核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅下滑 营收同比下降5.05%至27.52亿元 归母净利润同比下降73.68%至8864.16万元 创近10年最差中期表现 [1][3][4] - 业绩下滑主要归因于原材料成本上升 产品结构调整和渠道结构调整 但暴露了产品创新不足和渠道转型滞后等深层次问题 [3][6][10] - 公司面临产品结构单一 传统瓜子业务占比64.39% 坚果类业务面临激烈竞争且同比下降6.98% [8] - 渠道转型缓慢 传统经销模式占比71.67%但同比下降超18% 线上渠道仅占16.38% 远落后于竞争对手 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元 同比下降5.05% [1] - 归母净利润8864.16万元 同比下降73.68% [1][4] - 葵花子业务营收17.72亿元 同比下降4.45% 占总营收64.39% [8] - 坚果类业务营收6.14亿元 同比下降6.98% 占总营收22.32% [8] - 电商渠道营收4.51亿元 同比增长24.79% 但仅占总营收16.38% [11] 产品结构问题 - 产品结构单一 过度依赖瓜子业务 占比超64% [8] - 2018-2022年进行三次提价 2021年10月提价幅度8%-18% 但频繁提价抑制终端需求 [6][7] - 2025年7月推出多款新品包括山野系列瓜子 全坚果 瓜子仁冰淇淋等 但新品类面临激烈竞争 [8] - 消费者反馈产品价格过高 原味瓜子150克售价8.9元 而竞争对手500克同等价格 [8] 渠道转型困境 - 经销模式营收19.73亿元 同比下降超18% 占比降至71.67% [10] - 传统渠道客流下滑 公司未能及时调整渠道策略 [10] - 新兴零食量贩渠道通过减少中间环节实现低价策略 公司铺货率远低于竞争对手 [10] - 线上布局滞后 抖音等新兴电商渠道发展缓慢 观众数量极少 [11] - 对比盐津铺子上半年电商渠道占比近20% 公司仅16.38% [11] 市场竞争与股价表现 - 公司股价长期低迷 截至8月22日报23.37元/股 较2020年高点下跌逾60% 总市值118亿元 [3] - 坚果类产品面临三只松鼠等品牌激烈竞争 [8][11] - 新兴渠道如零食很忙 赵一鸣等快速抢占市场份额 [10] - 行业渠道格局发生显著变化 折扣化 近场化趋势加剧 [10]

券商目标价涨幅排名 - 恒铭达002947获华创证券强推评级 目标价68.3元较现价涨幅63.83% 属消费电子行业[1][2] - 江苏神通002438获中信证券推荐评级 目标价22元较现价涨幅62.24% 属通用设备行业[1][2] - 东方财富300059获机构推荐 目标价44.64元较现价涨幅60.29% 属证券行业[1][2] - 云天化600000获机构买入评级 目标价41.47元较现价涨幅56.73%[2] - 南钢股份600282获机构买入评级 目标价7.25元较现价涨幅51.99%[2] 券商推荐频次排名 - 北新建材000786获22家机构推荐 收盘价26.6元 属建筑材料行业[3][4] - 洋河股份002304获21家机构推荐 收盘价72.16元 属白酒行业[3][4] - 润本股份603193获20家机构推荐 收盘价31.14元 属个护用品行业[3][4] - 盐津铺子002847获18家机构推荐 收盘价71.65元 属休闲食品行业[4] - 石头科技688169获15家机构推荐 收盘价212.39元 属小家电行业[4] 评级调高动向 - 长海股份300196被东北证券从增持调高至买入 属玻璃纤维行业[5][6] - 川金诺300505被太平洋证券从增持调高至买入 属农化制品行业[5][6] - 锦浪科技300763被中信证券从增持调高至买入 属光伏设备行业[5][6] - 三棵树603737被方正证券从推荐调高至强烈推荐 属涂料建材行业[6] 评级调低动向 - 桃李面包603866被民生证券从推荐调低至谨慎推荐 属休闲食品行业[7][8] - 南方航空600029被中银国际证券从持有调低至增持 属航空机场行业[7][8] - 广立微301095被中邮证券从买入调低至增持 属软件开发行业[7][8] - 国电电力600795被招商证券从强烈推荐调低至增持 属电力行业[8] 首次覆盖重点公司 - 南方航空600029获中银国际证券增持评级 属航空机场行业[9][10] - 萃华珠宝002731获天风证券买入评级 属饰品行业[9][10] - 三环集团300408获华源证券买入评级 属电子元件行业[9][10] - 中国中铁601390获机构买入评级 属基建工程行业[10] - 妙可蓝多600882获长江证券推荐评级 属饮料乳品行业[10]

