公司业绩表现 - 前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比增长近400% [3] - 第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润513万元，同比大幅下降99.63% [3][4] - 公司前三季度营业收入为805.04亿元，同比增长4.27% [4] - 饲料业务是主要盈利来源，前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长23%，第三季度实现净利润4.3亿元 [3] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，其中第三季度因猪价快速下跌亏损2.3亿元 [4] 生猪市场与行业状况 - 近期生猪价格约为11元/公斤，该价格已导致行业陷入全面亏损，许多头部企业的大部分场线也处于亏损状态 [2][5] - 猪价下跌原因包括去年11月能繁母猪存栏达高位形成当前出栏峰值、行业养殖效率提高以及上半年仔猪抢购热情高和二次育肥群体大量入场 [5] - 当前市场供应集中，需消化大量生猪，无法承受亏损的企业将被迫抛售，加速市场产能出清 [5] 公司产能调整与经营策略 - 公司计划在明年1月底之前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年的生猪出栏量也会有一定程度调减 [2][7] - 公司加大自繁自育比例，自育肥与代养比例从30:70逐步提升至三季度的35:65，因两者成本差异缩小 [7] - 公司暂不急于在海外扩张养猪产能，未来若有富余资源将优先用于国内闲置产能的复产扩产 [7] 海外饲料业务发展 - 公司海外饲料业务过去三年销量平均增速为10%左右，今年前三季度销量增速大幅加速至21% [8] - 公司上半年海外饲料产能增加几十万吨，总产能达到约700万吨，并规划到2028年海外产能达到1000万吨，以支撑900万吨的销量目标 [8] - 海外业务加速得益于公司整体资金情况好转，从而加大了新增产能建设力度并适当放宽了信用销售尺度 [8]

海外饲料业务 - 海外饲料业务重点布局国家包括印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾等 [1] - 过去三年海外饲料销量平均增速为10%左右 [1] - 去年底开始加大新增产能建设力度并适当放大信用销售尺度 [1] - 今年前三季度海外饲料销量增速大幅加速至21% [1] - 规划至2028年海外饲料产能达到1000万吨以支撑900万吨销量目标 [2] 养猪业务前景 - 养猪业务虽存在短期波动 [2] - 中长期看养猪业务有望在1-2年内实现保本微利并释放经营利润 [2] - 预计公司整体经营状况将在1-2年内逐步改善修复 [2]

公司业绩表现 - 公司前三季度累计实现归母净利润7.6亿元，同比增长近400% [2] - 第三季度实现归母净利润513万元 [2] - 饲料业务前三季度累计实现归母净利10.3亿元，同比增长23%，第三季度实现归母净利润4.3亿元 [2] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，其中第三季度亏损2.3亿元 [2] 生猪市场与行业状况 - 近期11元/公斤左右的猪价已使行业陷入全面亏损，很多头部企业的大部分场线也处于亏损状态 [1][2] - 猪价下跌原因包括去年11月能繁母猪存栏达高位传导形成出栏峰值、行业养殖效率提高以及上半年仔猪抢购和二次育肥群体大量入场 [3] - 无法承受亏损的企业或养殖主体将被迫抛售，加速市场出清，公司对短期集中抛售导致价格快速下降不悲观，认为能加速产能出清 [2][3] 公司产能与经营策略调整 - 公司将在明年1月底之前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年的出栏量也会有一定程度调减 [1][4] - 公司自育肥与代养比例从30:70逐步提升至35:65，因自育肥成本与代养成本差异缩小 [5] - 公司不急于在海外扩张养猪产能，如有富余资源将优先做好国内闲置产能的复产扩产 [5] 饲料业务发展 - 公司饲料业务继续保持月均1亿元以上的盈利水平，第三季度月均盈利达到1.4亿元 [2] - 海外饲料业务前三季度销量增速达到21%，过去三年销量平均增速在10%左右 [6] - 公司上半年海外饲料产能增加几十万吨，已达700万吨左右，规划到2028年海外饲料产能达到1000万吨，支撑900万吨销量目标 [6]

