报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 近期宏观波动大，基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况 [5] 锌 - 基本面对沪锌持续上冲弹性有限，短期或震荡，向上突破需需求端超预期改善、非衰退情况下降息预期持续改善，向下突破需精锌持续累库，国内出口空间打开或使沪锌表现强于LME锌，主力参考22200 - 22800 [7] 铝 - 氧化铝价格后续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨，若价格下探需关注高成本企业减产动向；沪铝短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，中期紧缺格局不改，关注下游开工、库存去化及海外政策动向 [9] 铜 - 市场观望情绪浓，铜价震荡运行，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85000 - 87000 [10] 铝合金 - 短期ADC12价格维持偏强运行，成本支撑稳固，废铝供应紧张难缓解，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨，后续关注废铝供应改善、下游采购及库存去化情况 [12] 镍 - 近期资金空配对盘面施压，基本面改善有限，中期供给宽松制约价格，短期驱动偏弱，预计盘面偏弱运行，主力参考113000 - 118000，关注宏观预期和印尼产业政策 [14] 不锈钢 - 政策和宏观驱动不足，基本面未明显好转，供应和社库有压力，需求提振不足，短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，后续关注钢厂减产和镍铁价格 [15] 碳酸锂 - 短期盘面博弈持续，主力可能宽幅震荡，无仓位建议谨慎追多，待回调观察，关注大厂复产、需求持续性及高价下上游项目释放情况 [18] 工业硅 - 维持此前低位震荡观点，预计价格波动区间8500 - 9500元/吨，关注有机硅减产落实情况 [20] 多晶硅 - 维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度，期货端关注50000一线支撑，关注平台公司、产量控制、需求订单及仓单消化情况 [21] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - SMM 1锡现值289400，较前值跌500，跌幅0.17%；SMM 0锌锭现值22320，较前值跌80，跌幅0.36%；SMM A00铝现值21460，较前值跌170，跌幅0.79%；SMM 1电解铜现值86005，较前值跌505，跌幅0.58%；SMM铝合金ADC12现值21450，较前值跌100，跌幅0.46%；SMM 1电解镍现值118700，较前值跌1750，跌幅1.47%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12700，较前值持平；SMM电池级碳酸锂均价现值87400，较前值涨1250，涨幅1.45%；华东通氧S15530工业硅现值11600，较前值跌50，跌幅0.53%；N型复投料 - 平均价（元/千克）现值52300，较前值持平 [2][7][9][10][12][14][15][18][20][21] 基本面数据 - 9月国内锡矿进口环比 - 15.13%，同比 + 10.68%；10月精炼锌产量环比 + 2.85%；10月氧化铝产量环比 + 2.39%；10月电解铜产量环比 - 2.62%；10月再生铝合金锭产量环比 - 2.42%；10月中国精炼镍产量环比 + 0.84%；10月中国300系不锈钢粗钢产量环比 + 0.38%；10月碳酸锂产量环比 + 5.73%；10月全国工业硅产量环比 + 7.46%；10月多晶硅产量环比 + 3.08% [2][7][9][10][12][14][15][18][20][21] 库存变化 - SHEF锡库存周报现值6258.0，较前值增266，涨幅4.44%；中国锌锭七地社会库存现值15.66万吨，较前值降0.30万吨，降幅1.88%；中国电解铝社会库存现值64.60万吨，较前值增1.9万吨，涨幅3.03%；境内社会铜库存现值19.38万吨，较前值降0.21万吨，降幅1.07%；再生铝合金锭周度社会库存现值5.57万吨，较前值降0.01万吨，降幅0.18%；SHFE镍库存现值40573，较前值增3386，涨幅9.11%；300系社库（锡 + 佛）现值49.74万吨，较前值增0.84万吨，涨幅1.73%；碳酸锂总库存（10月）现值84234，较前值降10305，降幅10.90%；社会工业硅库存（周度）现值54.60万吨，较前值降0.60万吨，降幅1.09%；多晶硅库存现值26.70万吨，较前值增0.80万吨，涨幅3.09% [2][7][9][10][12][14][15][18][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各有色金属价格走势不一，部分品种受宏观、供需等因素影响呈现震荡态势，不同品种投资策略有所差异，如部分建议观望，部分关注特定套利机会等[1][5][6][8][12][16][18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡，上半周受贵金属行情驱动偏强，周五随贵金属价格同步调整，下游点价量明显反弹[1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存，美政府达成协议开门后TGA流动性短时间释放支撑风险资产价格，同时AI巨头公司债券风险引发市场担忧[1] - 8.5w附近下游点价意愿有反弹，或成阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑[1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘，短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调[2] - 铝锭进一步累库，铝棒、板带箔稍去库，下游消费尚可，对高价接受度有所提升，短期或呈震荡走势[2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，炼厂利润尚可，需关注硫酸和白银价格对总利润影响[5] - 