - 模型基础：以量价数据为基础，共构建了27个技术指标，并在34个指数（3个宽基+31个行业）上进行回测 [3][8] - 单信号表现：基于“量价背离”概念设计的技术指标，在34个指数上的平均超额年化收益率达3.75% [3] - 多信号合成：通过相关性分析构建了5信号与7信号策略，其中5信号策略在中证1000指数上获得2.54%的年化收益率，超额年化收益率达11.27% [3] - 滚动合成信号：分为“滚动稳健策略”（后置买卖，调仓频率T+10，平均超额年化收益率3.99%）和“滚动追涨策略”（前置买卖，追涨能力强，波动略高） [3][8] 最新绩效统计（2025年11月） - **非滚动策略超额收益**：在2025年11月，不同策略在不同指数上表现分化 [10] - 沪深300：优选单信号超额收益0.44%，5信号策略0.69%，7信号策略-0.19% [10] - 中证500：优选单信号超额收益4.28%，5信号策略2.99%，7信号策略-1.03% [10] - 中证1000：优选单信号超额收益0.07%，5信号策略-1.66%，7信号策略0.00% [10] - 行业亮点：电子行业优选单信号超额收益5.45%，汽车行业5信号策略超额收益5.65%，医药生物行业7信号策略超额收益4.23% [10] - **滚动策略超额收益**：在2025年11月，滚动策略整体表现稳健 [11] - 宽基指数：沪深300滚动稳健策略超额收益1.84%，滚动追涨策略1.60%；中证500滚动稳健策略4.20%，滚动追涨策略2.91%；中证1000滚动稳健策略2.16%，滚动追涨策略1.32% [11] - 行业亮点：非银金融滚动稳健策略超额收益3.68%，汽车滚动稳健策略4.48%，电力设备滚动稳健策略3.78%，煤炭滚动稳健策略3.63% [11] 最新信号判断与持仓（2025年12月初） - **宽基指数多空统计**：模型内建的27个技术指标发出信号数量显示市场情绪偏空 [2][12][13] - 沪深300：7个指标看多，16个指标减仓 [2][13] - 中证500：7个指标看多，16个指标减仓 [2][13] - 中证1000：8个指标看多，15个指标减仓 [2][13] - **宽基指数综合信号**：[2][12] - 沪深300：最优单指标发出“维持”信号（信号值0）；滚动追涨与滚动稳健策略均发出“维持”信号（信号值1） [2][12][14][15] - 中证500：最优单指标发出“看空”信号（信号值-1）；滚动追涨与滚动稳健策略均发出“维持”信号（信号值分别为1和2） [2][12][14][15] - 中证1000：最优单指标发出“看空”信号（信号值-1）；滚动追涨与滚动稳健策略均发出“维持”信号（信号值1） [2][12][14][15] - **行业指数多空统计**：部分行业看多情绪较强，如传媒（15看多/8减仓）、通信（16看多/7减仓）、国防军工（14看多/10减仓） [13] - **非滚动策略持仓与信号**：详细列出了34个指数在优选单信号、5信号、7信号策略下的持仓比例和信号方向 [14] - 例如：沪深300优选单信号持仓81.47%，信号为0（维持）；5信号策略持仓0.00%，信号为-5；7信号策略持仓70.00%，信号为-3 [14] - **滚动策略持仓与信号**：详细列出了34个指数在滚动稳健和滚动追涨策略下的持仓比例和信号强度 [15] - 例如：沪深300滚动稳健策略持仓0.00%，信号为1；滚动追涨策略持仓33.45%，信号为1 [15] - 行业示例：计算机行业滚动追涨策略持仓100.00%，发出较强的看多信号（信号值4） [15]

文章核心观点 - 东方证券研究所所长黄燕铭在2025分析师大会上提出，新时代证券分析师的核心任务已从解决信息不对称转变为揭示企业价值、提高市场运行效率，并需服务国家战略[1][3] - 券商研究行业需向“智库研究+证券研究+财富研究”三位一体的综合性研究体系升级，以应对行业变迁并实现业务协同发展[3][4] 新时代证券分析师的作用 - **曾经理解**：传统认知中，分析师的核心价值是解决信息不对称、降低市场信息成本、提高市场有效性[3] - **当代作用**：随着互联网及媒体发展导致信息透明度大幅提升，分析师的核心任务已转变为揭示企业价值、提高市场运行效率[3] 新时代证券分析师的任务 - **曾经的任务**：31年前，分析师的KPI是每月在三大报发表3篇文章；行业发展过程中，曾经历“以研究换佣金”模式以及“重评选、争选票”的误区[3] - **当前与未来的任务**： - 