公司重大资产重组终止 - 邦基科技终止以发行股份及支付现金方式收购多家养猪企业股权的重大资产重组[1] - 终止原因为交易双方经多次协商后未能就交易方案达成一致[3] - 公司原计划收购标的包括山东北溪农牧等6家主营仔猪、肥猪养殖与销售的公司100%股权，以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%股权[2] 资本市场反应 - 公司发布筹划重大事项停牌公告当日（6月4日），股价早盘已直线拉升并封死涨停板[1] - 在发布终止收购公告前，公司股价已连续两个交易日大幅下挫，累计跌幅超过16%[1] 公司业务与收购初衷 - 邦基科技主营业务为猪饲料的研发、生产和销售，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料等[3] - 此次跨界收购初衷是希望将业务向下游养殖业延伸，打造饲料生产与生猪养殖垂直一体化的产业链[3] 行业环境与公司财务 - 当前生猪行业行情持续低迷，能繁母猪存栏量处于4035万头的高位，养殖端陷入阶段性亏损[3] - 行业政策主基调为“减”产能，包括调减能繁母猪、严禁二次育肥等[4] - 邦基科技前三季度营业总收入41.49亿元，同比增长155.40%，归母净利润1.06亿元，同比增长148.64%[4] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.72亿元，上年同期为-1.85亿元[4]

整体经营业绩 - 前三季度累计归母净利润7.6亿元，同比增长近400%；其中第三季度实现微利500万元 [2] - 饲料业务前三季度累计归母净利润10.3亿元，同比增长23%；单独第三季度归母净利润4.3亿元，月均盈利1.4亿元 [2] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，主要因第三季度猪价快速下跌亏损2.3亿元；但同比去年前三季度减亏2.7亿元 [2] - 民生银行投资收益前三季度累计8.9亿元，同比减少6000万元；单独第三季度2.2亿元 [3] - 总部费用及其他杂项前三季度累计-9.9亿元，同比减亏2亿元；单独第三季度-4.3亿元 [3] 饲料业务表现 - 第三季度饲料总销量793万吨（同比+17%），外销量658万吨（同比+16%）；海外总销量169万吨（同比+27%），海外外销量159万吨（同比+28%） [4] - 分料种看，第三季度禽料外销419万吨（同比+10%），猪料外销150万吨（同比+43%），水产料外销73万吨（同比+18%），反刍料外销13万吨（同比+27%） [4] - 前三季度累计饲料总销量2186万吨（同比+14%），外销量1807万吨（同比+16%）；海外总销量472万吨（同比+21%），海外外销量443万吨（同比+21%） [4] - 前三季度禽料外销1235万吨（同比+14%），猪料外销373万吨（同比+24%），水产料外销153万吨（同比+18%），反刍料外销38万吨（同比+16%） [4] - 海外饲料业务前三季度销量增速达到21%，规划到2028年产能达到1000万吨，支撑900万吨销量目标 [10][11] 养猪业务运营 - 第三季度生猪销量403万头，其中仔猪93.6万头（占比23%），肥猪310万头；运营场线出栏肥猪完全成本降至12.9元/kg，9月成本12.7元/kg，10月进一步降至12.5元/kg [5] - 西部纵队成本降至12元/kg，中南纵队降至12.3元/kg，个别优秀战区如鲁西北、陕西、贵州降至11.9元/kg [5] - 核心生产指标持续改善：窝均断奶数11.5，断奶成本240元，PSY达到26.3，育肥成活率96% [5] - 养猪成本下降主要来自苗种成本（下降约0.6元/公斤）和饲料成本（下降约0.6元/公斤），合计占降幅约3/4 [12] - 断奶成本从23年平均350元/头以上降至三季度240元/头；料肉比降至2.58，较一季度改善0.1以上 [12] - 自育肥比例从30:70逐步提升至35:65，以利用闲置育肥产能 [15] 行业展望与政策应对 - 25年四季度水产料销售进入淡季可能影响销量和利润环比，但同比预计保持增长；26年预计保持良好增长态势 [6][7] - 25年四季度重点关注防非问题；公司希望在防非基础上继续降低肥猪成本 [7] - 积极响应国家生猪产能调控政策，计划到明年1月底前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年出栏量也将有一定程度调减，调减幅度与国家调控目标一致 [7][9] - 近期猪价急跌主因去年11月能繁母猪存栏高位传导、行业防非成效好生产效率提升、以及上半年仔猪抢购和二次育肥大量入场导致供应集中 [13] - 政策层面产能调控是2-3年中长期政策，旨在引导行业走向稳态经营 [14] 资本运作与债务管理 - 定增项目有序推进，已与部分央国企投资平台、政府基金及公募、市场化机构预沟通，市场反应积极 [8] - 希望转债1余额约9亿多元，明年1月初到期，计划到期兑付；希望转债2到期时间近两年，预期通过转股消化部分债务 [16]

投资理念与风格 - 投资风格被比喻为耐心的"品茶师"，专注于寻找有深厚底蕴和独特价值的标的 [1] - 推崇"极度求真、极度透明"的投资与组织原则，个人秉持"极度勤奋"的态度 [1] - 将"一万小时定律"作为终身方法论，通过系统学习、深度研究与持续复盘来积累和放大"认知的复利" [1][9] 专业背景与能力圈构建 - 拥有16年证券从业经验，早期在政府机关和大型环保产业集团任职，负责投融资与财务管理，26岁即成为集团财务负责人 [3][4] - 实业财务经历提供了从实业到金融的双向观察视角，既懂企业经营也懂资本运作 [4] - 投资能力圈从环保新能源行业起步，三年内实现从产业研究到资本判断的跨越，随后复制该路径至非银金融、高端制造、消费升级、生物医药与健康等板块 [1][9] - 在环保领域，团队花费19个月覆盖了全市场环保业务收入占总营收10%以上的相关企业并持续跟踪 [6] 投资策略框架 - 投资策略核心概括为"三个对象+六大元素+一票否决+ESG全流程评价" [7][8] - "三个对象"包括趋势、趋势的偏离和结构，强调顺势而为是成功的主要前提 [7] - "六大元素"涵盖行业和公司、流动性和投资者情绪、盈利增长及结构、估值、政策、周期 [8] - 采用"一票否决"的负面清单，例如不投资ST公司、经营性现金净流量为负的公司、存在诚信问题或实控人问题的公司，以及非特殊原因频繁更换会计师事务所或律师事务所的上市公司 [8] - 自2021年起将ESG评分纳入投研体系，优先考虑符合可持续性和道德标准的投资 [8] 具体投资案例 - 2019年通过研究猪周期，抓住某养猪企业上涨行情，判断依据包括中国养猪行业从散养向工业化转型、公司家族关系稳定、团队执行力强、业务向全产业链延伸、布局深加工产品及直播带货、拥有远超战略需求的银行授信额度 [6] 研究与学习体系 - 内部推行"学习型组织"建设，自2017年建立明泽书库，2023年4月开始对外发布《明泽书单》并定期更新 [10] - 公司公众号每周一发布《明泽观察》，该栏目自2016年11月起由马科伟每周日撰写，旨在与市场保持同步并接受检验 [10] - 个人是"重度阅读者"，阅读范围涵盖宏观经济、投资管理、科技创新、人物传记、人工智能、认知科学、历史和行为经济学等 [9] 未来市场展望与投资方向 - 认为"十五五"阶段资本市场将呈现"长期稳进"趋势，政策着力点预计在新质生产力等供给侧，并适度向需求侧倾斜，构建"投资+收入+消费"协同体系 [10] - "安全"将成为"十五五"重点方向之一 [10] - 未来将持续重视科技创新领域的人形机器人、"AI+"等新质生产力方向，并关注自主与安全、统一大市场、提振消费和扩大有效投资等结构性机遇 [10]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收41.49亿元，同比增长155.