投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][4] 核心观点 - 公司已迈入经营拐点 数据中心与户用储能双轮驱动 趋势向上 [1] - 数据中心业务受益于全球智算资本开支扩张 已成为字节跳动、阿里巴巴、京东等互联网客户主要供应商 [1][6] - 光储业务虽因大客户依赖及2024年行业下行致收入承压 但随市场回暖稳步复苏 [1][6] - UPS海外出现交期长的供应瓶颈问题 公司Q3开始加速导入海外 通过做UPS将大幅提升海外HVDC业务概率 [6] - 结合Solaredge Q2电话会指引 海外户储和工商储需求较好 其经营向好或带动公司明年户储恢复性增长 [6] 财务表现 - 2025H1营收21.63亿元 YOY +14.35% 归母净利润2.55亿元 YOY +16.49% [6] - 单Q2营收12.19亿元 YOY +15.00% QOQ +29.25% 归母净利润1.44亿元 YOY +51.58% QOQ +29.93% [6] - 销售毛利率28.99% 同比-3.01pct 销售净利率11.88% 同比+0.51pct [6] - 减值大幅减少 去年Q2减值0.69亿元 今年仅减值0.13亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、7.56亿元、8.69亿元 [3][6][21] 业务拆分 数据中心业务 - 2025H1营收13.29亿元 YOY +7.89% 毛利率33.26% 同比-2.56pct [6] - 成为字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联等互联网客户主要供应商 [6] - 推出AquaCube系列CDU及冷板式液冷系列一体化解决方案 [6] 新能源业务 - 2025H1营收8.13亿元 YOY +26.38% 毛利率20.81% 同比-2.79pct [6] - 2024年受欧洲客户储能库存积压影响面临短期波动 [6] - 2025年欧洲储能市场需求逐步回暖 叠加全球新市场拓展 业务已重回增长通道 [6] 财务预测 - 预测2025-2027年营业总收入分别为48.24亿元、58.16亿元、69.93亿元 同比增长16%、21%、20% [3][21] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、7.56亿元、8.69亿元 同比增长47%、30%、15% [3][21] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.99元、1.30元、1.49元 [3][21] - 预测2025-2027年PE分别为34.7X、26.6X、23.1X [3] 估值指标 - 当前股价34.48元 总市值20.1十亿元 流通市值19.5十亿元 [4] - 每股净资产7.7元 ROE（TTM）9.6% 资产负债率34.1% [4] - 主要股东宁波科士达创业投资合伙企业持股57.76% [4] 股价表现 - 绝对表现：1个月41% 6个月25% 12个月119% [5] - 相对表现：1个月32% 6个月12% 12个月80% [5]

交易概览 - 贝恩资本以40亿美元（约280亿元人民币）出售秦淮数据中国业务全部股权给东阳光集团牵头的银团 成为中国数据中心行业迄今规模最大的并购交易 [1][4] - 交易通过东阳光旗下东数一号增资75亿元（东阳光实业增资40亿元 东阳光增资35亿元）并设立多层子公司结构完成最终收购 [6] - 秦淮数据中国股东权益评估值为290.93亿元 最终交易作价280亿元 [8] 贝恩资本投资历程 - 2019年以约10亿元人民币收购秦淮数据股份 随后追加投资5.7亿美元 创当时国内数据中心单笔最大融资纪录 [4][9] - 2020年推动秦淮数据与Bridge Data Centers合并后在纳斯达克上市 IPO当日市值达58亿美元 贝恩持股49.1%对应市值约28.5亿美元 [12] - 2023年8月以228亿元人民币完成私有化 两年后以280亿元出售实现超额回报 [4][10] 秦淮数据业务特征 - 作为第三方超大规模算力基础设施运营商 覆盖环首都/长三角/粤港澳及西北地区"东数西算"枢纽节点 [13] - 高度依赖第一大客户字节跳动：2018-2020年字节跳动贡献收入占比从33%跃升至82% 2022年总营收达45.5亿元 [13] - 2018年营收仅9848万元 2019年增至8.53亿元（同比增长766%）体现爆发式增长 [13] 行业背景与趋势 - AI发展驱动算力需求爆发 数据中心成为AI系统的物理基座和数字文明"发电厂" [16] - 中国数据中心市场规模预计2025-2029年间增长2740亿美元（约1.9万亿元） 复合年增长率超38% [18] - 国际资本加速布局：黑石以160亿美元收购亚洲最大运营商AirTrunk 普洛斯募集26亿元中国数据中心基金 [17] 交易结构特点 - 采用"先锁价后募资"模式 东阳光交易后持股比例不超过30% 预留不低于41亿元融资空间 [8][9] - 收购主体通过东数一号→东创未来→东数三号三层子公司结构完成最终股权交割 [6] - 标的资产包含梧桐数基科技/河北思达歌数据科技等8家企业组成的中国业务体系 [8]

