股价表现与财务预期 - 霸王茶姬美股盘前股价上涨2.69% [1] - 公司将于11月28日开盘前发布第三季度财务业绩 [1] - 分析师预计公司第三季度每股收益为40美分，营收为4.5831亿美元 [1] 公司产品与销售里程碑 - 霸王茶姬于11月17日迎来创立8周年日 [1] - 公司正式推出新产品伯牙绝弦·花香款 [1] - 沙利文数据显示，伯牙绝弦产品从2022年1月1日至2025年6月30日，累计销售超12.5亿杯 [1]

公司股价与财务业绩 - 霸王茶姬美股盘前股价上涨2.69% [1] - 公司将于11月28日开盘前发布2024年第三季度财务业绩 [1] - 有分析师预计公司第三季度每股收益为40美分，营收为4.5831亿美元 [1] 公司产品与市场表现 - 霸王茶姬于11月17日迎来创立8周年纪念日 [1] - 公司在8周年之际正式推出新产品“伯牙绝弦·花香款” [1] - 根据沙利文数据，其初代产品“伯牙绝弦”在2022年1月1日至2025年6月30日期间累计销售超过12.5亿杯 [1]

战略合作概述 - PingPong与益禾堂达成战略合作，共同构建支付、对账、资金一体化全球资金综合管理体系 [1] - 合作将依托PingPong在东南亚市场的本地化支付网络和全球资金管理能力 [1] - 合作重点解决益禾堂海外门店支付场景适配与跨境资金管理效率难题 [1] 益禾堂业务规模 - 益禾堂为新式茶饮品牌，深耕行业13年，覆盖全国28个省级行政区、300余个城市 [1] - 全球签约门店超8000家，年服务消费者突破10亿人次 [1] - 积累年轻忠实会员7500万，全国高校覆盖率超80% [1] 国际化战略进展 - 益禾堂国际化战略已落地泰国、越南、马来西亚等东南亚核心市场，门店超60家 [1] - 此次合作旨在为益禾堂加速全球扩张、深耕海外市场提供重要支撑 [1] 合作具体内容 - 双方合作围绕海外门店全渠道收单、统一对账、智能资金调拨等需求展开 [1]

文章核心观点 - 中国茶饮市场正经历深刻变革，呈现冲泡奶茶萎缩与现制奶茶增长并存的“冰与火”格局 [4] - 以香飘飘为代表的传统冲泡奶茶公司面临营收净利双降的挑战，其核心冲泡业务大幅下滑 [4][6] - 以蜜雪冰城、古茗为代表的新式现制茶饮公司正集体“狂飙”，凭借规模优势和强大供应链实现营收利润高速增长 [4][12] - 行业竞争焦点转向健康化产品、下沉市场渗透、线上线下渠道融合以及供应链效率 [17][14][18][19] 香飘飘业绩分析 - 公司上半年营收10.35亿元，同比下滑12.21%，归母净利润亏损0.97亿元，同比骤降230.13% [6] - 传统支柱业务冲泡类产品销售收入同比下降31.04%，成为拖累整体业绩的主因 [6] - 即饮类产品作为第二增长曲线，销售收入达5.91亿元，同比增长8.03%，营收占比突破50%，首次超越冲泡业务 [6] - 公司尝试通过推出健康化新品、开设线下快闪店及筹备首个线下门店来寻找新增长点，但面临缺乏运营经验和高额成本的挑战 [6][9][10][11] 现制茶饮公司业绩表现 - 六家新茶饮上市公司上半年合计营收突破330亿元，净利润总和超过50亿元，其中四家实现营收与净利润双增长 [12] - 蜜雪集团上半年营收148.7亿元（同比增长39.3%），净利润27.2亿元（同比增长44.1%） [12] - 古茗上半年收入53.63亿元（同比增长41.2%），归母净利润16.25亿元（同比激增121.51%） [12] - 业绩高增长的核心支撑是规模效应，蜜雪集团全球门店总数达53,014家，净增近9,800家；古茗门店总数达11,179家，同比增长17.5% [12][14] 行业竞争关键要素 - 规模效应带来成本优势和供应链护城河，蜜雪冰城核心原料自产率达100%，古茗为98%门店提供两日一配冷链服务 [14] - 下沉市场是行业领先关键，蜜雪冰城超77%门店位于二线及以下城市，古茗该比例高达81% [14] - 2025年4月起的“外卖大战”为行业注入新活力，奈雪6月至8月同店销售额同比增长超20% [15][16] - 健康化成为核心消费需求，产品研发更注重无糖、低卡等要素，现制茶饮的新鲜现做优势明显 [17] - 消费场景融合是关键，奶茶成为“社交货币”，线上线下协同是品牌拓展增量的核心战场 [17][18]