11月火烧云锌锭正式投产，部分冶炼厂检修，预计总量环增约6000t；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，中东增速较高[5] - 国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，外强内弱格局下出口窗口打开，海外出现部分交仓情况[5] - 锌国内消费较弱，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或难深跌；短期单边建议观望，内外关注反套机会，月差关注01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺，纯镍产量环比小幅回落；需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[6] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱[6][7] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[7] 铅 - 本周铅高位震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，原再生铅锭前期紧张，现再生开工恢复缓解部分供需矛盾，社库累库，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行[8][9] - 需求侧本周2电池开工率上涨1.4%，电池成品累库，需求有走弱预期，精废价差 - 100，再生复产已出料[9] - 10 - 11月原生供持平，再生复产增3万吨，市场有旺季转淡预期，上周电池厂复产恢复接货和补库，本周开工继续增加[9] - 目前精废价差 - 100，铅锭现货升水15，五地社库3.49万吨属历史低位，本周有小幅累库，现货紧张未显著松解[9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，区间17300 - 17700，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[9] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束，供应边际修复，海外低邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复[12] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复[12] - 短期基本面尚可，跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限，扰动因素多，向下有支撑，需求决定上方空间，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产，西北地区生产基本稳定，整体变化不大[16] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[16] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响，碳酸锂价格偏强运行，原料端锂矿现货偏紧，持货商在期货高价时出货意愿提升，锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右[18] - 锂盐端上游库存去化明显，企业以长协和预售订单为主，散单在盘面高位时出货意愿增加，中下游库存相对充足，下游询盘减少，期现成交冷清，观望情绪浓厚，基差稍微走弱[18] - 在“反内卷”背景下，碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性较高，落地前下方支撑较强，若储能需求维持高景气度且动力需求保持稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现[18]

中金转债赎回核心安排 - 公司将对“中金转债”进行全部提前赎回 赎回价格为每张100.70元（含当期应计利息）[4][5] - 最后交易日为2025年11月20日 最后转股日为2025年11月25日[2][3] - 赎回登记日为2025年11月25日 赎回日为2025年11月26日 赎回款预计于2025年12月3日到达持有人账户[5][22] 赎回条款触发情况 - 赎回条款触发条件为公司股价连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%[12] - 自2025年9月30日至2025年10月30日 公司股价已满足上述触发条件 当期转股价为4.29元/股 触发阈值为5.58元/股[15] - 公司于2025年10月30日召开董事会 审议通过行使提前赎回权利的议案[6][15] 可转债发行与转股信息 - “中金转债”于2020年7月20日公开发行 发行总额为38亿元（3,800万张） 期限6年[7] - 债券最新转股价格经多次权益分派调整后为4.29元/股 初始转股价格为4.71元/股[7][11] - 可转债自2021年1月25日起进入转股期 转股最小单位为1张 转换成股份须为1股的整数倍[7][23] 赎回程序与时间安排 - 债券将于2025年11月21日起停止交易 于2025年11月26日起停止转股[5][20][22] - 截至2025年11月25日收市后未转股的债券将被强制赎回 赎回完成后债券将在深交所摘牌[5][22] - 公司将在赎回日前每个交易日披露赎回提示性公告 并在赎回结束后公告赎回结果及摘牌信息[20][22] 赎回价格计算依据 - 赎回价格由债券面值（100元/张）加当期应计利息构成 当期票面年利率为2.00%[4][16] - 当期应计利息计算期间为上一个付息日（2025年7月21日）至赎回日（2025年11月26日） 计息天数为128天[16][17] - 每张债券当期应计利息约为0.70元 因此赎回价格为100.70元/张[17] 其他相关事项 - 公司实际控制人、控股股东等重要主体在赎回条件满足前6个月内不存在交易该可转债的情形[23] - 持有人需通过托管券商办理转股 转股后新增股份于次一交易日上市流通[23] - 若转股时出现不足1股的余额 公司将在转股后五个交易日内以现金兑付该部分余额及对应利息[23]