项目概况 - 张家口明阳察北阿里巴巴数据中心源网荷储一体化项目拟装机容量200MW并配套相应储能系统 项目建成后上网绿电由阿里巴巴张北零碳数据中心项目消纳[1] - 该项目为张家口首个围绕数据中心用能的绿色电力与算力一体化协同项目 总投资14亿元 占地52.5亩 规划建设风电装机规模200MW 配置40MW/160MWh磷酸铁锂储能系统 建成后预计年发电量7.97亿千瓦时[2] - 项目已获上海市算力网络高质量发展标杆应用案例二等奖 具备经济和社会双重效益[2] 技术能力 - 公司基于深厚风电技术积累具备利用风电为数据中心稳定供电的能力[1] - 推出智慧化风场综合运营管理平台 通过数字化全景感知 智能化分析和辅助决策控制三大体系实现一体化综合管理运营[3] - 平台覆盖核心部件智能预警 故障诊断 检修辅助 电力交易预测及功率预测等多个关键场景[3] 人工智能布局 - "明知顾问"风电大模型智能系统采用DeepSeek-70B等国产大模型作为核心引擎 构建风机领域专业认知体系[4] - 截至2025年上半年 平台已在公司总部及多个大型能源客户共十余个风电场实现模块化部署[4] - 实证效果显示整体发电量和等效利用小时数显著提升 故障率和故障停机时间明显下降 预测准确率及诊断达到90%以上[4] 行业前景 - 中国信通院预测2030年中国数据中心用电需求达3000-7000亿千瓦时 占全社会用电量2.3%-5.3% 对应2024-2030年复合增速10.4%-27.1%[1] - 国家要求2025年实现国家枢纽节点新建数据中心绿电占比达到80%的目标[1] - 人工智能快速迭代发展催生巨大算力需求和能源矛盾 倒逼算力绿色化变革[1] 战略规划 - 公司持续深化AI技术在能源领域的融合创新 推动风电产业迈向更高效 安全 智能的新发展阶段[4] - 聚焦"大海上" "沙戈荒" "风光储氢燃"一体化等战略 实现能源绿色化 普惠化和智慧化[4][5] - 以拓展人工智能与能源领域深度融合应用场景为重要依托 推进智能算力与电力协同发展为必要支撑[3]