公司行动 - 茶百道宣布启动捐赠500万港元用于香港大埔火灾受灾民众的医疗、安置及灾后重建工作[1] - 公司表示衷心祈愿受灾居民平安并生活早日恢复正常[1] - 公司向奋战在救援一线的消防与救护人员致以崇高敬意[1]

核心观点 - 报告为太平洋证券的12月金股策略，覆盖通信、医药生物、必需性消费、家用电器、基础化工、银行、交通运输、商贸零售、农林牧渔、电子等十个行业，精选出十家公司作为核心推荐标的 [2][3] - 选股逻辑侧重于公司的基本面稳固、第二增长曲线、行业景气度回升以及受益于特定宏观政策或技术浪潮（如AI、设备更新、生物燃料等）[4][5][7][8] 通信行业 - 蜂助手 - 公司为老牌数字虚拟商品运营商，业务基本盘稳固 [4] - 物联网业务和云终端业务作为第二增长曲线正快速增长 [4] - 通过定增布局AI端侧，有望受益于AI浪潮 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.71元、0.96元、1.20元，对应PE分别为53.24倍、39.38倍、31.50倍 [3] 医药生物行业 - 联影医疗 - 公司是国内大型医学影像设备龙头，产品线覆盖CT、MR、MI、XR、RT、超声等领域，并在超导磁体、探测器等核心技术上取得突破 [4] - 2024年部分延后订单有望在2025年下半年集中确认收入，叠加1880亿元超长期特别国债推动的设备更新资金，下半年业绩在低基数下有望高速增长 [4] - 中国高端制造出海，海外需求强劲，预计未来维持高速增长 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为2.32元、2.90元、3.52元，对应PE分别为56.94倍、45.55倍、37.53倍 [3] 必需性消费行业 - 古茗 - 公司是茶饮赛道中具备“确定性和空间性”的标的，同店销售强劲、扩张稳健、冷链壁垒深、加盟商回本快 [4] - 远期开店存在近2倍空间，2026年行业洗牌下有望成为“稳增+扩张”最有把握的公司 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.07元、1.11元、1.32元，对应PE分别为21.30倍、20.53倍、17.26倍 [3] 家用电器行业 - 美的集团 - ToC业务2025年前三季度收入同比增长13%，高端品牌COLMO与东芝高速增长，OBM占ToC海外收入超过45%，产品结构持续优化 [5] - 2025年成立泰国亚太新总部、沙特中心等，深耕海外市场，抗风险能力提升 [5] - ToB业务2025年前三季度收入同比增长18%，新能源及工业技术、智能建筑科技分别同比增长21%、25%，业务进入收获期，构造第二增长曲线 [5] - 公司重点强调机器人战略，覆盖AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化，有望提升产品力并为中长期增长提供助力 [5][7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为5.84元、6.45元、7.01元，对应PE分别为13.66倍、12.37倍、11.38倍 [3] 基础化工行业 - 卓越新能 - 生物燃料行业发展前景广阔，国内外政策推动需求增长 [7] - 公司已构建“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”产能布局，生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能14万吨/年 [7] - 公司以简易程序定增募资3亿元，加快年产10万吨烃基生物柴油项目建设，完成后将增加10万吨HVO/SAF产能，预计项目税后内部收益率28.94% [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.99元、3.17元、3.81元，对应PE分别为26.39倍、16.56倍、13.78倍 [3] 银行行业 - 工商银行 - 公司风格极致稳健，高分红，股价与分红极为稳定 [7] - 2025年前三季度滚动股息率为3.76%，2025年前三季度净利润同比增长0.33%，非利息收入增速达11.3% [7] - 营收和净利润规模最大，业务均衡 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.02元、1.03元、1.08元，对应PE分别为8.00倍、7.92倍、7.56倍 [3] 交通运输行业 - 锦江航运 - 公司第三季度净利润同比增速达64%，领跑其他同行 [7] - 预计1月将发布业绩预告 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.87元、0.83元、0.86元，对应PE分别为12.79倍、13.41倍、12.94倍 [3] 商贸零售行业 - 中国中免 - 离岛免税销售额同比回正，国内秋冬季降温迅速带动海南提前进入旺季 [7] - 口岸免税受益于出入境客流恢复高增长，海南封关在即存在政策落地预期 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.95元、2.41元、2.75元，对应PE分别为40.26倍、32.57倍、28.55倍 [3] 农林牧渔行业 - 天康生物 - 养猪业进入产能去化阶段，2026年猪价中枢有望上移，有利于行业和公司盈利水平抬升 [8] - 公司积极推动业内并购，未来产能和市占率有望逆势上升 [8] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.48元、0.65元、0.79元，对应PE分别为14.94倍、11.03倍、9.08倍 [3] 电子行业 - 沪电股份 - AI需求爆发拉动公司服务器交换机业务高增长，ASIC维持高景气，业绩持续释放 [8] - 公司产能扩张持续，看好高阶产品量产，泰国生产基地推进，盈利能力改善 [8] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为2.08元、3.09元、3.88元，对应PE分别为33.72倍、22.70倍、18.07倍 [3]

