全球宏观环境 - 海外宏观事件落地，全球风险偏好改善，成长与有色金属板块有望占优 [1][10] - 美国2025年第三季度实际GDP增速达4.3%，大幅高于市场预期，消费保持韧性，AI投资贡献了当年经济增长的三分之一 [1][10] - 日本通过2026年大规模财政预算案，日债利率快速上行至2.11%，日元升值对美元指数产生压制，后续需关注1月美联储主席提名 [1][10] - 国内方面，在高基数影响下，11月工业企业利润降幅扩大，剔除基数后利润率环比小幅抬升但弱于季节性 [1][10] - 国内内外需呈现分化：酒精饮料、黑色金属冶炼行业盈利拖累整体增速，而出口增速回升带动计算机通信、汽车、电气机械、专用设备等出口链行业利润改善 [1][10] 市场策略观点 - 债券市场方面，上周（12月22日-26日）债市窄幅震荡，收益率曲线走陡，流动性宽松带动短端向好，长端因担忧跨年后行情而维持震荡 [1][11] - 跨年后资金面有望延续平稳，后续需观察信贷开门红、政府债供给和央行投放情况，明年1月为经济数据真空期 [1][11] - 债券长端风险在于权益市场“春季躁动”对风险偏好的扰动，但在央行呵护和跨年配置盘回暖下，上行风险有限，建议维持中性久期，逢调整适度配置，重视高票息和长久期资产的配置价值 [1][11] - A股市场方面，海内外宏观事件落地叠加市场结构性分化缓解，近期A股持续反弹 [2][11] - 考虑到中央经济工作会议的积极定调，叠加人民币汇率持续升值，看好A股后续行情，结构上，PPI和盈利的进一步回升仍需等待，拥挤度缓解后的科技成长板块有望占优 [2][11] - 港股目前处于“流动性受益但基本面偏弱”阶段，人民币升值有助于改善港股流动性环境，但港股全面上行（beta）依赖国内增长环境改善，关键看2026年物价水平（以PPI为代表）能否改善 [2][11] 大宗商品观点 - 原油方面，从全球经济基本面看，原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积，价格仍面临压力 [3][12] - 黄金方面，短期视角下，随着中美关税摩擦暂缓、美国政策重心转向内政，不确定性降低，叠加黄金短期拥挤度处于高位，未来一段时间黄金的风险溢价可能逐步收敛，金价上涨速度或有所放缓，但中长期发展趋势依然看好 [3][13]

人物背景与职业生涯 - 王宗合为中国人民大学金融学硕士，于2009年5月加盟鹏华基金 [1] - 其从事食品饮料、农林牧渔、商业零售等行业研究工作，历任研究员、基金经理助理 [1] - 自2010年12月起担任基金经理，2021年1月起任鹏华基金副总经理 [1] - 旗下管理时间最长的基金超过12年 [1] - 2023年陆续卸任多只基金，2024年2月因个人身体原因离任副总经理职务 [1] 行业地位与投资业绩 - 王宗合曾是市场上为数不多的十几年如一日始终看好白酒行业的基金经理 [1] - 其基金管理总规模一度达到554亿元 [1] - 其管理的鹏华匠心精选混合基金在2020年首发当日实现1371亿元的认购资金，创下公募基金发行认购历史纪录 [1] 投资理念与策略 - 遵循“二八定律”，首先考虑20%的优秀头部公司集中在哪些行业，再从中挑选最优秀的头部公司进行投资 [1] - 认为白酒是全市场的头部行业 [1] - 优先策略是选择严格符合巴菲特和芒格选股标准的股票，即高壁垒、ROE可持续性强、有显著复利效应，然后长期持有 [2] - 次优策略是投资三到五年可以看到明确趋势的公司，且不会在高估值上赌成长 [2]

