核心观点 - 美国经济数据偏弱导致美元指数震荡下行 黄金创历史新高后进入降波蓄力阶段 市场预期从衰退交易转向滞胀交易 贵金属板块长期受去美元化及降息交易支撑 [1][2] - 基本金属呈现分化走势 铜价因软着陆预期及消费旺季提振突破10000美元 铝价受下游开工率提升至62.1%推动上行 锡价因供给紧缺及降息预期上涨2.70% [2][3][4] - 小金属中钴价受补库需求及政策预期推动全线上涨 硫酸钴周涨幅达4.55% 锂价因复产计划承压但长期供需料边际改善 [3][4] 贵金属 - 黄金再创历史新高 本周美国经济数据偏弱致美元指数震荡下行 黄金进入降波蓄力阶段等待美联储议息会议决策 [1][2] - 即使议息会议符合预期也不建议急于止盈 市场大概率从衰退交易转向滞胀交易 黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向 叠加短期降息交易下ETF配置资金流入 贵金属板块表现持续看好 建议继续超配 [1][2] 铜 - LME铜价再破10000美元 美国经济走弱背景下市场定价滞胀或软着陆交易 铜价震荡上行 [2] - 若美国降息周期打开 经济走向滞胀和软着陆的可能性大于衰退 当前铜价机会大于风险 [2] - 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 从而带动铜价上行 [2] 铝 - 沪铝本周上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好带动价格 [3] - 房地产板块持续低迷但新能源领域订单持续释放 下游用铝量仍有增量预期 SMM预计9月中旬开工率持续回升 [3] - 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 长期电解铝天花板明确且库存持续去化 价格中枢或继续上移 [3] 钴 - 钴系产品价格整体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% [3] - 下游处于旺季且部分企业存在补库需求 头部矿企对钴中间品封盘及氯化钴高价成交推动采购情绪提升 [3] - 刚果金政策发布临近 市场预期进一步停产及后续配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 钴价具备强劲上涨动能 [3] 锡 - 本周锡价上涨2.70% 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 原料供应紧张、成本压力及季节性检修致低开工常态 [4] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期 预计11月前难以复产 供给端持续紧缺 [4] - 锡作为交易量仅次于金银铜的国际品种 受降息预期影响较大 短期仍具备向上空间 [4] 锂 - 本周锂价下跌 主因宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 公司目标11月完成复产但能否达成尚未定论 [4] - 即便复产 国家对云母矿、盐湖矿加强管理趋势未变 供给增速趋缓 需求端储能持续景气 [4] - 国轩高科、亿纬锂能发布固态电池新进展 2026年或开始装车 带动新能源汽车渗透率及单车用锂量提升 碳酸锂未来供需料持续边际改善 [4] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等标的 [5]

**行业与公司** 涉及有色金属行业 涵盖黄金 铜 钴锂 碳酸锂 白银 稀土磁材等细分领域 具体公司包括山东黄金 江西铜业 华友钴业 中矿资源 紫金矿业等龙头企业[1][3][5] **核心观点与论据** * 黄金投资机会显著 央行购金和地缘政治风险驱动避险需求 中国央行持续购金 以色列局势加剧市场避险情绪 黄金突破前高在即 山东黄金等龙头公司成本控制良好 受益金价上涨 卓越集团和中国黄金国际等低估值公司处于估值底部 利润增长空间大[1][2][4] * 铜市场处于牛市 铜价在1万美元附近震荡 预计需达12,000美元才能刺激停产铜矿复产和新矿开发 优质铜矿公司估值或升至20倍 推荐江西铜业 A股和港股估值较低 具备阿尔法潜力[1][5][16] * 钴市场面临政策博弈 刚果金配额谈判短期难达成 可能延期 中国钴中间品原料进口大幅削减 产业链库存仅能支撑约3个月 有效库存或至10月底 若配额政策延期 国内钴库存或枯竭 推动钴价上涨 推荐华友钴业 天远钴业 寒锐钴业及力勤资源[1][6][7] * 碳酸锂价格触底反弹是关注重点 若触底 推荐东方资源 业务估值稳定 铜和小金属利润上升带来价值重估 中矿资源无需依赖碳酸锂价格大幅上涨即可实现业绩增长和市值提升[3][9][11] * 美联储降息路径不同以往 贵金属避险属性未充分定价 