报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格保持震荡，建议投资者前期空单逢低止盈，关注74000－76000附近支撑位及80000－81000附近压力位，伦铜在9300－9500附近支撑位及10000－10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货情况 - 2025年8月6日，沪铜期货活跃合约收盘价78280，较昨日降300；成交量26388手，较昨日减13597手；持仓量158574手，较昨日减1292手；库存20346吨，较昨日增1579吨 [2] 沪铜基差及现货升贴水情况 - 2025年8月6日，SMM 1电解铜平均价78350，较昨日降265；沪铜基差70，较昨日增35；广州电解铜现货升贴水 - 55，较昨日无变动；华北电解铜现货升贴水 - 120，较昨日无变动；华东电解铜现货升贴水 - 15，较昨日降15；沪铜近月 - 沪铜连一价差为 - 10，较昨日无变动；沪铜连一 - 沪铜连二价差为 - 10，较昨日降10；沪铜连二 - 沪铜连三价差为10，较昨日降10 [2] 伦敦铜相关情况 - 2025年8月6日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）对应注册与注销仓单总库存量9674，较昨日增39.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 62.62，较昨日增4.7；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 144.79，较昨日降2.18；沪伦铜价比值8.0918，较昨日降0.06 [2] COMEX铜相关情况 - 2025年8月6日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.413，较昨日降0.04；总库存重263104，较昨日增1924 [2] 行业资讯情况 - 得益于终端订单表观良好，2025年7月铜箔企业开工率77.28%，环比升2.50个百分点，同比升11.00个百分点，预计8月整体开工率将攀升至78.24%，环比升0.96个百分点，同比升9.51个百分点 [2] - 8月6日，安徽中晟铜业有限公司年产4万吨铜带胚料和磨具钢生产加工项目环评审批公示，公告期7日，项目建成后可年产4万吨铜带胚料和磨具铜 [2] - 印尼PT Cresik冶炼厂因供氧设备故障进入检修，检修期2 - 4周，年产量约30万吨，本次检修影响产量预估约2万吨 [2] 矿山生产变动情况 - 智利Codelco的El Teniente铜矿7月31日因坍塌暂停开采，Teck Resources二季度下调智利Quebrada Blanca铜矿25年预期生产量 [2] - Mewnoort旗下加拿大Red Chris铜矿非生产性项目地下作业区通道发生坍塌事故暂停运营 [3] - 盎格鲁亚洲矿业旗下Denirli铜矿开始试生产，25年铜精矿生产量4000吨，26年及以后增至1.5万吨 [3] - 俄罗斯Monnickel将25年铜生产量由35.3 - 37.3万吨下调至34.3 - 35.5万吨 [3] - 山西运城垣曲县五龙实业旗下洛家河铜矿发生炮烟中毒事故致三人死亡 [3] - 五矿资源旗下Las Banbas（2025年预计生产量38万金属吨）和Budbar旗下Constancia（2025年预计生产量8 - 9.7万金属吨）因非正规矿工封路抗议至7月18日 [3] - 加拿大Manitoba北部发生野火使Hudbay Minerals暂停Show Lake运营和勘探 [3] - 紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿西侧6月初复产，但东侧排水或持续至9月，25年计划矿产铜由52 - 58万吨降至37 - 42万吨 [3] - 加拿大Teck Resources矿业6月2日宣布旗下智利Carmen de Andacollo铜矿因SAG磨机机械故障和Quebrada Blanca港口装船机临时故障停产维修约1个月 [3] 项目投产情况 - 铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期85万吨产能或于25年下半年投产 [3] - 巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，届时年总生产量为30 - 35万吨 [3] - 