股价表现 - 中国宏桥是今年港股有色股中的超级牛股之一，年初以来最大涨幅超过两倍，市值最高突破3000亿港元 [1] - 公司股价在创出35.1港元历史纪录后出现连续下跌，从高点累计最大跌幅近15% [2] - 近期股价表现包括上周五跌近4%，昨天下跌3.6%，今日盘中最多跌近8%，最终收盘下跌5.88%，全天成交170亿港元，成交额明显放大 [2] 股价下跌直接原因 - 公司发布公告准备配售4亿股股份，预计募资高达114.9亿港元 [4] - 配售价为29.2港元，较公告前一天收盘价32.3港元折价约9.6% [4] - 巨额融资加上配售价的较大折让是导致股价持续回落的直接原因 [4] 配售具体细节 - 此次配售采用"先旧后新"认购新股的方式募资 [4] - 宏桥集团先将其持有的4亿股股份以29.2港元的价格配售给六名或以上的机构投资者 [5] - 承配人获得股份后需经过90天的禁售期才能卖出 [5] 配售机制分析 - "先旧后新"配股涉及三个步骤：大股东先将旧有股份转让给第三方投资者、公司筹集资金、公司再向大股东发行新股使其持股数量恢复 [4] - 该方式最大优势是速度快，通过大股东暂借旧股实现快速融资的"过桥"机制 [5] - 配股价较市价有明显折扣，且股本扩张会对原有老股东的持股比例造成稀释 [5] 资金用途与市场影响 - 募集资金拟用于发展及提升国内及海外项目、偿还现有债务、优化资本结构及补充营运资金 [4] - 短期来看配股对股价形成利空，成交额显著放大说明出现较大抛压 [5] - 长期影响取决于此次超百亿港元募资能否给公司业务带来提升 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 锡 - 近期宏观波动大，基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况 [2] 工业硅 - 维持此前低位震荡为主观点，预计主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，关注有机硅减产的落实情况 [5] 多晶硅 - 维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度和累库压力下现货报价是否下跌，期货端关注50000一线支撑，关注平台公司成立、产量控制情况以及需求端是否有订单增加支持，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [6] 铜 - 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85000 - 87500 [7] 锌 - 基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，短期或仍以震荡为主，向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库，沪伦比值迎来修复，主力参考22000 - 22800 [10] 氧化铝 - 预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨，若价格进一步下探，需重点关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局 [12] 铝 - 铝价短期将在宏观利好与基本面弱现实之间博弈，在22000元以上需警惕高位回调风险，建议重点关注下游开工变化、库存去化节奏及海外政策动向 [12] 铝合金 - 短期ADC12价格将维持偏强运行，成本支撑依然稳固，后续需重点关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程 [13] 不锈钢 - 短期盘面预计仍偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12300 - 12700，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格 [15] 镍 - 宏观情绪好转、基本面改善幅度有限、镍中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期驱动偏弱，预计盘面偏弱震荡为主，主力参考116000 - 122000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [18] 碳酸锂 - 短期盘面可能加剧博弈，后续跟踪大厂复产落地节奏和旺季效应逐步淡化后需求边际变化情况，当前价格无仓位建议谨慎追多，待回调后再进一步观察 [20] 根据相关目录分别进行总结 锡 - **价格变化**：SMM 1锡、长江 1锡价格下跌0.75%，LME 0 - 3升贴水跌幅达671.90%，进口盈亏上涨1.62%，部分月间价差变化明显 [2] - **基本面数据**：9月锡矿进口环比降15.13%，SMM精锡10月产量环比增53.09%，印尼精锡9月出口量环比增50.00%，SMM精锡9月平均开工率环比降31.77% [2] - **供需情况**：供应上，现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，预计年内锡矿供应改善幅度有限；需求上，华南地区锡焊料企业有韧性，华东地区开工率受抑制 [2] 工业硅 - **价格变化**：部分品种价格持平，部分基差和月间价差有变化 [5] - **基本面数据**：全国工业硅产量、开工率上升，部分地区产量和开工率有降有升，有机硅DMC产量微降，多晶硅产量升3.08%，再生铝合金产量降2.42%，工业硅出口量降8.36% [5] - **供需情况**：11月市场供需双降，供应降幅大但基数大且仓单注销可补充供应，预计有累库压力，12月预计产量降幅收窄，若有机硅减产则累库压力增加 [5] 多晶硅 - **价格变化**：现货价格企稳，期货价格大幅下跌1390元/吨，套利窗口关闭 [6] - **基本面数据**：硅片产量周度降2.45%，多晶硅产量周度降0.74%，月度升3.08%，多晶硅进口量升28.46%，出口量降28.16%，净出口量降56.83% [6] - **供需情况**：维持供需双降，各环节有累库预期，短期内产量在下游排产下降背景下仍相对较高 [6] 铜 - **价格变化**：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差降6.23%，进口盈亏降114.89元/吨，部分月间价差有变化 [7] - **基本面数据**：10月电解铜产量降2.62%，9月进口量增26.50%，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存升2.89%，电解铜制杆和再生铜制杆开工率上升 [7] - **供需情况**：供应上，铜矿供应紧缺格局不变；需求上，终端需求有韧性，下游畏高但价格回落有采购订单释放 [7] 锌 - **价格变化**：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏和沪伦比值有变化，部分月间价差有变化 [10] - **基本面数据**：10月精炼锌产量升2.85%，9月进口量降11.61%，出口量升696.78%，镀锌开工率上升，压铸锌合金和氧化锌开工率有降有升，中国锌锭七地社会库存降1.88%，LME库存升2.57% [10] - **供需情况**：供应上，供应宽松逻辑兑现，后续供应端压力或有限；需求上，需求端无超预期表现，锌价重心上移后加工行业成品库存累库，国内锌锭维持贴水 [10] 氧化铝 - **价格变化**：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝部分地区平均价持平，进口盈亏和沪伦比值有变化，部分月间价差有变化 [12] - **基本面数据**：10月氧化铝产量升2.39%，电解铝产量升3.52%，进口量升13.57%，出口量升13.07%，部分铝加工开工率有升有降，中国电解铝社会库存升3.03%，LME库存微降 [12] - **供需情况**：供应上，国内运行产能高位，前期进口窗口开启加剧供应压力，几内亚雨季结束后铝土矿供应预期增加；需求上，受高价抑制及淡旺季转换影响，需求端承压 [12] 铝 - **价格变化**：SMM A00铝等价格下跌，升贴水部分有变化，比价和盈亏有变化，月间价差有变化 [12] - **基本面数据**：10月氧化铝、电解铝产量有升，进口量、出口量有升，部分铝加工开工率有变化，中国电解铝社会库存升3.03%，LME库存微降 [12] - **供需情况**：供应上，国内供应稳定，海外供应风险升温；需求上，受高价抑制及淡旺季转换影响，需求端承压，铝材开工率月度下降 [12] 铝合金 - **价格变化**：SMM铝合金ADC12等价格下跌，部分精废价差下降 [13] - **基本面数据**：10月再生铝合金锭产量降2.42%，原生铝合金锭产量升1.06%，废铝产量降1.63%，进口量升15.77%，出口量降19.24%，部分开工率有降有升，再生铝合金锭周度社会库存微降，佛山日度库存量升2.55% [13] - **供需情况**：供应上，行业受制于原料供应不足，产能释放受限；需求上，下游压铸企业对高价接受度不高，采购意愿受抑制 [13] 不锈钢 - **价格变化**：部分304/2B卷价格有降，期现价差降7.14%，部分原料价格有降，部分月间价差有变化 [15] - **基本面数据**：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量微升，不锈钢进口量升2.70%，出口量降6.55%，净出口量降9.83%，300系社库升1.73%，冷轧社库降0.63%，SHFE仓单降1.53% [15] - **供需情况**：供应上，钢厂联合减产保价多集中在200系，300系产量仍维持高位；需求上，下游采购积极性不足，以刚需备货为主 [15] 镍 - **价格变化**：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3升贴水微升，期货进口盈亏升13.97%，部分电积镍成本有变化，新能源材料价格部分有变化，部分月间价差有变化 [18] - **基本面数据**：中国精炼镍产量升0.84%，进口量升124.36%，SHFE库存升9.11%，社会库存升8.10%，LME库存升2.22%，SHFE仓单升2.28% [18] - **供需情况**：供应上，镍矿市场菲律宾供应减少、印尼供应宽松，精炼镍现货成交走弱；需求上，不锈钢需求偏弱，硫酸镍下游三元有备库需求 [18] 碳酸锂 - **价格变化**：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，部分月间价差变化明显 [20] - **基本面数据**：10月碳酸锂产量升5.73%，需求量升8.70%，进口量降10.30%，出口量降59.12%，产能升0.80%，开工率升1.82%，总库存降10.90%，下游库存降13.50%，冶炼厂库存降6.03% [20] - **供需情况**：供应上，上周产量小增，盐湖项目推进使供给增加；需求上，下游需求持续乐观，社会库存去化 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期多位美联储官员发表鹰派言论，市场对美联储12月降息预期明显降温，叠加美国政府“停摆”结束后各项重磅数据将公布，市场波动加剧，有色金属板块受影响 [1] - 铜价因市场对美联储12月降息预期降温而回调，但预计回调幅度有限 [1] - 铝产业面驱动有限，因美联储12月降息预期降温而回调，且下游进入消费淡季，国内库存累库 [1] - 锌短期行情转弱，价格回调，但Lme低库存格局未明显转变且国内基本面有好转迹象，锌价下方有支撑 [1] - 镍价受宏观走弱、空头增仓影响震荡下挫，下方关注一体化MHP产电积镍成本支撑，操作建议短线为主并控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - LME有色金属期货价格，铜10851美元/吨，变化-0.83%；锌3255美元/吨，变化2.36%；铝2056美元/吨，变化-0.12%；镍14865美元/吨，变化-1.25%；锡36660美元/吨，变化-1.198% [1] - SHFE有色金属期货价格，铝21590元/吨，变化-1.37%；镍118820元/吨，变化-0.93% [1] - 现货价格，铜10820.5美元/吨，变化-1.43%；锌3023美元/吨；铝2846美元/吨；镍14670美元/吨；锡36920美元/吨 [1] 库存指标 - LME有色金属总库存，锌136050吨，变化0.24%；铜126575吨，变化6.98%；铝550200吨，变化-0.39%；镍243738吨，变化2.22%；锡2950吨，变化-0.33% [1] - SHFE有色金属库存，铝69484吨，变化1.38%；镍40573吨，变化9.11% [1] 升贴水指标 - LME有色金属升贴水，铜13.99美元/吨，前一日9.84美元/吨，变化-6；锌175.9美元/吨，前一日121.5美元/吨，变化54.36；铝-26.4美元/吨，前一日-1.62美元/吨，变化-28.1；镍-194.1美元/吨，前一日-198.9美元/吨，变化4.76 [1] - SHFE有色金属升贴水，铜150元/吨，前一日105元/吨；锌-30元/吨，前一日10元/吨；铝-10元/吨，前一日-10元/吨 [1] 比价指标 - 沪伦比价，铜8.02，变化-0.17%，前一日8.03；锌7.42，变化0.75%，前一日7.47；铝7.73，变化0.73%，前一日7.67；镍7.88，变化1.18%，前一日7.97；锡7.95，前一日7.89，变化-0.73 [1] 价差指标 - SHFE有色金属近月 - 连三价差，铜-80元/吨，前一日-90元/吨，变化10；锌-135元/吨，前一日-75元/吨；铝-165元/吨，前一日-270元/吨，变化-530 [1] 宏观层面 - 美联储鹰派官员反对降息，担心通胀回升和公信力受损，12月美联储降息概率已跌至4成 [1] - 美国劳工部统计局11月20日发布9月非农就业报告，11月21日发布9月实际工资等数据 [1] 各金属产业层面 - 铜因进口与国产到货少，上周末铜价高位回落，下游接货意愿提升，国内现货库存小幅去库 [1] - 铝近期铝价高位回落，下游小幅补库情绪回暖，但下游进入消费淡季，国内库存累库 [1] - 锌原料端国产加工费继续下调，预计仍有下调可能；11月检修较多，但火烧云正式出口，10月产量预计增加；再生锌亏损出现较多减停产计划；内外库存分化趋势放缓，但库存差未明显修复，内外比价维持低位 [1] - 镍印尼再次限制镍相关冶炼项目审批，但影响有限，印尼26年镍矿RKAB配额审批进行中，矿端升水持稳；中间品价格坚挺，但全球镍库存延续累库 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多，关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况 [2] - 工业硅：维持此前低位震荡为主观点，预计主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，关注有机硅减产落实情况 [5] - 多晶硅：维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度，期货端关注50000一线支撑，关注平台公司成立、产量控制、需求端订单及11月合约集中注销后仓单消化情况 [6] - 铜：中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85000 - 87500 [7] - 锌：基本面对沪锌持续上冲弹性有限，短期或震荡，向上突破需需求端超预期改善、非衰退情况下降息预期持续改善，向下突破需精锌持续累库，沪伦比值或修复，主力参考22000 - 22800 [10] - 氧化铝：预计后续价格继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨，若价格下探需关注高成本企业减产动向 [12] - 铝：铝价短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，22000元以上需警惕高位回调风险，关注下游开工、库存去化及海外政策动向 [12] - 铝合金：短期ADC12价格维持偏强运行，主力合约参考区间20600 - 21200元/吨，关注废铝供应改善、下游采购节奏及库存去化进程 [13] - 不锈钢：政策和宏观驱动不足，基本面未明显好转，短期盘面预计偏弱震荡调整，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产和镍铁价格 [15] - 镍：宏观情绪好转、基本面改善有限，镍中期供给宽松制约价格上方空间，短期驱动偏弱，预计盘面偏弱震荡，主力参考116000 - 122000，关注宏观预期和印尼产业政策消息 [18] - 碳酸锂：短期盘面可能加剧博弈，跟踪大厂复产落地和旺季效应淡化后需求边际变化，注意高价下上游项目释放增速加快风险，当前价格无仓位建议谨慎追多，待回调后观察 [20] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水大幅下降 [2] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上涨，沪伦比值微降 [2] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化，如2512 - 2601价差下降等 [2] - 基本面数据：9月锡矿进口下降，10月SMM精锡产量大增，印尼精锡9月出口量上升等 [2] - 库存变化：SHEF库存、社会库存等有不同程度变化 [2] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：部分品种价格持平，部分有涨跌 [5] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [5] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率等有不同表现，有机硅DMC产量微降，多晶硅产量上升等 [5] - 库存变化：新疆、云南等厂库库存及社会库存、仓单库存等有变化 [5] 多晶硅 - 现货价格与基美：多晶硅现货价格企稳，部分产品价格有涨跌 [6] - 期货价格与月间价差：期货价格大幅下跌，各合约月间价差有变化 [6] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量等有不同变化，多晶硅进口量上升、出口量下降 [6] - 库存变化：多晶硅、硅片库存及多晶硅仓单有变化 [6] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差下降等 [7] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [7] - 基本面数据：10月电解铜产量下降，9月进口量上升，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存上升等 [7] - 库存变化：境内社会库存、保税区库存等有不同变化 [7] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格下跌，升贴水有变化 [10] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变化 [10] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [10] - 基本面数据：10月精炼锌产量上升，9月进口量下降、出口量大幅上升，镀锌等开工率有变化 [10] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升 [10] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝部分地区价格持平 [12] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变化 [12] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [12] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量上升，铝型材等开工率有不同表现 [12] - 库存变化：中国电解铝社会库存上升，LME库存微降 [12] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差下降 [13] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [13] - 基本面数据：10月再生铝合金锭等产量有变化，再生铝合金开工率部分下降 [13] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存微降，佛山日度库存量上升 [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B部分产品价格有涨跌，期现价差下降 [15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等部分原料价格有涨跌 [15] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [15] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量上升，不锈钢进口量上升、出口量下降，300系社库上升等 [15] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3升贴水微升 [18] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本下降，一体化高冰镍生产电积镍成本上升 [18] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价微降，电池级碳酸钾均价上升 [18] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [18] - 供需和库存：中国精炼镍产量上升，进口量大幅上升，SHFE库存、社会库存等有变化 [18] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上升，锂辉石精矿等价格上升 [20] - 月间价差：各合约月间价差有变化 [20] - 基本面数据：10月碳酸锂产量、需求量上升，产能上升，开工率上升，总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [20]

铝材产量数据 - 2025年9月中国铝材产量为590万吨，同比下降1.5% [1] - 2025年1-9月中国铝材累计产量为4976.8万吨 [1] - 数据来源为国家统计局 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中短期供应扰动支撑基本金属价格，但宏观预期反复及需求一般限制价格上行高度，基本金属冲高回落转为震荡整理，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美国政府重启，铜价高位盘整，供应约束仍存且扰动增加，考虑宏观情绪转暖，表现为震荡偏强[7][8] - 氧化铝：库存累积速度快，氧化铝价维持震荡运行，现实供需偏过剩，但估值进入低位区间[9][13] - 铝：库存延续累积，铝价有所回调，短期宏观正面叠加基本面稳健，预计维持震荡偏强，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移[14][15] - 铝合金：关注需求变化，盘面高位震荡，成本支撑较强叠加供需持稳，短期和中期预计维持震荡偏强[16][18] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，短期或呈现高位震荡，中长期供给仍有增加，需求增量少，预计锌价有下跌空间[19] - 铅：交割致社库回升，铅价短期下跌，近期环保原因扰动多，铅锭产量难明显回升，需求旺季末尾电池厂复产，铅价表现为震荡偏强[20][22] - 镍：现实供需宽松，镍价震荡偏弱，市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，预计震荡偏弱运行[22][23] - 不锈钢：镍铁价格延续下挫，不锈钢盘面震荡运行，季节性淡季切换下基本面现实对价格有压制，成本端有提振，预计维持区间震荡[24][25] - 锡：沪锡开始累库，锡价震荡调整，供应扰动不断，需求持续增长，预计锡价将震荡偏强[25][26] 行情监测 - 中信期货商品指数（2025 - 11 - 17）：综合指数中商品指数2254.19，-0.24%；商品20指数2555.84，-0.42%；工业品指数2228.52，+0.56%；有色金属指数今日涨跌幅 -0.38%，近5日涨跌幅 -0.29%，近1月涨跌幅 +1.33%，年初至今涨跌幅 +7.34%[150][152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府重新开门但地缘有逆风因素，铜原料供应偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价支撑较强 [5] - 国内铝锭库存反复，海外库存低位，铝价支撑强，若国内库存有效去化，后续铝价震荡整理后有望走强 [8] - 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料紧缺，原再冶炼利润好，下游蓄企开工好转，国内铅锭社会库存边际累库，沪铅进入偏弱震荡态势 [10] - 