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润达1.06亿元，同比增长148.64% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.42亿元，同比增长116.49%，环比第二季度增长14.45% [1][2] - 2025年第三季度销售费用为579.97万元，同比下降15.68% [2] - 2025年第三季度扣非后销售净利率为2.51%，同比增加0.06个百分点 [2] 业务运营分析 - 公司营收大幅增长主要受益于饲料销量环比大幅增长 [2] - 通过优化销售网络和经销体系，利用饲料品质优势提高客户粘性，实现销售费用下降和净利率提升 [2] - 公司充分利用“立足华东，辐射全国”的区域战略，降低生产成本和销售费用，构筑核心竞争力 [2] - 前三季度信用减值损失累计达0.64亿元，预计四季度客户生猪出栏后部分计提有望冲回，推动净利润进一步增长 [2] 战略发展与未来展望 - 公司6月公告拟通过发行股份和支付现金方式收购瑞东农牧等六家养猪企业100%股权及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%股权，并于9月、10月披露重组进展公告 [3] - 公司Q3货币资金余额达2.01亿元，为向生猪养殖业务扩张提供资金保障 [3] - 公司未来有望凭借饲料业务积累的现金流支持产业延伸，从“饲料供应商”向“养殖一体化企业”战略转型 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为56.64亿元、63.28亿元、67.53亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.70亿元、1.75亿元 [3]

赛事基本信息 - 2025第二十一届（大北农杯）健康养猪技术比赛于10月22日正式启动 [6] - 启动仪式在广东省农业技术推广中心举行 [7] - 比赛由广东省农业技术推广中心主办，南方农村报社、农财宝典新牧网承办，大北农饲料广东区独家冠名赞助 [15] - 广州华医测检测科技有限公司为比赛提供技术支持 [16] 赛事核心与评选机制 - 本届比赛聚焦饲料营养，参赛猪场可根据实际使用的饲料类型免费采集样本参赛 [8][9] - 大赛重点考察饲料品质，采用模拟消化的方式测试，评比指标包含饲料品质、猪源组织及非洲猪瘟核酸检测的综合评定 [9][10] - 参赛饲料分为教槽料、保育料、小猪料、中猪料、大猪料、公猪料、怀孕料、哺乳料八大品类 [12][13] - 每一品类将评选出一二三等奖各1名，共24个奖项 [13][14][43] - 颁奖仪式将于2025年12月11-13日第五十二届养猪产业大会（广州）上举行 [14] 参赛流程与要求 - 参赛猪场类型广泛，包括家庭猪场、规模猪场、代养育肥场，所有热爱祖国、遵纪守法、愿意践行健康养殖的猪场均可参加 [18][19] - 参赛单位需扫码报名，审核通过后主办方将联系负责人，猪场需按要求填写信息表和样品登记表 [20][21][22][23][24][25][26][27] - 参赛猪场需提供真实使用的1-8种饲料样品，每种饲料仅需提供50克样品，且不得低于50克 [28][29] - 样品和登记表需寄往农业农村部种猪质量监督检验测试中心(广州) [36][37][38] - 组委会承诺对参赛猪场数据保密，未获奖猪场名单不公布，获奖猪场只公布名单不公布具体饲料品牌 [40][41]

中国科技金融体制构建背景 - 中央金融工作会议后，中国金融发展逻辑转变为推动力量集聚到高质量发展重点领域和薄弱环节，科技金融被列为金融"五篇大文章"之首 [1] - 全球金融发展史表明，商业银行、投资银行等金融工具的革新为科技革命和产业变革提供了重要支撑，但当前科技创新存在传统机构"不敢投、不敢贷"、耐心资本不足、联动机制缺乏等难点 [1] - 构建与科技创新相适应的科技金融体制被视为中国式现代化建设的关键和发展新质生产力的核心要素，部分商业银行在河南等地已有突破性探索 [1] 股权投资模式创新 - 股权投资因与科技企业成长特点相适应，被认为是丰富科技金融供给的重要方向，部分国有大行与行业头部企业通过成立股权投资基金形式探索 [3] - 工商银行河南省分行与平煤神马集团共同设立河南工融平煤神马股权投资基金，总规模50亿元，专项用于投资集团优质标的 [3] - 该基金于2025年6月对平煤神马集团新能源板块核心子公司中原金太阳科技进行股权投资，金额2亿元，该公司负责557.9兆瓦光伏电站建设，总投资高达30亿元，自营资金仅占30% [3] 