投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 25H1营收133.18亿元，同比+18.4%；归母净利润8.76亿元，同比+63.1% [1] - 声学业务毛利率承压（27.2%，同比-2.7pct），但H2有望回升；散热、WLG业务增长强劲 [1][2] - 光学业务毛利率显著改善（10.2%，同比+5.5pct），WLG技术获主流客户定点 [2] - 车载声学收入同比+14.2%，收购河北初光强化布局；传感器业务收入同比+56.2% [1][3] - 下调2025年净利润预测5%至24.06亿元，上调2026/2027年预测3%/4%至30.81/34.59亿元 [3] 分业务表现 声学业务 - 收入35.23亿元（同比+1.8%），毛利率27.2%（同比-2.7pct） [1] - SLS扬声器出货量同比+40%，推出行业最薄扬声器（1.4mm）及同轴对称双扬声器 [1] - 车载声学收入17.38亿元（同比+14.2%），毛利率23.9%（同比-1.1pct） [1] 光学业务 - 收入26.48亿元（同比+19.7%），毛利率10.2%（同比+5.5pct） [2] - 6P镜头出货占比超18%，7P项目稳定出货；光学模组收入同比+20% [2] - 32M以上模组占比超34%（同比+3pct），OIS模组销售额超8亿元（同比+150%） [2] 电磁传动与结构件 - 收入46.34亿元（同比+27.4%），毛利率22.9%（同比-0.1pct） [3] - 笔电机壳收入7.13亿元（同比+18.4%），散热收入2.21亿元（同比+45%） [3] 传感器及半导体 - 收入6.08亿元（同比+56.2%），毛利率12.1%（同比-4.3pct） [3] - 高信噪比麦克风大规模出货海外客户 [3] 财务预测 - 2025E营收320.08亿元（同比+17.1%），净利润24.06亿元 [3][10] - 2026E营收356.09亿元（同比+11.3%），净利润30.81亿元 [3][10] - 2027E营收386.14亿元（同比+8.4%），净利润34.59亿元 [3][10] - 当前股价43.72港元，总市值523.98亿港元 [4][6]

目标价与评级调整 - 摩根大通将瑞声科技目标价从60港元上调至65港元，相当于预测2026年下半年至2027年上半年市盈率22倍 [1] - 维持"增持"评级，基于对公司稳固展望及人工智能、机器人、汽车领域新机遇的正面观点 [1] 毛利率展望 - 公司预计2025年下半年毛利率将超过23%（对比2025年上半年的20.7%） [1] - 2025年全年毛利率预计同比增长或至少与2024年的22.1%持平 [1] - 毛利率改善受新高端产品增产及光学业务持续改善推动 [1] 业务表现与产品组合 - 智能手机触觉马达新产品量产推动产品组合优化，预计毛利率回到30%以上水平 [1] - 新业务显著增长，包括导热及汽车声学产品，带动下半年收入展望超市场预期 [1] - 现有产品规格升级贡献收入增长动能 [1] 管理层信心与市场预期 - 管理层正面展望缓解投资者对毛利率下降的忧虑 [1] - 分析员会议中强调下半年毛利率和收入增长潜力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入133.2亿元 同比增长18.4% 净利润8.76亿元 同比大幅提升63.1% [1] - 经营性现金流入28.9亿元 同比增长9.1% 净资产负债率4.7% 账面现金77.5亿元 [1] - 整体毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 主要因高增长业务结构变化导致 [3] 分业务板块表现 - 声学业务收入35.2亿元 同比增长1.8% 中高规格产品出货量增长明显 [1] - 光学业务收入26.5亿元 同比增长19.7% 盈利性持续改善 [1][3] - 电磁传动与精密结构件收入46.3亿元 同比增长27.4% 因横向线性马达等产品放量 [1] - 传感器及半导体业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 主要受益AI驱动智能交互升级 [1][2] 下半年业绩展望 - 管理层预计下半年增速不低于18.4% 保持相对高速增长 [3] - MEMS麦克风营收预计同比翻番 高端产品占比提升 [3] - 光学业务WLG/G+P技术应用趋势明确 预计明年增速超50% [3] - 散热产品销售额预计翻三倍 2024年基数超3亿元 [3] 毛利率改善措施 - 声学新产品进入量产阶段 毛利率有望回归正常水平 [4] - 光学塑胶镜头毛利率超30% WLG/G+P技术量产规模扩大将改善毛利率 [4] - 散热系列产品因技术壁垒较高 毛利率高于集团整体水平 [4] 车载业务布局 - 2025年上半年车载产品收入17.4亿元 同比增长14.2% [7] - 收购PSS公司80%股权 获取奥迪/宝马/奔驰等优质客户资源与技术平台 [7] - 收购河北初光汽车部件 国内车载麦克风市占率55% 全球26% 预计今年贡献2亿元营收 [7] - 车载声学正从"听觉系统"转变为构建"第三空间"的核心技术支撑 [6] 新兴领域拓展 - 与全球主要AR眼镜OEM厂商进行项目交流 已做技术储备 [7] - 与人形机器人头部OEM合作灵巧手/电机预研项目 [7] - 持续开拓机器人/智能穿戴等新兴领域 凭借微型器件技术壁垒 [8]

