投资评级 - 投资评级为买入并维持 [12] 核心观点 - 思摩尔国际是全球最大的电子雾化设备供应商 技术卡位HNB打开成长潜力 [3] - 雾化电子烟主业筑底回暖 有望受益行业监管转向和大客户市占率提升持续修复 [3] - HNB业务2025年6月9日Glo Hilo在日本宫城县上市以来新品体验相较塞尔维亚确有明显提升 9月份在日本全境推广 后续预期进入欧洲市场 [3] - 考虑到当前IQOS全球70%+市场份额 Glo Hilo份额提升空间大 且行业仍持续增长 预计年化双位数以上增长 行业渗透率提升空间广阔 当前全球渗透率仅约不到6% 长期成长动能充沛 [3] - 公司凭借研发优势推出HNB产品 迎接新一轮产业趋势 是典型的技术驱动型企业 [6] - 商业模式从器具供应商转向烟草业务 开辟极具潜力的新成长曲线 [6] - 2024年发布股权激励 2025-2030年间激励市值3000/4000/5000亿港元 彰显长期信心 2025年是变革发展的起点 [6] 核心业务：HNB迎来加速发展 - 全球传统烟草销量下滑 新型烟草是破局之路 2025年是国际烟草巨头加速发展元年 [7] - HNB是本轮新烟的重要品类 渗透率低 2024年仅约不到6% 准入门槛高 行业竞争格局高度集中 CR4达到90%+ [7] - 当前正处于供给创造需求的阶段 英美烟草和日烟新品有望与菲莫的产品共同推动渗透率提升 并且美国 中国两个庞大的市场有待挖掘 [7] - 中性维度测算 若HNB在美国渗透率提高至15% 对应增量市场规模/烟支销量分别为199亿美元/497亿支 [7] - 思摩尔技术卡位 与英美烟草合作推出Glo Hilo是双方优势的结合 [7] - 英美烟草作为国际烟草巨头具备强品牌 渠道和营销力 此前HNB业务发展不尽如人意 亟需新产品加速发展 [7] - 思摩尔国际深耕HNB产业 经过多年技术发展 大量的研发投入 具备完整的核心加热技术解决方案 [7] - 最新一代Glo Hilo从产品力 预热时间仅需3-5s 消费者体验 传统卷烟口味的还原度高 在塞尔维亚实现转化率翻倍 等方面能够跟菲莫的IQOS正面竞争 [7] 业绩展望 - 分成方式参考部分创新药企业案例 预计分成比例会按净销售额的个位数-双位数进行 [8] - Glo Hilo单根烟支按5%/7%/9%/11%/13%/15%的销售比例分成 预计分成金额为0.04/0.05/0.06/0.08/0.09/0.11元人民币 中性预期单根烟支分成金额估计在7分钱左右 [8] - 预计HNB品类渗透率提升和Glo Hilo市占率提升将共同推动思摩尔国际HNB业务利润增长 [8] - 中期维度 若HNB品类渗透率提升至12% Glo Hilo市占率提升至25% 结合单根烟支分成7分钱预期 预计思摩尔国际HNB业务年度利润会达到60-70亿元 [8] 传统业务：雾化电子烟企稳回升 - 美国对违规产品严管趋严 同时对非烟草味放宽 利好思摩尔雾化主业企稳回升 [9] - 2021-2024年 美国雾化电子烟市场规模从198.1亿美元增长至270.3亿美元 CAGR达11% [9] - 其中非法市场规模增幅为63% 合规市场规模3年下滑14% 估计2024年美国非法雾化烟占比约78% [9] - 行业有两点积极变化 一方面2024年以来FDA已陆续通过薄荷醇电子烟 肉桂&咖啡等口味口含烟审批 口味更多样 另一方面海关执法力度增强 违规产品入关成本大幅提升 [9] 长期战略方向 - 公司多线布局医疗雾化 美容雾化 特殊用途等领域 构筑长期发展 [10] - 公司计划在电子烟 HNB 医疗雾化 雾化美容和特殊用途雾化等5个方向多点开花 以技术构建广阔未来 [10]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.43%至25417.98点 恒生科技指数上涨1.95%至5687.45点 国企指数上涨1.34%至9057.22点 红筹指数上涨1.6%至4268.27点 [1] - 大型科技股普涨 阿里巴巴涨1.54% 腾讯控股涨2.19% 京东集团涨1.92% 小米集团涨0.37% 网易涨1.06% 美团涨1.58% 快手涨4.36% 哔哩哔哩涨0.74% [1] - 有色金属板块涨幅居前 天齐锂业涨超13% 赣锋锂业涨超12% 芯片股走强 中芯国际涨超4% 华虹半导体涨超4% [1] 行业板块动态 - 医药股普涨 三生制药涨超18% 康希诺生物涨超7% 歌礼制药涨6% [1] - 光伏太阳能股全线上涨 卡姆丹克太阳能涨超52% [1] 企业交易与合作协议 - 中烟香港与湖北中烟签订"黄鹤楼"雪茄全球市场独家经销协议 [1] - 复星国际旗下Fidelidade作价3.1亿欧元出售40%股权 [2] 企业财务数据 - 信利国际前8月营业净额约110.11亿港元 同比减少5.5% [3] - 新鸿基地产2025财年收入797.21亿港元 同比增加11.5% 净利润192.77亿港元 同比增加1.2% [3] - 中国海外发展前8月合约销售额1503.31亿元 同比下跌16.5% [4] 企业资本运作 - 建设银行旗下建信金租拟向建信航运航空增资30亿元 [5] - 兴证国际附属认购总额1.74亿港元的基金参与份额 [7] 医药研发进展 - 恒瑞医药RSS0393软膏获批开展临床试验 针对特应性皮炎 [6] - 恒瑞医药HRS-4729注射液获批开展临床试验 为GLP-1R/GIPR/GCGR三激动剂 [6] 机构市场观点 - 招商国际指出港股波动受美国降息预期反复和南向资金获利了结影响 但制约因素正边际改善 美联储9月降息概率较大 AH溢价率回升使港股估值优势凸显 [8] - 浙商国际表示8月港股连续第四个月收涨 南向资金保持强势净流入 外部资金面环境改善 但对基本面担忧仍在 [8] - 国信证券认为互联网中报业绩稳健 AI驱动作用明显 腾讯广告保持20%增长 阿里云增速环比提速至26% 恒生科技指数处于全球估值洼地 [9] - 浙商国际指出港股基本面偏弱但资金面改善 政策面聚焦产业"反内卷" 对中短期市场保持谨慎乐观态度 [9]