西部矿业旗下玉龙铜矿三期建成后生产规模或由1000万吨/年增至3000万吨/年，铜生产量或达18 - 20万金属吨/年 [3] - ACS Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产，初期年产量为2.5万吨 [3] - vale旗下巴西sacaba铜矿项目6月获环境许可证，或于28年上半年开始投产 [3] 市场供需相关情况 - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比或增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（增加、减少） [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度黄金当量产量为64,000盎司 高于第一季度的60,000盎司 与去年同期持平但按不变价格计算更高 [6] - 第二季度EBITDA达到创纪录的1.06亿美元 过去12个月EBITDA为3.44亿美元 平均金价2,800美元 [6] - 第二季度净利润为800万美元 调整后净利润为3,700万美元 [9] - 第二季度净收入1.9亿美元 环比增长30% [31] - 第二季度末净债务为2.8亿美元 净债务/EBITDA比率降至0.8倍 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度各矿场贡献EBITDA：Aranzazu 3,600万美元 Minos 3,400万美元 Almas 2,500万美元 Apoena 1,600万美元 Borborema少量 [35] - Borborema项目已生产2,500盎司黄金 预计第三季度产量提升 9月宣布商业生产 [11] - Almas矿场正在进行地下开发 预计1.5-2年后开始地下生产 [90] - MSG矿场2024年生产8万盎司 现金成本约2,000美元/盎司 计划通过提高生产率降低成本 [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 铜产量占总收入的20% 铜产量按金价折算为黄金当量 [7] - 第二季度黄金均价3,001.85美元 当前金价约3,400美元 [6] - 第二季度全部维持现金成本为1,449美元/盎司 符合指引 [7] - 预计下半年Borborema投产后 现金成本可能低于指引 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大价值创造途径：按时按预算交付绿地项目 通过勘探增加资源储量 通过并购增长 [15] - 近期完成NASDAQ上市 计划从TSX退市以集中流动性 [14] - 宣布每股0.33美元股息 过去12个月股息收益率7.4% [16] - 计划2025年底前在Guatemala的Herradorada项目(原Cerro Blanco)或Matupa项目做出最终投资决策 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前金价环境下 EBITDA仍有提升空间 [6] - Borborema项目进展顺利 预计9月宣布商业生产 [25] - Herradorada项目PEA显示NPV5亿美元 IRR24%(金价2,400美元) 预计2025年底完成可行性研究 [12] - 铜矿勘探项目Serra da Estrela进展良好 计划下半年钻探1万米 [65] 其他重要信息 - 安全记录：Borborema项目超过1,000天无损失工时事故 [17] - 完成Bluestone收购 支付1,500万美元Aura股票结算2,000万美元债务 [38] - 与Mango签署协议收购MSG矿场 预计第三季度完成 [12] 问答环节所有的提问和回答 关于增长项目时间表 - Guatemala的Herradorada或Matupa项目最终投资决策预计2025年底做出 取决于社区许可进展 [47] - 如Guatemala社会许可延迟 可能优先推进Matupa项目 [45] 关于MSG矿场 - 计划通过增加地下开发 提高设备可用率等措施提高生产率 [51] - 目标将现金成本从2,000美元/盎司降至行业平均水平 [50] 关于并购策略 - 将继续寻求黄金和铜矿领域的并购机会 但短期无具体目标 [60] - 优先考虑能带来增值且不分散管理注意力的项目 [62] 关于Borborema项目 - 预计第三季度产能利用率达80% 第四季度达100% [73] - 道路搬迁审批进展慢于预期 但设计已获初步批准 [68] 