交易概述 - 东阳光与母公司东阳光集团及其他联合投资人组成买方团 以280亿元现金收购贝恩投资持有的秦淮数据100%股权 [1] - 秦淮数据是中国领先的超大规模数据中心运营商 在集约发展 国际布局和绿色低碳三项分指数上位居行业第一 总体规模指数全国排名第二 [1] - 竞标阵容包括多家产业资本 互联网企业和地方国资平台 反映市场对秦淮数据资产价值与国家算力战略前景的高度认可 [1] 战略协同优势 - 东阳光集团在液冷材料 超级电容领域的技术储备可直接为秦淮数据提供高密度AI算力核心解决方案 氟化冷却液和冷板组件解决高功率机柜散热难题 超级电容技术优化数据中心电源管理效率 [2] - 东阳光在内蒙古乌兰察布 湖北宜昌的生产基地具备清洁能源供应能力 两地气候地理条件契合数据中心低碳运营需求 绿电资源整合可显著降低数据中心核心成本并提升长期盈利空间 [2] - 技术协同构建"硬件技术-算力运营"业务闭环 是其他竞标者难以复制的优势 [2] 战略定位与发展规划 - 收购是东阳光集团主动融入国家"东数西算"战略布局 服务构建全国一体化算力网络的关键一步 [3] - 收购完成后将优先确保业务连续性和稳定性 未来整合液冷材料 AIDC领域及清洁能源资源 构建"绿电—硬件技术—算力—人工智能—运营"协同的数字基础设施生态 [3] - 目标打造服务于人工智能的超大规模绿色智慧算力中心 夯实智能算力作为数字经济核心基石 [3] 产业转型背景 - 东阳光积极推动产业升级与战略转型 2025年与中际旭创携手布局液冷科技 同年2月联合智元机器人等成立光谷东智公司进军具身智能机器人领域 [3] - 对秦淮数据的战略收购标志企业从传统制造向智能制造与数字经济转型的关键一跃 是构建未来产业生态的重要布局 [3]

【导读】东阳光等将以 280 亿元，收购秦淮数据中国 100% 股权 中国基金报记者 卢鸰 中国数据中心行业迄今为止规模最大的并购交易诞生。 在从纳斯达克退市之后，秦淮数据中国 100% 股权将被东数三号收购，后者是 A 股上市公司 东阳光与其控股股东共同投资的东数一号的全资孙公司。 截至 9 月 10 日收盘，东阳光股价为 24.05 元 / 股，最新市值为 724 亿元。 东阳光等将以 280 亿元收购秦淮数据中国 100% 股权 东阳光 9 月 10 日晚公告，公司与控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司（以下简称深圳 东阳光实业）拟共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司（以下简称东数一号），增资金额 分别为 35 亿元、 40 亿元。同时，东数一号通过全资孙公司宜昌东数三号投资有限责任公司 （以下简称东数三号）拟收购秦淮数据中国区业务经营主体 100% 股权。本次交易完成后， 东阳光成为东数一号的参股股东，间接持有秦淮数据中国的股权。 秦淮数据 9 月 10 日也宣布，公司迎来发展历程中的全新里程碑 —— 由深圳市东阳光实业 牵头、涵盖保险投资机构与地方政府基金的银团收购方与贝恩投资正式达成交易协议，以 ...

交易概述 - 贝恩资本同意将其在中国的数据中心资产（WinTrix DC Group，前身为秦淮数据集团）出售给深圳东阳光实业股份有限公司牵头的财团，交易金额约40亿美元 [1] - 深圳东阳光为上交所上市公司广东东阳光科技控股的母公司，财团成员包括保险公司和地方政府基金等机构投资者 [1] - 东阳光及其关联方将分别注资35亿元人民币和40亿元人民币进入合资企业以完成收购，东阳光在合资公司中的持股比例达约46.7% [2] 资产价值与竞争背景 - 秦淮数据为中国领先的数字基础设施平台，具备规模和技术能力，其资产吸引多方资本竞逐，竞购方包括润泽、游族网络等背景各异的公司 [1][2] - 资产布局覆盖北京、长三角和粤港澳大湾区，2020年至2022年来自字节跳动的营收占比分别高达81.7%、83.2%和86.3% [1] - 数据中心资产因AI爆发成为资本追逐的"算力基建"，从冷门基础设施转变为最具吸引力的战略资源 [1][3] 行业趋势与资本动向 - 人工智能训练与应用对算力需求骤增，数据中心被重新定义为AI时代最关键的战略资源 [1][3] - 全球科技巨头加码AI基础设施，Meta已斥资143亿美元，亚马逊、微软与谷歌同样在强化数据中心和与AI初创的合作 [3] - 数据中心资产兼具硬件制造业下游需求、互联网与AI产业算力支撑及地方政府数字经济升级的多重吸引力 [2] 公司背景与市场表现 - 东阳光主营产品包括铝电解电容器和电极箔，被广泛应用于AI系统和数据中心计算机，今年以来股价累计上涨113%，公司市值约102亿美元 [2] - 贝恩资本于2023年3月以32亿美元完成秦淮数据私有化，此次高位出售兑现投资回报并回避中美科技脱钩风险 [2]