小鹏汽车-W (09868/212805) - 2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，同比上升3.3个百分点，汽车业务毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - Q2汽车业务毛利率环比增加3.8个百分点，主要得益于高价格带G6、G9改款上市，Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 2025Q3汽车交付量指引11.3-11.8万台，同比增长142.8%至153.6%，隐含8、9月月均交付38,142-40,642台 [6] - Q4有望推出鲲鹏超电X9增程车，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里，预计增厚毛利率并打开新成长空间 [6] - 预计2025-2027年营收769.89亿元、1164.18亿元、1421.53亿元，2026年假设1.6倍PS对应市值2004亿港元，目标股价106港元 [7] 资产配置 - 7月央行通过多种货币政策工具净投放2365亿元，开展2000亿元MLF操作以保持资金面稳定 [9] - 7月宽基ETF净流出852亿元，行业ETF净买入118.2亿元，金融地产ETF和周期制造ETF分别净买入66.1亿元和54.6亿元 [9] - 科创板50ETF净流入扩大，煤炭ETF和基建ETF净买入额创近一年新高，红利ETF在密集分红期大额净流入 [9] - 银行自营卖出力度减弱，农商行买入大量利率债，保险净买入长久期债券，券商大幅减持债券 [10] - 7月黄金ETF净流出15.7亿元，能源ETF和豆粕ETF分别净流出0.11亿元和1.38亿元，有色ETF净流入1.75亿元 [10] 圣农发展 (002299/211107) - 2025H1营收88.56亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%，Q2营收47.42亿元，同比增长2.59%，归母净利润7.63亿元，同比增长365.12% [11] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品销售量17.45万吨，分别同比增长2.50%和13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [13] - 综合造肉成本同比下降超10%，得益于自有种源性能提升和精细化管理 [13] - 完成对太阳谷控股合并，通过产业赋能提升经营效率，挖掘盈利潜力 [13] - 预计2025-2027年营收200.28亿元、231.06亿元、257.06亿元，归母净利润13.97亿元、15.83亿元、19.34亿元，对应PE 15倍、14倍、11倍 [14] 牧原股份 (002714/211107) - 2025H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，经营活动现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [15] - 销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，能繁母猪存栏343.1万头 [16] - 生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [16] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占H1归母净利润47.50% [17] - 预计2025-2027年营收1295.99亿元、1399.07亿元、1520.18亿元，归母净利润182.64亿元、211.93亿元、281.98亿元，对应PE 15倍、13倍、10倍 [17] 盐津铺子 (002847/213408) - 2025H1营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [18] - 魔芋收入同比增长155%至7.9亿元，辣卤零食收入13.2亿元，同比增长47.1%，蛋类零食收入3.1亿元，同比增长29.6% [19] - 直营商超渠道营收0.6亿元，同比下降42%，经销及其他新渠道营收23.0亿元，同比增长30%，电商渠道营收5.7亿元，同比下降1% [19] - Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率同比下降3.7个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，毛销差同比增长1.71个百分点 [20] - 预计2025-2027年营收63.15亿元、77.44亿元、92.10亿元，归母净利润8.12亿元、10.12亿元、12.22亿元，对应PE 