关于对冲合约 - 2025-2028年约80%的Borborema产量已对冲 执行价2,400美元 [78] - 下半年对冲合约的现金影响将略高于上半年 [79] 关于勘探进展 - Pazao Pequench和Serra da Estrela勘探结果积极 但尚未达到披露标准 [87] - 计划2025年初发布Matupa技术报告 年底发布Carajas相关信息 [87] 关于Almas矿场 - 预计下半年产量和成本将改善 但难以回到2023年最佳水平 [88] - 正在进行地下开发 预计1.5-2年后开始地下生产 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对电解铜进口关税豁免改变全球铜贸易格局，铜资源流向欧洲和亚洲，国内铜市基本面转弱库存回升 [113] - 国内终端需求8月降至年内低点，供给端产量维持高位且出口意愿下降 [113] - 铜精矿和废铜供应紧张，电解铜产量明显下降预计在四季度 [113] - 国内8月大概率进入政策真空期，美联储降息后有望开启新一轮刺激政策带动铜价四季度上涨 [113] - 8月沪铜价格阶段性承压但下方空间有限，建议下游放缓点价节奏，贸易商适当卖保 [113] 各部分总结 铜市7月回顾 - 7月国内外铜市走势分化，COMEX铜创新高后大跌，沪铜和伦铜承压，美国关税政策影响大 [8] - 国内7月铜市场供需双弱，社库去化加快，终端需求转淡，铜材开工率环比下降 [8] 全球宏观与铜市 - 上半年国内经济指标表现良好，GDP增速超预期，政策前置发力，三季度政策发力可能性不大 [13][14] - 下半年电网投资支撑铜需求，空调等需求增速回落，光伏用铜需求降幅明显，新能源车需求维持韧性 [14] - 中国铜需求中长期达峰，美国用铜需求有增长空间，8月海外宏观对铜价偏空 [18] 铜供应情况分析 - 全球铜矿中长期面临增速慢和品位降低困境，2025年供应预计低增速，增量集中在南美和非洲 [23][26] - 矿端供应紧张未传导至冶炼端，国内精炼铜产量创新高，7月产量继续增加 [36][39] - 近期铜精矿加工费小幅上升，但下半年预计下降，再生铜供应紧张难缓解 [43][46] - 上半年中国电解铜出口意愿增强进口量下降，下半年出口意愿回落，国内供应增加 [50] 铜需求情况分析 - 国内铜材一季度产量创新高，二季度回落，8月需求预计偏弱，四季度有望好转 [55] - 精铜杆、铜管、铜棒、铜板带产量下降，铜箔产量逆势增长但8月终端需求或转弱 [58][74] - 电网投资增加，光伏抢装结束，地产投资拖累铜消费，家电消费前置，新能源车贡献增量 [77][80][87] 铜库存变化分析 - 上半年全球铜显性库存总量下降，库存结构性矛盾凸显，7月美铜虹吸效应减退 [93] - 8月后全球铜贸易格局改变，非美地区供应宽松，压制铜价 [93] 全球铜供需平衡 - 2025年全球铜矿供需趋紧，供应缺口超110万金属吨，2026年逐步趋于平衡 [97] - 2025年全球精炼铜需求增长率升至2.7%，过剩规模约19.4万吨 [97] 铜持仓分析 - CFTC持仓方面，COMEX铜期货与期权总持仓上半年冲高回落，7月止跌回升 [104] - CFTC净多持仓年初以来呈上行趋势，7月继续增加，COMEX铜期货市场7月放量上涨 [104] 套利分析 - 上半年做空铜的沪伦比成共识，8月沪伦铜比预计维持震荡，铜锌比有望继续走高 [109] 铜市场展望与操作建议 - 美国关税豁免改变贸易格局，国内铜市基本面转弱，库存回升 [113] - 8月沪铜价格承压但下方空间有限，建议下游放缓点价节奏，贸易商适当卖保 [113] - 沪铜主力合约价格下方支撑区间77000 - 78000元/吨，上方压力区间79000 - 80000元/吨 [113]

行业与公司 - 行业：黄金与铜矿开采[1][2] - 公司：Evolution Mining（澳大利亚金矿公司，旗下资产包括Mungari、Cowal、Ernest Henry、Northparks、Red Lake等）[1][9][23][26][28] 核心观点与论据 **1 公司战略与业绩** - 公司自2011年起通过资产置换策略提升资产质量，当前所有资产均非初始持有（除Mount Rawdon外），出售时机精准[9] - FY2025业绩：创纪录现金流7.87亿澳元（成本10.50澳元/盎司），实际金价较现货低800澳元/盎司[10] - FY2026目标：复制FY2025成功模式，继续高现金流生成[10] - 铜业务占比25%-30%营收（Ernest