港股市场表现 - 恒生指数午盘涨0.62%报25212.85点 恒生科技指数涨0.82%报5624.75点 国企指数涨0.59%报8989.62点 红筹指数涨0.88%报4238.01点[1] - 能源 电力设备 黄金 半导体 电池 药品板块涨幅居前 阿里概念 在线教育 保险 啤酒 食品板块跌幅居前[1] - 泰凌医药涨超16% 协鑫科技涨超10% 地平线机器人涨近8% 潼关黄金涨超6% 紫金矿业和中国生物制药涨超5% 中芯国际涨超4% 统一企业中国和思考乐教育跌超3% 中国平安跌超1%[1] 企业合作与资产交易 - 中烟香港与湖北中烟签订黄鹤楼雪茄全球市场独家经销协议[2] - 复星国际旗下Fidelidade以3.1亿欧元出售40%股权[3] - 兴证国际附属认购1.74亿港元基金参与份额[8] 公司经营数据 - 信利国际前8月营业净额110.11亿港元同比减少5.5%[4] - 新鸿基地产2025财年收入797.21亿港元同比增加11.5% 净利润192.77亿港元同比增加1.2%[4] - 中国海外发展前8月合约销售额1503.31亿元同比下跌16.5%[5] - 建设银行旗下建信金租向建信航运航空增资30亿元[6] 医药研发进展 - 恒瑞医药RSS0393软膏获批开展特应性皮炎临床试验 可缓解组织损伤和炎症[7] - 恒瑞医药HRS-4729注射液获批开展临床试验 为GLP-1R/GIPR/GCGR三激动剂[7] 机构市场观点 - 兴业证券认为港股盈利预测持续下修但中报后迎转机 9月可能震荡但牛市震荡是买入良机 警惕美股利多出尽调整或美联储未降息[9] - 中泰国际指出恒指25000点整固交投活跃 8月制造业PMI收缩反映内外需疲软 政策显效需时 Hibor上升扰动但南向资金流入和人民币走强支撑流动性[9] - 光大证券称美联储降息周期开启有望推动港股震荡上行 互联网 新消费 创新药资产稀缺 估值偏低配置性价比高 关注科技成长和高股息哑铃策略[9]

