公司业务结构 - 2025年1至6月饮料行业收入占比55.73% [1] - 罐头行业收入占比38.66% [1] - 其他业务收入占比5.61% [1] 投资者关系活动 - 2025年9月1日公司接受中信证券等投资者调研 [1] - 公司副总裁及董事会秘书范崇澜参与接待并回答问题 [1] 市值信息 - 当前市值为77亿元 [2]

核心观点 - 小米和东鹏饮料通过培育第二增长曲线品牌实现跨越式发展 红米Note系列和东鹏补水啦分别成为智能手机和饮料行业的新增长引擎 [1][6][9] - 两大民族品牌发展路径高度相似 均采用"主品牌夯实根基+细分市场精准破局+集团战略协同"的成功逻辑 [1][6][9] 红米品牌发展 - 红米作为小米智能手机领域第二增长曲线 专门深耕中端及入门级市场 [3] - 初代红米手机以极具竞争力价格和均衡配置迅速打开千元机市场 [6] - 红米Note15 Pro系列凭借极致性价比优势成为重要增长引擎 [6] 东鹏饮料主品牌优势 - 东鹏特饮深耕能量饮料市场二十余年 终端销售额2024年突破百亿元 [3] - 拥有全国超420万家有效活跃终端门店和超3200家稳定经营经销商 [3] - 实现地级市100%覆盖 成为国产能量饮料标杆品牌 [3] 东鹏补水啦市场表现 - 电解质饮料营收占比从2024年上半年6.05%提升至2025年上半年13.91% [6] - 产品含有钠钾氯等多种电解质成分 每升电解质含量≥400mg [6] - 精准锁定运动健身、高温作业、户外出游、办公室补水等多元场景 [6] 多品类战略布局 - 东鹏饮料实施"1+6"多品类战略 能量饮料为核心加6大潜力品类 [7] - 非能量饮料营收占比2025年上半年提升至22% [9] - 覆盖电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料及果蔬汁类饮料 [7] 差异化运营策略 - 小米双品牌战略升维为"人车家全生态"核心布局 小米品牌聚焦高端科技 红米夯实用户基础 [7] - 东鹏饮料通过品牌影响力实现流量复用 针对不同品类打造差异化场景营销 [7]

食品饮料行业抽检合格情况 - 江苏太古可口可乐饮料有限公司生产的芬达橙味汽水(330毫升/罐)抽检合格 生产日期2025-05-16 [3] - 华润雪花啤酒(南京)有限公司生产的雪花纯生啤酒(500ml/瓶 ≥3.2%vol)和勇闯天涯啤酒(500ml/瓶 ≥2.6%vol)抽检合格 生产日期分别为2025-02-10和2025-05-08 [3] - 浙江娃哈哈昌盛方便食品有限公司生产的水果蜂蜜绿茶(1L/瓶)抽检合格 生产日期2025-02-18 [5] - 宁夏大窑饮品有限责任公司生产的小窑果汽汽水凤梨味(520mL/瓶)抽检合格 生产日期2025-02-09 [5] - 东君乳业(禹城)有限公司生产的大口嚼巴氏杀菌热处理风味发酵乳(180克/盒)抽检合格 生产日期2025-05-23 [5] - 天津统实饮料有限公司生产的德事电解质水电解质饮料海盐西柚口味低糖(520ml/瓶)抽检合格 生产日期2025-04-09 [7] 乳制品及饮料行业 - 蚌埠市和平乳业有限责任公司生产的香蕉牛奶(200毫升/盒)抽检合格 生产日期2025-05-06 [3] - 南京百纳福生物科技有限公司生产的神经酸调制羊奶粉(315克/盒)抽检合格 生产日期2025-05-17 [6] - 扬州荷吉镇生物技术有限公司生产的莲藕汁饮品(240ml/罐)抽检合格 生产日期2025-04-09 [5] - 山东鲜淳乳业有限公司生产的酸奶饮品饮料(458g/盒)抽检合格 生产日期2025-05-17 [5] 粮油及调味品行业 - 道道全粮油靖江有限公司生产的道道全浓香菜籽油(1.8升/瓶)抽检合格 生产日期2024-12-11 [4] - 中粮粮油工业(重庆)有限公司生产的藤椒油(200毫升/瓶)抽检合格 生产日期2025-01-25 [4] - 中粮东海粮油工业(张家港)有限公司生产的食用植物调和油(1.8升/瓶)抽检合格 