Henry和Northparks），提供抗金价波动缓冲[20][22] **2 重点项目进展** - **Mungari扩产项目**： - 预算节省9%，提前9个月完成，产能提升50%至20万盎司/年，矿山寿命延至2038年[12] - 建设成本4.2百万吨选厂，目前处于调试阶段，6个月内将达满产[13][14] - **Cowal金矿**： - 2024年批准露天矿延续项目（投资4.3亿澳元），延长寿命至2042年，新增200万盎司储量，预期回报率35%-70%（现货价下）[24] - **Ernest Henry铜矿**： - 2022年全资收购，当前开采深度1200米以下，钻探显示可延伸至775米以下，预计寿命超2040年[25] - **Northparks铜矿**： - 收购18个月内生成1.8亿澳元净现金流（回报率30%），资源量6亿吨，长期开采潜力[27] **3 行业动态与市场观点** - 黄金需求驱动因素：地缘政治紧张、美元信心下降，央行增持黄金（如加纳政府收购20%本土产量，沙特储备年增16%）[16][17] - 金价走势：近期4个月内上涨1000美元/盎司，创纪录速度，带动金企利润率扩张[19] - 铜行业挑战： - 发现至投产需20年，需2万亿美元投资以实现2050年净零目标[21] - 当前冶炼成本处于历史低位，供需缺口扩大，长期看涨价格[21][22] 其他重要内容 **1 团队与治理** - 高管团队来自Glencore、Agnico、BHP等公司，COO与CTO入职12-14个月后运营效率提升[7][8] - 原CEO Jake转任非执行主席，过渡计划执行顺利[5][6] **2 社会责任与员工关怀** - 重视矿工心理健康，通过艺术项目（如Mungari壁画）提升工作环境认同感[3][4] **3 财务与股东回报** - 公司产量自2011年增长3.5倍，矿山寿命从5年延长至18年，持续增加股息[29] 数据与单位换算 - 现金流：7.87亿澳元（787 million AUD）[10] - 铜矿投资需求：2万亿美元（2 trillion USD）[21] - Cowal项目回报率：35%-70%（现货价下70%）[24] - Northparks现金流：1.8亿澳元（180 million AUD）[27] 注：未提及内容（如具体勘探数据、分季度产量）已跳过。

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对铜市场进行基本面跟踪，指出美国宏观数据影响降息预期，秘鲁有矿业项目投资计划，特朗普对进口半成品铜产品征税，智利国家铜业公司削减旗下铜矿开采作业，当前铜趋势强度为中性 [1][3] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价78,400，日涨幅0.46%，夜盘收盘价78170，夜盘涨幅 -0.29%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,633，日涨幅0.27% [1] - 沪铜主力合约昨日成交80,943，较前日变动 -28,068，持仓167,671，较前日变动 -8,522；伦铜3M电子盘昨日成交26,400，较前日变动 -20,146，持仓272,000，较前日变动986 [1] - 沪铜昨日期货库存20,349，较前日变动727；伦铜昨日期货库存141,750，较前日变动3,550，注销仓单比10.07%，较前日变动 -2.21% [1] - LME铜升贴水昨日价差 -49.25，较前日变动1.51；保税区仓单升水昨日价差51，较前日变动2；保税区提单升水昨日价差64，较前日变动4 [1] - 上海1光亮铜价格昨日为73,100，较前日变动 -100；现货对期货近月价差昨日为175，较前日变动 -5；近月合约对连一合约价差昨日为 -10，较前日变动 -70 [1] - 买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日为192；上海铜现货对LMEcash价差昨日为 -215，较前日变动 -31；沪铜连三合约对LME3M价差昨日为 -402，较前日变动 -181 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日为805，较前日变动 -39；再生铜进口盈亏昨日为 -775，较前日变动93 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，美国疲软非农就业数据使降息预期急剧升温，7月ISM制造业PMI 48，创九个月最快萎缩，就业指数创五年多最低 [1] - 微观方面，秘鲁评估134个矿业勘探和开采项目授权，预计投资规模达60亿美元 [1] - 特朗普自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税，铜输入材料和铜废料不受约束，征税或引发美国国内贸易商竞争 [3] - 智利国家铜业公司削减旗下旗舰项目El Teniente铜矿的铜开采作业，选矿厂和冶炼厂仍运行 [3] 趋势强度 铜趋势强度为0，处于中性状态 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面，对等关税落地使美国经济有滞涨风险，拖累美联储推迟宽松路径，美铜关税落空使COMEX溢价回归；国内反内卷+稳增长政策提振资本市场，财政端加大逆周期调节[2]。 - 基本面，海外矿山中断持续，国内精铜产量高、进口量上升，供应渐宽松；消费端传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存小幅上升[2]。 - 整体而言，对等关税使美国通胀预期上行，美联储鹰派信号降温市场风险偏好；基本面海外矿端紧缺未缓解，但美铜关税落空使COMEX溢价回落，全球显性库存回升，对铜价支撑减弱，预计8月铜价小幅调整寻支撑，成本项中期支撑仍在[2][86]。 根据相关目录分别进行总结 2025年7月铜行情回顾 - 7月铜价区间震荡，美铜关税涵盖范围超预期使COMEX溢价骤降，打压沪铜和伦铜；国内反内卷+稳增长政策提升市场需求，市场期待中美经贸谈判协议[7]。 - 巴拿马铜矿复产渺茫，全球精矿紧缺担忧未缓解，美铜交割套利窗口期临近关闭使LME亚洲库显性库存回升，但非美地区库存仍处低位，成本支撑中期铜价[7]。 - 截至7月28日，伦铜月度跌幅1.17%，沪铜月度涨幅0.03%基本持平；7月人民币汇率升值，沪伦比值低位反弹，市场内强外弱[7]。 - 7月国内精铜终端消费入淡季，电网投资放缓，空调排产高峰期过，铜板带下游消费稳健；初端加工精铜杆开工率平稳，铜箔企业开工率维持6成左右[8][10]。 - 7月社会库存回升后走低，换月后现货升水重心下移；华东电缆线杆加工费下滑，近月盘面结构近月收敛，预计8月传统行业消费回落，新兴产业（除光伏）有需求韧性，内贸铜升水维持平水到小幅升水，升水中枢或下移[10]。 宏观经济分析 美国与主要经济体签署贸易协定，美联储维持偏鹰立场 - 美国与欧盟、日本达成贸易协议，巩固其经济制衡地位和话语权，提振美元指数和市场风险偏好；中美7月底开启新一轮经贸谈判，若达成协议或延长关税休战期将推动铜价上涨[12][13]。 - 美联储官员对关税影响通胀预期判断有分歧，多数认为有持久影响，19位官员中10位预计年内至少降息两次，7位认为今年利率不变；特朗普施压降息，但调整利率需多数成员支持，明年FED降息空间存疑[14]。 美国制造业进入萎缩周期，欧元区综合PMI升至一年新高 - 美国6月ISM制造业PMI略升但连续四月收缩，工厂订单、就业指数下降，物价支付指数上升，进出口指数仍收缩但降幅收敛，制造业进入萎缩周期[15]。 - 欧元区7月制造业PMI回升，新订单稳定，德国制造业扩张，法国制造业活动减速；欧央行7月暂停货币宽松，未来财政支出增加或推动物价上行，通胀风险下行，欧央行将转向谨慎立场[16][17]。 反内卷+稳增长主线明确，将超前布局新领域新赛道 - 7月中央财经委提出反内卷政策，整治企业低价无序竞争，推动落后产能退出，聚焦新能源汽车、光伏等领域；工信部推出重点行业稳增长方案，加强科技创新和产业创新融合，培育人工智能终端[18]。 - 6月我国规模以上工业增加值同比增长，装备制造业营业收入和利润增长，多个行业利润表现良好；三季度反内卷+稳增长政策将提升工业品和有色金属需求，对铜价中期有支撑[19][20]。 基本面分析 海外主流矿企二季度增产为主，全球精矿偏紧格局延续 - 7月底铜精矿现货TC维持低位，全球精矿供应紧缺，预计2025年供应增速1.4%-1.7%，部分主流矿企净现金成本创新高；Antofagsta与中国CSPT冶炼小组年中长单TC报价降至0美元/干吨，CSPT不再敲定三季度TC基准价[25]。 - 巴拿马铜矿复产渺茫，卡莫阿铜矿矿震拖累产量，艾芬豪下调指引产量；海外主流矿企二季度多数增产，但全球主要矿山干扰率高，精矿偏紧格局延续[25]。 - 英美资源、第一量子、BHP、泰克资源等矿企二季度铜产量有不同表现，各有增减原因[26][27][28][29]。 - 2025年5月全球精炼铜市场供应过剩，智利铜产量同比增长，秘鲁铜产量同比下降[30]。 