锌矿库存小幅抬升，炼厂冬季备库时锌矿紧缺，锌精矿TC下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑，下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓，预计锌价短期偏弱运行 [12] - 短期锡供需紧平衡，价格预计偏强震荡，建议逢低做多 [14] - 近期镍价下跌因基本面压力叠加，精炼镍库存增长、镍铁价格下跌、硫酸镍需求转淡等因素压制镍价，但短期下跌空间有限，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够可轻仓建多单 [17] - 碳酸锂消费持续提振，产业链各环节开工率高，产品供求偏紧，但旺季中后期需求边际增量放缓，供给恢复有扰动，多空博弈剧烈，需关注锂电材料及电芯排产等 [21] - 海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，但当前价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望 [24] - 不锈钢市场供应过剩，市场信心弱，贸易商及终端按需采购，成本端进口原料供应充裕，高镍铁价格下跌，铁厂利润受挤压，价格预计延续下行趋势 [27] - 铸造铝合金成本端有支撑，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股下跌，铜价震荡回调，伦铜3M合约收跌0.73%至10766美元/吨，沪铜主力合约收至86320元/吨；LME铜库存增加325至136050吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下调；国内电解铜社会库存较上周四减少0.7万吨，保税区库存小幅增加，2511合约最后交易日上期所交割仓单增加0.7至5.7万吨，上海地区现货升水期货上调至105元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货10元/吨，国内铜现货进口亏损约600元/吨，精废价差3270元/吨，环比缩窄 [4] - 策略观点：今日沪铜主力运行区间参考85800 - 87000元/吨；伦铜3M运行区间参考10650 - 10900美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：国内铝锭累库幅度大拖累铝价，伦铝收跌1.84%至2806美元/吨，沪铝主力合约收至21625元/吨；沪铝加权合约持仓量减少4.2至74.2万手，期货仓单增加0.5至6.9万吨；国内铝锭社会库存较上周四增加2.5万吨，铝棒社会库存较上周四增加0.7万吨，铝棒加工费上涨，华东电解铝现货平水于期货，下游买盘情绪稍回升；外盘LME铝库存减少0.2至55.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [7] - 策略观点：今日沪铝主力合约运行区间参考21550 - 21800元/吨；伦铝3M运行区间参考2780 - 2850美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.88%至17348元/吨，单边交易总持仓10.92万手；截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌14至2054美元/吨，总持仓16.35万手；SMM1铅锭均价17275元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.3万吨，内盘原生基差 - 115元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨；LME铅锭库存录得22.25万吨，LME铅锭注销仓单录得9.38万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 23.09美元/吨，3 - 15价差 - 86.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.189，铅锭进口盈亏为 - 406.85元/吨；国内社会库存小幅去库至4.04万吨 [9] - 策略观点：铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺；原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库；上周铅价尝试突破17800一线，伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，周一沪铅快速减仓，进入偏弱震荡态势 [10] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.15%至22490元/吨，单边交易总持仓21.77万手；截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌4至3022美元/吨，总持仓22.75万手；SMM0锌锭均价22400元/吨，上海基差 - 10元/吨，天津基差 - 50元/吨，广东基差 - 50元/吨，沪粤价差40元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.69万吨，内盘上海地区基差 - 10元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME锌锭库存录得3.9万吨，LME锌锭注销仓单录得0.38万吨；外盘cash - 3S合约基差175.85美元/吨，3 - 15价差53.