金界控股(03918)涨超4%，截至发稿，涨4.2%，报5.21港元，成交额951.66万港元。 消息面上，金界控股公布，有关于柬埔寨金边开发及兴建多功能娱乐且全面的综合度假村设施(Naga 3) 项目，与认购方签订相互终止契约，认购方作为认购付款一部分所支付总额3.16亿美元的现金垫款已被 该集团没收，并计入储备金，且并无就现金垫款发行结算股份。因此，终止认购协议不会对集团现有业 务或财务状况产生任何重大不利影响。该集团指，尽管已签订相互终止契约，仍计划继续开展Naga3项 目，将评估Naga3的余下发展计划，如有需要，探索其他资金渠道。 ...

根据相互终止契约的条款，认购方作为认购付款的一部分所支付总额3.16亿美元的现金垫款已被本公司 没收并计入储备金，且本公司并无责任就该等现金垫款发行任何结算股份。因此，董事会认为，终止认 购协议不会对本集团现有业务或财务状况产生任何重大不利影响。为维护良好的企业治理，曾羽锋先生 (作为认购方和本公司的董事)已迴避参与本公司和认购方各自董事会层面有关认购协议进行的任何商议 和决策。 为免生疑义，尽管已签订相互终止契约，本公司仍计划继续开展Naga 3项目。本公司将评估 Naga 3的余 下发展计划，并探索其他资金渠道(如有需要)。 智通财经APP讯，金界控股(03918)发布公告，有关于柬埔寨金边开发及兴建多功能娱乐且全面的综合度 假村设施(Naga 3)。鉴于自2019年4月签订认购协议以来外部宏观经济环境的变化，认购方与本公司会 面并讨论认购协议项下的持续资金需求以及Naga 3项目时间表。经周详审慎考虑，本公司与认购方一致 认为，不继续进行认购协议符合双方各自的最佳商业利益，并透过正式的相互终止契约友好解决认购协 议项下的所有相关责任。 于2025年12月15日，本公司与认购方签订相互终止契约(相互终止契 ...

配售完成情况 - 配售协议所有先决条件已达成，配售事项已于2025年12月12日完成 [1] - 成功配售合共3501.96万股配售股份，相当于公司配发及发行配售股份后经扩大已发行股本总数约5.51% [1] - 配售股份按经调整配售价每股0.196港元，成功配售予不少于六名承配人 [1] 募集资金用途 - 配售事项所得款项净额合共约为610万港元 [1] - 约305万港元（或50%）将用于购买日式弹珠机及日式角子机 [1] - 约183万港元（或30%）将用于翻新或提升集团现有日式弹珠机游戏馆以及市场推广开支 [1] - 余下约122万港元（或20%）将用作集团其他一般营运资金 [1]

收购俄罗斯凯升控股股权 - 公司以7.18亿港元收购凯升控股24.68%股份，每股收购价1.94港元，较其当日收盘价溢价31% [1] - 收购完成后，公司对凯升控股的总持股比例增至约27.97%，成为其单一大股东 [1] - 此次收购证明公司管理层良好的执行能力，有望将自身VIP客户资源引流至俄罗斯海参崴娱乐场，带来业绩增量 [1] 亚太地区业务拓展 - 韩国项目稳步推进，公司与韩国Paradise公司就釜山持牌娱乐场达成合作备忘录 [1] - 越南会安度假村一期预计2019年第四季度开幕，公司拥有34%股权，设施包括140张赌场、1000台老虎机等 [2] - 柬埔寨西港项目预计在2019年底至2020年初开始贡献业绩 [1] - 公司有望复制金界的成功，向成为亚太博彩巨头的目标迈进 [2][4] 财务预测与估值 - 预计2020年公司收入将达到22.9亿元，对应EBITDA有望达到16.0亿元 [3] - 采用SOTP分布估值法：越南业务给予2020年12倍EV/EBITDA估值；海参崴业务给予10倍EV/EBITDA估值；管理顾问服务给予15倍EV/EBITDA估值 [3] - 目标价从1.8港元提升至3.3港元，评级为“买入” [4] 业务模式与协同效应 - 公司在越南会安度假村拥有双重流水，可从EBITDA提成及按博彩收入和利润分成中获利 [2] - 随着地产业务逐渐剥离，公司将转变为较纯粹的博彩标的 [1] - 公司在亚太地区以较轻资产模式布局运营博彩，作为中长期催化剂 [4]