类似1970年代滞胀环境 美国经济韧性强 黄金具长牛逻辑 预计金价将继续上攻 权益市场板块回弹概率大 黄金股成本上升趋缓 业绩增长预期改善[3][10][12] * 白银弹性可能超过黄金 值得关注锡业锡盛达资源和湖南白银等高弹性股票[14] * 稀土磁材板块下半年值得关注 三季度进入需求旺季 补库需求和采购需求强烈 进口矿供给影响将在三季度末和四季度初逐渐显现 建议关注北溪 中溪 广盛 盛和等公司 以及金利 运生 镇海 三环等头部磁材企业[15] **其他重要内容** * 华友钴业拥有4万吨以上固盐产品 库存红利可观 下半年钴产品销售量预计放量[3][8] * 云母矿复产问题需等待自然资源部和江西省对于储量核实报告做出准确分类和定性 影响碳酸锂价格周期判断[11] * 铜板块供需结构趋紧 2025年全球供给增速预计约1% 需求增速约2.6% 供需差值超过1%强力支撑铜价中枢[16] * 铜股票投资可选择成长性较高或此前估值较低公司 如江铜港股 中色 中长期看好龙头企业如紫金洛钼星辰信 这些公司具有显著量增潜力[17][18]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 议息会议将至 持续推荐贵金属板块 黄金再创历史新高 市场可能从衰退交易转向滞胀交易 黄金或迎来波动率下降的慢牛行情 [5] - 铜价震荡上行 LME铜再破10000美元 若美国降息周期打开 美国经济走向滞胀和软着陆可能性大于衰退 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [6] - 铝价继续看好上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好 新能源领域订单持续释放有效对冲房地产低迷 电解铝天花板明确 库存持续去化情况下中枢或继续上移 [6] - 钴系中间品报价集体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% 刚果金政策预期停产 采用配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 [7] - 锡价上涨2.70% 供给端持续紧缺 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 缅甸佤邦锡矿预计11月前难以复产 [7] - 锂价承压下跌 主要由于宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 但供给增速趋缓 需求端储能持续景气 固态电池新进展带动新能源汽车渗透率提升 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为3.6% 排名第5 [15] - 涨幅排名前5的是深圳新星 电工合金 武进不锈 立中集团 豫光金铅 [19] - 跌幅排名前5的是宜安科技 东阳光 天齐锂业 广大特材 和胜股份 [21] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨1.49% 铝上涨2.80% 锌上涨3.10% 铅上涨2.07% 锡上涨2.70% [22] - 贵金属：COMEX黄金上涨0.46% 白银上涨3.20% NYMEX钯金上涨4.96% 铂金下跌10.83% [22] - 新能源金属：LME镍上涨0.76% 钴上涨0.37% 碳酸锂下跌2.88% [22] 库存变化 - 全球显性库存铜累库7945吨 铝累库80吨 锌累库2724吨 铅去库4085吨 锡累库53吨 镍累库7944吨 [30] 投资建议 - 建议关注华友钴业 中钨高新 章源钨业 湖南黄金 华钰矿业 山金国际 赤峰黄金 紫金矿业 洛阳钼业 神火股份 云铝股份等 [9]

**行业与公司** 纪要涉及有色金属（黄金、白银、铜、锡、钨、稀土、磁材、铝、钴）及钢铁行业 主要公司包括中金黄金、兴业银锡、金诚信、洛阳钼业、厦门钨业、北方稀土、包钢股份、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、云铝股份、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、华友钴业、腾远钴业等[1][3][4][5][6][11][12][13][19] **核心观点与论据** **黄金与白银** - 美联储9月降息25基点及年内降息三次预期强化 支撑金价突破3000-3500美元平台并迈向4000美元[3] - 中金黄金Q2单季度业绩16-17亿元 同比环比增幅均超60%-70% 矿产金盈利能力增强[1][3] - 白银被美国提议纳入2025关键矿产清单及关税审查 引发库存转移和交割需求 体量小更易受资金驱动[1][3] - 兴业银锡2025年矿产银产量约300吨 2028年增至900吨以上 