国内产量释放遇瓶颈，海外精铜新增产能爬坡缓慢 - 我国6月电解铜产量同比增长，1-6月累计产量同比增长，主要冶炼厂产能利用率高位运行，硫酸和金银等副产品利润支持产量；但TC长期负值或使三季度非CSPT小组冶炼厂减产[31][32]。 - 1-6月我国精铜进口量同比下降，海外可交割货源流向北美拖累进口，美国关税落地后海外货源有望回流；废铜供应方面，美国流入我国废铜预计减少，但其他地区供应平稳，国内废旧拆解量充裕，废铜产粗铜比例创新高[32]。 - 海外多家冶炼厂产能受影响，爬产缓慢或产量不及预期，预计2025年海外精铜新增冶炼产能62万吨，实际增量约15万吨；预计8月国内精铜产量回落[33]。 7月精铜进口量将回升，COMEX美铜套利窗口行将关闭 - 1-6月我国未锻造铜及铜材、铜矿砂及精矿、精炼铜进口量有不同变化，6月精炼铜进口量回升；7月出口窗口关闭，国内冶炼厂暂缓交仓，COMEX-LME美金溢价反弹，市场对美铜关税落地幅度存疑[55][56]。 - 7月洋山铜提单溢价回落，沪伦比值波动，出口窗口收窄；内盘升水重心下移，海外货源回流使进口量回升，美元指数对人民币汇率提振有限，沪伦比值重心下移利于进口；若美铜关税落地，非美地区与美国价差将拉开，我国将开拓其他废铜进口市场[57][59]。 海外库存陆续流向北美，国内进入低库存区间 - 7月国内库存低位震荡，上海保税区库存反弹，上期所库存下降，LME亚洲库库存上升，全球显性库存低位反弹，因美铜交割期限临近使海外货源回流[61]。 - 7月国内库存供需紧平衡，近月结构徘徊在平水到小幅C结构，LME的0-3重回B结构；三大交易所库存总计上升，LME注销仓单比例回落，伦铜0-3走扩；预计8月全球库存回升，COMEX美铜库存增速放缓，LME库存窄幅震荡，国内库存淡季小幅累库[61][62][63]。 电网投资需求转入淡季，新兴产业除光伏外同比增速下滑 - 2025年1-6月我国电网、电源工程投资完成额同比增长，全国发电装机容量同比增长，发电设备平均利用小时数下降；2025年国网+南网电网投资总额有望超8000亿，上半年完成计划36.4%，下半年是建设高峰期，将开工特高压线路，柔性直流技术有价值增量，预计电网投资用铜增速保持3.5%[70][71]。 - 1-6月我国光伏装机容量同比大幅增长，6月装机量环比减速；光伏行业新规落地，强调解决行业问题，加强科技创新；1-6月风电装机总容量同比增长，预计全年装机总量80-85GW，陆风、海风发展受限，铝线缆替代铜缆线，风光行业用铜量预计降幅8-10%[72][74]。 - 2025年1-6月我国房地产开发投资、施工、新开工、竣工面积同比下降，6月70城新建商品住宅和二手房价格同比下降但降幅收窄；政策端加大财政逆周期调节，下调公积金贷款利率，预计下半年房地产企稳，用铜增速同比下降2-3%[75][76]。 - 2025年1-6月我国空调总产量、销量同比增长，8月家用空调内销排产量下降，出口排产下降，第三批国补资金10月下达；1-6月我国新能源汽车产销同比增长，出口增长，政策支持下预计新能源汽车用铜增速保持25%以上[77][79][80]。 - 整体需求端，新能源汽车产销强劲，空调内销稳中有增，电网投资平稳，人工智能和数据中心有新需求，风光行业装机放缓，房地产筑底企稳，7月传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，预计8月国内消费端平稳但增速或放缓[81]。 行情展望 - 宏观上，对等关税使美国经济有滞涨风险，美铜关税落空使COMEX溢价回归；国内反内卷+稳增长政策提振市场，财政端加大调节[85]。 - 基本面，海外矿山中断持续，国内精铜产量高、进口量上升，供应渐宽松；消费端传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存上升[85]。 - 整体而言，对等关税使美国通胀预期上行，美联储鹰派信号降温市场风险偏好；基本面海外矿端紧缺未缓解，但美铜关税落空使COMEX溢价回落，全球显性库存回升，对铜价支撑减弱，预计8月铜价小幅调整寻支撑，成本项中期支撑仍在[86]。

