公司股价表现 - 年内股价累计暴涨500%，股价突破180元创历史新高 [3] - 9月1日至今累计上涨303%，涨幅排名全市场第二 [6] - 11月7日股价盘中最高报184.88元，收盘涨5.54%，报170元 [6] 公司财务业绩 - 前三季度实现营收263.99亿元，同比增长59.9%，营收规模创历史新高 [7] - 前三季度归母净利润同比下滑1.67%至3.59亿元，扣非后归母净利润同比下滑15.29%至3.56亿元，呈现增收不增利 [7] - 前三季度销售净利率为1.31%，显著低于半导体板块平均水平（4.23%） [7] - 营业成本同比增长63.37%至255.72亿元，成本增速超过营收增速3.47个百分点 [11] 公司业务模式与转型 - 公司前身为聚隆科技，主营洗衣机减速离合器，自2020年起向半导体行业转型 [9] - 2021年完成对联合创泰100%股权的收购，获得SK海力士等原厂授权代理权，主营业务彻底转型为半导体分销 [9] - 收购联合创泰后，公司当年营收与净利润分别暴涨3376.71%和247.76% [9] - 公司主要收入由芯片分销贡献，商业本质是赚取购销差价 [9] - 分销的核心产品为存储器，占分销业务收入比重超过70% [6] 行业背景与周期 - AI服务器需求爆发式增长，单台对DRAM的需求是普通服务器的8倍，颠覆存储行业传统供需格局 [5][6] - AI是半导体景气度上行的主要推手，推动企业级存储等高端产品需求持续向好 [6] - 存储芯片行业具有典型的强周期特征，周期与供需格局波动会直接影响企业营业成本和利润率 [10] - 任何涨价周期都有终结之时，市场基于繁荣景象所给予的溢价将在周期退潮时面临挑战 [11] 近期行业动态 - SK海力士与英伟达达成的HBM4供应协议，单价较前代产品(HBM3)暴涨超50% [5] - DDR5现货价格在一周内飙升25%，三大原厂暂停报价加剧市场紧张情绪 [5] - 公司第一大供应商是SK海力士，相关消息对公司股价产生直接影响 [6] 公司估值与风险 - 公司市盈率TTM高达305倍 [3][11] - 分销商模式在产业链中处于相对被动位置，既不掌握上游核心技术，也不具备下游产品定义能力 [10] - 当芯片涨价时，分销商享受的库存价值上升收益具有一次性特征，长期利润率可能因采购成本水涨船高而承压 [10] - 产品库存积压及需计提存货跌价准备的风险，可能对公司业绩产生不利影响 [10]

事件概述 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆 [1] 安世半导体市场地位与回应 - 安世半导体在全球功率半导体市场中占据重要地位，2024年位居全球功率分立器件营收第三位，并稳居国内功率半导体公司第一名 [5] - 在多个细分领域处于全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一，逻辑IC全球第二，ESD保护器件全球第一，小信号MOSFET全球第一，车规级Power MOS全球第二 [5] - 安世中国声明已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足广大客户直至年底乃至更长时间的订单需求 [5] - 公司已积极启动多套预案，正在加紧验证新的晶圆产能，对在短期内完成验证、并自明年起无缝衔接满足所有客户需求充满信心 [5] 主要代理商回应与影响 中电港 (001287.SZ) - 安世半导体相关业务在公司整体收入中占比极小，年合作规模约1亿元，而公司全年营收达到四五百亿元 [7] - 目前通过境外采购渠道（经中国香港）进货正常，安世半导体的货源供应暂未受到影响 [7] - 价格方面，公司已与主要客户签订长期协议，预计不会出现随意调价，仅部分小客户可能因缺货面临涨价 [7] - 长期存在不确定性，未来走向很大程度上将取决于中荷两国间的相关谈判结果 [7] - 在车规级功率器件等领域，国内替代率较低，短期内难以找到合适的替代方案 [7] 威雅利 (00854.HK) - 公司是安世半导体的经销商之一 [7] - 针对询问，其官方服务号回复称“安世无货”，且到货时间“不确定” [8] 商络电子 (300975.SZ) - 公司还在代理安世半导体的产品，目前合作未受明显影响 [8] - 强调业务并非仅依赖安世半导体，已储备其他替代产品以降低潜在风险 [8] - 安世产品线已成为公司业绩增长的重要动力，作为签署三年左右的次新产品线，已逐步成长为成熟产品线，2025年半年报显示其销售额同比成长超过50% [9]