24倍、19倍、16倍 [21] 国瓷材料 (300285/212706) - 2025H1营收21.54亿元，同比增长10.29%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，Q2营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [22][23] - 电子材料营收3.44亿元，同比增长23.65%，新能源材料营收2.17亿元，同比增长26.36%，生物医疗材料营收4.38亿元，同比下降0.11% [24] - Q2销售费用率6.14%，同比上升1.18个百分点，管理费用率6.19%，同比下降0.81个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.39个百分点 [26] - 车规级MLCC粉体需求增长，固态电解质研发同步布局氧化物与硫化物路线，氧化锆分散液在国内客户完成验证 [27] - 预计2025-2027年营收47.24亿元、55.76亿元、66.74亿元，归母净利润7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE 27倍、23倍、19倍 [28] 应流股份 (603308/216401) - 2025H1营收13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，新签订单超20亿元，同比增长超35% [29] - 高温合金产品及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增长1.65个百分点，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74.49% [30][31] - Q2营收7.21亿元，同比增长19.05%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，销售费用率1.37%，同比下降0.43个百分点 [32] - 两机领域在手订单超15亿元，累计开发完成品种809个，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略协议 [33] - 核能核电领域中标多个金属保温层和屏蔽材料项目，低空经济领域完成涡轴发动机寿命试验和无人机演示任务 [34] - 预计2025-2027年营收29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元，对应PE 47倍、36倍、27倍 [35] 圣泉集团 (605589/212205) - 2025Q2营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34%，毛利率25.40%，同比增加2.00个百分点 [37] - H1营收53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比增长32.43% [38] - Q2合成树脂销量22.55万吨，同比增长59.8%，营收15.28亿元，同比增长48.3%，先进电子材料及电池材料营收4.85亿元，同比增长16.0% [40] - 销售费用率3.41%，同比下降0.11个百分点，管理费用率3.51%，同比下降1.36个百分点 [39] - 预计2025-2027年营收116.78亿元、130.41亿元、148.79亿元，归母净利润12.73亿元、14.21亿元、16.33亿元，对应PE 21倍、19倍、16倍 [41] 特宝生物 (688278/213703) - 2025H1营收15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，Q2营收8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [42][43] - Q2毛利率92.83%，同比下降0.78个百分点，销售费用率38.20%，同比下降1.80个百分点，研发费用率12.91%，同比提升1.99个百分点 [43] - 长效生长激素获批上市并通过医保谈判形式审查，收购九天开曼部分资产获得AAV基因编辑平台 [44] - 预计2025-2027年营收37.47亿元、50.71亿元、65.73亿元，归母净利润11.56亿元、16.09亿元、20.76亿元，对应PE 30.21倍、21.70倍、16.82倍 [44] 中通快递-W (02057/214208) - 2025Q2营收118.32亿元，同比增长10.3%，快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%，净利润19.65亿元，同比下降24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [47] - 