25年第三季度业绩概况 - 净收益为19.0亿美元 同比增长7.3% 环比增长6.1% 恢复到2019年同期的90% [1] - 经调整EBITDA为6.0亿美元 同比增长2.7% 环比增长6.2% 恢复到2019年同期的80% 其中台风负面影响约2000万美元 [1] - EBITDA率为31.6% 同比减少1.4个百分点 环比持平 [1] - 季度净利润为2.7亿美元 同比增长1.5% 环比增长27.1% [1] - 集团持有现金约11.3亿美元 净负债减少1.5亿美元至57.9亿美元 [1] 各业务板块表现 - 贵宾业务博彩收入同比减少16.3% 环比减少5.2% 恢复到2019年同期的34% [1] - 中场业务博彩收入同比增长12.1% 环比增长9.0% [1] - 高端中场收入同比增长6.3% 环比增长10.8% [1] - 大众中场收入同比增长18.6% 环比增长7.3% [1] - 零售业务毛收入同比增长4.0% 环比增长4.0% 经营利润同比增长4.6% 环比增长3.7% [1] - 酒店入住率达96.8% 平均房价为230美元 [1] 各娱乐场经营表现 - 澳门威尼斯人收入6.92亿美元 经调整EBITDA为2.42亿美元 恢复到2019年同期的71% [1] - 伦敦人收入6.86亿美元 经调整EBITDA为2.19亿美元 恢复到2019年同期的130% [1] - 巴黎人收入2.18亿美元 经调整EBITDA为5300万美元 恢复到2019年同期的44% [1] - 澳门四季酒店及百利宫娱乐场收入2.06亿美元 经调整EBITDA为1.02亿美元 恢复到2019年同期的136% [1] - 澳门金沙收入7200万美元 经调整EBITDA为800万美元 恢复到2019年同期的15% [1] 市场份额与业务进展 - 中场和博彩机的整体市场份额回升至25.4% 同比增加0.5个百分点 环比增加1.4个百分点 [1] - 贵宾板块近期增长受益于超级贵宾客户的出现和市场流动性增加 [2] - 公司重新开展中介人业务 但其利润率较低 博彩收入占比约12-15% [2] - 博彩旁边投注的参与度较低但在提升中 对赢率有正面帮助 [2] - 中场业务的智能赌台已安装完成 贵宾业务的安装将逐步完成 [2] 增长驱动与未来展望 - 伦敦人第二期全面投入服务和新的推广策略是市场份额回升的关键驱动 [2] - 随着行业增长及公司新策略执行 预计市场占有率和EBITDA将继续提升 [2] - 短期来看 预计公司EBITDA将能达到27-28亿美元 [2] - 公司作为澳门最大规模综合娱乐度假村经营者 在中场和非博彩领域拥有领先地位 [2] 资本运作与股东回报 - 公司重视股东回报 期内回购了3.4亿美元的股份 [2] - 回购后 公司持股比例提升到74.76% [2]

