行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 科思创对中国市场TDI供应再砍15%，全球供应紧张局面将持续恶化，上海工厂四季度将进入超长周期大修，供应紧张至少持续至明年2月[3] - 恒力石化两家子公司拟吸收合并，优化管理架构并提高运营效率[3] - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.16%，改性塑料子行业涨幅达12.91%[2][14] 投资主线 主线一：轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备全球竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 主线二：消费电子上游材料 - 面板产业链景气度回暖，推荐东材科技（光学膜）、斯迪克（OCA光学胶）、莱特光电（OLED材料）、瑞联新材（OLED中间体）[4] 主线三：景气周期与库存反转 - **磷化工**：供需趋紧，资源属性凸显，关注云天化、川恒股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，关注金石资源（萤石）、巨化股份[5] - **涤纶长丝**：库存去化至低位，受益纺织需求回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣[5] 主线四：龙头白马 - 万华化学、华鲁恒升等龙头受益经济复苏与规模优势[8] 主线五：维生素供给异动 - 巴斯夫维生素A/E供应不可抗力，关注浙江医药、新和成[8] 市场行情回顾 - **指数表现**：创业板指数周涨8.58%，化工子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）领涨[2][14] - **个股涨幅**：双一科技（+41.17%）、凯美特气（+34.73%）涨幅居前[16] - **子行业动态**： - **聚氨酯**：TDI开工率下降6.03pct至73.7%，价格周跌1.76%[28][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格周涨0.75%，氨纶库存升至55天[38][46] - **农药**：草甘膦价格周涨0.75%至2.69万元/吨，毒死蜱价格持平[52][57] - **化肥**：尿素价格周跌1.74%，磷酸一铵开工率67.33%[63][66] - **维生素**：VA、VE价格持平[77][78] - **氟化工**：萤石价格周涨0.83%至3050元/吨，制冷剂R32涨0.85%[79][86]

交易方案概述 - 本次交易由发行A股股份及支付现金购买资产和发行A股股份募集配套资金组成 募集配套资金以发行股份及支付现金购买资产的成功实施为前提 但后者不依赖前者的成功实施 [6][46] - 公司拟通过发行A股股份及支付现金方式向国家能源集团购买12项资产 包括国源电力100%股权等 并以现金方式向西部能源购买内蒙建投100%股权 [46] - 募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100% 发行股份数量不超过交易完成后总股本的30% 资金用途包括支付现金对价 标的资产在建项目等 [47] 交易定价与股份发行 - 发行股份购买资产的定价基准日为董事会决议公告日 发行价格为30 38元/股 不低于市场参考价的80%且不低于最近一期经审计每股净资产 [49] - 发行数量将根据最终交易对价中股份支付部分除以发行价格确定 不足一股部分计入资本公积 最终数量需经股东大会批准及监管审核 [52][53] - 募集配套资金采取询价发行 定价基准日为发行期首日 价格不低于前20日均价的80%且不低于每股净资产 [54] 交易影响与战略意义 - 交易将整合煤炭开采 坑口煤电 煤化工及物流服务板块 显著提升资源储备规模与核心业务产能 优化全产业链布局 [16] - 交易完成后公司总资产 净资产 营业收入等财务数据将明显增加 资产质量和盈利能力有望提升 [19] - 本次交易系国家能源集团履行避免同业竞争承诺的关键举措 将实质性解决与上市公司在煤炭 电力等领域的业务重叠 [41][44] 交易审批与程序 - 交易已获得控股股东原则性同意及董事会预案审议通过 关联董事已回避表决 [20][60] - 尚需履行的程序包括标的资产评估备案 交易对方内部决策 股东大会批准 上交所审核及证监会注册等 [66] - 交易预计不构成重大资产重组 不导致控制权变更 不构成重组上市 [10][12][61] 行业背景与政策环境 - 煤炭作为国家能源安全"压舱石" 行业正迈向安全 智能 绿色的新发展阶段 政策推动集约化规模化和清洁高效利用 [37][38] - 资本市场改革持续深化 国务院及证监会出台政策鼓励上市公司围绕主业整合优质资源 为并购重组创造有利环境 [39][40] - 国家能源局2025年指导意见强调夯实能源安全保障基础 本次交易将增强公司跨区域资源统筹和应急保供能力 [42]