完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13个百分点 [48] - 单票收入1.18元，同比减少0.06元，单票成本0.89元，同比增加0.07元，单票运输成本0.33元，同比降低0.06元，单票分拣成本0.25元，同比降低0.01元 [49] - 散件同比增长超50%，占比峰值突破8%，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18% [50][51] - 部署2000多辆自动驾驶车辆，单票配送成本从0.12-0.15元降至0.08元 [52] - 预计2025-2027年营收515.50亿元、584.73亿元、670.23亿元，归母净利润99.73亿元、114.81亿元、132.32亿元，对应PE 11.03倍、9.58倍、8.31倍 [53] 横店影视 (603103/217206) - 2025H1营收13.73亿元，同比增长17.81%，归母净利润2.02亿元，同比增长128.61%，毛利率22.64%，同比上升9.16个百分点 [54][55] - 直营影投票房10.31亿元，同比增长26.82%，市占率3.91%，同比上升0.14个百分点，旗下直营影院449家，银幕2867块 [56] - 卖品端推出电影套餐和自营饮品品牌，拓展IP衍生品和潮玩销售，创新消费模式包括电竞、体育赛事转播等 [56] - 影视投资制作业务营收0.61亿元，同比下降59.87%，毛利率-29.41%，同比下降64.85个百分点 [57] - 预计2025-2027年营收23.92亿元、26.54亿元、29.32亿元，归母净利润2.25亿元、3.35亿元、4.52亿元，对应PE 48倍、33倍、24倍 [58] 光伏行业 - 工信部等6部门联合召开光伏产业座谈会，规范竞争秩序，支持行业自律，硅料企业计划协同限产，9月产量有望环比持平 [60] - 华润电力3GW组件采购开标，投标均价0.729元/W，较之前有所提升 [61] - 建议关注硅料协鑫科技、通威股份，高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能，辅材及出口链聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯 [60][61] 风电行业 - 海风政策拐点明确，国内政策加码，欧洲多国启动海风拍卖，东方电缆H1存货37亿元，合同负债11亿元，创历史新高 [62] - 三峡能源750MW项目开标中标均价2136元/kW，主机价格上涨，新强联Q2扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏 [62][63] - 建议关注海风东方电缆、大金重工、海力风电，主机厂金风科技、明阳智能、三一重能，零部件新强联、金雷股份 [62][63] 储能与锂电 - 国内多省发布容量补偿机制实施细则，欧洲工商储需求旺盛，非洲大储装机规模2902MWh [64] - 太蓝新能源全固态电池生产基地签约，格林美与蔚蓝锂芯合作研发400Wh/Kg以上全固态电池，先导智能打通全固态电池量产工艺 [65] - 建议关注储能阳光电源、海博思创、亿纬锂能，固态电池厦钨新能、容百科技、恩捷股份 [64][65] 高端电子铜箔 - 三井金属上调业绩指引，AI服务器高端HVLP铜箔量价齐升，金居上调RTF铜箔价格每吨0.3-0.4万元，涨幅14% [66] - 产能转向高端产品导致供需缺口扩大，建议关注德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、中一科技 [66] AIDC与电网 - DeepSeek-V3.1发布，提升思考效率和Agent能力，驱动AIDC建设需求 [67] - 稳定币供应总量2520亿美元，RWA总市值突破260亿美元，新能源RWA展示绿色金融潜力 [68][69] - 建议关注液冷设备英维克、冰轮环境，电源设备科华数据、禾望电气，RWA朗新集团、晶科科技，特高压平高电气、安靠智电 [67][69][70] 美国宏观经济 - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比回升至3.1%，粘性CPI同比上涨3.4% [72][74] - 剔除关税敏感商品后CPI增速下降，显示关税对通胀有贡献，市场预期9月降息25个基点 [73][75] 快手-W (01024/217207) - 2025Q2营收350.46亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [77][79] - MAU 7.15亿，DAU 