文章核心观点 受焦炭价格下降、市场需求疲软等因素影响，山西焦化业绩连续下滑，公司采取措施应对，行业人士也给出发展建议 [1][3][4] 公司业绩情况 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损7025.91万元，同比骤降206.74%，营业总收入16.82亿元，较上年同期减少1.40亿元，降幅达7.66%，扣除非经常性损益的净利润为 -7793.08万元，同比降幅227.10% [1][2] - 2024年全年营业收入为75.1亿元，同比下降14.2%，归母净利润为2.63亿元，同比下降79.4%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比下降81.2%，经营现金流净额为 -20.67亿元，同比下降8.8% [3] 业绩下滑原因 - 公司主营产品价格下滑，需求疲软 [1] - 2025年一季度国内煤价重心下移，各环节煤炭库存量充足，煤炭销售遇阻，销售量下滑 [2] - 2025年1 - 3月国内焦炭市场供强需弱矛盾突出，价格偏弱下滑，一季度为钢材需求淡季，高炉检修多，焦炭需求端支撑弱，焦化厂出货压力大，且煤炭供应偏宽松，成本端利空 [3] - 2024 - 2025年期间，我国经济形势复杂，焦炭市场供需两弱，价格跌多涨少，压缩焦化企业利润空间 [3] 公司应对措施 - 生产运营中持续推进精益化管理，深化设备维修等领域改革，开展全流程提质增效，降低生产成本，提高生产效率 [4] - 市场开拓方面积极探索新业务模式和市场机会，如开展定制焦业务合作 [4] 行业发展建议 - 加大对煤炭清洁技术的研发与投入，推动煤炭向绿色、低碳转型 [4] - 延长产业链条，布局新型煤化工等产品，提升煤炭产品附加值 [4] - 提升新能源投资力度，加强新能源储能技术研发，实现新能源和传统能源业务多元化发展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税形势缓和但仍存不确定性需持续关注 基本面上原料需求冲高短期缓解供需偏宽松形势 但制约需求的因素依然存在 价格暂维持反弹偏空对待 节前注意持仓风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 昨日焦煤焦炭期价延续震荡偏弱运行 河北地区部分焦企开始第2轮提涨焦价 下游钢厂整体接受意愿相对较低 提涨落地存在难度 [2] 基本面情况 - 钢厂保持较高生产率 上周日均铁水产量超预期增至244.35万吨 环比前一周增加4.23万吨 同比去年增加15.63万吨 焦炭等原料刚性需求较好 叠加关税压力缓和 市场情绪回升 支撑煤焦提涨情绪 [2] - 铁水已处于往年同期高位水平 继续提产空间有限 近期钢协指出减产已是行业共识 部分钢厂发布5月份检修计划 预计铁水将在5月见顶 后期存在需求负反馈的风险 [2] 供应情况 - 焦化厂利润改善 保持稳步增产趋势 煤矿端生产积极性同样较高 矿山端焦原煤库存量继续攀升 煤焦供应端增量的压力仍存 [2]

报告行业投资评级 - 价格暂维持反弹偏空对待 [3] 报告的核心观点 - 关税形势缓和但仍存不确定性需持续关注 基本面上原料需求冲高短期缓解供需偏宽松形势 但制约需求的因素依然存在 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日焦煤焦炭期价震荡偏弱运行 河北地区部分焦企开始第2轮提涨焦价 下游钢厂整体接受意愿相对较低 提涨落地存在难度 [3] 基本面情况 - 钢厂保持较高生产率 上周日均铁水产量超预期增至244.35万吨 环比前一周增加4.23万吨 同比去年增加15.63万吨 焦炭等原料刚性需求较好 叠加关税压力缓和 市场情绪回升 支撑煤焦市场看涨情绪 但铁水已处往年同期高位水平 继续提产空间有限 钢材出口受关税政策影响可能在5月逐步体现 需求存在转向负反馈的风险 [3] 供应端情况 - 焦化厂利润改善 保持稳步增产趋势 煤矿端生产积极性较高 矿山端焦原煤库存量继续攀升 煤焦供应端增量压力仍存 [3]

