投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][13] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营业总收入31.45亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%[1][8] - 核心产品稀奶油表现亮眼，前三季度营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%[1][9] - 公司积极调整销售资源，向餐饮、茶饮及新零售等高增长渠道倾斜，以支撑整体业绩[2][11][13] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营业总收入10.75亿元，同比增长14.82%，归母净利润0.77亿元，同比增长13.63%[1][8] - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，主要受油脂类原材料价格上涨及产品渠道结构变化影响[2][9] - 费用控制有效，2025年第三季度销售/管理费用率分别为9.5%/5.3%，同比下降约1.0/1.5个百分点，抵消了毛利下滑的影响[2][9] 业务板块与渠道分析 - 前三季度冷冻烘焙食品与烘焙食品原料收入占比约55%/45%，同比分别增长近10%/24%[1][9] - 商超渠道增长强劲，前三季度同比增长约30%，核心商超客户新品销售表现较好[1][9] - 稀奶油产品虽在第三季度因闰六月因素增速放缓，但预计旺季备货将恢复较好增长[1][9] 盈利预测与估值 - 小幅下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为43.9/48.7/53.2亿元，同比增速14.3%/11.0%/9.3%[3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/3.9/4.3亿元，同比增速21.2%/19.6%/12.0%[3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.92/2.29/2.57元，当前股价对应市盈率（PE）分别为21.2/17.7/15.8倍[3][4][13] 财务指标展望 - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2025年的13.0%提升至2027年的18.7%[4] - 预计息税前利润 margin（EBIT Margin）从2025年的9.3%稳步提升至2027年的10.9%[4] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025年的15.9倍下降至2027年的12.3倍[4]

公司财务表现 - 第三季度营收为13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损2876.71万元 [1] - 前三季度营收为41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损1.22亿元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约28.54亿元，同比增加13.12% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损约1.25亿元，同比下降194.06% [1] - 2025年前三季度基本每股收益亏损0.37元 [1]

价格调整概述 - 公司发布通知，对线下分销的35款产品进行价格上调，单品调价幅度从0.2元至10元不等，执行日期为11月1日 [1] - 此次为全国性提价，可能受原材料成本以及进口成本上涨所致 [5] 具体产品调价详情 - 60g*50袋规格的芒果干、70g*50袋规格的蓝莓味爆浆山楂每袋价格上调0.2元，为调价幅度最小的产品 [5] - 纯坚果款/璀璨款的坚果礼盒每盒价格上涨10元，为调价幅度最大的产品 [5] - 价格调整涉及开心果、巴旦木、芒果干、瓜子以及坚果礼盒等多款热门产品 [3][5] 调价原因与背景 - 调价原因为全球坚果果干原料、包材及物流运输等综合成本持续攀升且波动显著 [5] - 公司旨在通过调价应对长期挑战，保障产品品质稳定与提升，并确保供应链的可持续与健康发展 [5] - 公司给予合作伙伴缓冲期，在10月25日至10月31日期间下单的订单仍按原价结算 [5] 市场反应与公司现状 - 零售终端称仍未接到调价通知，公司网上旗舰店客服也表示目前没有接到通知 [6] - 公司前三季度营收为77.59亿元，同比增长8.22%；但归母净利润为1.61亿元，同比下降52.91% [6] - 公司经营现金流为-5.06亿元，上年同期为3180.36万元；计入当期损益的政府补助达9881.77万元，占净利润比重超六成 [6] - 公司股价报收23.19元/股，跌0.56%，总市值为93亿元，股价年内跌幅超过36% [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收同比增长15.73%至31.45亿元，归母净利润同比增长22.03%至2.48亿元 [5] - 核心产品奶油及酱料延续高增长，稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [5] - 渠道结构持续优化，商超渠道收入占比约30%且同比增长约30%，创新渠道（餐饮、茶饮及新零售）收入占比约22%且合计同比增速约40% [5] - 尽管25Q3毛利率因进口乳制品成本上升而同比下降2.40个百分点至28.94%，但通过严格的费用管控，归母净利率仅微降0.11个百分点至7.03%，盈利能力保持稳健 [5] - 基于费用管控效能显现，报告小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.50、4.18、4.83亿元 [5] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为38.35亿元，预计2025-2027年将分别增长至44.59亿元、50.37亿元、55.80亿元，对应增长率分别为16%、13%、11% [2] - 公司2024年归母净利润为2.68亿元，预计2025-2027年将分别增长至3.50亿元、4.18亿元、4.83亿元，对应增长率分别为31%、19%、16% [2] - 盈利能力持续改善，预计净利率将从2024年的6.9%提升至2027年的8.5%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%提升至2027年的13.0% [6] 产品与渠道分析 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10% [5] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [5] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [5]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为亏损1.22亿元 [1] 公司战略与运营 - 公司围绕“一品一链”战略，通过原料产地溯源实现“好原料价值可视化” [1] - 公司基于产品差异，以食欲化、场景化短视频及图文内容助力产品销售 [1] - 中秋系列产品、原味肉脯等产品销售表现良好 [1] - 公司展望四季度，将继续深化“一品一链”战略，依托数字化提效与爆款产品势能 [1] 数字化转型 - 2025年7月，公司“门店动态补货决策数据集”入选武汉市数据局发布的全市第二批10个高质量数据集应用典型案例 [1] - 随着该技术的全面上线，将提升采购效率 [1]