港股市场表现及驱动因素 - 中烟香港与湖北中烟及山东中烟分别签订品牌雪茄独家经销及代理协议 股价涨超2% [1] - 体育用品股受政策提振 国务院办公厅发文要求加快构建现代体育产业体系并增强体育消费 李宁涨近1% 滔搏涨近2% [1] - 和誉-B口服PD-L1联用戈来雷塞获批二期临床 股价涨超3% [1] - 黄金股集体走强 灵宝黄金涨超4% 招金矿业及紫金矿业涨超3% 主因ADP数据强化美联储降息预期 [1] - 优必选人形机器人订单达4亿元人民币 获中东基金10亿美元战略融资 股价涨超2% [1] - 汇量科技股价涨超12% 年内累计涨幅超1.1倍 AI驱动智能出价体系迭代强化飞轮效应及规模效应 [1] - 万咖壹联与阿里云签订AI营销智能体生态合作备忘录 股价涨超11% [2] - 龙蟠科技涨超10% 机构预期电池板块将迎配置机遇 [2] - 巨子生物涨超4% 达人直播逐步恢复 机构看好双11旺季表现 [2] - 首程控股旗下机器人基金完成对松延动力数千万元追加投资 股价涨超8% [2] 美股企业财报及业务动态 - 赛富时第二财季营收同比增长9.8% 但第三财季营收指引低于预期 股价跌4.85% [3] - American Eagle第二财季业绩超预期 股价涨37.96% [3] - 慧与科技第三财季营收同比增长19%创历史新高 股价涨1.49% [3] - 联电1-8月销售额同比增长1.86% 股价涨3.46% [3] - 中通快递涨0.94% 8月中国物流业景气指数达50.9%环比上升0.4个百分点 [3] - 哔哩哔哩涨0.99% 游戏行业中报高增长且三季度业绩有望环比提升 [3] - 水滴归母净利润增长近120% AI大模型赋能业绩 股价涨2.25% [3] - 赛诺菲特应性皮炎药物III期研究达终点但结果不及市场预期 股价跌9.14% [4] - 丰田汽车宣布在捷克工厂生产首款欧洲纯电动车型 股价涨2.40% [4] - 百度涨1.88% 政策行动方案提升智算云服务及自动驾驶高算力场景 [4] - C3.ai第一财季业绩及营收指引均不及预期 股价跌7.31% [5] - Samsara第二财季营收同比增长30% 夜盘涨超10% [5] - UiPath第二财季营收达3.62亿美元同比增长14% 预计全年营收15.71-15.76亿美元 夜盘涨近5% [5] - DocuSign第二财季营收8.006亿美元同比增长9% GAAP毛利率79.3% 业绩超预期 夜盘涨近9% [5]

文化与管理体系 - 融合二程理学思想与党建宗旨、质量管理目标 构建文化铸魂、党建聚力、质量固本体系 [2] - 成立二程文化学习小组 4名党员带头开展文化+党建+质量学习 将主敬存诚融入服务环节 [2] - 设计知行质文化徽章凝聚质量共识 践行四讲理念成全员共识 [2] 服务策略与执行 - 依托9233移动拜访平台定制135拜访法 明确目标及流程 客户政策知晓率大幅提升 需求响应时效控制在24小时内 [3] - 制定12项终端标准打造示范终端样板店 客户经理与零售户结对帮扶 每月开展经营诊断 [3] - 运用营销子系统和知音通系统整合数据生成个性化方案 借助AI模型匹配市场需求 [4] 团队赋能机制 - 政策拆解为解读材料通过线上座谈会直达零售户 建立1+N线上沟通网络实现快速响应 客户满意度居全市前列 [4] - 每周质量分析会深挖问题根源 每月知识分享日解读行业动态 每季度技能比武提升实战能力 全员持证率100% [4] - 推行创新积分制成立兴趣小组 2024年完成多项创新 新品营销四步工作法推动新品上柜率大幅跃升 [4] 绩效成果 - 客户满意度从2022年91.33%提升至2024年99.90% [5] - 获全市系统先进管理所 湖北省优秀质量管理实践标杆称号 4名成员获市级表彰 [5] - 以三精四赋为抓手推动烟草服务水平提升 为行业基层服务提供可借鉴范例 [5]