出品｜搜狐财经 作者｜汪梦婷 只需简单的"场外申购、场内卖出"，就能无风险赚取价差。 作为唯一一只跟踪国内白银期货主连的LOF基金，国投白银LOF 迅速脱颖而出成为"网红基"，受到大量资金追捧。 LOF即上市型开放式基金，投资者既可以通过一级市场申购与赎回基金份额，也可以在二级市场像股票一样买卖基金，并通过转托管机制将两个市场联系起 来。 近期，一套白银LOF"套利教程"在社交媒体上迅速发酵，吸引着源源不断的投资者入场。由于白银价格飙涨，作为市场上唯一主要投资于白银期货的场内基 金，国投白银LOF在资金炒作下净值飙升。 12月22日至24日，这只基金在二级市场连续3个交易日涨停，交易价格一度较其净值高出近70%。随着套利资金集体抛售，该基金价格急转直下，12月25 日、12月26日连续2个交易日跌停，溢价迅速回落至不到30%。 截止12月30日收盘，国投白银LOF跌6.53%，最新净值2.377，成交额16.6亿元，净值溢价率收窄至11.61%。今年以来，这只基金累计涨幅超过170%。 白银价格上蹿下跳，套利大军从从容容。有投资者在社交平台算账，其单个账户每天申购500元，即便按最低价卖出，一周累计收益960 ...

ETF市场的CR3高达41%。 | 作者 | | 紫枫 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 一个数字，见证了中国资本市场一个新时代的加速到来。 截至2025年12月末，ETF的总规模历史性地突破了6万亿元大关，达到6.03万亿元。 就在今年，A股市场接连跨越了4万亿、5万亿、6万亿三道门槛，而每一次万亿级的跨越，时间间隔 都在惊人地缩短——从最初的16年，到如今的短短数月。 以ETF为代表的指数化投资，已从一个小众工具，跃升为资产配置的主流选择，深刻改变着亿万普通 投资者的理财版图。 规模跃迁的背后：多重引擎驱动增长 ETF市场的爆发式增长，并非偶然，而是政策、市场与投资者需求共振的必然结果。 首先，顶层设计的强力推动给发展提供了底层根基。2025年初，证监会发布《促进资本市场指数化投 资高质量发展行动方案》，从国家层面明确了发展被动投资、构建"长钱长投"生态的战略方向。这释 放了明确的信号，简化了产品注册流程，鼓励基金公司丰富产品线。 随后，沪深交易所优化风险管理指引，为市场健康发展保驾护航。政策暖风直接催生了中证A500ET F、现金流ETF、科创债ETF、基准做市信用 ...

近期，部分ETF（交易型开放式指数基金）和LOF（上市型开放式基金）在二级市场的交易价格持续走 高，导致溢价率攀升。基金溢价率这么高，还能入场吗？ 广发基金指出，近期部分海外、商品类基金出现溢价情况，表明投资者的资产配置图谱日益丰富。但在 入场前，投资者应充分理解溢价率的含义、成因以及相关风险，理性作出投资决策。 为什么会产生溢价？ 溢价产生的核心原因在于二级市场的供求关系，其产生的基础是基金必须可以在二级市场交易。因此， 只有ETF、LOF这类可以在交易所进行二级市场买卖的基金，才可能产生溢价率。 此类基金同时存在两个价格。一是基金净值，该价格由基金公司每日估值计算得出，代表基金份额的真 实内在价值。二是基金二级市场交易价格，该价格像股票买卖一样，由投资者之间的买卖供需实时决 定，会因为市场情绪、供需关系而产生变化。 如何看待溢价现象？ 广发基金投顾团队指出，高溢价本身是市场情绪与短期供需失衡的体现，一旦市场情绪转变，价格可能 快速回调。建议投资者在参与市场投资时，注意谨慎评估风险，避免盲目追高。但从另一个角度看，近 期一些基金出现溢价也表明，越来越多投资者开始关注海外、商品等非传统资产，资产配置的观念正在 ...