全球市场拓展 - 公司于印度尼西亚首都雅加达双店同开，标志着正式进入全球第六个海外市场[1] - 同期在美国盐湖城、San Mateo、Palo Alto、Cupertino再开四家门店，东西半球同步加速全球化布局[1] - 截至目前，公司全球门店数量突破2000家，其中海外门店超过30家，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、英国、泰国和印度尼西亚六大市场[9] 海外市场表现 - 印尼两家新店开业三日内营业额突破7亿印尼盾，总杯量近1.7万杯，其中招牌产品"茉莉奶白"售出超7200杯[1] - 美国首店运营一年多来，月均GMV稳定在约50万美元，展现出在成熟市场可持续的运营能力[11] 区域战略与市场选择 - 进入印尼是基于对东南亚市场的深度研判，印尼拥有超2.8亿人口且35岁以下年轻人群占比居多，与公司客群定位高度契合[3] - 继成功布局泰国后切入文化相近的印尼市场，显示全球化战略已从单点试水迈入注重区域协同与规模效应的"区域深耕"新阶段[3] 本地化运营与产品策略 - 构建"全球标准+本地融合"运营体系，在北美针对消费者偏好调整茶叶萃取比例以强化"茶感"体验[7] - 营销活动深度融入当地文化，如在印尼打造"Molly Tea Garden"快闪花园，并与NBA布鲁克林篮网队达成官方合作[5] - 在保留经典花香鲜茶系列基础上，精选国内已获验证的果奶、抹茶等系列，实现全球品质与本地适配的平衡[7] 供应链与品控管理 - 采用"跨境+本地"双轨供应链模式，通过与各市场头部供应商合作实现鲜奶等原料本地采购，以保障口感稳定并降低成本[9] - 将全球统一的品控标准植入本地供应链体系，确保海外门店产品品质与国内保持一致[9]