生产日期2024-03-01 [4] - 金极河北调味食品有限公司生产的番茄味调味料(630克/瓶)抽检合格 生产日期2025-01-05 [5] - 南京味美集食品有限公司生产的拌面汁液体复合调味料(1kg/袋)和炒菜酱半固体复合调味料(1kg/袋)抽检合格 生产日期分别为2025-06-05和2025-06-04 [6][7] 休闲食品及糖果行业 - 蜡笔小新(安徽)有限公司生产的鲜Q果冻爽葡萄味糖果制品(150g/袋)和菠萝味糖果制品(150g/袋)抽检合格 生产日期分别为2025-05-21和2025-05-16 [3][4] - 漯河慕兰卡食品有限公司生产的纯牛奶无边吐司面包(288g/袋)和香芋味无边吐司面包(288g/袋)抽检合格 生产日期分别为2025-05-23和2025-06-05 [3][4] - 广东鸿诚健康食品有限公司生产的剥皮软糖水蜜桃味混合胶型凝胶糖果(散装称重)抽检合格 生产日期2025-05-15 [6] - 唇动食品股份有限公司生产的唇动巧克力味涂饰蛋糕(称重)抽检合格 生产日期2025-05-23 [6] - 济南鲁之韵食品有限公司生产的爆米花焦糖味(158克/袋)抽检合格 生产日期2025-05-28 [5] 肉制品及加工食品 - 穆氏卤菜经营部生产的五香牛肉(500克/袋)抽检合格 生产日期2025-06-14 [4] - 刘国泉清真食品经营部生产的五香牛肉(500克/袋)抽检合格 生产日期2025-06-12 [4] - 成都优合食品有限公司生产的椒香牛肉麻辣味(散装称重)抽检合格 生产日期2025-05-17 [5] - 通辽金锣文瑞食品有限公司生产的清真牛肉风味香肠熏煮香肠(100g/根)抽检合格 生产日期2025-06-04 [6] - 杭州好地方食品有限公司生产的去皮鸡腿香辣味酱卤肉制品(散装称重)抽检合格 生产日期2025-05-24 [6] 农产品及生鲜 - 浦口区怡莹水果店销售的香梨 伦晚橙 贡梨 红富士苹果 沃柑等食用农产品抽检合格 生产日期均为2025-06-23 [3] - 浦口区可丽美量贩零食店销售的桂味荔枝和毛桃桃子等食用农产品抽检合格 生产日期2025-06-29 [7] - 南京盒马网络科技有限公司浦口城南茂分公司销售的妃子笑荔枝(1kg/盒)和浙江东魁杨梅(450g/盒)抽检合格 生产日期分别为2025-06-25和2025-06-26 [7] - 河北金宏清真实业有限公司销售的羊腿肉抽检合格 生产日期2025-06-29 [7] - 徐州展润屠宰有限公司销售的鲜牛肉牛腿肉抽检合格 生产日期2025-06-23 [7] 酒类产品 - 安徽谷顶酒业有限公司生产的红高粱浓香风味红高粱酒(2.5L/桶 50%vol)抽检合格 生产日期2023-06-20 [6] - 嘉士伯啤酒(安徽)有限公司生产的乌苏啤酒(620mL/瓶 ≥4.0%vol 优级)抽检合格 生产日期2025-04-14 [8] - 安徽省国啤精酿啤酒有限公司生产的荞麦皮尔森精酿啤酒(1L/罐 ≥3.3%vol 优级)抽检合格 生产日期2024-12-25 [8] - 含山星威啤酒有限公司生产的晶格毛尖精酿中式啤酒(1L/罐 ≥4.2%vol 优级)抽检合格 生产日期2025-04-21 [8]

中美经济相互依赖关系 - 美国消费品严重依赖中国制造 日用品价格因关税上涨而直线上涨[4] - 中国在高科技领域存在对美国依赖 汽车芯片80%以上依赖进口 高端医疗设备关键部件由美国企业掌控[4] - 特斯拉上海工厂零部件本土化率达95% 但核心芯片和算法仍由美国控制[6] 跨国资本对产业链的控制 - 美国品牌通过本土化生产和收购策略渗透中国市场 哈尔滨啤酒2004年被百威英博收购 可口可乐中国市场份额惊人但决策权属美国总部[6] - 宝洁/强生等日化巨头通过本土化包装和收购融入中国市场 实际控股权仍属跨国资本[7] - 贝莱德通过股权投资渗透关键企业 持有腾讯/阿里/比亚迪等企业股权并具备董事会影响力[9] 