核心观点 - 高盛维持瑞声科技买入评级 目标价从62港元上调至63.6港元 基于光学业务规模与组合优化及汽车/AI/机器人业务的长期盈利改善潜力 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年盈利预测分别上调14%/3%/4% 收入预测分别上调1%/1%/3% 反映上半年业绩表现 [1] 光学业务 - 上半年光学业务毛利实现增长 下半年毛利率预计恢复至23.6% [1] - 手机镜头毛利将在下半年改善至30%以上 [1] 声学业务 - 声学业务毛利回升 主要得益于中高端项目进入量产阶段 [1] 新兴业务布局 - 汽车声学与冷却系统业务多元化推进 具备较高利润率特征 [1] - 人工智能/AR眼镜和机器人业务被识别为长期增长机遇 [1]

公司融资策略 - 公司表示将积极探索多元化融资模式并拓宽融资渠道 [1] - 公司强调融资活动旨在切实维护全体股东利益 [1] 财务信息披露 - 公司2025年半年度财务数据将于2025年8月26日通过半年度报告正式披露 [1] - 公司未在互动平台回应中提供具体财务费用预期变化或政策利用细节 [1]

财务表现 - 2025年半年度营业收入25.24亿元 同比增长17.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.43亿元 同比下降21.10% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约25.24亿元，同比增长17.71% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约2.43亿元，同比下降21.1% [2] - 基本每股收益0.57元，同比下降21.92% [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入34.94亿元 同比增长15.01% [1] - 归母净利润5399.31万元 同比增长9.85% [1] 业务表现 - FPC业务单季度首次实现扭亏为盈 成为公司业绩重要增长点 [1] - 液冷漏液监测FPC应用方案取得某头部AI算力服务器散热客户订单 已实现量产出货 [1] - 未来将与客户进一步达成深度战略合作 [1] 行业背景 - FPC（柔性电路板）属于PCB的一种 俗称"软板" [1]

财务表现 - 2025年上半年收入133.18亿元，同比增长18.4% [2][5] - 净利润8.76亿元，同比增长63.1%，净利率提升1.8个百分点至6.6% [2][5] - 每股基本盈利0.76元，同比增长65.2% [2] - 电磁传动及精密结构件业务收入增长9.97亿元，光学业务增长4.35亿元，传感器及半导体业务增长2.19亿元，PSS车载及消费声学业务增长2.16亿元 [2] 业务板块表现 - 声学业务收入35.2亿元，同比增长1.8%，SLS大师级扬声器出货超1700万只，同比增长40% [3] - 车载声学系统收入17.4亿元，同比增长14.2%，获得新能源品牌旗舰SUV项目定点，包含32扬声器系统 [3] - 推出行业最薄1.4mm扬声器及大师级同轴对称双扬声器，数款AI眼镜采用超薄扬声器方案 [3] 技术创新与产品发展 - 采用创新材料与结构设计，融合硬件设计、智能算法与专业调音服务 [3] - 全栈车载声学系统亮相上海车展，包含自研功放与AI音乐分轨算法 [3] - 光学业务盈利性持续改善，精密结构件业务实现高速增长 [5]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股2000万股 每股发行价格37.18元 募集资金总额7.436亿元[1] - 扣除发行费用4976.89万元后 实际募集资金净额为6.938亿元[1] - 募集资金于2021年1月22日划至公司指定账户 并由天健会计师事务所出具验资报告确认到账[2] 募集资金使用情况 - 募集资金净额投资项目总投资额8.95亿元 其中募集资金投资额6.938亿元[2] - 由于募集资金投资项目需要建设周期 目前正按计划有序推进[2] - 现阶段募集资金（含超募资金）在短期内出现部分闲置情况[2] 现金管理方案 - 拟使用不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理 有效期自股东大会审议通过之日起12个月内[3] - 投资品种包括协定存款 通知存款 定期存款 结构性存款 保本型理财产品和货币型基金等安全性高 流动性好的产品[3] - 现金管理实施需经股东大会审议通过 由经营管理层在额度内签署相关合同文件[4] 治理程序履行 - 公司于2025年8月20日召开第三届董事会第七次会议和第三届监事会第七次会议审议通过该议案[5] - 董事会认为该举措可提高资金使用效率 实现现金保值增值[5] - 监事会认为该事项符合公司利益 不存在损害股东利益的情形[6] - 保荐机构国信证券对该事项无异议 认为符合相关监管规则要求[7]