同时拥有近3万吨锡 将成为国内最大白银和锡生产企业[1][4] **铜与锡** - 自由港印尼Grasberg矿山事故导致停产超一个月 影响量近10万吨 2025年铜产量指引75万吨（月产约6-7万吨）[5] - 日本GX冶炼厂下调电解铜计划数万吨 长期收缩45万吨冶炼能力 今年铜矿增速低迷甚至负增长[5] - 锡精矿年初预期增量1.5万吨 实际仅几千吨或零增长 缅甸及非洲矿增量低于预期[5] - 推荐金诚信（2025矿产铜9万吨 2030权益量翻倍至18万吨以上）和洛阳钼业（钼年产量1.4万吨、钨7000吨 钼精矿Q3均价42万/吨 vs 上半年35万/吨 钨精矿价格从15万涨至28万/吨）[5] **钨、稀土与磁材** - 钨精矿供应远少于冶炼需求 价格持续上涨（标矿从15万/吨涨至28万/吨） 厦门钨业当前标矿供应1.2万吨 明年增3000吨并提升自给率[6] - 稀土需求恢复良好 出口订单同比几倍增长 供应恢复不理想 北方稀土与包钢氧化钕涨价逻辑顺畅[6] **铝** - 铝价受降息预期及LME亚洲提货量增加、国内库存转降推动 行业供给强约束与需求韧性共振[12] - LME及国内铝锭库存处于历史低位 本周国内库存去化明显[12] - 推荐云铝股份、中孚实业（高弹性）及宏创控股、中国宏桥（高分红 股息率提升）[12][13] **钴** - 电钴价格超27万元/吨 有望涨至35万元/吨 刚果金922禁令导致原料空窗期 6-7月进口量降至5000多吨 8-12月预计继续下降[14] - 钴盐月产量创5年新低 库存近1年最低 开工率不足30%[14][15] - 美国重启数十年首次钴储备计划 嘉能可封盘停售[17] - 推荐华友钴业（印尼镍钴资源产能计划翻倍）和腾远钴业（原料库存居国内第一梯队 订单饱和）[19] **钢铁** - 反内卷政策改善行业基本面 Q1-Q2业绩处于改善通道[7][11] - 当前钢材供给端恢复至240万吨水平 9月底至10月需求边际改善 板材及建筑业需求复苏[9] - 企业估值处于破净状态（如华菱、宝钢、首钢） 四季度原材料成本边际下行带动利润修复[8][11] - 推荐头部企业（华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、南钢股份）及区域龙头（柳钢股份、三钢闽光、中南股份、八一钢铁）[11] **其他重要内容** - 钴战略属性凸显 刚果金政策不确定性及库存下降加剧全球供应紧张[14][18] - 钢铁行业供需逐步走向改善 价格反弹空间预计出现在9月底或10月初[7][9] - 高端产品占比高的钢企在销售价格和吨钢盈利方面有溢价[11]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，叠加金九银十旺季需求支撑，铜铝价格迎来上行[4][5][6] - 电解铝库存近几月以来首度回落，国内现货库存62.4万吨，环比下降0.64%，库存拐点或来临[6] - 锂盐进入去库周期，SMM周度库存13.85万吨，环比减少1.1%，锂价底部具备支撑[6] - 海外钴价加速上行，MB钴上涨1.25%至16.15美元/磅，刚果金钴出口临时禁令延长加速原料库存去化[6] 行业综述 重要信息 - 美国2025年非农就业基准数大幅下修91.1万人[10] - 美国至9月6日当周初请失业金人数26.3万人，预期23.5万人[10] - 美国8月未季调CPI年率2.9%，符合预期[10] - 腾远钴业变更募投项目，将12万吨三元前驱体产能调减至8万吨，释放5.88亿元转投湿法冶炼厂项目[11] 市场表现 - 申万有色板块上涨3.76%，跑赢上证指数2.24pct，位居申万板块第5名[12] - 细分板块中铅锌/铜材/锡涨幅居前，新材料/磁材/锂涨幅居后[12] - 个股涨幅前五：深圳新星、电工合金、立中集团、豫光金铅、宏达股份[12] - 个股跌幅前五：宜安科技、东阳光、湘潭电化、天齐锂业、科达制造[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.96倍，本周变动0.92倍，较万得全A比值112%[22] - 申万有色板块PB_LF为2.98倍，本周变动0.10倍，较万得全A比值164%[22] 工业金属 铜 - 伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.22%/+1.15%/+2.30%[6][27] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.4万吨/31.0万短吨/9.4万吨，环比变化-2.5%/+1.7%/+14.9%[6] - 国内电解铜社会库存14.4万吨，环比+2.6%[6] - 铜杆开工率67.53%，环降2.25pct[6] - 冶炼毛利-2459元/吨，亏损扩大[24][27] 铝 - 