巨龙铜矿二期项目进展 - 巨龙铜矿二期采选改扩建工程已完成项目立项核准、环评批复、使用林（草）土地批复、耕地占用税缴纳等关键证照手续办理 [1] - 预计2025年底建成投产 [1] - 二期项目投产后巨龙铜业矿产铜年产量约30万~35万吨 [1] - 预计将为公司业绩贡献显著增量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国不对电解铜加征关税结束跨市套利，国内传统消费淡季抑制下游需求，全球电解铜总库存量趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者逢高轻仓试空主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在5.0 - 5.2附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年7月31日，沪铜期货活跃合约收盘价78040元，较昨日降890元；成交量109011手，较昨日减53123手；持仓量176193手，较昨日增4504手；库存19622吨，较昨日减351吨；SMW 1电解铜均价78565元，较昨日降720元 [2] - 2025年7月31日，沪铜基差525元，较昨日增170元；广州电解铜现货贴水 - 20元，较昨日降20元；华北电解铜现货升贴水 - 110元，较昨日升10元；华东电解铜现货升贴水32元，较昨日升12元；沪铜近月 - 沪铜连一为60元，较昨日增60元；沪铜连一 - 沪铜连二为 - 10元，较昨日持平；沪铜连二 - 沪铜连一为40元，较昨日持平 [2] - 2025年7月31日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9607美元，较昨日降123美元；注册与注销仓单总库存量为0吨，较昨日减138200吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 50.76美元，较昨日降3.96美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 127.75美元，较昨日降36.25美元；沪伦铜价比值8.1232，较昨日升0.01 [2] - 2025年7月31日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.4305美元，较昨日降1.24美元；总库存量257915吨，较昨日增4484吨 [2] 资讯 - 当地时间7月30日，美国白宫宣布，自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收2%的关税，铜输入原料和铜废料不受“232条款”或对等关税约束 [2] - 美联储7月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和PCE年率有所升高，美国经济与就业表现稳健，关税推升消费端通胀或需长时间显现，使美联储9和12月降息概率有所下降 [2][3] 行业动态 - Teck Resources二季度下调智利Quebrada Blanca铜矿2025年预期生产量 [3] - Newmont旗下加拿大Red Chris铜矿因非生产性项目地下作业区通道发生坍塌事故暂停运营，2025年预期生产量为2万金属吨 [3] - 盎格鲁亚洲矿业旗下Denizli铜矿开始试生产，2025年铜精矿生产量为4000吨，2026年及以后将增至1.5万吨 [3] - 俄罗斯Nornickel将2025年铜生产量由35.3 - 37.3万吨下调至34.3 - 35.5万吨 [3] - 山西运城垣曲县五龙实业旗下洛家河铜矿发生炮烟中毒事故致三人死亡 [3] - 五矿资源旗下Las Banbas（2025年预计生产量38万金属吨）和Hudbay旗下Constancia（2025年预计生产量8 - 9.7万金属吨）因非正规矿工暂停封路抗议至7月18日 [3] - 加拿大Manitoba北部发生野火使Hudbay Minerals暂停Snow Lake运营和建设 [3] - 紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月，2025年计划矿产铜由52 - 58万吨降至37 - 42万吨 [3] - 加拿大Teck Resources矿业旗下智利Carmen de Andacollo铜矿因SAG磨机出现机械故障及Quebrada Blanca港口装船机发生故障需停产维修约1个月 [3] - 印尼自由港麦克莫兰公司被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税 [3] - 铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期16万吨产能或于2025年下半年投产 [3] - 巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于2025年底投产 [3] - 西部矿业旗下玉龙铜矿三期建成后生产规模或由1000增加至3000万吨/年，铜生产量或达18 - 20万金属吨/年 [3] - ACC Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产，初期年产量为2.5万吨 [3] - Vale旗下巴西Bacaba铜矿项目6月获得环境许可证且或将于2028年上半年开始投产 [3]