4.09亿，分别同比增长3.3%和3.4%，日均时长126.8分钟，同比增长3.9% [78] - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV3589亿元，同比增长18%，泛货架GMV占比突破32% [80][81] - 直播收入100亿元，同比增长8%，本地生活业务收入同比提升约120% [82][84] - 可灵AI 2.1提升创作者体验，AI驱动AIGC素材生成和自动化投放 [84] - 宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元 [85] - 预计2025-2027年营收1429亿元、1575亿元、1721亿元，经调整归母净利润207亿元、234亿元、261亿元，对应PE 14倍、13倍、11倍 [85]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入27.5亿元，同比-5.0%，归母净利润0.9亿元，同比-73.7% [1][8] - 渠道结构调整显效，直营渠道收入同比+63.0%，电商渠道占比提升至16.4% [1][8] - 成本压力导致毛利率同比-8.1个百分点，但Q2环比改善至21.4% [2][9] - 预计2025-2027年归母净利润4.0/6.5/7.5亿元，同比增速-52.5%/+60.5%/+15.8% [3][10] - 当前股价对应PE分别为29/18/16倍，已反映短期成本压力 [3][10] 财务表现 收入端 - 1H25分品类收入：葵花子同比-4.4%，坚果同比-7.0%，其他品类同比-13.8% [1][8] - Q2单季度收入同比+9.7%，扭转Q1同比-13.8%的下滑趋势 [1][8] - 分区域收入：东方区-24.8%，南方区+2.4%，北方区-19.8% [1][8] 利润端 - 1H25毛利率20.3%，其中葵花子/坚果毛利率分别同比-7.7/-14.0个百分点 [2][9] - Q2销售费用率同比+4.0个百分点，主因市场费用投放和团队激励增加 [2][9] - Q2归母净利率同比-8.0个百分点，扣非归母净利率同比-7.0个百分点 [2][9] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测73.8/78.4/83.7亿元，同比+3.6%/+6.2%/+6.7% [3][4][10] - EPS预测0.80/1.28/1.48元，较前次预测下调0.56/0.44/0.46元 [3][12] - 2025年毛利率预测22.9%，较前次预测下调2.2个百分点 [12] 业务调整 - 积极拓展量贩零食渠道和山姆等新兴渠道 [1][8] - 持续优化采购模式应对原材料成本上涨 [2][9] - 2024年度现金分红比例达76%，增强股东回报 [3][10]

投资评级与目标价格 - 报告给予万辰集团"买入"评级 目标价184.01元 较当前价格150.11元存在约20%上行空间 [7] - 采用相对估值法 基于2025年0.69倍PEG 对应目标市值345亿元 [5] 行业发展趋势 - 中国零食集合店市场规模从2019年211亿元增至2023年809亿元 4年复合增长率约40% 预计2024年超1000亿元 2023-2027年复合增长率18% [1] - 零食量贩门店数量预计2025年达4.5万家 行业饱和门店数可达8.75万家 仍有约1倍扩张空间 [1] - 全品类折扣店成为新趋势 主要量贩零食企业开始涉足 目前模型仍在测试中 [1] - 行业形成双强格局 万辰集团和鸣鸣很忙门店数量均超1.5万家 [1] 公司业务转型与规模扩张 - 公司从食用菌业务起家 2022年通过收购整合5大品牌进军量贩零食业务 开辟第二增长曲线 [2][15] - 2024年量贩零食收入317.9亿元 同比增长262.94% 25Q1收入同比增长128% [3][15] - 门店数量超过1.5万家 以华东为中心 24年华东/华中/华北营收占比85% 门店数占比80% [3][74] - 全国化持续推进 24年东北/西北/华南/西南区域营收增速分别达3269%/711%/435%/380% [74] 财务表现与盈利能力 - 2024年归母净利润2.94亿元 25Q1归母净利润2.15亿元 同比增长3344.13% [26] - 毛利率从2023年9.30%提升至25Q1的11.02% 期间费用率从23年9.81%降至25Q1的5.97% [29] - 量贩零食业务剔除股份支付费用净利润24年达8.58亿元 25Q1同比增长250.73% [3][64] - 预计2025-2027年营收542/634/716亿元 归母净利润7.7/10.8/13.0亿元 [5] 供应链与运营优势 - 仓储中心达50+个 仓储面积超90万平 远高于同行 实现24小时补货效率 [79] - 与500余家供应商建立长期合作 推行供应商分级管理 