核心观点 - 尽管公司股价表现落后于科技市场且面临市场对高资本支出的担忧，但其商业模式蕴含的潜在期权价值被低估，2026年有望成为基础设施投资转化为利润率扩张的关键之年 [1] - 公司的投资逻辑在于通过单位经济效益规模化，并维持多元化的商业化渠道以对冲风险，其多元化的现金来源与持续改善的资本回报率具备长期投资吸引力 [3] - 公司正通过向服务主导型营收结构转型、发力定制化芯片，定位为低成本算力提供商，并在电商基础上搭建更高价值的商业化平台 [1] - 当前市场估值方式与公司盈利模式之间存在错配，公司估值具备吸引力，若AWS增长加速且利润率保持稳定，随着资本支出周期放缓，公司估值有望迎来重估 [16][17] 资本配置与战略哲学 - 管理层始终将长期回报置于短期自由现金流之上，当前战略是针对已签约需求大力投入AWS基础设施建设 [5] - AWS长期合同的剩余履约义务约为2000亿美元，加权平均剩余期限为3.8年，为基础设施扩张提供了充足的需求可见性支撑 [5] - 投资逻辑的核心在于飞轮效应：同一套基础设施既能通过公司自身工作负载产生内部收益，也能通过AWS客户产生外部收益，同时第三方卖家费用、Prime订阅及高利润广告业务会进一步强化此飞轮 [5] AI推理时代的竞争战略与单位经济效益 - 实现长期主导地位的关键在于成为全球最高效的AI代币生产方之一，竞争焦点将从峰值训练性能转向吞吐量与单位代币成本 [7] - 公司宣布基于Trainium3芯片的EC2 Trn3超级服务器全面可用，这是其首款3纳米AI芯片，核心定位是最优代币经济效益，相较于上一代产品，算力性能提升4.4倍，能耗降低40% [7] - 麦肯锡预测，到2030年，推理工作负载将超过训练，成为主导型AI工作负载，占总AI算力的一半以上，并约占整体数据中心需求的30%-40% [7] - 通过垂直整合战略，将稳态推理工作负载迁移至自研芯片，可降低对第三方定价权的依赖，帮助AWS在推理业务规模化的同时，将营业利润率维持在30%左右 [8] - 公司目标并非颠覆CUDA，而是将迁移成本降至足够低，使经济效益成为关键工作负载的决策核心，通过原生支持PyTorch和Neuron SDK降低开发者迁移成本 [8][9] - 通过Bedrock和AWS托管模型API等服务，客户选择定价端点和性能配置而非底层加速器，使公司能够在提供最优性价比时通过Trainium基础设施满足需求，实现利润率保护与定价灵活性的结合 [9] 服务主导型业务结构与估值重塑 - 2025年第三季度，公司总净销售额为1802亿美元，其中服务净销售额达1061亿美元，占比达59%，标志着公司已转型为服务主导型业务结构 [11] - 服务业务利润率更高且所需资本远低于自营零售，第三方卖家服务收入达425亿美元，第三方卖家的商品销量已占平台总销量的62% [11] - 业务结构转型带来两方面估值影响：1) 抗周期能力更强，因商业化更多基于费用模式而非库存模式；2) 运营杠杆更高，服务收入可依托现有基础设施实现规模化增长 [12][13] - 零售业务已成为重要的现金生成器，能够为AWS的算力扩张提供资金支持 [13] - 第三季度Prime会员费收入达126亿美元，同比增长11%，全球会员数超过2亿，作为一个资本投入极低的庞大业务板块，能为基础设施建设提供资金，并推动高利润率增长的自我维持循环 [13] 广告业务与财务表现 - 第三季度广告收入达177亿美元，同比增长24%，占总营收比例接近10%，是典型的高利润率业务 [15] - 广告变现精准触达购买决策环节，并通过Prime会员体系与真实的转化和复购行为紧密挂钩 [15] - 2025年第三季度，公司净销售额为1802亿美元（同比增长13%），经营现金流达1307亿美元，受固定资产同比增长至509亿美元的影响，自由现金流压缩至148亿美元 [15] - 当前股价约为232美元/股，市值达2.48万亿美元，往绩经营现金流倍数约为19倍，对应的经营现金流收益率约为5.3% [16] - 第三季度AWS实现营收330亿美元，营业利润114亿美元，营业利润率高达34.6% [16] 未来展望与关键指标 - 公司正通过费用和广告以平台模式获取更多收入，AWS通过算力获取收入，定制化芯片布局旨在保护推理业务规模化过程中的单位经济效益 [17] - 若AWS能在增长重新加速的同时将营业利润率维持在35%左右，且广告和第三方服务业务持续复利增长，随着投资周期回归常态，公司的现金生成能力将重新扩张 [17] - 分析师将重点关注三个核心指标：AWS营业利润率、广告收入增速相对总营收增速的表现，以及资本支出是否转化为AWS的持续增长而非过剩产能 [20] - AWS增长重新加速至20%，同时维持35%左右的营业利润率，是基本预期 [22] - 公司的潜在期权价值在于能够通过多个业务板块（AWS消费、第三方费用、订阅服务和广告）实现同一需求的多维度变现，同时通过垂直整合降低单位代币成本 [22]