当前市场格局 - 甲醇市场呈现"内地强港口弱"特点 西北地区出厂价格普遍升至2100元/吨以上 港口出罐价格下滑至2350元/吨左右 两地价差缩小至230-250元/吨 [1] - 西北地区可交割货源折合期货盘面价在2700元/吨以上 华东华南部分地区可交割货源价格低于期货盘面价10-20元/吨 [1] - 港口地区甲醇库存快速累积 8月累计超20万吨 沿海总库存超110万吨 其中可销售库存约58万吨 [1] 区域供需差异 - 西北地区因煤制烯烃装置配套甲醇装置检修 需阶段性外采甲醇 厂家库存偏低无销售压力 [1] - 港口地区到港偏多 库存累积导致现货销售压力较大 [1] - 内地市场受装置检修影响开工率回落 产量收紧推动现货价格稳中有升 [2] 历史对比分析 - 上半年呈现"港口强内地弱"格局 1-3月进口连续三个月低于80万吨 一度低于50万吨 港口库存降至60万吨 华东可销售库存跌破5万吨创历史新低 [2] - 此前港口价格持续偏高导致部分内陆货物流向沿海 [2] - 市场格局逆转主因港口外采型甲醇制烯烃装置检修叠加进口货物持续增多 [2] 多空因素分析 - 夏季用电高峰推高煤炭价格 甲醇成本支撑增强 [3] - 原油价格下滑导致甲醇下游产品价格偏弱 部分企业因亏损停产检修 [3] - 内地煤化工企业生产成本上升 沿海烯烃企业亏损严重需求偏弱 [3] 后市展望 - 下游烯烃企业外采甲醇情况不会持续 9月供需矛盾将有效缓解 [3] - 行业开工率稳中有升 配合"金九银十"旺季预期 企业签单情况尚可 [4] - 进口货源流入增加使沿海市场维持累库态势 冬季供暖季后区域分化态势可能出现变化 [4]

股价表现 - 兖矿能源股价报13.05元，较前一交易日下跌0.02元，跌幅0.15% [1] 财务业绩 - 公司上半年预计实现净利润46.5亿元，同比减少38% [1] 业务概况 - 兖矿能源主要从事煤炭和煤化工业务，是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一 [1] - 公司拥有完整的煤化工产业链，醋酸产能位居全国前列 [1] 生产销售情况 - 公司上半年商品煤产量同比增长6.54%，但销量同比下降4.88% [1] - 化工品产量和销量分别增长11.59%和7.27% [1] 影响因素 - 业绩下滑主要受煤炭价格下行影响 [1] - 公司已完成收购西北矿业51%股权 [1]

资产重组进展 - 公司于2025年8月15日召开第六届董事会第十二次会议，审议通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的关联交易预案及相关议案 [1] - 公司A股股票将于2025年8月18日复牌 [1] 资产重组内容 - 拟通过发行A股股份及支付现金方式购买控股股东国家能源投资集团持有的煤炭、坑口煤电、煤制油煤制气煤化工等相关资产 [2] - 计划在A股市场募集配套资金以支持本次资产重组 [2] 股东大会安排 - 因审计评估工作未完成，董事会决定暂不召集股东大会审议资产重组事项 [2] - 股东大会具体召开时间将根据工作进度另行公告 [2]

交易方案概述 - 中国神华拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产，并募集配套资金 [6][7][13] - 交易对方为国家能源集团及其全资子公司西部能源，构成关联交易 [13] - 标的资产审计评估工作尚未完成，最终交易价格将以经备案的评估结果为准 [1][6] 交易审批流程 - 需取得国有资产监督管理机构对评估报告的备案及交易批复 [1] - 需通过交易对方内部决策程序及上市公司董事会、股东大会审议 [1][7] - 需获得上交所审核通过及中国证监会注册同意 [7][8] 交易协议条款 - 协议包含标的资产转让、交易价格支付方式、对价股份发行、资产交割等主要条款 [8] - 协议生效条件明确列示，未设置对交易进展构成实质性影响的保留条款 [8] - 交易对方承诺提供信息真实准确完整，并承担法律责任 [11] 合规性核查 - 重组预案编制符合《重组管理办法》《监管指引第9号》等法规要求 [6][7] - 相关主体不存在因内幕交易被立案调查或行政处罚的情形 [9] - 上市公司股票停牌前20个交易日累计涨跌幅未超20%，无异常波动 [14][15] 财务顾问职责 - 中信证券作为独立财务顾问已开展尽职调查并出具核查意见 [3][12] - 财务顾问内核程序已完成，同意对外提交核查意见 [17] - 后续将持续跟进审计评估工作进展并更新财务顾问报告 [2]