国产品牌发展机遇 - 消费者转向注重性价比与品质 华为突破技术壁垒 鸿星尔克凭借文化自信重获市场青睐[10] - 构建独立自主产业链成为竞争关键 需要在高技术和产业链环节加快自立[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 行业阶段性承压下 华润饮料作为行业龙二经营韧性仍足 积极推进新品布局 渠道调整及产能建设 [9] - 包装水业务面临竞争压力 饮料业务成为第二增长曲线 [5][6][8] - 公司重视股东回报 拟派发中期股息每股0.118元人民币（0.129港元） [8] 财务表现 - 25H1收入62.06亿元 同比-18.52% 归母净利润8.05亿元 同比-28.63% [8] - 25H1毛利率46.67% 同比-2.6个百分点 归母净利率13% 同比-1.8个百分点 [8] - 预计2025-2027年营业收入120/131/141亿元 同比-11%/+9%/+8% 归母净利润13.0/15.9/18.0亿元 同比-21%/+23%/+15% [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19/16/14倍 [10] 业务分析 - 包装水业务25H1营收52.5亿元 同比-23.1% 收入占比84.6% 同比-5.1个百分点 [8] - 小规格水/中大规格水/桶装水营收31.9/18.3/2.3亿元 分别同比-26.2%/-19.4%/-1.5% [8] - 饮料业务25H1营收9.55亿元 同比+21.3% 收入占比15.4% 同比+5.1个百分点 [8] - 25H1共推出14款新品SKU 包括茶饮 果汁 运动饮料及咖啡饮料等 [8] 运营效率 - 25H1销售/管理/研发费用率分别为30.36%/2.33%/0.24% 同比+2.92/+0.43/持平个百分点 [8] - 25H1新增投产1条包装水生产线 2条饮料合作生产线 H2计划增设2家包装水工厂 [8] 市场表现 - 总市值274亿港元 流通市值255亿港元 [1] - 近12个月股价最高/最低分别为16.78港元/10.30港元 [1]

市场表现 - A股三大指数午后震荡走强 消费概念中餐饮、软饮料、零售等板块持续活跃 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）午后小幅下跌0.40% 成交额超2800万元 [1] - 成分股中中粮糖业涨停 新诺威、粤桂股份、会稽山、莲花控股、巴比食品等多股跟涨 [2] 资金流向 - 食品饮料ETF天弘连续9日获资金净流入 累计吸金超1.7亿元 [2] - 资金出现高切低迹象 从人工智能板块转向补涨板块 [3] 政策动态 - 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》9月1日正式落地 定点经办机构包括6家国有银行、12家全国性股份制商业银行及5家消费贷款发放机构 [2] 板块展望 - 消费板块中报悲观预期基本兑现 叠加双节临近因素 估值有望提升 [3] - 食品饮料ETF紧密跟踪中证食品饮料指数 重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒等大市值龙头 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价13.52元对应25-27年PE分别为35x/25x/21x [1][7] 核心观点 - 25H1营收10.35亿元同比下滑12.21% 归母净利润亏损0.97亿元亏损同比扩大 [4] - Q2单季营收4.55亿元同比微增0.2% 但归母净利润亏损0.79亿元亏损同比扩大 [4] - 公司通过产品创新与渠道优化积极应对挑战 看好长期发展前景 [7] 业务表现 - 冲泡业务营收4.23亿元同比大幅下降31.04% 主要因消费环境变化及主动渠道去库存 [5] - 