债转股与风险管控创新 - 工商银行河南省分行创新设计"产业基金+债转股+业绩对赌"组合方案，创设"三阶赋能"方案支持中原金太阳科技发展 [4] - 具体措施包括切除高息负债，置换存量高息债务，每年压降财务成本1000万元，负债率直降5个百分点；输血权益资本，增资转股资金注入；重构造血功能，设置弹性投资期和预期收益分红机制 [5] - 风险管控方面设置资产负债率约束值，与平煤神马集团风险限额联动管理，形成双重风控，2025年预计净利润为5600万元，较转型前增长200% [4][5] 氢能产业金融支持案例 - 中国银行河南省分行于2024年11月为氢能初创企业中科清能科技提供1000万元贷款支持，突破传统抵押限制，动态适配授信额度 [7][8] - 银行服务逻辑从"看历史、看报表、看押品、看规模"转变为"看产业、看技术、看团队、看未来"，针对科技企业可走快速渠道，仅需一周完成批复 [7] - 中科清能科技专注于氢液化、氦液化等低温领域研发，其1吨/天氢液化装备是国内连续运行时间最长的国产化装备，但处于初创期尚未实现利润净新增 [6] 全周期金融服务体系 - 针对科创企业不同阶段的金融需求，国有大行正完善"天使投资-创业投资-私募股权投资-银行贷款-资本市场融资"的多元化接力式服务 [2] - 中国银行实现从"单一信贷"到"生态共建"的服务升级，针对成长期企业综合运用供应链、票据、福费廷等产品，对初创期企业探索"贷款+外部直投"模式 [9] - 银行利用省、分、支三级渠道对接科技主管部门，积极为科技型企业提供金融支持，打通"科技-产业-金融"循环 [7] 全牌照联动服务模式 - 光大银行依托集团金融全牌照优势，协同子公司为牧原股份提供综合服务，包括财富管理、供应链金融、现金管理等 [11] - 具体协同案例包括光大证券提供债券承销服务、光大金租提供融资租赁服务累计20余亿元、光大理财提供员工限制性股票激励计划融资服务 [11] - 光大银行对牧原股份的授信支持从2013年的5000万元逐步增加至2020年的30亿元敞口，在2019年猪价低迷时期将授信规模从3亿元增至10亿元 [10][11] 农业科技企业智能化发展 - 牧原股份应用大数据、人工智能与产业互联网技术到养猪各环节，研发智能环控、智能饲喂、智能巡检等关键设备，探索听声辨病、疾病预测等功能 [10] - 公司通过物联网平台建立养猪大数据分析模型，实现精细化管理到每一个单元、每一台设备、每一头猪，采用自繁自养模式但对固定资产投入和科技资金需求大 [10] - 牧原股份采用分区管理、四层空气过滤、独立通风系统等智能化猪舍布局，有效降低病毒传播风险 [10]

与上海绿捷的关联关系及影响 - 公司强调上市公司与上海绿捷不存在股权、管理及业务联系 [2] - 新希望创始人家族通过KGF间接控制绿捷，且前公司高管陶煦曾担任绿捷董事长，引发投资者对非公开渠道关联关系的质疑 [2] - 上海绿捷食品安全事件对公司品牌造成连带负面影响，暴露出校园团餐领域的监管漏洞 [3] - 公众关注公司作为行业龙头是否应推动建立更严格的供应链监督机制 [4] 与河北千喜鹤的关联澄清及风险 - 公司澄清从事团餐业务的河北千喜鹤饮食股份有限公司与公司旗下从事生猪屠宰的河北千喜鹤肉类产业有限公司无股权关联 [5] - 企查查数据显示河北千喜鹤饮食的控股股东为石家庄国坤世纪，持股78.1%，与公司子公司体系无直接关联 [6] - 尽管股权关系被切割，但同名企业屡陷法律纠纷（司法案件超过120条）可能对公司政府及军队采购领域的信誉产生不利影响 [7] 业务表现与成本控制 - 公司解释盈利并非仅靠养猪业务，饲料业务在2025年上半年营收达354.79亿元，占比68.7%，毛利率为5.38%，是核心现金流支柱 [8] - 养猪业务完全成本从2024年的13.6元/公斤降至13元/公斤以下，部分优秀场线成本达到12.1元/公斤，接近行业第一梯队水平 [8] - 公司坚决贯彻国家降产能政策，通过淘汰低效产能等方式将生猪出栏均重控制在115公斤，避免供应过剩 [9] 其他业务布局与财务举措 - 公司在高端猪肉市场为初步试探性布局，每年饲养小几十万头黑猪，占比不大 [10] - 为应对利息支出压力，公司积极推进闲置资产处置，2025年上半年处置收益达到1.2亿元 [11]