金融服务协议续签 - 公司与山西焦煤集团财务有限责任公司续签《金融服务协议》，旨在拓宽融资渠道、降低融资成本[2][5] - 协议内容包括结算、存款、信贷、票据池等金融服务，存款每日余额上限30亿元，信贷授信总额不超过30亿元，票据池业务总额不超过10亿元[12][13][14] - 交易构成关联交易，因财务公司为公司间接控股股东山西焦煤集团控股子公司[6] 财务公司基本情况 - 山西焦煤集团财务公司成立于2009年，注册资本35.5亿元，由山西焦煤集团(80%)和山西焦煤能源集团(20%)共同出资[9][10] - 截至2024年底，财务公司总资产4412.47亿元，净资产54.5亿元，2024年净利润6.7亿元[10] - 财务公司经营范围包括存款、贷款、票据贴现、资金结算等金融服务[10] 关联交易定价与条款 - 存款利率不低于主要合作商业银行同期利率，贷款利率不高于其他金融机构同类水平[11] - 其他金融服务收费标准不高于市场公允价格[11] - 协议有效期一年，可自动延期两次，需经股东大会批准[18] 公司融资计划 - 公司拟向银行等金融机构申请不超过174.84亿元综合授信额度，包括短期贷款、银行承兑汇票等业务[43] - 其中敞口授信154.84亿元，低风险授信20亿元[43] - 实际融资金额将根据运营需求确定，额度可循环使用[44] 估值提升计划 - 因公司股价连续12个月低于每股净资产，触发监管要求制定估值提升计划[50] - 计划包括改革治理结构、数智化转型、提升投资者回报、强化ESG管理等八项措施[52][63] - 近三年现金分红10.25亿元，占可分配利润60.08%，未来三年承诺现金分红比例不低于15%[57] 其他公司动态 - 续聘利安达会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用123万元[30][38] - 总法律顾问乔军因个人原因辞职[69] - 将于2025年5月16日召开2024年年度股东大会审议上述事项[70]

产量与销量 - 2025年第一季度焦炭产量122.90万吨、销量135.24万吨[1] - 2025年第一季度焦油产量4.76万吨、销量4.42万吨[1] - 2025年第一季度粗苯产量1.50万吨、销量1.58万吨[1] 销售收入 - 2025年第一季度焦炭销售收入192,987.70万元[1] - 2025年第一季度焦油销售收入14,612.29万元[1] - 2025年第一季度粗苯销售收入8,395.40万元[1] 平均单价及变化 - 2025年第一季度焦炭平均单价1,426.97元/吨，同比降28.15%，环比降7.67%[3] - 2025年第一季度焦油平均单价3,308.10元/吨，同比降10.09%，环比升3.51%[3] - 2025年第一季度粗苯平均单价5,298.89元/吨，同比降7.15%，环比升0.37%[3] - 2025年第一季度甲醇平均单价1,775.35元/吨，同比升1.35%，环比升1.78%[3] - 2025年第一季度合成氨平均单价1,762.04元/吨，同比降17.65%，环比降11.61%[4] - 2025年第一季度LNG平均单价3,751.33元/吨，同比降6.07%，环比降8.72%[4] - 2025年第一季度原料煤平均单价1,049.85元/吨，同比降29.16%，环比降18.41%[4]

财务表现 - 2024年营业收入75.07亿元 同比下降14.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.63亿元 同比下降79.37% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元人民币(含税) [1]