沪铝上涨1.74%至2.10万元/吨，电解铝毛利4935元/吨，环比提升10.7%[6][39] - 伦铝库存上涨0.12%，沪铝库存上涨3.56%，现货库存62.4万吨，环比下降0.64%[6][39] - 氧化铝价格下跌1.76%至3065元/吨，期货主力合约跌3.13%至2912元/吨[6] - 氧化铝运行产能9132万吨/年，开工率82.78%，环比提升1.23pct[6] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.15%，沪铅上涨0.50%，伦铅库存下跌7.50%，沪铅库存下跌0.41%[53] - 伦锌价格上涨2.11%，沪锌上涨0.75%，伦锌库存下跌6.52%，沪锌库存上涨8.75%[53] - 锌冶炼加工费3850元/吨，矿企毛利6878元/吨（环比+2.50%），冶炼毛利282元/吨（环比+17.50%）[24][53] 锡镍 - 伦锡/沪锡价格上涨0.22%，伦锡库存上涨17.49%，沪锡库存上涨1.60%[66] - 伦镍/沪镍价格上涨0.43%/0.07%，伦镍库存上涨4.49%，沪镍库存上涨1.90%[66] - 镍铁价格上涨1.06%至955元/镍点，国内镍铁企业盈利9486元/吨（环比+16.52%），印尼镍铁企业盈利27353元/吨（环比+4.21%）[24][66] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格下跌3.08%至7.25万元/吨，锂辉石精矿下跌3.33%至842美元/吨[6][78] - 碳酸锂期货主力合约下跌3.08%至7.1万元/吨[6] - 碳酸锂产量2.0万吨，环比增加2.8%[6] - 锂辉石冶炼毛利-3037元/吨，锂云母冶炼毛利-5260元/吨[76][78] 钴 - MB钴上涨1.25%至16.15美元/磅，国内电钴上涨0.37%至27.2万元/吨[6][91] - 硫酸钴上涨6.75%至5.77万元/吨，四钴上涨3.44%至22.55万元/吨[76][91] - 国内冶炼厂毛利下降14.25%至3.71万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨0.14%至12.03万元/吨[76][91] - 7月中国钴湿法中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%，同比下降73%[6] 其他能源金属 - 硫酸锰价格0.59万元/吨（持平），硫酸镍价格2.78万元/吨（环比+1.28%）[76] - 氧化镨钕价格57.25万元/吨（环比-1.29%），钕铁硼价格24.10万元/吨（环比-0.82%）[76]

华友转债赎回安排 - 华友钴业公告"华友转债"持有者可通过二级市场交易或按34.43元/股转股价格转换为股票 [2] - 未操作投资者将按100元/张票面价格加当期应计利息0.8918元/张被强制赎回 合计100.8918元/张 [2] - 强制赎回可能导致投资者面临较大投资损失 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，铜价有望上行[4][5][6] - 金九银十旺季到来，需求端或具备支撑[6] - 有色金属板块本周上涨2.12%，跑赢上证指数3.29个百分点，位居申万板块第3名[12][13] 行业综述 重要信息 - 美国8月非农就业人口2.2万人，大幅低于预期的7.5万人[10] - 美国8月ADP就业人数5.4万人，低于预期的6.5万人[10] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49[10] - 美国至8月30日当周初请失业金人数23.7万人，略超预期的23万人[10] 市场表现 - 申万有色板块上涨2.12%，上证指数下跌1.18%，有色板块跑赢大盘3.29个百分点[12][13] - 细分板块中黄金、钴、锂涨跌幅居前，钨、磁材、稀土涨跌幅居后[12] - 个股涨幅前五：西部黄金、天华新能、招金矿业、寒锐钴业、中金黄金[12] - 个股跌幅前五：盛和资源、北矿科技、宁波韵升、广晟有色、大地熊[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.04倍，较上周下降0.31倍[21] - 申万有色板块PB_LF为2.88倍，较上周下降0.03倍[21] - 有色板块PE相对万得全A比值为110%，PB相对比值为162%[21] 工业金属 铜 - 伦铜上涨0.73%至9947美元/吨，沪铜上涨0.92%至80140元/吨[23][26] - 伦铜库存15.8万吨环比下降0.6%，沪铜库存8.2万吨环比上升2.6%[6][23] - 国内电解铜社会库存14.1万吨，环比上升10.6%[6] - 铜杆开工率69.78%，环比上升1.66个百分点[6] - 