财务数据和关键指标变化 - 调整后收入达到49亿港元，调整后现金利润为2.03亿港元 [3] - 股东应占净亏损为9.88亿港元，主要由于非现金调整，包括1.93亿港元的西营盘项目减值损失及8800万港元的物业、厂房及设备减值损失 [5] - 净负债减少，调整后净负债比率降至64.9%，较3月底下降2.7个百分点 [6] - 财务成本为3.73亿港元，同比下降25%，主要受益于港元拆息自5月起下降 [11] - 整体毛利率为34.8%，较去年同期的31%上升3.8个百分点，主要受物业发展业务毛利率提升驱动 [12] - 短期债务为100亿港元，较3月底改善约9亿港元 [14] - 期末流动性为37亿港元，加上未动用授信额度，总流动性为58亿港元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物业发展收入为32亿港元，主要来自英国曼彻斯特Victoria Riverside项目B、C座及Bromley Street、墨尔本Westside Place库存销售、伦敦Aspen项目以及香港Pavilion Forest等联营项目结算 [3][26] - 酒店业务收入增长约10%至10亿港元，主要贡献来自去年9月底开业的香港启德Dorsett酒店，自邻近启德体育馆3月开放后入住率及房价显著改善 [3][4] - 停车场业务收入下降10%至3.43亿港元，毛利率降至20%，主要由于澳洲维多利亚州物业持有成本受政府法规影响 [4][43] - 博彩业务收入增长11%至20.18亿港元，调整后毛利率提升至42%，主要受奥地利市场营销活动带动访客量增加 [4][45] - 累计预售及未入账合约销售额达93亿港元，其中27亿港元来自已竣工库存，预计下半年转化为现金流 [3][20][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国曼彻斯特市场表现强劲，Victoria Riverside项目售价从每平方英尺380英镑升至580英镑以上，增长超过50% [26][27] - 香港市场显现企稳迹象，启德Pavilion Forest项目已售出超过700个单位，总发展价值超过50亿港元，证明住宅需求存在 [32] - 澳洲墨尔本Westside Place项目在过去两年半售出1400个单位，目前仅剩30余个单位待售，表现突出 [31] - 布里斯班Queens Wharf项目自去年8月软开业以来已接待超过1000万人次，预计布里斯班奥运会将带来进一步推动 [46] - 伦敦Canary Wharf区域因HSBC等大企业留守及科技公司迁入，住房供应短缺，对Aspen项目销售前景有利 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先战略为加速项目竣工以实现收入确认、优化现金流及降低负债水平，发展管道约620亿港元，支持未来6至8年可持续增长 [24][25][34] - 积极变现非核心资产，上半年通过出售香港及澳洲/英国抵押贷款组合变现约10亿港元，并签署非约束性条款书拟出售澳洲某酒店权益 [7][8][48] - 酒店业务向资产轻型模式转型，通过管理合同及品牌输出扩张，如新加坡Dorsett Changi City项目估值在两年内近乎翻倍 [38][39][50] - 博彩业务计划在捷克共和国开设新的中场赌场，并继续推进布里斯班Queens Wharf项目重组，持股比例有望从25%增至50% [9][45][50] - 持续退出表现不佳的成熟停车场资产，以释放资本用于未来投资及减债 [43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对香港物业市场持谨慎乐观态度，认为市场已趋稳定，近期销售表现良好，不预见会有进一步重大减值 [53][54] - 预期美国利率下降将带动港元利率跟随，有助于进一步改善财务成本 [12] - 对布里斯班奥运会前的市场机遇感到乐观，认为Queens Wharf项目的长期垄断性游戏牌照极具价值 [46][50] - 注意到圣诞期间日本市场情绪可能低于预期，但Dorsett Agora Sakai酒店产品受到当地政府认可 [40] - 公司致力于降低净负债比率，目标是通过项目完成产生的现金流及潜在资产处置，在下半年进一步改善杠杆水平 [6][13][48] 其他重要信息 - 公司对近期发生的火灾悲剧受害者及家属表示深切哀悼，并积极与香港政府合作提供支持，包括提供约1000个临时住房单位 [1][24][56][57] - 环境、社会及管治工作侧重于社会贡献，公司设有奖学金计划，并积极参与社区救济工作 [55][56][57] - 公司正将更多酒店贷款转换为可持续发展贷款，强调影响投资的重要性 [55][58] - 关于永续债问题，管理层首要任务是减少银行债务，在处理好银行债务问题前，暂不优先处理高票息的永续债 [60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西营盘项目（Pavilion Forest）是否会进一步减值 - 管理层认为香港物业市场已趋稳定，近期该项目销售表现良好，且已计提的减值较为保守，因此不预见下半年会有重大进一步减值 [53][54] 问题: 关于永续债的计划 - 管理层表示首要任务是减少银行债务，以维持银行信心，公司拥有620亿港元的活跃项目管道，足够未来多年发展，暂无迫切补充土地储备的需要，在处理完银行债务前，会暂缓处理高成本的永续债问题 [60][61] 其他讨论 - 管理层主动分享了公司在可持续发展方面的策略，重点在社会贡献，并介绍了对火灾灾民的援助工作 [55][56][57][58]

港股市场整体表现 - 港股主要指数大幅下跌，恒生指数跌2.38%或615.55点，报25220.02点，恒生国企指数跌2.45%，恒生科技指数跌3.21%，全日成交额2857.02亿港元 [1] - 全周累计跌幅显著，恒指累跌5.09%，国指累跌5.09%，恒科指数累跌7.18% [1] - 市场处于关键消化阶段，资产配置在成长股与价值股、风险资产与避险资产间取舍加剧短线波动 [1] 蓝筹股表现 - 小米集团-W逆市上扬涨1.01%，报38.08港元，成交额158.07亿港元，贡献恒指10.85点，公司以平均价37.61港元回购1350万股，总耗资超5.07亿港元，创上市以来最大单日回购金额纪录 [2] - 蓝筹股中仅4股上涨，龙湖集团涨1.43%，中国电信涨0.69%，信义光能跌7.51%拖累恒指1.94点，领展房产基金跌7.47%拖累恒指11.78点 [2] 科技股与AI概念股 - 大型科技股普遍走低，阿里巴巴跌4.65%，腾讯跌1.77% [3] - AI概念相关股悉数下挫，中芯国际跌6.39%，华虹半导体跌6.09% [3] - 投资者对AI估值泡沫担忧未消散，尽管英伟达第三季度营收同比激增62%至570.1亿美元并给出强劲第四季度指引 [3] 锂矿板块 - 锂矿股重挫，赣锋锂业跌12.47%，天齐锂业跌11.93% [4] - 广期所碳酸锂期货主力2601合约跌停跌幅9%，交易所宣布自11月24日起对相关合约交易手续费标准及交易限额进行优化调整 [4] 加密货币相关板块 - 加密货币ETF及概念股大跌，华夏以太币跌8.21%，华夏比特币跌8.61%，蓝港互动跌8.64% [4] - 比特币跌超8%报84384美元，以太坊跌超9%报2744.07美元，抹去今年全部涨幅，市场进入比特币四年周期中的"秋季" [5] 博彩板块 - 博彩股集体走低，金沙中国跌5.97%，美高梅中国跌5.73%，永利澳门跌5.72%，银河娱乐跌4.05% [6] - 澳门特区政府估算明年全年博彩毛收入为2360亿澳门元，摩通大根研报预期12月起博彩收入增长将加速至15%至17% [6] 热门异动股 - 实德环球放量闪崩跌48.25%，报0.059港元，因十六浦娱乐场管理服务协议提前终止且澳博建议收购十六浦娱乐场一事不会进行 [7] - 领展房产基金跌7.47%，报35.9港元，美银证券将其2026至28财年每基金单位分派预测下调2%至3%，目标价由45港元降至43港元 [8]