公司重大资产重组 - 公司正在筹划发行A股股份及支付现金购买控股股东国家能源投资集团有限责任公司持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并于A股募集配套资金 [1] - 公司A股股票自2025年8月4日起停牌并于2025年8月18日复牌 [1][2] - 公司于2025年8月15日召开董事会审议通过了与本次交易相关的议案 [2] 交易进展与审批 - 本次交易方案尚需公司董事会再次审议及公司股东大会审议批准 [2] - 交易需获得有权监管机构批准、核准、注册或同意后方可正式实施 [2] - 交易最终能否取得相关批准及时间存在不确定性 [2] 信息披露 - 公司已根据相关规定在停牌期间履行信息披露义务 [1] - 交易相关公告已通过上海证券交易所网站披露 [1][2]

公司动态 - 中国神华于2025年8月15日召开第六届第十二次董事会会议，审议了《关于公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易符合相关法律法规规定的议案》等文件 [2] 财务结构 - 2024年公司营业收入构成中，煤炭分部占比79.38%，发电分部占比27.84%，铁路行业占比12.74%，港口分部占比2.02%，煤化工分部占比1.66% [2]

报告行业投资评级 - 聚丙烯、纯苯、PX、乙二醇、瓶片、尿素、烧碱、纯碱、玻璃操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；苯乙烯、PTA、短纤操作评级为两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 各化工品走势分化，烯烃、聚酯类部分产品有需求回升预期，纯苯、甲醇、尿素、PVC等面临不同程度供需压力，烧碱短期偏强但长期供应压力不减，纯碱受消息面干扰大且基本面过剩，玻璃弱现实但成本有支撑 [2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约围绕5日均线震荡收于下方，货源流通增量，企业出货转淡，下游刚需入市，交投重心下移 [2] - 聚烯烃期货主力合约窄幅波动待方向选择，聚乙烯需求增加企业挺价，聚丙烯需求不足，新增产能释放供应压力增加 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯价格窄幅震荡，华东现货和山东报盘下跌，成交低迷，国内产量和进口到港量下降，港口去库，三季度中后期有好转预期，四季度或承压 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅波动，产量增加，港口库存小幅去库但缺动力，刚需一般，对价格无向上驱动 [3] 聚酯 - PX和PTA价格低位回升，终端开工率回升，PX预期供需改善，关注油价和需求节奏 [5] - 乙二醇价格窄幅波动偏弱，进口到港量回升，终端需求好转，短期低位震荡 [5] - 短纤开工提升，供需平稳，旺季需求有提振，中期偏多配置 [5] - 瓶片加工差低位震荡，产能过剩限制修复空间 [5] 煤化工 - 甲醇盘面下跌，进口到港量高，港口库存增加，内地装置开工提升，下游刚需采购，关注宏观情绪和下游备货 [6] - 尿素期货价格低位震荡，农业需求淡季，生产企业累库，出口使港口库存略减，短期供需宽松，行情或区间震荡 [6] 氯碱 - PVC弱势运行，检修少供应波动不大，内外需求一般，库存累加，期价预计震荡偏弱 [7] - 烧碱强势运行，下游补库库存下滑，供应小幅下降，氧化铝需求支撑尚可，短期期价震荡偏强，长期上涨幅度受限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内大幅波动，碱厂装置提量，光伏需求回升，短期消息面干扰大，基本面过剩，长期供给有压力，期价高位承压 [8] - 玻璃弱势运行，阅兵影响开工或累库，产能波动不大，加工订单环比改善同比弱，成本抬升难破前低 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约85.47亿元，同比增加24.13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约2643万元，实现扭亏为盈（2024年同期亏损约4303万元） [2] - 基本每股收益0.03元（2024年同期亏损0.05元） [2] 业绩对比 - 2024年同期营业收入约68.86亿元 [2] - 2025年上半年营业收入较2024年同期增长16.61亿元 [2]