文章核心观点 - 陕西黑猫2024年业绩亏损与焦化行业下行趋势一致 行业或在2025年继续寻底 但公司未来结构性支撑初步显现 深化“煤焦化一体化”战略预示长期价值释放可能 市场需静待周期与战略共振 [2] 行业背景 - 2024年煤焦钢市场弱势运行 因地产与基建弱势 弱势情绪从终端传导到钢材再到双焦 焦炭供需偏宽松 价格跌多涨少 [3] - 自2024年四季度以来 焦炭价格持续下行 截至2025年4月累计九轮下调 总降幅近500元/吨 行业平均利润率收窄 [3] - 2024年河北准一级焦炭成交价1898元/吨 同比降16.2% 产能6.780亿吨 同比增1.95% 产量48767万吨 同比降1%-3 开工负荷71.4% 同比降2.3个百分点 社会库存966.6万吨 同比增12.7% 进口量120万吨 同比降49.4% 出口量827万吨 同比降5.9% 下游消费量4.48亿吨 同比降0.67% [4] - 焦炭下行逻辑为终端需求减少 弱势情绪传导致需求下滑 下游钢铁行业受终端需求下滑影响 钢材价格弱势 2024年焦炭三次下行主因终端需求不佳致钢厂减产 需求转弱 供应宽松缺乏价格支撑 [4] - 展望2025年 焦炭全年供需宽松 年均价继续下滑 价格转折点预计在2月、4月、9月、10月 [5] 公司应对措施 安全生产 - 公司以市场行情测算调整最佳焦炭生产负荷 优化配煤比降低成本 调节焦炉煤气在不同化工产品生产的分配 [6] 项目建设 - 2024年内蒙古黑猫3焦炉完成捣固焦改造 由顶装变为捣固侧装降低原料成本 全年生产焦炭约185.10万吨 焦油约6.87万吨 粗苯约2.18万吨 甲醇约20.09万吨 合成氨约3.93万吨 [7] - 内蒙古黑猫年产10万吨LNG已完成主体建设 预计上半年正式生产 阳霞矿业年产120万吨煤炭项目建设有序推进 主要生产系统基本建成 预计2026年上半年试生产 [7] 经营管理 - 原料采购上 加大对优质终端供应商采购比重 确保原料煤和产品质量稳定 产品销售上 稳定长协客户 开拓新客户 向价高者优先发货 与铁路部门合作降低铁路运费 [7] 内控管理 - 精简合并管理机构 强化内控管理体系 提升运营管理效能 降低人力成本 开拓融资渠道 改善融资结构 降低融资成本 加强内部管理监审和专项审计 形成多层次、多维度绩效指标目标预算体系 [8] 公司长期布局 - 公司从资源综合利用角度布局产业链 “资源-产品-废弃物-再生资源”产业链循环完整 保障经济效益 [9] - 地域布局上 内蒙古黑猫煤化有限公司生产园区周边煤炭资源丰富 交通、电力及通讯设施完善 为焦化产业发展奠定基础 [9] - 公司先后投资约10.8亿元建设干熄焦项目 龙门煤化4套和内蒙古黑猫3套干熄焦装置投运 760万吨产能全线实现干熄焦生产 提高核心竞争力和可持续发展能力 [9] - 2024年8月9日-2025年1月21日 实控人李保平累计增持公司股份32,792,270股 占总股本1.61% 增持金额约1亿元 [9]