文章核心观点 - AI正从“信息连接工具”转变为深刻的“生产力革命”，2026年将告别泡沫质疑，通过模型能力渐进式提升与多模态技术成熟，在广告、硬件、自动驾驶及科学研究等严肃场景中实现规模化落地 [1] AI行业发展趋势 - 模型能力的提升是连续且扎实的过程，更像“小朋友长大”，未来AI将能生成更真实连贯的内容，并展现出更强的推理速度和记忆功能 [2] - 随着多模态能力进一步提高，AI将在图像生成、视频生成等领域展现出更出色的应用能力，极大促进在广告、电商、内容创作等多个行业的落地应用 [2] - AI产业正在向更加务实、渐进的方向发展，2025年AI技术应用已开始逐步落地，特别是在代码生成和多模态能力提升方面展现出强大潜力 [2] 重点投资方向与行业应用 - 广告电商行业：随着多模态生成能力提升，AI将在广告创意、素材生成、算法效率提升等方面带来革命性变化，推动电商领域业绩增长 [3] - 自动驾驶行业：2026年成熟速度将加速，我国首批L3级自动驾驶车型产品已获得准入许可，标志着从测试迈入商业化应用的关键一步 [3] - 特斯拉已在德州进行无人驾驶实验并取得显著进展，国内企业如华为和小鹏汽车也在快速推进智能驾驶技术，预计2026年将迎来新突破，市场需求逐渐显现 [3] AI基础设施与硬件 - 围绕算力的AI基建持续升温，随着AI模型复杂度提升，对存储和计算能力的需求快速增长，存储设备和相关硬件将在2026年成为关键投资领域 [4] - 数据中心和云计算基础设施建设需求将持续增加 [4] - 2026年AI眼镜、手机及PC等端侧硬件将迎来大考，硬件出货量核心取决于多模态能力的融入程度 [4] - 中国拥有全球领先的消费电子供应链资源和制造业背景，AI硬件的兴起将为国内产业链提供持续的成长机会 [4] 不同市场投资机会研判 - 美股方面：AI仍然是决定美股科技的核心主线，科技巨头的AI收入已开始覆盖折旧成本，业绩能够有效消化估值 [5] - 港股方面：受全球流动性宽松预期支撑，智谱、MiniMax（稀宇科技）两家AI大模型公司已通过港交所聆讯，进入港股IPO冲刺阶段 [6] - 港股科技从AI基础设施、AI硬件和AI应用观察，AI含量更高更纯，继续全面看好其明年的投资机会 [6] - A股方面：侧重于产业链协同与特定场景落地，国内大模型公司（如智谱、Kimi等）正进入商业化冲刺阶段，在制造业、金融等垂直领域寻找变现路径是其估值能否持续向上的关键 [6] 投资者关注因素与市场展望 - 投资者应关注模型能力的提升、具体应用场景的落地以及基础设施建设的支持 [6] - 随着模型能力不断提高，AI将进入更成熟阶段，应关注那些能够真正推动产业发展并具备实际应用场景的公司 [6] - 当技术真正进入生产力环节时，过去几年的涨幅不应成为限制条件，业绩的不断提升会自然消化估值泡沫 [7] - 2026年上半年将是一个观察窗口，随着各厂家更强、更实用的模型陆续发布，市场将达成新共识：AI不再是单纯的投资主题，而是实实在在的增长动力 [7]

文章核心观点 - AI正从“信息连接工具”转变为深刻的“生产力革命”，2026年将告别单纯泡沫质疑，通过模型能力渐进式提升与多模态技术成熟，在广告、硬件、自动驾驶及科学研究等严肃场景中实现规模化落地 [1] AI行业发展趋势与演进逻辑 - AI模型能力的提升是连续且扎实的过程，演进逻辑更像“小朋友长大” [2] - AI的核心是作为生产力提升的关键工具，推动各行各业实现更高效生产 [2] - 2025年AI技术应用已开始逐步落地，特别是在代码生成和多模态能力提升方面展现出强大潜力，标志着产业向更加务实、渐进的方向发展 [2] - 2026年AI行业将继续围绕模型能力提升展开，未来AI将能生成更真实连贯的内容，并展现出更强的推理速度和记忆功能 [2] - 随着多模态能力进一步提高，AI将在图像生成、视频生成等领域展现出更出色的应用能力，极大促进在广告、电商、内容创作等多个行业的落地应用 [2] 重点投资方向与行业应用 - 随着AI模型能力提升，特别是记忆功能和个性化能力增强，多个行业将迎来更细化投资机会，重点方向包括广告电商、AI硬件、自动驾驶 [3] - 广告行业方面，多模态生成能力提升将为广告创意、素材生成、算法效率提升带来革命性变化，推动电商领域业绩增长 [3] - 自动驾驶行业成熟速度将在2026年加速，我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可是从测试迈入商业化应用的关键一步 [3] - 特斯拉已在德州进行无人驾驶实验并取得显著进展，国内企业如华为和小鹏汽车也在快速推进智能驾驶技术，预计2026年自动驾驶技术将迎来新突破，市场需求将逐渐显现 [3] AI基础设施与硬件 - 围绕算力的AI基建持续升温，基础设施建设是长期投资机会之一 [4] - 虽然2025年已看到AI硬件初步应用，但要实现AI产业全面落地，基础设施建设仍然至关重要 [4] - 随着AI模型复杂度提升，对存储和计算能力需求快速增长，预计存储设备和相关硬件将在2026年成为关键投资领域，尤其是在数据中心和云计算基础设施建设上，需求将持续增加 [4] - 2026年，AI眼镜、手机及PC等端侧硬件将迎来大考，硬件出货量核心取决于多模态能力的融入程度 [4] - 中国拥有全球领先的消费电子供应链资源和制造业背景，AI硬件兴起将为国内产业链提供持续成长机会 [4] 不同市场投资研判 - 美股方面，AI仍然是决定美股科技的核心主线，由于科技巨头的AI收入已开始覆盖折旧成本，业绩能够有效消化估值 [5] - 港股方面，受全球流动性宽松预期支撑，被称为AI大模型“六小虎”的智谱、MiniMax(稀宇科技)两家公司陆续通过港交所聆讯，意味着以基座模型和多模态模型为主要赛道的AI大模型公司正式进入港股IPO冲刺阶段 [6] - 继续全面看好港股科技明年的投资机会，从AI基础设施、AI硬件和AI应用观察，港股科技AI含量更高更纯 [6] - A股方面，侧重于产业链协同与特定场景落地，国内大模型公司(如智谱、Kimi等)正进入商业化冲刺阶段，在制造业、金融等垂直领域寻找变现路径是其估值能否持续向上的关键 [6] 投资建议与市场展望 - 投资者需关注模型能力提升、具体应用场景落地、基础设施建设支持这几个因素 [6] - 随着模型能力不断提高，AI将进入更成熟阶段，投资者应关注那些能够真正推动产业发展并具备实际应用场景的公司 [6] - 当一项技术真正进入生产力环节时，过去几年涨幅不应成为限制条件，业绩不断提升会自然消化估值泡沫 [7] - 2026年上半年将是一个观察窗口，随着各厂家更强、更实用的模型陆续发布，市场将达成新共识：AI不再只是一个投资主题，而是实实在在的增长动力 [7]

此次意见稿正是对这类乱象的精准纠偏。意见稿明确，广告主应当对引证内容等全部广告内容的真实 性、合法性负责，并依法承担法律责任。同时，为了保障消费者的合法权益，避免广告受众被缺乏科学 依据的引证内容欺骗和误导，意见稿针对引证内容源自实验测量、检验检测、统计调查、文献资料等不 同情形，提出所引用的相关数据、文摘、引用语的相应规范性要求，对广告内容准则作出了有益的完善 和补充。 针对"大字吸睛、小字免责"问题，意见稿提出，引证广告中含有商品的性能、功能、用途、规格、有效 期限、优惠条件等内容的，不得利用减小字号、改变字体或者使用与背景相近颜色文字等可能使消费者 难以辨明的方式进行补充说明，对商品的性能、功能、用途、规格、有效期限、优惠条件等作出限缩或 者不符合常理常识的解释。 广告法明确规定，广告主、广告经营者、广告发布者从事广告活动，应当遵守法律、法规，诚实信用， 公平竞争。此次意见稿的指向性清晰而明确：广告不仅是营销的手段，更是企业诚信的试金石。对于经 营者而言，靠"抖机灵"的广告话术或许能博取一时关注，但损害的是品牌的长远信誉。与其在广告文案 上费尽心机，不如沉下心来打磨产品质量、提升服务水平——这才是能赢得 ...

这是(ALDKJ01)整理的信息，希望能帮助到大家 深圳社区投影广告 在现代都市的夜晚，一种悄然兴起的光影形式正在改变我们熟悉的社区环境。它并非传统的灯箱或电子屏，而是将流动的画面直接投射在建筑墙面、地面或 公共空间之上，这便是社区投影广告。作为一种融合了技术与场景的新型信息传播方式，它正逐渐成为深圳这座创新之城社区生活中一道独特的风景线。 一、何为社区投影广告？ 社区投影广告，简而言之，是利用专业投影设备，在社区内部的公共区域，如楼栋侧面、广场地面、花园小径旁等，进行动态或静态的视觉内容展示。它与 商业区的巨幕投影不同，其核心在于"社区"这一特定场景。其内容载体是光，展示界面是社区原有的建筑或设施，因此具有非侵入、可随时变换、与环境共 生三大特点。 这种广告形式的出现，主要依托于几项技术的成熟与成本的降低：首先是高亮度的激光投影技术，即便在都市微光环境下也能呈现清晰的画面；其次是短焦 乃至超短焦投影技术，使得设备可以在狭小或复杂的空间内灵活安装；再者是智能控制与内容管理系统，可以实现远程、定时、自动化的内容播放与切换。 二、社区投影广告的主要形式与特点 社区投影广告并非千篇一律，根据投射载体和目的，主要呈现 ...