公司核心管理层变动 - 公司董事长范永武辞职 [1] - 公司董事会选举原联席董事长黄泽伟担任新董事长 [1] - 黄泽伟自2021年7月起担任公司联席董事长 [1] 公司业务转型与发展历程 - 公司核心业务为电子元器件分销 主要经营载体是联合创泰 [1] - 2021年公司以16亿元现金收购联合创泰100%股权 业务重心从家电制造转向半导体分销 [1] - 2021年11月公司名称由聚隆科技更名为香农芯创 [1] 新任董事长背景与公司控制权 - 黄泽伟为联合创泰创始人 于2016年接手后取得SK海力士 联发科核心代理业务 [1] - 黄泽伟在2018年11月至2020年9月期间担任英唐智控董事 [1] - 黄泽伟直接和间接控制公司10.31%股份 [1] 新任董事长过往贡献与公司战略方向 - 黄泽伟推动公司半导体分销业务 产业生态建设 战略合作拓展取得显著成果 [2] - 具体举措包括设立国产化存储品牌海普存储 新增AMD产品线 设立无锡新威智算落地智算中心业务 [2] - 公司未来战略为强化企业级存储与智算一体两翼格局 打造高端半导体全产业链创新生态 [2] 公司近期股价表现 - 截至2025年10月24日公司收盘价为127.57元/股 [2] - 自2025年9月5日至10月24日公司股票累计涨幅达220.29% [2] - 同期创业板综指涨幅为8.52% 申万其他电子指数涨幅为11.49% 公司股价涨幅显著高于行业及大盘指数 [2]

公司战略布局 - 公司通过全资子公司博思达近期完成两大布局：控股仁天半导体以及增资控股品芯科技 [1] - 这一系列动作旨在完善公司"技术+服务+资源"的业务闭环 [1] - 公司战略凸显其在AI算力数据中心、新能源汽车等核心赛道的布局野心 [1] 具体交易与团队整合 - 公司通过博思达与Kingsky Development Co., Ltd.合资成立仁天半导体并实现控股 [1] - 控股操作的核心是引入一支深耕半导体分销的资深团队 [1] - 该团队聚焦服务器/AI算力数据中心、新能源汽车、机器人等高增长领域 [1] 业务能力提升 - 整合使公司在"团队、资源、市场"三大维度实现质的提升 [2] - 技术层面：仁天半导体的场景化技术经验与品芯科技的软件能力形成协同，覆盖消费电子、机器人、汽车、AI算力数据中心全场景 [2] - 资源层面：双方的原厂与客户资源叠加，使公司在国产芯片代理领域的布局进一步深化 [2] - 服务层面："技术支持+资源匹配+定制化服务"模式的完善，显著提升了客户响应效率与市场竞争力 [2] 行业趋势与公司策略 - 公司布局与当前集成电路分销市场的增长趋势及企业布局方向高度契合 [1] - 行业在AI算力需求爆发与新能源汽车渗透率持续提升的双重驱动下，呈现"高端领域需求旺盛、成熟领域竞争加剧"的结构性特征 [1] - 公司采用"精准卡位高增长场景+夯实技术服务能力"的双轮策略，以抓住产业增长红利并构建可持续的竞争壁垒 [2]

公司股价表现 - 公司股价在股东披露拟减持计划后逆势上涨9.03%，收盘报104.9元/股，盘中触及109.57元/股的历史新高 [1] - 公司市值突破480亿元，年内股价已13次创历史新高，累计涨幅达268.89% [1] - 股东无锡新动能基金计划减持不超过463.77万股，占总股本1%，按公告日收盘价测算最高套现约4.46亿元 [1] 股价走强驱动力 - 全球存储芯片市场处于超级景气周期，存储芯片价格持续攀升 [2] - 行业展望预计四季度企业级SSD价格涨幅将达10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%至15% [2] - 公司股价无视减持压力走强，核心驱动力来自行业景气度，且减持体量不大，市场对公司价值认可 [1][2] 公司业务转型与布局 - 公司成立于1998年，于2021年更名并向半导体行业转型，现为国内半导体分销龙头 [2] - 公司已取得SK海力士、MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成"分销+产品"一体两翼的发展格局 [2][3] - 公司具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品应用于云计算存储、手机等领域 [3] 公司财务状况 - 2025年上半年公司营收171.23亿元，同比大涨119.35%，但归母净利润1.58亿元，仅微增0.95% [2] - 公司陷入"增收不增利"困境，主要因库存周转快且部分客户订单价格提前商定，导致毛利率偏低 [2][3] - 公司自有存储品牌"海普存储"已开始放量，未来整体情况预计将好于此前预期 [3]