品牌现象与网络传播 - 品牌“哪吒仙饮”通过蹭《哪吒之魔童降世》IP流量和“仙饮”的调侃桥段引发关注 [5] - 网友通过反串式“吹捧”和预言其短命的评论进行解构式狂欢，例如使用毕业歌词“三个月后，那就好好告个别吧”作为标配评价 [7] - 网络梗“网上口嗨就算了，现实中谁不想来一杯哪吒仙饮”广泛传播，甚至出现“脑控小学生”等离谱传言，形成玩梗的规模效应使品牌“黑红”出圈 [8][9] 公司背景与运营实况 - 品牌背后公司“哪吒仙饮（山东）饮品集团有限公司”已于2024年12月注销，其母公司为业务不相关的“济南坤祥新材料有限公司” [12] - 当前招商主体“杭州风火轮餐饮管理有限公司”社保缴纳人数为0，原股东于2025年6月退出，由个人股东黄汉国100%持股，7月公司更名后宣称获得1000万天使轮融资 [12] - 实地探访杭州总部门店发现已关门，商场方指出其未正经做生意，仅为拉加盟商看店而被清退 [13] 加盟模式与成本风险 - 加盟商被招商话术误导，如宣称是蜜雪冰城子品牌，但加盟费达13.8万，设备费3万多，首批物料6万多，前期投入超20万 [15] - 选址存在严重问题，例如门店位于废弃商场，日营业额仅三四百元，加盟商靠第二杯半价等营销活动支撑，活动停止后营业额归零 [15][16] - 快招公司套路包括伪造品牌、虚假承诺（如专业选址、全程扶持），但加盟费被瓜分，物料价格比市场高两三倍，总部失联或注销后加盟商难以维权 [17][19] 行业对比与加盟陷阱 - 头部品牌如蜜雪冰城加盟费动辄几十万且对加盟商资金和运营能力要求高，而快招公司以“零门槛、高回报”宣传吸引被正规品牌拒绝的创业者 [19] - 快招公司利用创业者认知缺口，通过“最后几个名额”等话术诱导交定金，但承诺的扶持政策如选址、培训、营销等兑现不足十分之一 [17][19]

**茶百道电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司近期经营与财务表现** * 2025年第三季度单店增幅约为20%[3] 10月单店增幅处于中高端水平[3] 11月同比增长达到双位数[3] * 2025年整体单店增长主要依靠新品推动[4] 上半年新品贡献量约为22%[3] 10月份新品贡献比例接近30%[3] * 2025年单店利润及回本周期均有所改善[23] 多数门店回本周期为10至16个月[23] 比去年缩短1至2个月[23] * 2025年下半年费用和利润表现将优于上半年[27] 预计下半年利润率在15%至16%之间[27] 全年利润率可能保持在15%左右[27] * 长期毛利率预计维持在33%左右[34] 2025年背单价约为17元[38] 比去年贵了接近1元[38] * 公司维持60%-80%的分红比例[32] 并尽可能多地分红给股东[32] **二、 产品策略与新品表现** * 新品固体杨枝甘露单店日均出杯量约40杯[2] 贡献单店GMV超10%[2] 并带动传统杨枝甘露销量[2] * 新品有效提升用户活跃度[2] 吸引了大量新老消费者[6] * 公司菜单SKU数量控制在30多个[6] 长期菜单规划为80%的SKU用于标准化产品[2] 20%的SKU用于创新型产品[2] * 创新型产品不仅承担销量任务[7] 还具有营销效果[7] 能引入新客户并促活老客户[7] * 公司利用奶茶供应链优势开发鲜果类咖啡产品[14] 目前咖啡有10个左右SKU[14] **三、 门店扩张与市场策略** * 2026年计划新开门店约1,000家[2] 扩张重心放在下沉市场[2] 以平衡整体单店结构[11] * 公司在优势区域内仍有加密空间[20] 一线、新一线、二线城市门店数量占比超过55%[20] 下沉市场仍有大量空白[20] * 2026年重点将放在老加盟商的多店运营[18] 特别是在下沉市场[18] 以减少内部竞争并更好利用资源[18] * 2026年扩张重心将主要放在巩固川渝贵等辐射区域[19] 同时重点关注河北、天津等北方城市[19] * 2025年战略重心放在优化单店表现[15] 截至当时签约9,000家门店[15] 今年上半年共开关400多家门店[15] **四、 咖啡业务试点进展** * 2025年下半年开始试点咖啡业务[10] 预计年底铺设约200家门店[10] 主要集中在一线城市[10] * 咖啡业务全国平均出杯量约为30杯[10] 使用海外进口全自动咖啡机[12] 每台成本约为7-8万元[12] * 计划为加盟商提供分期付款政策以降低前期投入[12] 理想情况下希望每个门店咖啡储备量占比达到15%至20%[13] * 咖啡业务能带动奶茶销售[13] 为整个门店带来增量[13] 大部分购买者是茶百道老客户[13] **五、 成本、供应链与运营** * 公司根据不同县级城市及不同类型门市做了差异化调整[24] 高线城市以30平米左右小型外卖店为主[24] 下沉市场偏向50平米以上带堂食区的大型店[24] 各地区经营利润率相差无几[24] * 南方GMV普遍高于北方[25] 但通过调整装修成本及优化面积配置保证各地投资回收期基本一致[25] * 每年资本开支大约为3-5亿元[33] 主要集中在供应链和智能化方面投入[33] 包括茶叶厂、果汁工厂等[33] * 核心竞争力被认为是产品[26] 公司加强了门店终端管理和产研调整[26] **六、 海外市场拓展** * 公司正在进行海外扩张[29] 重点关注韩国市场[30] 新加坡已有三家门店[30] 马来西亚约六家[30] * 欧美国家新开门店表现也非常好[30] 海外市场盈利情况优于国内市场[35] 海外门店利润率普遍优于国内[35] * 海外不同国家定价差异大[35] 韩国定价约为人民币30元[35] 马来西亚为20多元[35] 欧美国家约为40多元[35] **七、 其他重要信息** * 外卖业务占比高[36] 2025年一季度外卖占比约50%[36] 目前外卖占比回落至60%左右[36] * 公司认为奶茶行业最核心的竞争力是产品[26] 消费者复购完全取决于对产品的喜好[26] * 在优势区域的下沉市场存在本地品牌竞争[21] 但公司凭借全国化势能和高频上新节奏具有优势[21]