形成"农户-工厂-门店"共赢链条 [79] - SKU数量超过2000个 覆盖9大核心品类 与众多一线食品企业达成战略合作 [72] 战略转型与创新举措 - 布局IP赛道 与《哪吒2》《王者荣耀》三丽鸥等知名IP合作 推出联名产品 [100] - 向全品类折扣店转型 推出"来优品省钱超市"和"好想来全食优选" 增加日化洗护、冻品、生鲜等品类 [5][101] - 积极开发自有品牌 通过源头直供降低成本 有利于利润率提升 [4][96] - 通过参股方式整合5大零食品牌 24年以2.94亿元收购南京万好49%股权 [90][93] 管理团队与股权激励 - 股权结构集中 实控人王泽宁持股约34.6% 家族占据董事会非独立董事5位中的4位 [2][17] - 管理团队零食行业从业经验丰富 能够把握转型机会 [20] - 23年至今推出5次限制性股票激励计划 涵盖核心员工 所有激励均达成考核目标 [22]

财务表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% [4] - 归母净利润8864万元同比大幅下滑73.68% [4] - 扣非净利润4309万元同比下降84.77% [4] - 毛利率从28.41%降至20.31%净利率从11.62%降至3.24% [4] - 经营活动现金流量净额1.64亿元同比减少76.12% [4] 股价与市值 - 当前市值118.22亿元 [3][4] - 股价自2020年9月以来连续5年下跌不及巅峰期三分之一 [4] - 市净率2.31换手率1.58% [3] 成本压力 - 葵花籽因阴雨天气导致霉变率提升符合质量标准原料减少 [5] - 巴旦木受供需关系影响腰果受行业周期及天气影响采购价上涨 [5] - 原料成本上升及新品研发投入对利润产生显著影响 [4] 产品策略 - 推出酸菜鱼味茉莉碧螺春味等小众口味瓜子 [9] - 与君相逢IP联名推出138元礼盒包含山野菌菇等特殊口味 [15] - 跨界合作华熙生物推出瓜子脸面膜试水冰淇淋市场 [12] 市场反应 - 35岁以下年轻客户占比从三年前58%下降至41% [15] - 小众口味未能成为市场主流消费者仍偏好传统口味 [6][9] - 联名产品评价两极分化部分消费者认为口味怪异 [15] 行业环境 - 休闲食品行业竞争加剧消费者选择多元化 [15] - 频繁跨界可能导致品牌失焦需市场检验转化效果 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为23.5倍、18.9倍、15.0倍 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入29.4亿元 同比增长19.6% 归母净利润3.7亿元 同比增长16.7% [4] - 2025Q2实现收入14.0亿元 同比增长13.5% 归母净利润1.9亿元 同比增长21.7% [4][6] - 辣卤魔芋单品表现亮眼 行业成长空间广阔 公司抓住品类红利 在口味创新和新渠道红利方面发力 [4] - 看好后续产品端持续发力魔芋核心单品和鱼豆腐等其他单品 渠道端调整抖音线上费效比 线下持续拥抱量贩 品牌力构建提升 [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润8.4亿元、10.5亿元、13.2亿元 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率受货折和渠道结构调整影响 2025Q2毛利率31.0% 同比下降2.0个百分点 [6] - 费用管控成效显著 2025Q2销售费用率9.8% 同比下降3.7个百分点 管理费用率3.7% 同比下降1.1个百分点 [6] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年净利率分别为12.8%、12.8%、13.1% [8] - ROE水平维持高位 预计2025-2027年分别为36.1%、34.4%、32.9% [8] 产品结构分析 - 辣卤魔芋产品收入增长迅猛 2025H1实现收入7.9亿元 同比增长155.1% [5] - 蛋类零食表现突出 2025H1实现收入0.3亿元 同比增长29.6% [5] - 其他系列产品增长42.6% 果干果冻增长9.0% 深海零食增长11.9% [5] - 部分产品出现下滑 辣卤肉禽下降16.7% 其他辣卤下降20.9% 烘焙薯类下降18.4% [5] 区域表现 - 华东地区收入增长显著 2025H1实现收入5.5亿元 同比增长76.1% [5] - 海外市场表现亮眼 2025H1实现收入1.0亿元 同比增长67873.1% [5] - 西南西北地区增长32.5% 华北东北地区增长68.5% [5] - 华中地区稳健增长7.9% 华南地区下降17.2% 线上渠道微降0.97% [5] 估值指标 - 当前股价71.65元 