冶炼毛利-2364元/吨，亏损收窄0.33%[23][26] 铝 - 沪铝下跌0.29%至2.07万元/吨[6][23] - 电解铝毛利4458元/吨，环比上升0.11%[6][23] - 国内现货库存62.8万吨环比上升0.96%，沪铝库存12.41万吨环比下降1.21%[6][23] - 氧化铝价格下跌2.04%至3120元/吨[6][23] - 预焙阳极价格上涨3.43%至5130元/吨[23] 铅锌 - 伦铅上涨0.45%至1995美元/吨，沪铅上涨0.18%至16880元/吨[23] - 伦锌上涨1.79%至2864.5美元/吨，沪锌上涨0.09%至22115元/吨[23] - 伦锌库存下降4.34%，沪锌库存上升1.22%[23] - 锌冶炼加工费3850元/吨，下降1.28%[23] - 锌矿企毛利6710元/吨，上升0.87%[23] 锡镍 - 伦锡下跌1.84%至34675美元/吨，沪锡下跌1.29%至272250元/吨[23] - 伦镍下跌0.65%至15275美元/吨，沪镍下跌0.16%至121100元/吨[23] - 国内镍铁企业盈利8141元/吨，上升3.91%[23] - 印尼镍铁企业盈利26249元/吨，上升0.70%[23] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格下跌6.15%至7.5万元/吨[6][72] - 锂辉石价格下跌2.57%至871美元/吨[6][72] - 碳酸锂产量1.94万吨，环比上升2.0%[6] - SMM周度库存14.0万吨，环比下降0.7%[6] - 锂辉石冶炼毛利-2626元/吨，锂云母冶炼毛利-5475元/吨[72][74] 钴 - MB钴上涨1.27%至15.95美元/磅[6][72] - 国内电钴上涨1.50%至27.1万元/吨[6][72] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%[6] - 国内冶炼厂毛利4.33万元/吨，上升0.97%[72] - 刚果原料钴企毛利12.02万元/吨，上升2.71%[72] 重点关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块：雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]

贵金属 - 黄金存在突破可能性 贵金属突破性上涨发生在周五PCE数据公布后 美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金在波动率持续下行后初步进入高波阶段 [1][2] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1][2] - 长期看好贵金属板块表现 去美元化进程不会转向 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [2] 铜 - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% [2] - 中国废铜政策带来供给扰动 8月起再生企业陆续减产停产 SMM估算8月全国再生铜杆产量至少减少30% 体现铜供给脆弱性 [2] - 消费淡季接近尾声 金九银十提前备货有望在库存端支撑铜价 长期看降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后择机做多 [2] - 关注在美国进行铜材布局的海亮股份 [2] 铝 - 沪铝继续上行0.53% [3] - 铝价聚焦金九银十库存去化情况 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 [3] - 长期看电解铝天花板明确 库存持续去化情况下电解铝中枢或继续上移 [3] - 氧化铝价格存在下行可能性 关注氧化铝存在敞口的电解铝标的 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格出现回落 因市场价格快速提升导致下游接货意愿降低 贸易商开始抛货 [3] - 中重稀土价格维持稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨上涨至18000-20000元/吨 [3] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》规定仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 有指标冶炼厂话语权提升 [3] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [4] - 供给端受原料短缺和成本倒挂影响 冶炼企业产量继续下行 维持长单供应并积极挺价 [4] - 下游需求方面夏休结束后询盘活动回暖 但国内下游磁材与合金领域需求仍未见起色 总体以刚需为主 [4] - 9月或成为钴价变盘节点 刚果金政策将在9月决定后续走向 旺季需求将带动库存去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾更加突出 [4] 投资标的 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]