收购协同与能力互补 - 收购立功科技后，双方代理权和客户群体重合度低，可避免内部竞争并实现资源互补，存在强协同效应 [1] - 公司在被动器件销售能力、渠道、交付效率和客户响应上具优势；立功科技在汽车领域竞争优势和方案设计开发能力上具优势，双方能力可互补 [1] - 计划将立功科技在汽车领域的技术优势拓展至其他行业市场 [1] - 整合后公司整体毛利率会因立功科技毛利率略低而略有下降，但立功科技费用率更低，协同后将推动公司净利率提升 [3] 半导体行业趋势展望 - 本轮半导体景气周期预计维持时间较长，不同于以往由短期供需失衡驱动的周期 [1] - 核心逻辑源于AI算力需求主导的全产业链拉动和国产替代的确定性推进两大结构性驱动力 [1][2] - 短期可能因库存调整或外部政策波动出现阶段性调整，但中长期AI算力需求持续释放与国产替代深化将共同支撑行业景气态势 [2] 公司财务与风险管理 - 公司毛利率高于同行，核心原因是其被动元器件分销业务对中后台运营能力要求高，公司在供应链管理、库存周转及客户响应上的优势支撑了高毛利率 [3] - 公司坏账发生概率低，因客户以B端生产制造型企业为主，经营需求稳定且付款能力强，同时公司有严格的坏账管控机制和责任绑定 [4] - 经营现金流为负主要因账期差异与商票贴现的报表处理所致，具体包括经营规模快速增长导致备货采购付款额攀升产生账期错配，以及商票贴现按会计准则未计入经营现金流 [5] - 公司资金情况良好，已获取银行授信额度可支持业务现金流需求，并与核心客户协同优化资金链路以提升回款效率和资金周转 [5] 中长期发展目标与策略 - 中长期关键节点计划实现标志性营业收入突破，通过70%内生增长加30%并购整合的双轮驱动模式达成 [6] - 未来收入增长将同步发力海外市场，重点布局东南亚等一带一路沿线区域 [6] - 行业结构目标为形成汽车领域、消费领域、人工智能、服务器及其他领域的均衡结构 [6] - 长期将提升主动型器件业务占比以优化产品结构，并通过并购等方式获取更多优质产品线代理权，形成客户基础扩大→优质代理权增加→业务竞争力提升的正向循环 [6]

固定收益市场分析 - 国盛基本面高频指数为127.8点（前值127.6点），同比增幅扩大至5.7点（前值5.6点）[2] - 工业生产高频指数为127.0（前值126.9），同比增幅保持5.3点不变；商品房销售指数42.6（前值42.8），同比降幅6.3点维持不变[2] - 库存高频指数162.0（前值161.9），同比增幅缩窄至8.7点（前值8.8点）；交运指数130.8（前值130.6），同比增幅扩大至9.7点[2] - 超长债期限利差显著偏离模型拟合值，显示超跌特征，流动性未明显下降前提下具备配置价值[3] 电子行业与香农芯创深度研究 - 香农芯创形成"分销+产品"双轮驱动：拥有SK海力士、联发科、AMD及寒武纪等头部芯片厂商代理权，2024年位列全球半导体分销商第14名、中国大陆第3[4] - 子公司海普存储2025H1营收3.31亿元（同比增542倍），推出企业级NVMe SSD HP600、DDR4/DDR5 RDIMM三款产品，计划2025-2027年实现产业营销垂直一体化[7] - 受益AI服务器存储需求提升：企业级存储市场2025年规模预计878亿美元（2024-2028年CAGR 18.7%），服务器内存条因AI服务器配置量达通用服务器2倍，2025-2030年出货量CAGR 10.8%[6] - 2025Q3 DRAM价格预计季增10%-15%，其中服务器DDR4提价28%-33%；NAND Flash因产能转向高毛利产品，合约价预计季增5%-10%[5] - 公司2025H1营收171亿元（同比+119%），归母净利润1.6亿元（同比+1%）；预计2025-2027年营收389/580/797亿元，归母净利润6.05/10.36/15.08亿元[8] 行业表现数据 - 电子行业近1年涨幅121.2%，近3月涨幅51.2%；通信行业近1年涨幅124.1%，近3月涨幅61.6%[1] - 有色金属行业近1年涨幅68.3%，近3月涨幅34.5%；电力设备行业近1年涨幅71.2%，近3月涨幅40.4%[1] - 银行行业近1年涨幅22.9%，近3月跌幅10.4%；石油石化行业近1年涨幅8.2%，近3月跌幅1.8%[1]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业总收入40.34亿元 同比增长17.46% [1][2] - 归母净利润9613.04万元 同比增长65.79% [1][2] - 扣非净利润9099.49万元 同比增长69.35% [2] - 经营活动现金流量净额2.42亿元 上年同期为-179.03万元 [2] 行业景气度回升 - 半导体行业景气度相比2024年同期呈现提升态势 [1][2] - 通信市场和消费市场需求有所回升 [1][2] - 汽车市场智能化与电动化趋势延续 [1][2] - 工业市场机器人需求回暖 新能源相关设备需求上涨 [2] - 安防监控市场智能摄像头量质齐升 边缘计算芯片需求激增 [2] - AI市场算力需求仍然高企 端侧AI芯片商业化加速 [2] 主营业务表现 - 电子元器件代理分销业务实现营收37.99亿元 同比增长18.05% [2] - 电子元器件代理分销业务毛利率提升0.3个百分点 [2] - 电力产品及其他业务板块实现营收2.35亿元 [3] - 电力产品及其他业务毛利率达23.78% 同比提升2.64个百分点 [3] 研发与自研芯片进展 - 累计获得集成电路布图设计证书26项 发明专利30项 实用新型专利68项 [3] - 拥有软件著作权186项 外观设计专利5项 [3] - 自研芯片包括MCU、SJ-MOSFET、EEPROM三大产品线 [3] - MCU产品成功进入安防监控、汽车电子市场 [3] - 车规级MCU已通过AEC-Q100测试 [3] - 芯源半导体5月发布96MHz主频M0+内核低功耗单片机CW32L011 [4] - 预计2025年下半年仍有新产品型号上市 [4] 公司战略方向 - 从代理分销转型为芯片设计与代理分销并举的双核心战略 [3] - 以市场为导向把握需求方向 加大推广力度 [1][2]