工业部门开工率 - 钢铁、焦化等内需链开工率表现偏强，全国247家高炉开工率同比增长3.0pct至83.6%，焦化企业开工率同比增长6.8pct至65.0% [1][3] - 纺服产业链开工率有所放缓，PTA江浙织机负荷率同比回落8.1pct至64.3%，涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct至55.9% [1][3] - 汽车产业链表现分化，半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长1.9pct [1][3] 电力与能源 - 燃煤发电量持续回落，4月前10日发电量同比下降6.4%，与3月降幅6.7%基本持平 [1][5] - 新能源发电保持高增长，一季度风电、太阳能发电量同比分别增长9.3%、19.5% [1][5] - 山东地炼开工率同比回落6.3pct至53.0%，显示传统能源需求偏弱 [1][3] 建筑与基建 - 建筑资金到位率持续改善，4月中旬全国工地资金到位率58.3%，环比提升0.4pct，其中房建项目资金到位率环比提升1.6pct [1][5] - 实物工作量指标分化，水泥发运率同比增长3.9pct至42.8%，石油沥青开工率同比增长1.5pct至28.7%，电线电缆开工率同比增长15.8pct至84.7% [1][5] 交通运输 - 城市交通流量保持稳定，4月前半月十大城市地铁客运量同比增长1.7%至6347万人次 [1][6] - 航空运输持续恢复，国内航班日均12579架次同比增长1.7%，国际航班日均1737架次同比增长21.3% [1][6] - 集装箱吞吐量增速放缓，4月前13日同比增长6.0%，较3月9.8%有所回落 [1][11] 房地产 - 新房销售增速回落，4月前17日30城日均成交面积同比下降13.0%，其中二三线城市降幅达17.8%、20.9% [1][8] - 二手房市场保持热度，4月前16日84城二手房中介认购同比增长20.8%，核心12城网签同比增长22.7% [1][8] 消费与制造业 - 乘用车零售增速放缓，4月前13日同比增长8%，较3月12%有所回落，新能源汽车销售增速从39%降至15% [1][10] - 家电销售表现分化，空调线上销额同比增长34.3%，洗衣机、冰箱线上销额分别下降10.6%、0.3% [1][10] - 工业品价格普遍调整，4月BPI指数环比下降2.4%，有色、能源等板块跌幅达3.4%-1.4% [11] 宏观经济趋势 - 4月前半月经济运行整体平稳，但需关注集装箱吞吐量、新房成交和工业品价格等边际变化 [11][13] - 内需对冲外需成为关键逻辑，预计扩内需政策将逐步升温，重点关注4月底政治局会议部署 [13]

以下文章来源于国投期货研究院 ，作者曹颖 国投期货研究院 . 国投期货研究院团队倾力打造，专注热门期货品种分析。 文 | 曹颖 来源 | 国投期货研究院 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 春节后不久，黑色期货市场情绪就开始加剧"动荡"，各方面消息"纷飞"，充分体现出了处于较低估值位上的钢材及原料价格，波动有所加剧的特 点。近期上到原料供应，下到钢材出口，都呈现出了一些新的变化，本文我们就将尝试针对这些变量进行一些梳理和评估。 特朗普政府上台后，多次对其进口商品加征关税。美国目前已经提出（但还未完全执行）对我国原产钢铁产品将普遍加收合计70%的进口 关税，其中有25%是特朗普上一任期根据232条款对中国钢制品加征的关税，10%是特朗普政府上台之初提出的对中国加征的关税，另有 25%是特朗普政府依据301条款对所有国家无差别加征的关税，最后10%部分即近日刚提出的对中国额外加征的关税。虽然我国直接出口 钢材及钢制品往美国的规模很小，但伴随着美国持续加征关税，其他国家对我国钢材出口产品的反倾销力度也逐渐增加。 其中，越南对原产于中国的热轧板卷初步裁定加征19.38-27.83%的临时反倾销税，韩国也对我国热轧 ...

业绩总结 - 2024年末公司未经审计总资产2.76亿元，净资产2.20亿元[2] - 2024年度公司营业收入50.19亿元，净利润148.21万元[2] 合作数据 - 合同期内委托加工焦炭量不低于91万吨/年，日加工量不低于2300吨[4] - 每吨焦炭加工费最低不含税200元，含13%税率为226元，依煤变焦利润调整[4] - 吨全焦荒煤气价值不含税350.44元，含9%税率为381.98元[5] - 挥发份、硫分、焦炭耐磨强度变化对应加工费调整规则[5] - 乙方付3000万元保证金，2025年10月31日后7日返2000万，余1000万协议结束30日内退还[7] - 加工量不达标补偿规则[8] 合作影响 - 合作助公司规避价格波动风险，获稳定费用和收益，降经营风险[9] - 合作期公司自营焦炭产销量及收入将大减，减经营亏损[9]