贵金属 - 黄金存在突破可能性 因美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金波动率初步进入高波阶段 [1] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1] - 长期去美元化进程持续 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [1] 铜 - 铜价高位震荡 本周上涨0.99% [1] - 中国废铜政策导致供给扰动 8月起再生企业减产或停产 预计8月全国再生铜杆产量至少减少30% [1] - 消费淡季接近尾声 金九银十备货有望支撑库存 长期降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后做多铜价及权益标的 [1] - 关注在美国布局铜材的海亮股份 [1] 铝 - 沪铝本周继续上行0.53% [2] - 铝价聚焦金九银十库存去化 美国关税影响有限 扩大征税范围对中国电解铝需求无显著影响 [2] - 电解铝供给天花板明确 库存持续去化推动价格中枢上移 [2] - 氧化铝价格可能下行 因反内卷交易情绪退却 建议关注有氧化铝敞口的电解铝标的 [2] 稀土 - 氧化镨钕价格回落 因下游接货意愿降低及贸易商抛货 [2] - 中重稀土价格稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨涨至18000-20000元/吨 [2] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》出台 仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 [2] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [3] - 供给端因原料短缺和成本倒挂 冶炼企业产量下行 维持长单供应并挺价 [3] - 贸易商暂缓降价并小幅上调报价 夏休结束后询盘回暖 但磁材与合金需求仍未起色 总体以刚需为主 [3] - 9月或为钴价变盘节点 刚果金政策将决定后续走向 旺季需求带动去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾突出 [3] 投资建议 - 建议关注招金矿业 兴业银锡 赤峰黄金 神火股份 紫金矿业等标的 [4]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 贵金属板块存在突破上行机会 黄金在波动率下行后进入高波阶段 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% 长期看好贵金属表现 [5] - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% 废铜政策导致8月再生铜杆产量至少减少30% 金九银十备货预期支撑库存 [6] - 铝价继续上行 本周沪铝上涨0.53% 电解铝库存持续去化 中枢价格或上移 氧化铝价格存在下行可能 [6] - 重稀土加工费大幅上涨 中钇富铕标矿加工费从1000-2000元/吨涨至18000-20000元/吨 政策推动冶炼厂话语权提升 [7] - 钴价企稳反弹 9月刚果金政策变化或成变盘节点 旺季需求有望带动去库 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅6.16% 在长江一级行业中排名第2 [17] - 涨幅前5个股为金力永磁 中国稀土 章源钨业 万邦德 大地熊 [18] - 跌幅前5个股为锐新科技 盛德鑫泰 鑫科材料 浙商中拓 志特新材 [18] 价格表现 - 基本金属：LME铜涨0.99% 铝跌0.11% 锌涨0.30% 铅涨0.25% 锡涨3.26% [23] - 贵金属：COMEX黄金涨2.89% 白银涨4.81% NYMEX钯金跌0.92% 铂涨0.47% [23] - 新能源金属：LME镍涨2.87% 钴涨0.76% 碳酸锂跌5.07% [23] 库存变化 - 全球显性库存：铜累库6550吨 铝累库3810吨 锌去库6409吨 铅去库13621吨 锡累库445吨 镍去库851吨 [35] 投资建议 - 建议关注招金矿业 兴业银锡 赤峰黄金 神火股份 紫金矿业等标的 [9]