上半年行情回顾 - 2025年上半年铜价呈现高位大幅震荡态势，COMEX铜价大幅上涨带动LME和国内铜价 [1] - 3月底至4月上旬全球经济衰退忧虑加大，沪铜价格跳空大幅下跌 [1] - 4月中旬至6月底市场风险情绪转变，铜价重心逐步上移 [1] - 截至6月30日LME铜价报9878美元/吨，年内涨幅12.49%，沪铜主力合约报79870元/吨，年内涨幅8.27% [1] 宏观面分析 - 特朗普关税政策对市场造成较大扰动，4月初"对等关税"引发全球经济衰退担忧 [2] - 美国与多国达成关税豁免协议，中美达成日内瓦协议，关税摩擦逐渐降级 [2] - 美联储2024年9月开启降息周期，2025年连续3次暂停降息，市场预计下半年可能降息2~3次 [2] - IMF将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，发达经济体预期从1.9%降至1.4% [3] - 欧洲央行自2024年6月启动降息进程，截至2025年6月已降息8次 [3] - 北约成员国承诺到2035年将每年GDP的5%用于核心国防支出 [7] 基本面分析 - 供应 - 1-4月全球铜矿产量752.54万金属吨，同比增加2.64%，主要16家铜矿企业产量同比减少1.19% [8][9] - 自由港、嘉能可和英美资源产量下降，五矿资源、必和必拓和安托法加斯塔产量增加 [8][9] - 预计2025年全球铜矿增量22万~30万吨，主要来自力拓OT、铜陵有色Mirador等项目 [9] - 1-3月中国铜精矿产量42.78万金属吨，同比增5.26%，进口依存度保持80%左右 [12] - 1-5月中国废铜产量51.49万金属吨，同比增4.17%，进口废铜同比减少1.98% [14] - 1-4月中国粗铜产量393.62万吨，同比增11.61%，进口粗铜同比减少20.93% [14] - 2025年全球预计新增铜精炼产能202.5万吨（国内92.5万吨，海外110万吨） [16] 基本面分析 - 需求 - 1-4月中国电网工程投资同比增14.59%，电源工程投资同比增1.6% [17] - 1-4月中国空调产量10531万台，同比增7.2%，洗衣机产量同比增10.9% [17] - 1-4月中国新能源汽车产量442.88万辆，同比增48.35%，新增光伏装机104.93GW，同比增74.56% [17] - 预计2025年国内电网板块保持高增速，汽车板块表现良好，地产板块有所好转 [17] 贸易流变化 - 美国铜进口232调查导致COMEX与LME铜价差达1391美元/吨，隐含关税预估14% [18] - 1-4月智利出口至中国精炼铜同比减少59.4%，出口至美国精炼铜同比增116.11% [19] - 1-4月美国进口精炼铜同比增101.44%，其中自智利进口同比增103.01% [19] - 截至6月30日全球铜总库存47.67万吨，较去年同期减少20.59万吨 [19] 下半年市场展望 - 铜矿供应增量不及预期，矿源紧张问题短期内难以缓解 [20] - 国内炼厂凭借副产品收益维持利润，海外部分炼厂出现减停产 [20] - 美国关税政策影响全球精铜贸易格局，精铜持续流向北美地区 [20] - 若全球经济未遇重大风险，铜价或延续高位运行并可能创新高 [21]

关税政策调整 - 美国自8月1日起对进口半成品铜及铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 [1] - 铜输入材料（铜矿石/精矿/锍铜/阴极铜/阳极铜）和铜废料免征关税 [1] - 智利阴极铜产品获得关税豁免资格 [1] 智利铜贸易地位 - 智利占美国铜进口总量70%份额 [1] - 2024年向美国出口铜产品价值56亿美元 [1] - 出口量接近50万吨且几乎全部为阴极铜和精炼铜产品 [1] 产业影响分析 - 智利铜被认定为"可靠优质透明"的供应来源 [2] - 免征关税有助于维持美国制造业原材料供应稳定 [1] - 智利铜产业被认定为"增强美国安全性"的战略资源 [2] 贸易伙伴结构 - 美国剩余30%铜进口主要来自墨西哥/加拿大/秘鲁 [1] - 智利作为全球最大铜生产国保持核心供应地位 [1] - 关税豁免体现双边贸易关系的特殊性 [2]