孚腾资本总经理费飞表示，当前资本市场已进入产业并购战略窗口期，孚腾资本聚焦人工智能、生物医 药等硬科技赛道，构建"基金+直投+并购"多层次体系，通过补链强链、产业升级等并购方向，联动产 业资源与国资力量，为上市公司注入创新动能。 12月29日，"2025地方国资上市公司并购重组与高质量发展论坛暨第42期国资大讲坛（特别专场）"在上 海交通大学上海高级金融学院举办。现场发布的《全国地方国资上市公司年度发展报告（2025）》显 示，2024年，有27家上市公司被地方国资并购后实控人变更为地方国资委、人民政府、财政局等。其 中，湖北省国资并购非国资上市公司数量最多，2024年达5家。 在地方国资上市公司发展格局方面，报告还指出，广东以绝对优势在数量上独占鳌头，湖北的增量引人 注目，这背后映射出不同地区在国资布局和产业整合上的战略抉择与发展活力。同时，在资产规模、经 营效益以及市值等多维度方面，上海、福建、北京、浙江、江苏等地区表现突出，成为地方国资上市公 司中的佼佼者。 并购重组是国资国企深化改革的重要路径，直接影响着区域经济活力。上海国有资本运营研究院院长罗 新宇说，要让并购重组成为地方国资上市公司高质量发展的" ...

【导读】鹏华基金原副总经理、基金经理王宗合逝世 2023年，王宗合陆续卸任多只基金；2024年2月，王宗合因个人身体原因，离任鹏华基金副总经理职 务，不再转任其他岗位。 王宗合曾是市场上为数不多的十几年如一日始终看好白酒行业的基金经理，其较为出圈的一句话 是："风雨十三年，茅台同行路"。谈及原因时，他曾表示，自己遵循"二八定律"，会首先考虑20%的优 秀头部公司集中在哪些行业，再从中挑选最优秀的头部公司进行投资，而白酒就是全市场的头部行业。 王宗合还曾表示，在管理组合时，他的优先策略是选择严格符合巴菲特和芒格选股标准的股票，即高壁 垒、ROE可持续性强、有显著复利效应，然后长期持有；次优策略是投资三到五年可以看到明确趋势的 公司，且不会在高估值上赌成长。 编辑：赵新亮 来源：中国基金报 记者：忆山 12月30日，记者从业内获悉，鹏华基金原副总经理、基金经理王宗合于2025年12月29日辞世。 公开资料显示，王宗合为中国人民大学金融学硕士，2009年5月加盟鹏华基金，从事食品饮料、农林牧 渔、商业零售等行业研究工作，历任研究员、基金经理助理，2010年12月起，担任基金经理；2021年1 月起，任鹏华基金副总经 ...

中国基金报记者 忆山 12月30日，记者从业内获悉，鹏华基金原副总经理、基金经理王宗合于2025年12月29日辞世。 【 导读 】鹏华基金原副总经理、基金经理王宗合 逝世 2023年，王宗合陆续卸任多只基金；2024年2月，王宗合因个人身体原因，离任鹏华基金副总经理职 务，不再转任其他岗位。 王宗合曾是市场上为数不多的十几年如一日始终看好白酒行业的基金经理，其较为出圈的一句话 是："风雨十三年，茅台同行路"。谈及原因时，他曾表示，自己遵循"二八定律"，会首先考虑20%的 优秀头部公司集中在哪些行业，再从中挑选最优秀的头部公司进行投资，而白酒就是全市场的头部行 业。 王宗合还曾表示，在管理组合时，他的优先策略是选择严格符合巴菲特和芒格选股标准的股票，即高壁 垒、ROE可持续性强、有显著复利效应，然后长期持有；次优策略是投资三到五年可以看到明确趋势 的公司，且不会在高估值上赌成长。 编辑：赵新亮 校对：纪元 制作：小茉 审核：陈墨 公开资料显示，王宗合为中国人民大学金融学硕士，2009年5月加盟鹏华基金，从事食品饮料、农林 牧渔、商业零售等行业研究工作，历任研究员、基金经理助理，2010年12月起，担任基金经理； ...