公司战略决策 - 澳博控股宣布经过全面业务评估后决定不收购十六浦娱乐场所在物业 [1] - 该决策基于长远业务布局、商业考量及集团整体资源优先分配的深入考虑 [1] - 结果反映公司审慎务实的资本规划及专注于强化核心业务的战略方针 [1] 协议终止安排 - 澳娱综合与十六浦娱乐集团有限公司于2025年11月20日相互同意订立终止协议 [1] - 十六浦由澳娱综合持有51%权益但并非公司关联人士 [1] - 原《提供服务协议》将于2025年11月29日起提前终止 [1] 业务运营影响 - 协议终止后十六浦将不再于十六浦娱乐场向澳娱综合提供服务 [1] - 十六浦娱乐场将随之结束营运 [1] - 董事会认为此安排不会对集团业务、经营、流动性或财务状况产生重大不利影响 [1]

股价表现 - 公司股价在交易时段内大幅上涨，截至发稿时涨幅达84.71%，报0.29港元，成交额为1231.88万港元 [1] 配售协议核心条款 - 公司与配售代理于2025年11月7日订立配售协议，将促使不少于6名承配人以每股0.18港元认购最多1.2亿股配售股份 [1] - 配售价每股0.18港元较协议日期收市价0.157港元溢价约14.65% [1] - 假设公司已发行股本无变动，1.2亿股配售股份上限相当于配售完成后经扩大已发行股本总额约16.7% [1] 融资规模与资金用途 - 假设所有配售股份成功配售，所得款项总额预期为2160万港元，所得款项净额预期约为1900万港元 [2] - 所得款项净额约50%将用于购买日式弹珠机及日式角子机 [2] - 所得款项净额约30%将用于翻新或提升集团现有日式弹珠机游戏馆以及市场推广开支 [2] - 所得款项净额约20%将用作集团其他一般营运资金 [2]

2025年三季度业绩表现 - 公司收入为121.63亿港元，同比增长14%，环比增长1%，恢复至2019年同期水平的96% [1] - 公司经调整EBITDA为33.41亿港元，同比增长14%，环比下降6%，恢复至2019年同期水平的81%，与市场预期基本一致 [1] - 业绩表现主要受竞争加剧导致运营支出增加以及贵宾业务赢率正常化影响 [1] 运营与市场趋势 - 公司总博彩收入市场份额目标维持在20%至22%之间 [1] - 2025年10月得益于较高的贵宾业务赢率，公司市场表现非常出色 [1] - 2025年10月末至11月需求有所改善，预计2025年四季度整体表现将强劲收尾 [1] - 暑假期间娱乐项目带来的一次性营销费用导致利润率环比下滑300基点，但日均固定运营成本与二季度持平 [1] 战略发展与合作伙伴关系 - 公司致力于在中国澳门举办大型演唱会及体育赛事，并与UFC、腾讯、大麦签署了多项长期合作伙伴协议 [1] - 计划将部分博彩桌从澳门银河移至星际酒店，预计星际酒店将在2025年底卫星娱乐场停业后受益于现有客户需求 [1] - 银河4期预计将于2027年完工，百老汇地块可能作为未来银河5期扩建项目的土地储备 [1] - 尽管泰国博彩合法化被推迟，公司仍有兴趣在泰国进行投资 [1] 盈利预测与估值 - 考虑到运营支出增加，2025年和2026年经调整EBITDA预测分别下调1%和3%至140.31亿港元和149.23亿港元 [2] - 公司目前股价对应9倍2026年EV/经调整EBITDA [2] - 维持"跑赢行业"评级及目标价44.80港元，该目标价对应11倍2026年EV/经调整EBITDA，较现价存在16%上行空间 [2]