甲骨文AI云业务突破 - 股价单日大涨超40% 市值一度增至9500亿美元 创1992年以来最大单日涨幅 [1] - 剩余履约义务同比激增359% 与Open AI等客户签署数十亿美元AI云订单 [1] - 云收入2030年将突破1440亿美元 强化AI算力市场卡位优势 [1] - 华尔街认为公司从传统软件巨头蜕变为AI云服务领军者 多家机构上调目标价至400美元 [1] 东阳光收购秦淮数据中国区业务 - 拟与关联方共同增资75亿元 通过东数一号以280亿元交易对价收购秦淮数据中国区业务 [1][2] - 收购标的包含7家外商独资企业与1家VIE架构公司 交易对价参考收益法评估价值290.93亿元 [2] - 东阳光与控股股东深圳东阳光实业分别出资35亿元和40亿元 增资后持股46.6654%和53.3332% [1] 收购战略价值与协同效应 - 实现绿电-液冷-算力垂直整合 广东韶关及内蒙古乌兰察布清洁能源储备提供低成本绿色电能 [3] - 氟化冷却液及冷板组件等液冷核心技术匹配高密度算力节能需求 [3] - 四大协同方向：电算协同降低能耗 技术整合提升散热效率 产品协同开发AI服务器元器件 需求协同支撑具身智能机器人研发 [4] - 响应国家东数西算及双碳政策 强化本土算力基础设施建设与数字主权保障 [4] 财务与业务基础 - 东阳光2025年上半年归母净利润6.13亿元 同比增长170.57% [3] - 秦淮数据中国区业务总资产218.71亿元 净资产95.04亿元 2025年前五个月净利润7.45亿元 [3] - 业务覆盖环首都、长三角及粤港澳等核心算力需求区域 为国内领先中立第三方超大规模算力基础设施运营商 [3] 行业战略定位 - 并购刷新中国数据中心行业纪录 标志公司从高端制造向数字新基建跨越 [1] - 深度绑定液冷与绿电优势 完善数据中心产业链布局 顺应算力需求激增与液冷技术渗透趋势 [4] - 通过制造-算力-应用闭环形成新增长极 强化核心竞争力与产业洞察力 [4]

交易概述 - 东阳光与控股股东深圳东阳光实业共同增资东数一号 增资金额分别为35亿元和40亿元[2] - 东数一号通过全资孙公司东数三号以280亿元现金收购秦淮数据中国100%股权[1][2] - 该交易是中国数据中心行业规模最大的并购交易[1][2] 交易结构 - 交易完成后 东阳光成为东数一号参股股东并间接持有秦淮数据中国股权[2] - 收购方银团由深圳东阳光实业牵头 涵盖保险投资机构与地方政府基金[2] 财务数据 - 秦淮数据中国2024年营业收入60.48亿元 净利润13.09亿元[3] - 2025年前5月营业收入26.08亿元 净利润7.45亿元[3] - 东阳光最新市值724亿元 股价24.05元/股[1] 战略协同 - 交易符合国家"东数西算"战略布局 将构建数字基础设施生态[3] - 双方将在区域布局 技术 产品 需求四大维度实现深度协同[3] - 依托韶关 乌兰察布 宜昌基地的清洁能源储备提供低成本绿电[3] 技术整合 - 东阳光在氟化冷却液 冷板组件等液冷材料领域具有技术壁垒[4] - 将打造行业首个液冷和下游需求大规模深度捆绑体系[4] - 超级电容 积层箔电容器技术与高功率AI服务器路线形成互补[4] 业务协同 - 秦淮数据中国为中立第三方超大规模算力基础设施运营商[3] - 将为东阳光具身智能机器人业务提供定制化数据中心服务[4] - 通过部署液冷机柜与智能配电系统满足高密度算力弹性需求[4]