即饮业务营收5.91亿元同比增长8.03% Meco果茶在零食量贩渠道表现突出 [5] - 华东/华中/华北区域营收分别下降19.67%/24.20%/17.19% 表现疲软 [5] - 经销商数量净减少92家至1735家 公司持续优化渠道结构 [5] 渠道表现 - 经销渠道营收8.44亿元同比下降17.01% [5] - 电商渠道营收1.06亿元同比增长12.39% 表现亮眼 [5] - 直营渠道营收4871万元同比增长22.39% 合作零食量贩门店超3万家 [5] - 出口业务营收1589万元大幅增长58.01% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率29.36%同比下降1.22个百分点 主要受营收规模效应影响 [6] - 销售费用率31.97%同比上升3.50个百分点 因增加市场推广活动投入 [6] - 管理费用率9.69%同比上升0.41个百分点 [6] - 归母净利率-9.41%同比下降6.91个百分点 [6] 未来展望 - 冲泡业务重点推进"原叶现泡"系列 轻乳茶新品线上复购率近30% [7] - 即饮业务将深耕校园渠道 拓展零食量贩和餐饮渠道 [7] - 冻柠茶产品调整定位 聚焦重点城市打造样板市场 [7] - 餐饮渠道作为新增长点开展Meco果茶定制款试点 [5] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测至1.59/2.26/2.69亿元 较前次预测下调40.4%/25.9%/19.5% [7] - 预计25-27年营收分别为29.81/31.09/32.49亿元 [9] - 预计归母净利润增长率分别为-37.35%/42.30%/19.23% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年收入62.06亿元 同比下降18.5% 主要因包装水销量减少及营销投入增加[1] - 公司拥有人应占利润8.05亿元 较上年同期11.28亿元下降28.6%[1] - 毛利率46.7% 同比减少2.6个百分点 受收入下降和产品结构变化影响[1] 产品收入结构 - 包装饮用水收入52.51亿元 同比下降23.1% 占总收入比例84.6%[1] - 饮料产品收入9.55亿元 同比增长21.3% 占比提升至15.4%[1] 业务发展举措 - 上半年推出14款新品SKU 包括至本清润系列和蜜水系列的口味及规格延伸[1] - 通过产品创新满足即饮、分享及家庭全场景需求 积极打造第二增长曲线[1]

公司股价表现 - 阿里巴巴港股单日暴涨18% [1] - 投资者持仓浮盈约50% 成本约80港元 [1] - 腾讯控股曾从721港元高点回落 2022年10月跌至170港元 [1] 港股市场投资逻辑 - 港股具备业务逻辑清晰且质地优良的公司 长期持有可实现盈利 [1] - 港股提供A股无法直接投资的科网巨头 包括阿里巴巴、腾讯、美团、京东、小米 [1] - 港股独有金融标的包括汇丰控股及港交所 [1] - 消费类稀缺标的涵盖农夫山泉、泡泡玛特、蜜雪集团 [1] - 博彩板块为特色投资品类 包括银河娱乐、金沙中国、美高梅中国 [1] 市场特征比较 - 港股高度国际化与市场化 区别于A股市场生态 [1] - 港股市场孕育丰富商业故事及财富增值机会 [1]

核心业绩表现 - 上半年净利润增长22%至76.22亿元 超出市场预期 [1] - 营收实现16%增长 所有产品品类均录得双位数增长 [1] - 毛利率扩张1.5个百分点至60.3% 创历史新高 [1] 成本与费用控制 - 原料与包装成本下降推动毛利率提升 [1] - 销售、一般及行政费用率下降2.8个百分点至23.7% [1] - 在激烈竞争环境中有效执行销售与营销策略 [1] 机构评级与预测调整 - 建银国际维持"跑赢大市"评级 目标价由48.5港元上调至55.8港元 [1] - 2023及2024财年盈利预测分别上调6%和4% [1] - 调整反映营收与利润率表现优于预期 [1]