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为 - 4668.89元/吨；国内社会库存小幅去库至15.66万吨 [11] - 策略观点：锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑；下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓；LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行；伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑；预计锌价短期偏弱运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年11月17日，沪锡主力合约收盘价290360元/吨，较前日下跌0.37%；上期所期货注册仓单较前日增加131吨，现为6099吨；上游云南40%锡精矿报收277900元/吨，较前日下跌2200元/吨；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，因锡矿原料供应紧张问题未缓解，缅甸佤邦地区采矿证获批但受雨季和复产进度影响，锡矿出口量远低于正常水平，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期，10月份国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业逢低补库 [13] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间285000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间37000 - 39000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周一镍价维持弱势表现，下午3时沪镍主力合约收盘价报116750元/吨，较前日下跌0.28%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，金川镍现货升水均价报3900元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨；镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报901.5元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点 [16] - 策略观点：近期镍价下跌来自基本面压力叠加，精炼镍库存自10月以来持续增长，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计显著增长，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充；考虑到当前镍铁利润水平处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险；操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可考虑轻仓逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 15000美元/吨 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报90143元，较上一工作日 + 4.16%，其中MMLC电池级碳酸锂报价89800 - 90900元，均价较上一工作日 + 3600元（ + 4.15%），工业级碳酸锂报价88800 - 89300元，均价较前日 + 4.21%；LC2601合约收盘价95200元，较前日收盘价 + 8.97%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元 [20] - 策略观点：消费持续提振，近期产业链各环节保持高开工率，产品供求偏紧，强预期暂无法证伪；旺季进入中后期，需求边际增量放缓，供给恢复时有扰动；周一碳酸锂全合约大幅增仓9.37万手，多空博弈剧烈，注意防范价格大幅波动风险；建议后续关注锂电材料及电芯排产，主力席位变动和权益市场氛围；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间93200 - 98300元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月17日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.18%至2839元/吨，单边交易总持仓54.2万手，较前一交易日减少3万手；基差方面，山东现货价格维持2780元/吨，贴水12合约9元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持320美元/吨，进口盈亏报 - 40元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报25.37万吨，较前一交易日不变；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [23] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午15：00不锈钢主力合约收12415元/吨，当日 + 0.28%（ + 35），单边持仓24.00万手，较上一交易日 + 5402手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，佛山基差 - 65（ - 35），无锡基差85（ - 35），佛山宏旺201报8900元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报910元/镍，保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨；期货库存录得70365吨，较前日 - 1726；据钢联数据，社会库存下降至107.06万吨，环比增加3.53%，其中300系库存66.00万吨，环比增加3.19% [26] - 策略观点：不锈钢价格预计将延续下行趋势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格延续回调，主力AD2601合约下跌0.5%至20990元/吨（截止下午3点），加权合约持仓减少至2.77万手，成交量0.87万手，量能缩小，仓单增加0.07至5.94万吨；AL2601合约与AD2601合约价差735元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价下调100元/吨，成交活跃度有限，进口ADC12价格下调100元/吨，多空略显僵持；库存方面，国内三地铝合金锭库存增加0.09至5.18万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格仍有支撑，而需求端表现相对一般，预计短期价格继续跟随铝价走势 [30]