公司业绩表现 - 上半年营收近57亿元，同比增速超41% [2][3] - 上半年净利润超过16亿元，同比暴增超121% [3] - 净利润率高达28.7%，远超行业龙头蜜雪冰城18%的水平 [3] - 截至11月26日，公司总市值超580亿港元，较IPO当天翻倍 [5] 特别股息派发 - 上市9个月后宣布派发总额超过22亿港元的特别股息 [2][7] - 特别股息金额超过IPO募资净额17.21亿港元 [7] - 约16.1亿港元（超过七成）流入四大创始人的海外信托账户 [3][8] - 四大创始人通过海外家族信托合计持有公司股份72.78% [8] 历史分红记录 - IPO前夕已进行17.4亿元的突击分红，大股东拿走13亿元 [12] - 今年两次分红总额接近40亿元，四大股东合计拿走28亿元以上 [13] - 过去一年半累积归母净利润为31亿元，分红总额超过累计净利润 [13] 商业模式与收入结构 - 收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务 [13] - 上半年56.63亿元营收中，销售商品及设备收入44.962亿元，加盟管理服务收入11.589亿元 [13] - 直营门店销售收入仅780万元，在总收入中占比0.1% [13] - 公司增长本质依赖加盟店数量扩张，截至2025年6月30日门店突破1.1万家 [16] 加盟商经营状况 - 2024年新开业门店1587家，较上一年2597家大幅减少 [17] - 2024年关闭门店674家，较上一年265家显著增加 [17] - 2024年闭店率达到6.8%，加盟商流失率高达15.18% [17] - 2025年上半年关店数从去年同期250家增至305家，关店率呈上升趋势 [18] - 在五线城市，门店300米内存在另一家古茗的概率高达25.7% [20] 行业对比 - 蜜雪冰城、奈雪的茶上市后均未分红，古茗行为在行业内显特殊 [21] - 招股书中已提前预告分红计划，引发市场对上市目的的质疑 [21]