挖掘企业价值，提高市场运行效率[3] - 立足国家战略，落实中央金融工作会议精神与“国九条”部署，助力“五大金融”建设，推动经济高质量发展，实现国家、公司、个人三方利益最大化[3] - 券商研究需构建三大板块：智库研究（服务政府决策及一级市场）、证券研究（传统宏观策略及行业公司研究）、财富研究（覆盖多资产配置及各类产品研究）[3] - 组织架构与销售模式需同步升级，从单一研究转向综合性研究，并通过“1+N”模式实现业务协同[3] 行业发展与考核机制演变 - 行业关键节点包括：1998年公募基金成立后形成“以研究换佣金”模式；2003年新财富评选启动曾引发行业误区；金麒麟评选为行业注入新活力并助力生态均衡发展[3] - 考核机制演变：黄燕铭于2004年5月撰写了中国第一份派点制考核制度，如今派点与佣金挂钩的模式仍在沿用，但券商研究的定位已升级为打造行业影响力并促成各项业务协同发展[3]

文章核心观点 - 公司为响应国家深化金融改革、服务实体经济及国家战略的号召，将构建和谐劳动关系作为实现高质量发展的重要保障，并通过完善人力资源制度、加强员工关怀、聚焦人才发展及健全协调机制等多方面系统性举措来达成这一目标 [1][5] 人力资源管理体系建设 - 公司严格遵守《劳动法》《劳动合同法》等法律法规，并持续完善人力资源制度的常态化更新机制 [2] - 公司系统性制定并完善覆盖招聘选拔、劳动关系、绩效考核、薪酬福利、干部管理等关键环节的人力资源管理制度，为管理提供坚实制度支撑 [2] - 公司切实落实职工代表大会职权，保障职工的知情权、参与权、表达权和监督权，并在制度制定中充分听取职工代表意见 [2] - 公司将行业监管导向与自身绩效理念结合，通过完善制度机制和规范操作流程来践行薪酬管理理念，并优化激励政策以树立正向绩效引导机制 [2] 员工关怀与文化建设 - 公司在法定五险一金基础上，提供补充医疗保险、企业年金、定期健康检查、节日礼金及补贴等多样化补充福利 [3] - 公司通过优化员工商业保险和健康体检方案，推动员工福利由“综合型”向“体验型”升级，并探索利用弹性福利满足员工差异化诉求 [3] - 公司每年中秋组织“婵娟行动”，走访慰问驻外员工家属，让员工感受公司关怀 [3] - 公司持续优化年度“争先创优”工作机制，在荣誉体系中落实金融“五篇大文章”战略导向，并将“合规、诚信、专业、稳健”要求贯穿评优全过程 [3] - 公司积极践行“五要五不”的中国特色金融文化，持续推进“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化建设 [1] 人才发展与竞争力构建 - 公司立足于组织人才发展战略，通过系统规划与稳步推进来强化人才队伍建设，保障组织长期可持续发展 [4] - 公司采取优化人才结构、引进外部高端人才、营造开放包容鼓励创新的用人文化等举措，以全面提升员工专业能力与综合素质 [4] - 公司创新挂职交流机制，推动内部与外部双向互动，实现“请进来、走出去” [4] - 年内公司组织十余名内部干部跨业务条线、跨区域交流任职，选派多名骨干赴省直部门锤炼，并接收外部干部来公司跟岗学习 [4] - 公司坚持“科学投入、文化引导；差异管理、畅通通道；长效激励、绩效导向”的职级薪酬调整原则，针对不同群体设计差异化调整方案 [4] 劳动关系协调与稳定维护 - 公司致力于打造公平透明的制度环境、清晰可期的发展路径以及共享共赢的利益机制，使员工成为公司抵御外部波动、凝聚人才、迭代产品与服务的核心驱动力 [5] - 公司通过构建“员工成长—企业增效—社会增值”的良性循环，提升穿越经济周期的能力并铸就长期核心竞争力 [5] - 公司通过现场培训、线上交流等方式，提升劳动关系管理人员的管理能力和风险防控意识，维护双方合法权益 [6] - 公司通过举办“青春之声，共话未来”青年员工座谈会，组织青年代表与公司领导面对面交流，破解职业发展痛点，将员工诉求转化为组织改进动能 [6] - 公司通过畅通员工建言献策机制，增强员工对组织的认同感，推动形成劳动关系双方共治的良好格局 [6] 行业与政策背景 - 证券行业是人力资源密集型行业，经过三十余年发展，各家证券公司通过持续优化人力资源管理来打造高质量、高稳定性的人才队伍 [1] - 公司深刻领会党的二十届三中全会精神与中央金融工作会议、中央经济工作会议要求，严格落实新“国九条”构建的资本市场“1＋N”政策体系，执行好中央关于做好“五篇大文章”的战略部署 [1] - 公司注重在科技创新、绿色发展和数字化转型等领域的价值导向，以制度治理和组织文化为基石 [1]