公司业务与行业地位 - 汇量科技是国内程序化广告龙头公司 从规模和实力排名看已位列全球前三 [1] - 公司目前以游戏IAA（应用内广告）变现为主 [1] - 2025年4月、7月分别上线Hybrid/IAP ROAS智能出价产品 加强对IAP（应用内内购）广告的布局 [1] - 2024年上线适合非游品类的Target CPE智能出价产品 经一年爬坡已有起量趋势 [1] AI程序化广告赛道优势 - AI程序化广告赛道具有三重优势：算法提效决定α、具有明显飞轮效应、竞争力来自算法提效 [1] - 依靠算法提效带动广告ROAS增长赢得广告主的预算分配增长 可同时享受广告大盘增长的β和自身算法提效的α [1] - 算法依靠数据积累训练提效 数据依靠广告投放积累 广告规模依靠算法进步扩张 [1] - 增长依靠自身算法提效 本质是提高单位流量价值 且可吸引长尾广告主投放提高广告渗透率 [1] IAP（应用内购）广告业务发展 - IAP面向的客群更小 付费能力差异化更大 对广告算法的精确度要求更高 因此具有更高的ROAS与利润率 [1] - 游戏市场中IAP变现为主流 市场规模为IAA的4.6倍 [1] - 随着公司IAP算法的提效有望实现核心广告业务的量价提升 [1] - 25Q2以来已看到公司中重度游戏买量高增趋势 [1] 非游戏广告市场潜力 - 非游戏市场在海外空间更大 2024年仅电商广告规模就为游戏广告的2.7倍 [1] - 非游品类对移动应用的投放应用数在2025年明显加大 除短剧外均实现50%以上增长 [1] - 预计中长尾广告流量明显增加 程序化广告平台可充分发挥中长尾优势 [1] - 当前渗透率不足1%仍有较大扩张空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年收入为20.6/26.7/37.3亿美元 [1] - 预计公司2025~2027年经调整归母净利润为0.88/1.31/2.19亿美元 [1] - 根据可比公司的平均估值 给予公司2026年38xPE估值 对应市值49.8亿美元 [1] - 以7.78的港元/美元汇率进行换算对应387.6亿港元 目标价24.63港元/股 [1]

2025年广告行业受AI冲击与转型前景 - 2025年股市的一大核心主题是受人工智能技术发展冲击的企业股价持续走低 广告公司是其中的重灾区 [3] - 市场普遍担忧AI将取代广告制作中大量依赖人工的环节 [3] 主要公司市场表现 - 英国广告巨头WPP Plc在合同接连流失的打击下 2025年股价已暴跌60% [3] - 同行公司中 阳狮集团和宏盟集团的股价跌幅相对较小 但同样承压 [3] 行业潜在转型逻辑与市场观点 - 分析师中逐渐浮现另一种判断 广告公司或许能将这场AI颠覆转化为自身优势 [3] - 看多者认为 随着媒体环境愈发复杂 传播渠道日趋多元 大型品牌反而会更加依赖广告公司来进行统筹 [3] - 这一逻辑反映在市场评级上 目前对阳狮集团和宏盟集团的“买入”建议比例已接近多年高位 [3]

核心财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年收入分别为20.6亿美元、26.7亿美元、37.3亿美元 [1] - 预计同期经调整归母净利润分别为0.88亿美元、1.31亿美元、2.19亿美元 [1] - 基于可比公司平均估值，给予公司2026年38倍市盈率估值，对应市值49.8亿美元（约387.6亿港元）及目标价24.63港元/股 [1] 行业地位与商业模式优势 - 公司为国内程序化广告龙头，从规模和实力看已位列全球前三 [2] - AI程序化广告赛道具备三重优势：算法提效决定超额收益、数据与算法形成飞轮效应、竞争力源于算法提效而非恶性竞争 [2] - 该模式可同时享受广告市场整体增长的贝塔收益和自身算法提效的阿尔法收益 [2] 核心业务进展与增长动力 - 公司当前以游戏应用内广告变现为主，并于2025年4月及7月分别上线面向应用内购的智能出价产品 [3] - 应用内购广告面向客群更小、付费能力差异大，对算法精确度要求更高，因此具备更高的广告支出回报率与利润率 [3] - 游戏市场中应用内购变现是主流，其市场规模为应用内广告的4.6倍，公司算法提效有望驱动核心业务量价齐升 [3] - 2025年第二季度以来，已观察到公司中重度游戏买量呈现高速增长趋势 [3] 长期增长空间与市场拓展 - 非游戏广告市场在海外空间巨大，2024年仅电商广告规模即为游戏广告的2.7倍 [4] - 2025年非游戏品类对移动应用的投放应用数明显增加，除短剧外均实现50%以上增长，预计将带动中长尾广告流量显著增加 [4] - 公司于2024年上线适合非游戏品类的智能出价产品，经过一年爬坡已有起量趋势，当前渗透率不足1%，未来扩张空间巨大 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但通过“重点关注”、“重点推荐”、“右侧重点推荐”、“左侧推荐”等表述，对细分领域及具体公司给出了明确的投资建议 [1] 报告核心观点 * 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务领域的加速，可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局及入口变现 [1] * 悦己消费与出海的核心逻辑未变，具备社交、收藏、资产属性的高毛利消费能拉长产品生命周期，预计能最早用高频数据证明2026年业绩增长确定性的公司将最早反弹 [1] * 游戏板块有望最早反弹，主要驱动力包括春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降 [1] * 分众传媒的互联网广告投放需求预计仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力 [1] 细分行业与公司分析总结 AI与云计算 * 字节跳动豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，其模型结合低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49% [1] * 字节跳动在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，探索AI应用入口货币化 [1] * 报告建议重点关注腾讯控股的微信Agent和AI游戏、阿里巴巴的芯片国产化及通义千问App融合电商与本地生活等业态、以及百度的芯片国产化 [1] 游戏 * 游戏板块反弹逻辑：春节旺季来临，年轻化、全球化拉动增长，叠加全球应用商店议价能力下降（例如日本iPhone于12月17日开放第三方应用商店和外部支付） [1] * 右侧重点推荐巨人网络，其产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，且出海进度超预期 [1] * 左侧推荐三七互娱，因其具备新品储备、高分红及低市盈率，赔率高 [1] * 其他重点公司包括：哔哩哔哩（广告跑赢大盘、《百将牌》将推广、AI应用期权）、心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG后关注休闲品类海外突破） [1] 其他悦己消费 * **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐的付费用户仍处于成长期。汽水音乐侧重于广告变现，但目前音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯音乐和网易云音乐的订阅付费模式影响有限 [1] * **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，过去两年业绩超预期的关键不单是单个IP火爆，产品创新（从手办到毛绒包挂）及欧美市场扩张将贡献可持续增长动力 [1] * 建议关注大麦娱乐和阅文集团 [1] 广告 * 分众传媒：预计互联网广告投放需求在2026年仍有可持续性，动力来自持续的电商与本地生活竞争以及新增的AI应用推广需求 [1] * 收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红构筑安全边际 [1] 重点公司财务数据摘要 * **腾讯控股**：总市值50，834亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [3] * **巨人网络**：总市值872亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率40倍 [3] * **三七互娱**：总市值498亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比减少6%），归母净利润32亿人民币（同比增长20%），对应2025年市盈率16倍 [3] * **泡泡玛特**：总市值2，349亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [3] * **分众传媒**：总市值1，056亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [3]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务(MaaS)领域领先，其豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，并凭借模型和低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49%，此举可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局和入口变现 [3] - 悦己消费（游戏、音乐、潮玩、演唱会等）需求在00后和90后群体中跑赢内需大盘，其核心逻辑未变，社交、收藏、资产属性是拉长高毛利消费生命周期的关键 [3] - 游戏行业有望最早出现反弹，受益于春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降（如12月17日日本iPhone开放第三方应用商店和外部支付） [3] - 分众传媒的互联网广告投放需求预计明年仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红提供安全边际 [3] 按相关目录总结 AI与云计算布局 - 字节跳动豆包模型（1.8多模态、Agent能力提升）性价比突出，日均Tokens使用量突破50万亿，并带动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达49% [3] - 字节在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，可能倒逼其他互联网大厂加快AI云布局和AI应用入口货币化 [3] - 重点关注腾讯控股（微信 Agent、AI游戏）、阿里巴巴（芯片国产化+千问App融合电商、本地生活）、百度（芯片国产化）的AI布局 [3] - 国产大模型（如Minimax、智谱）和芯片公司加速IPO，互联网模型和芯片价值或将得到市场认可 [3] 游戏行业 - 游戏行业受益于春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降的趋势 [3] - 右侧重点推荐巨人网络，其核心产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，出海进度超预期，年轻女性向游戏赛道潜力被低估 [3] - 左侧推荐三七互娱（高分红+低市盈率）和哔哩哔哩（广告跑赢大盘+《百将牌》将推广+AI应用期权） [3] - 其他重点关注公司包括：心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG之后关注休闲品类海外突破） [3] 其他悦己消费领域 - **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐付费用户仍处于成长期；汽水音乐侧重广告变现，但音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯、网易的订阅付费模式影响有限 [3] - **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，其过去两年业绩超预期的关键不仅在于单个IP，更在于从手办到毛绒包挂的产品创新以及欧美市场扩张带来的可持续增长动力 [3] - 其他关注标的包括大麦娱乐和阅文集团 [3] 重点公司估值与财务预测 - 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测数据（对应2025年12月19日收盘市值），涵盖游戏、泛娱乐、广告、跨境电商等子分类 [5] - 部分公司示例如下： - 腾讯控股：预计2025年营业收入7,556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [5] - 巨人网络：预计2025年营业收入53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率39倍 [5] - 泡泡玛特：预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [5] - 分众传媒：预计2025年营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [5]