交易结构 - 公司与关联方深圳东阳光实业共同对东数一号增资75亿元人民币 其中公司增资35亿元 深圳东阳光实业增资40亿元 增资完成后分别持有东数一号46.6654%和53.3332%股权 [2] - 通过多层嵌套结构实施收购：增资款注入东数一号后出资至全资子公司东创未来 东创未来通过并购贷款和出资款进一步注入全资孙公司东数三号 最终由东数三号作为直接交易主体完成收购 [2][3] - 交易完成后公司成为东数一号参股股东 间接持有秦淮数据中国参股股权 [3] 标的资产 - 秦淮数据中国是中国主要独立数据中心运营商 专注信息技术产业生态基础设施规划 已形成覆盖环首都 长三角 粤港澳及西北地区的超大规模信息技术基础设施基地集群 [5] - 标的公司股东全部权益评估价值为290.93亿元人民币 最终交易作价280亿元人民币 [6] - 标的公司具备领先的数据中心核心技术框架 全生命周期运营管理能力和稳定的头部客户资源矩阵 在服务大型互联网企业过程中形成深厚市场壁垒与品牌溢价能力 [6] 战略意义 - 交易助力公司快速切入数据中心高景气赛道 优化资产和资源配置结构 [7] - 通过产业协同推动公司在液冷技术 电子元器件 智能机器人等核心业务领域实现技术突破与市场拓展 [7] - 双方将在区域布局 技术 产品 需求四大维度实现深度协同赋能 强化公司在数字经济基础设施产业链的核心竞争力 [6][7] 交易背景 - 秦淮数据此前在美股上市 2023-2024年间经贝恩资本以8.60美元/ADS价格私有化 交易总价约228亿元人民币 [5] - 2024年5月有报道称贝恩资本拟出售秦淮数据中国区业务 交易估值可能超40亿美元（约290亿元人民币） [5] - 2024年8月29日媒体报道显示公司为标的资产竞标者之一 [6]

项目概况与建设进展 - 润泽自贸港国际信息港项目位于儋州市环湾新城 核心功能载体A-1智算中心与P-1动力中心主体结构与屋面工程已完成 当前处于内外装修及设备安装阶段 [1] - 项目总投资102亿元 将建设大规模智算中心 数据集缓存节点 快速反应基地等设施 打造高效智能绿色数据中心体系 [2] - 一期二阶段工程同步推进 宿舍楼 办公楼及地下车库土方开挖全部完成 算力中心和动力中心外立面预计2024年10月完工 整体运营计划于2025年5月至6月启动 [2] 业务定位与市场方向 - 公司主要从事算力出海业务 主要市场为东南亚国家 已与当地科技类公司及运营商达成初步合作协议 [1] - 项目建成后将提供高性能计算资源和并行计算资源 支持万亿级大模型训练 全面支撑人工智能技术应用与演进 [2] - 项目将为海南来数加工 游戏出海提供算力支持 促进海南自由贸易港国际数据中心试点创新 并成为拓展东南亚及全球国际数据的支点 [2] 行业背景与政策支持 - 儋州2024年11月印发《数字经济发展三年行动实施方案（2024-2026年）》 明确推动数字技术与传统产业融合 建成面向东南亚和一带一路的高水平开放型数字经济桥头堡 [3] - 儋州洋浦数字保税区为全国首个数字保税区 链主企业桉菏数产从事来数加工业务 并建立数字贸易一体化集栈支持海内外企业创新创业 [3] - 儋州以打造新质生产力实践地为目标 加快形成新材料 新能源 生物医药 数字经济等产业协同发展格局 建设海南工业心脏 [3]