股价表现 - 中烟香港(6055 HK)盘初股价拉升涨近8% 报43 8港元 创历史新高[1] - 该股年内累计涨幅超过80%[1] 业务拓展 - 公司与湖北中烟工业签订"黄鹤楼"雪茄全球市场独家经销协议[1] - 公司与山东中烟工业签订"泰山"雪茄全球市场独家代理协议[1] - 独家经销范围由原有泰国、新加坡、中国香港及澳门免税市场以及中国境内免税市场扩展至全球市场(中国内地除外)[1]

股价表现 - 中烟香港股价高开逾3% 截至发稿时涨幅达3.06%至41.8港元 成交额137.94万港元 [1] 业务拓展 - 公司与湖北中烟工业签订"黄鹤楼"雪茄全球市场独家经销协议 协议日期为2025年9月2日 [1] - 公司与山东中烟工业签订"泰山"雪茄全球市场独家代理协议 协议日期为2025年9月4日 [1] - 独家经销范围从原有的泰王国、新加坡共和国、中国香港及澳门免税市场以及中国境内免税市场扩展至全球市场(中国内地除外) [1] 战略布局 - 此次协议是继2025年7月23日与四川中烟工业签订"长城"雪茄全球市场独家经销协议后的重要进展 [1] - 公司正推动中式雪茄全球销售平台建设 共同培育中式雪茄品牌 [1] - 此举有望进一步拓宽公司发展空间 培育新的利润增长点 [1]

股价表现 - 中烟香港股价高开逾3% 截至发稿涨3.06%至41.8港元 成交额137.94万港元 [1] 业务拓展 - 公司与湖北中烟签订"黄鹤楼"雪茄全球市场独家经销协议 与山东中烟签订"泰山"雪茄全球市场独家代理协议 [1] - 独家经销范围由原有泰王国、新加坡、中国港澳免税市场及中国境内免税市场扩展至全球市场（中国内地除外） [1] - 此举是继2025年7月23日与四川中烟签订"长城"雪茄全球经销协议后的重要进展 [1] 战略意义 - 进一步推动中式雪茄全球销售平台建设 共同培育中式雪茄品牌 [1] - 有望进一步拓宽公司发展空间 培育新的利润增长点 [1]

公司业务拓展 - 中烟香港与湖北中烟工业签订"黄鹤楼"雪茄全球市场独家经销协议 [1] - 中烟香港与山东中烟工业签订"泰山"雪茄全球市场独家代理协议 [1] - 协议基于新增区域出口卷烟框架协议基础上签署 进一步推动中式雪茄全球销售平台建设 [1] 品牌发展战略 - 公司通过独家经销协议共同培育中式雪茄品牌 [1] - 建立全球市场独家代理体系覆盖"黄鹤楼"和"泰山"两大雪茄品牌 [1] - 致力于构建中式雪茄全球销售平台 [1]

业务拓展 - 公司与湖北中烟工业有限责任公司签订"黄鹤楼"雪茄全球市场独家经销协议[1] - 公司与山东中烟工业有限责任公司签订"泰山"雪茄全球市场独家代理协议[1] - 独家经销范围由原有泰王国、新加坡共和国、中国香港及澳门免税市场以及中国境内免税市场扩展至全球市场(中国内地除外)[1] 战略布局 - 此次协议是继2025年7月23日与四川中烟工业有限责任公司签订"长城"雪茄全球市场独家经销协议后的重要进展[1] - 进一步推动中式雪茄全球销售平台建设[1] - 共同培育中式雪茄品牌[1] 发展前景 - 有望进一步拓宽公司发展空间[1] - 培育新的利润增长点[1] - 签订协议符合公司及其股东的整体利益[1]