价格调整概述 - 公司将于2025年11月1日起对线下分销的35款产品进行价格上调 [1] - 单品调价幅度从0.2元至10元不等 [1] - 此次为全国性提价，涉及开心果、巴旦木、芒果干、瓜子以及坚果礼盒等多款热门产品 [7] 价格调整具体安排 - 在10月25日至10月31日期间下达的订单将统一按原价结算，为合作伙伴提供缓冲期 [3][7] - 销售团队将与合作伙伴密切沟通，力求将此次调整转化为新的市场机会 [4] 价格调整原因 - 调价主要因全球坚果果干原料、包材及物流运输等综合成本持续攀升且波动显著 [2][7] - 公司旨在通过调价应对长期挑战，保障产品品质稳定与提升，并确保供应链的可持续与健康发展 [2][7] - 内部人士表示，本次全国性提价可能受原材料成本以及进口成本上涨所致 [7] 部分产品调价明细 - 60g*50袋规格的芒果干每袋价格上调0.2元 [7] - 70g*50袋规格的蓝莓味爆浆山楂每袋价格上调0.2元 [7] - 纯坚果款/璀璨款的坚果礼盒每盒价格上涨10元，为本次调价幅度最大的单品 [7] - 终端专供开心果100g产品圆整后出厂价为11.5元 [5] - 坚果礼纯坚果款/臻萃款圆整后出厂价为165.0元 [5] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度公司营收为77.59亿元，同比增长8.22% [8] - 2025年前三季度归母净利润为1.61亿元，同比下降52.91% [8] - 当期经营现金流为-5.06亿元，上年同期为3180.36万元 [8] - 计入当期损益的政府补助达9881.77万元，占净利润比重超六成 [8] 公司市场表现 - 截至新闻发布日收盘，公司股价报收23.19元/股，当日下跌0.56% [8] - 公司总市值为93亿元 [8] - 公司股价年内跌幅超过36% [8]

良品铺子公告，第三季度营收为13.11亿元，同比下降17.72%；净利润亏损2876.71万元。前三季度营收 为41.4亿元，同比下降24.45%；净利润亏损1.22亿元。 ...

公司战略 - 公司始终践行全渠道发展战略，积极与各渠道开展密切合作[1] - 公司依托柔性的供应链体系，为KA卖场、会员店、量贩系统、即时零售等渠道量身定制差异化方案[1] - 未来公司产品的合作渠道及消费场景将持续丰富，逐步将产品优势转化为渠道竞争力[1] 产品与研发 - 公司具备产品创新研发与快速响应能力，积极与各渠道共同探索多元化的产品合作机会[1] - 产品策略包括主打家庭消费的高性价比共享装、满足年轻群体尝鲜需求的创新风味单品、契合即时场景的小规格便携装，以及与渠道联合研发的专属口味产品[1] - 公司实现从"渠道定制"到"产品共创"的深度合作[1]

公司战略与核心品类 - 公司明确以豆类和风味坚果作为两大战略品类 [1] - 在豆类领域，公司在经典产品基础上成功推出了绿蚕豆、翡翠豆等新品 [1] - 公司正积极拓展“健康豆养”系列产品 [1] 产品创新与市场拓展 - 风味坚果方面，公司以技术创新联动风味创新，旨在构建产品壁垒并打造差异化产品 [1] - 公司以芥末味夏威夷果仁等产品切入市场，并计划分渠道实现逐步覆盖 [1] - 公司拥有持续的新品储备和迭代计划，通过产品创新不断拓展市场空间 [1] 增长目标与价值提升 - 公司通过产品创新提升品牌价值并优化盈利能力 [1] - 公司的最终目标是实现高质量增长 [1]