2025年市场回顾与核心特征 - 市场核心逻辑是将恐惧转化为定价，而非单纯规避风险，黑天鹅事件被提前对冲并切割为可交易的风险片段[2] - 2025年全球主要资产表现分化，现货白银年内涨幅达173.13%，现货黄金上涨73.91%至4500美元/盎司，标普500指数涨幅超过17%，而轻质原油价格下跌19.63%，美元指数下跌约9%至10%[2][5][6] - 市场预测出现系统性错位，机构对经济衰退和利率路径的预测普遍落空，风险资产价格宣告“衰退恐惧没有兑现”[6] - 资产定价脱离传统线性周期，更依赖于风险预算、流动性阀门与结构集中的框架[7] 驱动2025年市场的五大关键变量 - **变量一：美元信用与制度风险溢价重估** 美元走弱不仅是利差结果，更反映了对财政可持续性、制度可信度等不确定性的定价，导致“全球信用锚”系统性折价[10] - **变量二：真实资产的“无主权溢价”抬升** 黄金价格飙升是对地缘冲突、制度可信度等“尾部不安”的合成投票，使其重新承担跨主权终极抵押品的角色[10] - **变量三：能源的需求与供给定价对撞** 油价偏弱体现了“供给宽裕+需求担忧”对通胀预期的压制，其风险会写进商品曲线与企业利润预期的边际变化[10] - **变量四：全球流动性阀门机制** 市场呈现“双阀门结构”：美元端偏松提供缓冲，日元端边际收紧抬高全球资金风险预算约束，市场交易的是“终点利率与路径斜率”[11] - **变量五：增长叙事高度集中于AI** AI成为资金寻找确定性盈利想象的出口，估值与资本开支预期向头部科技巨头集中，驱动了市值与产业链景气的跃迁[11] 2026年资本风口与定价逻辑 - 资产定价逻辑从“解释世界”转向“定价贴现率”，趋势能否延续取决于金融条件能否维持可融资性，以及叙事能否兑现为现金流[15] - **核心风口：推理基础设施2.0** 资本重心从“训练竞赛”转向“推理经济学”，关注单位推理成本持续下降、企业在线业务稳定低延迟、以及电力、并网、冷却等可复制的“算力工厂”产能曲线[15] - **AI产业链关键环节** 包括支撑规模化推理的网络互连与网络环节（交换机、数据处理器、光模块等）、决定交付边界的电力与数据中心资产、以及将硬件效率转化为毛利的推理优化软件栈[15] - “算力工厂化”从主题走向趋势需过四道闸门：金融条件是否可用、资本开支的回报可见性、供给侧可工程化程度、以及监管确定性[16] 2026年其他资产类别展望 - **利率与债券** 预计美联储将在2026年再降息4次，每次25个基点，导致短端利率下行，美债收益率曲线或进一步陡峭化[16] - **黄金** 可能继续体现“制度溢价”，但会受到美元与实际利率的反向冲击，中长期全球央行购金潮仍为金价提供强支撑[16][17] - **汇率** 弱美元或是基调但反弹挤压会更频繁，人民币资产提供风险溢价下调的潜在路径[16][17] - **原油** 价格或呈现“低位更久、尖峰更尖”的特征[17] - **加密资产** 将回归“流动性温度计”本质，金融条件收紧时率先遭遇去杠杆，转松时反弹更快[17] - **市场波动** 波动率呈现“白天鹅化”，市场更习惯“持仓+买保险”的策略，交易重心可能是结构而非方向[17]

大众交通公告称，其全资子公司大众香港近日签署认购协议，认缴200万美元投资RealtimePlusLtd.，完 成后将持有其60.61%出资份额。该基金7月31日成立，规模330万美元，投资生物医药领域初创企业。 本次交易不构成关联交易和重大资产重组，无需提交董事会及股东会审议。不过，本次投资周期长，可 能面临流动性风险，且宏观政策等变化或影响所投企业经营及基金标的价值。 ...