总市值195.45亿元 流通市值176.06亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为3.08元、3.84元、4.82元 [4][8] - 对应P/B倍数分别为8.6倍、6.6倍、5.0倍 [8] - EV/EBITDA倍数分别为17.5倍、13.7倍、10.9倍 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05% [2] - 归母净利润8864.16万元，同比大幅下滑73.68%，创上市以来最大中期净利润跌幅 [1][2] - 扣非后归母净利润4309万元，同比下降84.77% [2] - 毛利率从去年同期28.78%骤降至20.31%，同比下降约8个百分点 [5] 主营业务分析 - 葵花子业务营收17.72亿元，同比下降4.45%，占总收入比重64.39% [2] - 曾推出臭味系列、茶系列等十余款创新口味，但未对业绩产生明显提升作用 [2] - 其他产品营收占比仅11.05%，未能成为新增长点 [8] 成本结构变化 - 原料采购价格上升是毛利率下降主因 [4] - 内蒙古葵花籽因收获期阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少 [4] - 巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气影响导致采购价格上涨 [4] - 公司2018-2022年实施三次提价策略，涨幅介于3.8%-18%，但2023年后未再公开涨价 [4][5] 渠道结构特征 - 电商渠道营收占比16.38%，较上年增长24.79% [6] - 电商渠道毛利率为15.75%，显著低于整体水平 [6] - 近三年电商销售占比维持在10%左右，而竞争对手三只松鼠线上销售比例近7成 [6] 战略转型举措 - 2017年起向坚果品类拓展，目前正寻找第三增长曲线 [6] - 2025年推出瓜子仁冰淇淋和魔芋产品，魔芋产品6月起在海外试销且反馈良好 [1][8] - 历史上曾推出豆类零食、薯片，并通过收购进军调味品市场，但市场反响平平 [8] - 下半年计划拓展品类矩阵、优化供应链成本管控、深化组织变革 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，同比增长16.70% [1] - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.10% [1] 原材料成本变动 - 鲜魔芋价格攀升至接近2018年历史高位 [1] - 魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30% [1] - 国内种植规模收缩导致鲜魔芋产量下降 [1] 魔芋品类竞争与前景 - 魔芋品类符合健康零食需求，处于高速扩张期 [2] - 预计3年至5年内仍保持较高增速 [2] - 公司依托控股股东上游布局具备成本优势 [2] 渠道表现分析 - 定量流通渠道因聚焦"大魔王"麻酱味素毛肚实现强劲增长 [2] - 零食量贩渠道通过门店增长与品类扩张实现稳健增长 [2] - 电商渠道因业务结构调整短期承压，未来将聚焦爆款打造 [2] 全年渠道增长预期 - 会员高势能渠道、海外市场、定量流通及零食渠道增速预计高于公司平均 [3] - 电商渠道下半年持续调整 [3] - 传统渠道增长放缓成为行业新常态 [3]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为5.77万户，较3月31日增加6989户，增幅13.79% [1] - 户均持股数量由上期9984股减少至8774股，户均持股市值由25.92万元降至18.97万元 [1][2] - 2024年9月30日至2025年6月30日期间，股东户数从2.68万户持续增长至5.77万户，累计增幅达115% [2] 行业对比情况 - 休闲食品行业平均股东户数为3.26万户，公司股东户数显著高于行业平均水平 [1] - 行业平均户均持股市值为22.25万元，公司18.97万元的户均持股市值低于行业平均水平 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日期间股价区间跌幅为12.98% [1][2] - 同期主力资金净流出4.37亿元，游资资金净流入5840.5万元，散户资金净流入3.78亿元 [2] - 2024年第四季度股价跌幅达13.36%，但股东户数逆势增长50.53% [2] 历史数据趋势 - 2024年9月30日户均持股市值达63.53万元，为近期最高水平 [2] - 2024年第三季度股价涨幅18.94%，但股东户数减少1613户，降幅5.68% [2] - 户均持股数量从2024年9月的1.89万股持续下降至2025年6月的8774股 [2]