调研概况 - 公司于2025年7月2日接待泰康基金1家机构调研 参与接待人员为董事会秘书刘同刚和证券事务专员邓丽婷 调研地点为公司会议室 [1] 业绩增长驱动因素 - 全年业绩增长主要源于AI服务器 消费电子 AIoT等新兴领域的技术迭代与国产替代加速 [2] - 公司将聚焦分销主业 加强应用创新及生态服务 供应链服务和产业数据服务等能力建设 [2] 存储器业务表现 - 2024年授权分销业务中存储器业务收入206 85亿元 同比增长134 32% [3] - 存储器主要应用于消费终端及AI服务器等相关领域 [3] 处理器产品合作 - 授权代理的处理器产品包括GPU CPU MCU等 [4] - 合作品牌包括AMD NXP 晶晨 昆仑芯 寒武纪 英伟达等国内外知名芯片品牌 [4] 库存管理情况 - 2025年第一季度公司存货79 04亿元 环比下降26 09% [5] - 库存下降主要由于抓住新能源汽车 AI算力及机器人等领域需求机遇加快周转 [5] 产品线规划 - 代理本土前20半导体品牌中的11家 包括紫光展锐 豪威科技 兆易创新等 [6] - 代理全球前20半导体品牌中的9家 包括英伟达 AMD NXP等 [6] - 2024年引入智能驾驶 被动元器件 存储器等领域产品线 [6] - 未来将优化产品线 向优质业务倾斜 重点围绕人工智能 汽车电子 工业控制等应用领域引入资源 [6]

业绩增长 - 全年业绩增长主要源于AI服务器、消费电子、AIoT等新兴领域的技术迭代与国产替代加速，公司将聚焦分销主业，加强相关能力建设以把握行业机遇 [2] 存储业务 - 2024年授权分销业务中，存储器业务收入206.85亿元，同比增长134.32%，主要应用于消费终端及AI服务器等领域 [2] 处理器代理 - 公司授权代理的处理器产品包括GPU、CPU、MCU等，与AMD、NXP、晶晨、昆仑芯、寒武纪、英伟达等国内外知名芯片品牌长期合作 [2][3] 库存情况 - 2025年第一季度，公司存货79.04亿元，环比下降26.09%，原因是抓住新能源汽车、AI算力及机器人等领域需求机遇加快库存周转 [3] 产品线规划 - 公司授权代理的上游产品线资源丰富，本土前20半导体品牌中代理11家，全球前20中代理9家，2024年围绕重点应用市场引入相关领域产品线，后续将优化产品线，向优质业务倾斜，围绕人工智能、汽车电子、工业控制等领域引入优质资源 [3]